文/新浪財經意見領袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 王鴻嬪
PE賺的是什麼？三筆錢。第一筆是低買高賣。但是知易行難，第二，PE賺的是長期投資的錢。第三，能夠參與到被投企業的價值創造的過程里，也就是參與經營，扶植、協助公司治理、優化客戶產品結構等。
為了躲過準備年夜飯，全家去日本滑雪，飛機上看到一則健身神器的廣告—SIXPAD，我和老爺看得好樂。
女兒：你們別亂買喔。
老爺繼續嬉皮笑臉的：是C羅耶！C羅代言喔！
女兒冷冷地回了一句：買回來你也不會變成C羅！
看到這則廣告，真有苦盡甘來的味道。我們投資健身神器生產商是2001年了，當時公司的產品是助眠器，雖然我是個一沾枕頭就能睡的體質，不過看到身邊很多朋友有睡眠的問題，加上許多數字顯示富裕國家里一直有高比例人群有“失眠”這項文明病，就投了這個公司。隨后這家公司有很長一段時間有點要死不活的樣子，08年金融風暴時許多未上市股票死的死逃的逃，一時都忘記了還有這家公司。直到前幾年，收到股東會報告書，說要增加新產品線，攻向美體健身，其實我也沒抱什么希望啦，公司還活著就萬幸了！
新產品問世，同樣的穴道按摩專利，拿來攻“六塊肌”、“馬甲線”，售價就翻了好幾倍。上個月在香港機場看到C羅成排地秀腹肌，趕快拍幾張照片，作為股東看到公司產品大賣，能不樂嗎！
這幾年大家談得火熱的PE投資，從上個世紀就參與，以前也沒什么高大上說法，就是未上市股票，既然是未上市，一則沒有公開價格，雙方喊一喊就定了。 二則，沒上市就沒流通。三則，未上市當然就是要等到上市賺一筆大的啰！
多年前有位經驗豐富的朋友形容投資新創公司三步驟：看相、卜卦、擲骰子。
看相：看創業者面相、看團隊氣場
卜卦：核算產業、公司營業模式前途
擲骰子：七分本事、三分靠天，要有些賭性的意思！
乍看似玩笑，真實參與多年的體會，還真不能說他錯！
我因為工作的關系，在JPMorgan工作近20年，在公開市場的投資受到很多限制，所以半強迫地很早就參與未上市、股權投資，到大陸工作后旁觀了幾年才敢出手。
前陣子聽到達泰資本葉衛剛演講，他的團隊本來就有很好的管理績效，他的演講說明了PE投資的架構、獲利機會等，挺有系統的，借此摘要分享。以下內容我借花獻佛了：
首先，PE賺的是什麼？三筆錢。第一筆是低買高賣。但是知易行難，舉個例子，最近這兩年半導體行業在國內很熱門，但其實這是一個成熟行業，存在了五六十年，但在國內發展只有20年，如果你五年前去投一個不錯的半導體設計團隊，現在這個企業做起來了，要上市賣掉，你肯定是賺錢，因為五年前沒人看好這個行業。
但在今天這個行業炒得很熱，有些上市公司花天價去收購一些小企業，有些小企業的估值也被炒得很高，你今天再去進一個，可能是沒什么經驗的團隊，而估值又很高，很可能過兩年你就虧掉了。所以同樣一個行業，你能夠比別人先走一步，別人不看好你看好，那你當然能夠做到低買高賣。
第二，PE賺的是長期投資的錢。
PE基金一般都五到七年，甚至更久。你需要有這個能力，學習巴菲特做長期價值投資。（啊，就像我投資SIXPAD的例子）
第三，能夠參與到被投企業的價值創造的過程里，也就是參與經營，扶植、協助公司治理、優化客戶產品結構等。這些需要產業以及管理知識，還要投入很多時間精力。（像我自己的投資就沒可能做到這一點，除非委托專業的創投團隊）
經過多年的發展，國內現在有一定規模比較活躍的投資基金，大概有三五百個，但投資策略是不完全一樣的。根據他們投資階段，大體上可以把它們分為這么三種類型。
第一種是投早期項目的，叫風險投資基金，甚至有些更早期的，叫天使投資基金，我都把它們歸為一類了。
這些人的做法就是說賭性比較足，他會去投一些他看好的行業，他比較看好的團隊，很早期，可能就是三個研究生在車庫里面創業這個階段，除了PPT，啥都沒有，這個階段他敢于去投資。聽起來不是很靠譜，但是往往偉大的公司就從這個階段產生出來的，對吧？所以過去20年的中國確實也有一些做早期投資，賺了大錢，投到BAT三個公司任何一個的早期投資人肯定都賺大錢了，對吧？像投京東的今日資本的徐新，他投京東一個項目賺回的錢，就等于他的整個基金的五六倍。也有一些成功的例子。但是這個行業的問題，投早期，特別超早期項目的問題，就是說成功率比較低的，風險很高，它就是嚴格意義上的高風險高回報。有可能經常很多基金，一個基金投20個項目，成了一個，死了19個，但是成了一個可能把整個基金賺回來，這種情況是有的。所以如果你要去參與這樣一個基金的話，可能真的得做好思想準備，這筆錢有可能是血本無歸的，如果你能夠承擔這個風險，也有可能給你賺大錢。
目前來說，國內這一堆做早期投資人的，目前基本上都聚焦于互聯網跟移動互聯網領域。
另外一種是比較有中國特色的一種投資策略，投后期的IPO，這叫pre-IPO投資。
大部分的國有資本、民營資本和一些大的海外并購基金進中國之后，都是做這類型的投資。他們的理念就是賺快錢，快進快出。我找一個可能已經幾千萬的利潤企業，明年就符合申報創業板或者主板的條件，我今年就進去。然后爭取我今年進去，明年報材料，排隊排個兩年，再鎖定一年，三五年能夠把錢收回來。他追求的回報不高，一個項目賺個兩三倍，但是希望周轉的比較快，那他的投資回報還算可以，這是比較有中國特色的一個投資策略。
這個投資策略之所以存在，很大程度上是因為中國的上市是一個審批制，同樣一個公司，過會的跟沒過會的估值就差很多。選這個企業過會的成功率比較高，所以就賺這個一二級市場的差價。這個從正統的PE理論來說，是不合理的一個投資策略，只是在中國是存在這樣的機會。但是，也有做得好的機構。另外一方面也有很多、特別一些新入行的，不太了解行業規律的機構，在2010到2012年之間做了大量的Pre-IPO投資，結果全套里面了。為什么？
因為你Pre-IPO投資，有個前提是你這個企業IPO能夠出得來才行。那中國這個IPO市場是政府控制的，從2010年到現在中間停過兩次，對吧？2013年3月份停到2014年底，然后2015年整個下半年就停掉了。
如果一個基金，預計投一個Pre-IPO項目進去和出來，如果是3年時間的話，那你這個基金就肯定死掉了。2012年報材料的項目，最快最快要2016年才發行，這個就4年了，還鎖定1年，就是5年。結果3年基金，壓根到你清算的時候，你項目都出不來，所以這個投資策略也有它的風險。
第三是成長期基金，其實是我覺得按照中國目前的情況，是比較靠譜的一個投資策略。
它其實就風險和回報之間取一個平衡點，他們不像早期基金那么早，就是3個人在車庫里面創業，也不像Pre-IPO這么晚，我們自己就做成長。我們一般是等到一個企業，至少你得有銷售收入了，那時候證明第一個你的技術成熟了，第二個你的商業模式得到驗證，那個階段進去，我可以部分項目進去了不盈利，但是它一定有很高的成長性，今年不盈利，可能明年就盈利了。這樣整個下來，5年左右周期，我還能等到企業上市，或者通過并購退出那一天。
所以像這個階段的投資，一方面承受的技術和商業模式風險，沒有早期那么高。另一方面，因為我進去時候這個企業比較小。沒什么人看好它的，因為國內的大部分投資還是喜歡賺快錢的。5年投資周期大部分承受不了，所以我進去沒什么競爭，我的估值是很合理的，只要這個企業能起來，不管它上市也好，后來通過并購退出也好，一般都會有4到5倍以上的收益。所以這個從理論上來說，它是能夠取得風險和回報之間一個比較好的平衡點。
但對這個行業來說，其實這個階段也不好做。最不好做在什么地方？你投資的是小企業，盡管在未來預期成長很快，但要達到的成長目的的話，你要幫他很多事情，你不能光給他錢，做個甩手掌柜，每年回來看看報表就行了。如果是這樣的話，說不定過兩年這個企業就沒了，所以你得真的按照我剛才講那個理念，得擼起袖子參與到企業創造價值過程中去。
只要我們做成長期投資，在每個企業我都會做很詳細的盡調，一般我要做6個月的盡調，才決定投還是不投一個企業。投了之后，一般我會參與董事會，除了董事會之外，我可能每個月要跟企業家見面或者通電話，了解企業發生什么事情，碰到問題我要去幫他，經常有時候企業某些方面欠缺的，我還得把我的團隊派進去，比如說財務管理不規范的，我得派一個財務總監進去，6個月把他的財務處理好了再撤回來，或者說它做大需要新的客戶，我通過我的關系資源給他介紹客戶，再大一點的想做跨國并購，我還教他怎么做跨國并購，你要幫到很多事情，但如果你能做到這一點的話，你就有信心敢去投一個稍微小一點的企業，同時能夠保證一個比較好的回報率的。
(本文作者介紹：現任上海富匯財富投資管理有限公司總裁。逾25年金融從業經驗，歷任上投摩根基金管理有限公司總經理，摩根資產管理董事總經理、臺灣摩根富林明證券投資顧問公司總經理；畢業于臺灣清華大學經濟系。)
