滬港通是A股這波行情的一個(gè)重要理由，目前滬港通已展開技術(shù)測試并持續(xù)到9月30日。據(jù)悉，滬港通有望在10月份正式推出，結(jié)合之前港交所行政總裁李小加所說的會(huì)是個(gè)星期一，業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)大概率會(huì)在10月中旬。那么，當(dāng)前熱鬧的滬港通正式推出之后將會(huì)給A股市場帶來怎樣深遠(yuǎn)的影響呢？
滬港通第二波受益板塊
從恒生A-H股溢價(jià)指數(shù)上看，目前A股相對H股平均折價(jià)9%。銀行板塊的均值大約是13%，保險(xiǎn)、地產(chǎn)和券商大約是16%。而在品牌消費(fèi)板塊，
伊利股份（600887）對應(yīng)2014年P(guān)E在22倍，蒙牛乳業(yè)（2319.HK)則為35倍，估值相差幅度高達(dá)六成。但是，A股小盤股的估值相比港股創(chuàng)業(yè)板溢價(jià)比較顯著，相比A股，港股似乎更受益于滬港通，比如
浙江世寶（1057.HK)H股近幾個(gè)月就出現(xiàn)了3倍以上的巨大漲幅。
總體而言，滬港通有助于A股的價(jià)值發(fā)現(xiàn)，但可能在帶來資本流入的同時(shí)也會(huì)有資本的流出，因?yàn)橐恍┩顿Y者需要借助滬港通進(jìn)入海外市場。實(shí)際上，從港股直通車預(yù)期以來，內(nèi)陸投資者投資于香港市場早已不難，滬港通只是加速這一進(jìn)程。滬港通對于A股自身來說，套利空間不會(huì)太大，因?yàn)锳股除了幾個(gè)大盤股，其他板塊的估值甚至要比港股還貴，有套利空間的品種本身就比較少，另外套利交易還需要考慮兩地市場風(fēng)格趨同的效率有多高。所以滬港通對于香港投資者進(jìn)入A股來講，可能更多選擇一些估值有吸引力的品種，而非單純的A+H的品種。所以，A股投資者沒有必要對滬港通抱以太高的期望值。
如何在568只股票中選取投資標(biāo)的？
中信證券研究員毛長青分析，滬港通背景下應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注估值差。他認(rèn)為，從估值優(yōu)勢角度看，A股具備估值優(yōu)勢的板塊主要集中在銀行、汽車、公用事業(yè)、交運(yùn)、食品飲料，這些權(quán)重板塊的A股估值顯著低于H股估值30%~50%。即便經(jīng)過滬港通最近一個(gè)月的熱炒，這些板塊的估值依然相對港股較為便宜。從市場表現(xiàn)來看，滬港通第一輪炒作的主要思路是藍(lán)籌中A-H折價(jià)股，如今隨著滬港通進(jìn)入測試期，行情有望展開第二輪炒作，即港資有望配置的A股部分藍(lán)籌股。由于外資的投資風(fēng)格和思路與A股本土資金不同，這些長期遭遇本土投資者拋棄的藍(lán)籌板塊也會(huì)帶來價(jià)值重估，就如同2005~2007年資源股因QFII介入而大漲那樣。
長期以來，A股投資者更傾向于小盤成長股，而港股投資者則偏好有價(jià)值、高股息率的公司，從而導(dǎo)致兩地市場對同一行業(yè)和同一公司，出現(xiàn)了完全不同的估值。滬港通推出將從一定程度上收斂兩地估值差異，這一預(yù)期會(huì)導(dǎo)致包括內(nèi)陸機(jī)構(gòu)投資者提前配置、推升低估值、高股息率公司的估值水平。比如部分煤炭、石油品種、海洋工程品種，電力股，如受益電力改革的
中國西電、
長江電力，以及黃金方面的
中金黃金等，而地產(chǎn)股的滬港通行情早已經(jīng)率先啟動(dòng)，之前
萬科A領(lǐng)先啟動(dòng)，A股的地產(chǎn)四大龍頭招保萬金應(yīng)該都有機(jī)會(huì)。
除了大盤股外，最受益滬港通的A股應(yīng)該是一線消費(fèi)品牌公司，其次才是金融、地產(chǎn)股。如A股中的
伊利股份、
雙匯發(fā)展、
青島啤酒、茅臺、
五糧液等，這些消費(fèi)股放在香港股市類似的品種可以給予30倍的PE，可以參考香港的蒙牛乳業(yè)、中國旺旺、恒安國際，截至本周五市盈率均在30倍附近，另外，A股中的一些中藥品牌股，如
東阿阿膠、
云南白藥，這些獨(dú)有品種對港資有一定的吸引力，這些公司具有壟斷或惟一特性，港資也會(huì)進(jìn)行這樣的價(jià)值挖掘。上述思路和個(gè)股值得投資者重視。
而對于A股絕大多數(shù)品種，比如TMT板塊，港資應(yīng)該興趣不高。因?yàn)橄愀凼袌錾峡萍脊桑趧?chuàng)業(yè)板存在大量的低價(jià)股，電子板塊整體PE連10倍都不到，而A股電子板塊截至本周五市盈率高達(dá)55倍。滬港通開通后，反而可能出現(xiàn)更多內(nèi)陸投資者去香港撿“低價(jià)股”。值得注意的是，內(nèi)陸投資者進(jìn)入港股市場以后，要注意到市場文化風(fēng)格不同以及資金成本的不同，因?yàn)檫@會(huì)帶來對投資標(biāo)的偏好上的不同。進(jìn)入香港股市的目的不僅撿“低價(jià)”，同樣也是選擇一些稀缺的品種。
滬港通價(jià)值在于通道
與傳統(tǒng)的QFII不同，滬港通暫定每日130億元的交易額，香港已經(jīng)呈交參與申請的券商數(shù)量達(dá)110家，市場占有率約80%。但從本質(zhì)上來說，滬港通本身只是一個(gè)連接香港資本市場與內(nèi)陸資本市場的通道，目前推出滬港通之所以被理解為重大利好，主要是因?yàn)锳-H股中的權(quán)重股A股股價(jià)普遍比H股有一個(gè)較大的折價(jià)。
試點(diǎn)初期，滬股通股票范圍集中在上證180、上證380成份股和在上交所交易的A+H公司股票。從投資標(biāo)的數(shù)量來看，滬港兩地投資標(biāo)的共計(jì)866家公司，其中金融、能源行業(yè)市值占比較大。從標(biāo)的市值占比來看，如果不考慮A+H的標(biāo)的話，金融均是占比最大的行業(yè)，占據(jù)了幾乎市值的半壁江山。
現(xiàn)在這個(gè)折價(jià)空間依然非常明顯，可以確定，在滬港通推出前后的一段時(shí)期，由于試點(diǎn)股票主要是滬市權(quán)重藍(lán)籌股，處于整體折價(jià)明顯狀態(tài)，A-H股中權(quán)重股的折價(jià)會(huì)有一個(gè)收縮的過程，不過，與市場普遍預(yù)期不同，本刊認(rèn)為，即便滬港通以后，A-H股的價(jià)格剪刀差也難以抹平，只不過是幅度將會(huì)收窄。因?yàn)橄愀酃墒信c內(nèi)陸股市的投資者結(jié)構(gòu)與投資文化不同，滬港通的確有利于AH股中價(jià)格的折價(jià)與溢價(jià)收窄，但絕對很難做到一致。而若A股真迎來牛市，也絕對不是靠這點(diǎn)折價(jià)來驅(qū)動(dòng)的。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，相比折價(jià)，滬港通的意義依然在于通道價(jià)值。我們注意到，由于滬港通的啟動(dòng)，近期出現(xiàn)了大量海外人民幣資金蠢蠢欲動(dòng)，香港股市溢價(jià)較高的H股并未因滬港通預(yù)期受拖累反而進(jìn)一步上漲可以看出，港股有國際熱錢的流入。恒生指數(shù)更是直逼全球金融海嘯后2010年11月創(chuàng)出的高位，港股成交金額也已經(jīng)突破千億港元大關(guān)。
數(shù)據(jù)顯示，7月以來，香港金管局干預(yù)匯市投入的資金規(guī)模已接近2012年10月至12月的三分之二。2012年10月至12月，香港金管局向匯市注入1070億港元，而今年8月的第一周金管局就向匯市注資706.36億港元。數(shù)據(jù)顯示，截至2014年5月底，香港的人民幣存款已達(dá)9558億元。而在2013年底，香港的人民幣存款總額則為8605億元，也就是說，短短5個(gè)月香港人民幣存款就增加了953億元。
滬港通推出后，A股走勢將與港股更為聯(lián)動(dòng)，目前恒生中國企業(yè)指數(shù)正處于過去5年大型收斂整理形態(tài)的末端，這次能否如2003年一樣突破向上擺脫熊市，也對A股能否熊牛轉(zhuǎn)折成功意味深遠(yuǎn)。未來一兩個(gè)月伴隨著滬港通的開通，相信香港股市會(huì)進(jìn)行一次方向性的選擇，而這才是A股牛熊的關(guān)鍵，也是滬港通的通道意義所在。
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