22日晚，京東在納斯達克證券交易所掛牌交易，首次公開發行93685620股美國存托股票(“ADS”)，定價為每股19.00美元，股票代碼為“JD”。中企哥為小伙伴們推出京東十問十答，都是干貨，不容錯過。

　　一、京東這些年采用什么方式融資，融了多少錢？

　　根據招股文件從2007年拿到今日資本1000萬美元起到騰訊注入2.145億美元止，累計融資20.26億美元。具體采用了夾層融資和股權融資兩種方式。

　　方式一：“夾層融資”

　　通俗講就是性質介于股權融資和債權融資之間，具件條款由投融資雙方靈活商定的長期融資方式。這種融資工具發出去是債券，付不付利息，什么條件下可以轉股，每個時期可以轉多少，沒有投票權要看雙方事前約定。2007到2010年間，京東發行了A、B、C三輪“可轉可贖回優先股”。

　　A輪融資由今日資本提供：2007年3月27日，發行1.55億“A類可贖可轉優先股”，附帶1.31億份購股權。8月15日，1.31億購股權被行使。兩筆融資合計1000萬美元。

　　B輪由今日資本、雄牛及梁伯韜聯合投資：2009年1月，發行2.35億“B類可贖可轉優先股”，融資2100萬美元。

　　C輪融資額達1.38億美元：于2010年9月完成，這次發行1.78億“C類可贖可轉優先股”，投資方為高瓴資本。

　　通過三輪融資，劉強東獲得1.69億美元。由于早期估值低， 今日資本A輪獲得的優先股就相當總股本的30%（假如全部轉股。另外，如果不轉股可享受8%年息）。若非采用優先股策略，劉強東控制權早已旁落。

　　方式二、股權融資

　　發行可轉可贖回優先股融資方式雖好，但融資額有限。否則資產負債率畸高公司將瀕于破產，控制權有什么用。2011年，京東開始發售普通股融資。

　　從上表看到，京東2011年以來歷次股權融資，累計發售8億普通股，獲得18.57億美元現金及騰訊旗下三塊電商資產（拍拍、網購100%股權及易迅9.9%股權）

　　二、這些年給投資京東的機構賺了多少？

　　下邊這張表為京東上市前及緊隨上市后的股權結構（單位：百萬）。

　　論絕對值，持有4.45億股的老虎基金是最大贏家，賺了大約37億美元。

　　論收益率，今日資本由于投資早，并有過減持，本錢早已回收?，F在手上的1.92億股價值17億美元，都是純賺的。

　　但今日資本應當對減持感 到追悔莫及，看人家高瓴資本穩穩拿著3.2億股，市值28.7億美元，成本是三年半之前投入的2100萬美元。

　　三、融這么多錢，劉強東如何保住控制權？

　　上市前，劉強東要求部分投資人排它性地將投票權授予他的兩間BVI（英屬處女群島）公司Max Smart和Fortune Rising。

　　但美國的老虎基金(持有18.1%)、高瓴資本（持有13%）、今日資本（持有7.8%）等投資機構沒有把投票權委托給劉強東。

　　通過幾番博弈，在京東上市之前，劉強東通兩間BVI公司控了13.74億股投票權（包括11家投資人委托的7.96億股，其中就有騰訊的3.51億股），占比55.9%，以微弱的優勢保住了控制權。

　　上市后，11家投資機構將收回7.96億股的投票權。另據招股文件，京東將發售1.38億新股，總股本將達到27.6億股。這樣一來，劉強東手里的股票占比僅為20.5%。

　　這個問題解決起來相對簡單，那就是谷歌、百度們普遍采用的雙層股權結構。上市后劉強東持有的5.65億股將轉為B類股票，每股有20份投票權。其它新舊投資人持有的都是A類股票，每股有1份投票權。招股文件顯示，劉強東將獲得83.7%的投票權。

　　四、據說京東獲得三倍超額認購，京東上市很順利嗎？

　　一來京東資金需求旺盛，二來投資人有退出需求，上市是京東多年的心愿。但連年虧損的京東根本沒有資格在A股上市，海外市場接受這樣一只龐大的中國公司也非易事。去年下半年以來中概股的火爆給了京東機會，而阿里確定在美國上市給了京東緊迫感。

　　2014年1月30號遞交招股文件后，投資人的反應肯定不理想。不然劉強東不會跑回來拉上騰訊。

　　騰訊又給資產又出資金，還可以微信一級入口和不競爭承諾。更重要的是，京東IPO計劃融資15億美元，騰訊獨家吃掉12.4億美元。相當于級資本吃了顆大大的定心丸。

　　投資機構也表現了最大程度的克制，僅有四、五家基金出售了各自手里股票的3%。

　　最終，京東出售9368.5萬份ADS（每份代表兩股A類普通股，其中6900萬份ADS為新發行（占IPO總發售量的73.7%），2467.8萬份ADS為舊股東出售。其中的1.38億新股，全部由騰訊認購，美國資本市場只需接納2467.8萬份ADS的。

　　所以說，京東此番強在阿里前上市實在是驚險的一跳。說什么“獲得三倍超額認購”，“準備臨陣提價”，都出于劉強東的虛榮。資本市場真這么歡迎，為什么不多發幾千萬股、多融集些資金呢？

　　五、京東物流規模及能力？

　　提起京東，人們首先想到的就是自建自營的物流體系。強大的物流能力帶來良好的購物體驗，一直是京東吸引并抓住用戶的金字招牌。

　　2011年完成C輪融資后，劉強東表示“京東將在未來3年投資100多億加強物流系統”。

　　根據招股文件，到2014年4月1日，京東物流體系的概況如下：

　　京東的物流系統不僅龐大，而且高效。借助這個系統，京東可以在43個城市實現“下單當日投遞”，在265個城市實現“下單次日投遞”，兩者合計占定單總量的70%。

　　京東漂亮的運營數據要歸功于強大物流處理能力，2013年完成定單3.2億張，凈成交額1039億元。

　　借助強大的物流，京東商城為越來越多的第三方產品提供服務、收取傭金。在2013年1039億的總交易金額中，第三方商品占369億，占比達35.5%。而且傭金比率逐年提高，2011年是4.0%，2013年達到6.3%。到2014年1季度末，第三方賣家數量達到2.9萬家。

　　六、京東物流十全十美嗎？

　　京東有物流有三個缺憾。

　　一是投資不足。2011年，劉強東放言投資100億建物流系統。后來，劉強東在多個場合說：“融資的70％將用于物流體系建設”、“物流和研發占總費用的70%”。但由于打價格戰等原因，京東融到的20億美元最終只有一少部分投入到物流體系的建設。

　　據招股文件披露，京東僅有35.3億元固定資產（注:京東在美上市，編制財務報表使用的會計準則與中國不同。此處的“固定資產”原文為：Non-current assets。不僅包括設備、設施、軟件、土地使用權、在建工程，還涵蓋股權投資、知識產權、商譽）,其中土地使用權5.98億、設備軟件等10.2億、在建工程12.4億。

　　從募集資金的使用上看，劉強東把三分之一的錢用于物流體系建設，而把三分之二用于價格戰。如果35億固定資產承載的物流體系給用戶帶來良好的購物體驗，投入70億豈不更好？

　　二是根基不牢。京東招股文件中說“18%的倉庫、39%的配送站和41%的辦公場所的出租方沒有向我們提供必要證照，證明他們的所有權。屌絲租房都知道要看房產證。京東是大公司，又要在美國上市，租賃物業當然要看產權證，業主有的話當然會拿給京東看。

　　京東150萬平米與物流相關的建筑大部分是租賃的，這讓物流體系的價值打了個大折扣。租賃也罷，但連產權證都沒有拿到看到，就太不嚴謹了。從某種程度上講，京東的物流體系是建在了沙灘上。

　　三是折舊攤銷負擔日益沉重。盡管35億固定資產有些令人失望，但的京東折舊攤銷負擔已經不輕。2011?2012?2013年，京東折舊和攤銷分別為7395萬元、1.86億元和2.93億元。 根據招股文件披露的規劃，京東固定資產總值將在三年內突破100億，每年折舊、攤銷超過10億。對于連年虧損的京東，它們會使盈利看起來更加遙遠。

　　七、京東與供應商的關系如何？

　　2013年，京東商城交易的價值1039億元的商品由6000家供應商提供。2014年一季度未，存貨金額躥升到86.2億元。

　　根據招股文件，京東給供應商結款的平均賬期為38.6天。中國人最明白“平均”的意味，6000家去結1000億的帳，綜合實力靠后的幾千家，可能要等兩三個月才能收到貨款，這意味著京東占壓了合作企業寶貴的流動資金。用戶體驗好，供應商體驗卻差了。

　　八、京東物流成本優勢明顯不明顯？

　　自給自足的物流體系讓京東獲得了絕對的控制力，并給予用戶很好的購物體驗，成為拓展市場的一塊金字招牌。但在公布招股文件之前，自建物流能否節省成本是個問號。

　　當當在物流方便投入沒有京東多，但也有39萬平米的倉儲面積。借助第三方物流，當當在19個城市實現當時送達，在158個實現次日送達。 把京東履約成本（包括進貨、驗貨、倉儲、分揀、運輸、投遞等）占營收的的比值與當當網一比，發現只有后者的一半。2013年，京東這項指標為5.9%，而當當為11.5%。

　　但2013年，京東用戶平均每人下了6.8張定單，定單金額321元，當當定單金額僅為99元。也就是說，同樣花16元，送320元的貨，送貨成本占貨值5%；送99元的貨，成本就占貨值的16％以上。所以，京東客單價高（家電占比高），是其履約成本占其營收比例小的直接原因。

　　總之，京東自建的物流系統在提高用戶體驗方面有價值。但與當當、聚美優品、唯品會等沒有投這筆巨資的電商相比，并沒有體現出成本上的優勢。

　　九、京東估值是否合理？

　　今年3月31日 ，阿里以53.7億港元獲得銀秦9.9%股權，估值超過500億港元。根據2013年報銀秦有36家店，年營收157億。

　　假設（純屬假設，只為討論估值）現在馬云想參股京東或者蘇寧中的一家，張近東和劉強東都愿出讓9.9%股權，引進阿里做戰略合作伙伴。那么，在馬云眼里誰更值錢呢？

　　蘇寧1500家門店、1000億營收，就算每家每天有只100名顧客進店，全年就是5475萬人流。單是這1500家店的估值就不會低于銀泰。另外，蘇寧的物流體系也很龐大，號稱有5000個配送站、數萬名送貨員。另外，在價格戰的背景下，京東、蘇寧同款家電的價格必然趨同，但蘇寧毛利潤率為15.2%中，而京東只有8.4%，說明蘇寧進貨價格更低。蘇寧深耕家電零售24年，供應鏈管理能力遠勝于京東。

　　假設蘇寧現在A股的市值（450億）是合理的，馬云愿花45億拿蘇寧9.9%股權，他會花三倍以上的價錢用150億買京東9.9%嗎？

　　十、自建物流體系的得失？

　　電商興起之初，社會提供不了可靠物流配送服務，所以京東投資建設、全程管理的流體體系能給用戶更好的購物體驗。沿著這條路，京東不到10年GMV達到1040億，市值1500億。

　　阿里也是電商，但物流按社會化思路解決。2013年，第三方物業公司為淘寶、天貓、聚劃算三大平臺投遞50億個包裹的投遞，日均1370萬個，從業人員接近100萬。沿著這個思路，阿里發展了15年GMV達到1.5萬億，市值1.3萬億。

　　電商的騰飛，強力帶動物業流發展，它們會爭搶著與電商巨頭合作，比服務、拼價格，阿里們可以坐收漁利，用戶獲得的服務和體驗必將日益改善。

　　招股文件顯示，未來3年京東將向物流體系投入至少10億美金。但美金變成物流基地需要時間，錢花光了還得再去融。自建物流的發展速度、資金需求成為增長的瓶頸，京東與阿里的差距會進一步拉大而不是縮小