三．
如果要想全面的理解邱國鷺的投資哲學，我再次建議大家去讀他的那本著作《投資中最簡單的事》，內容是很全面細致的，我這里把書中的一些核心思想整理出來供大家參考。同時也會加上一些我的思考。
邱國鷺的投資理念是“化繁為簡”。投資是一件非常復雜的事情，其中有一些是我們能夠把握，有規律可循的，我們可以通過研究來積累；而還有很多沒辦法預知的東西，難以理解和判斷，這部分我們即便付出很多精力去研究也不一定會有好的結果。他認為每個人都有自己的局限，自己更擅長總結過去的規律性的東西，而不擅長預測未來的突破和演變；自己更擅長在變化中尋找不變，而不擅長在不變中尋找變化。他的主張就是尋找一些歷史上被證明行之有效的簡單法則，通過“把握最簡單的事，把不能把握的復雜因素留給運氣和概率”，堪稱是“極簡主義投資”。
簡潔不是把雜亂無章的東西變少或者拿掉，而是要挖掘復雜性的深度。你必須深刻的把握精髓，從而判斷哪些不重要的是可以拿掉的?！獑碳{森 · 依夫
他的投資框架有三個核心的東西：估值、品質、時機。大家注意哦，這三個是有先后順序的，邱國鷺把估值放在了第一位，品質和時機放在了二三位，這個我們后面會來聊有什么區別。我們先一個一個看。
（一）估值
估值是什么，是性價比，是物有所值，物超所值。便宜才是硬道理。一定要買高性價比的資產，一定要買有安全邊際的資產。有安全邊際的公司通常具有如下特點：
1、東方不亮西方亮，給點陽光就燦爛
有個段子說做豆腐最安全：做硬是豆腐干，做稀是豆腐腦，做薄了是豆腐皮，做沒了是豆漿，放臭了是臭豆腐。未來N種情景，只要1條實現就賺錢，東方不亮西方亮，這就是安全邊際。對未來要求太高的股票是沒有安全邊際的，正如《美國士兵守則》所說，必須組合使用的武器一般都不會一塊運來。邱國鷺在買工程機械股票時，考慮的是：機械替代人工、保障房、城鎮化、產業升級、產業轉移、產能擴張、中西部大開發、進口替代、國際化、走出去戰略，哪一條能實現對工程機械都是利好，這就是東方不亮西方亮的安全邊際。
2、估值低到足以反應大多數可能的壞情況
低估值是安全邊際的重要來源。未來總是不確定的，希望越高，失望越多。低估值本身反應的就是對未來的低預期。只要估值低到足以反應大多數可能的壞情況，未來低于預期的可能性就小了。很多人說，高風險高回報，低風險低回報。其實，低估值所帶來的安全邊際是獲得低風險高回報的最佳路徑。價值1塊錢的公司，5毛錢買入，即使后來發現主觀上對公司的估值出了30%偏差，或者客觀上公司出了意外導致價值受損30%，兩種情況該公司仍值7毛錢，投資者仍不吃會虧，這就是低估值帶來的安全邊際。
3、有“冗余設計”，有“備用系統”來限制下跌空間
安全邊際好比工程施工中的冗余設計，平日看似冗余，災難時才發現不可或缺，例如核電站僅有備用發電系統是不夠的，最好還有備用的備用?，F實生活中百年一遇的災害可能十年發生一次，股市更是如此。鋌而走險雖然能在許多時候增加收益，但是某天你會發現，“出來混，遲早是要還的”。零乘以任何數都是零，所以特別要警惕Ruin Risk（毀滅性風險）。垃圾股如果沒有更大的傻瓜接下一棒，股價是沒有“備用系統”支撐的。博傻游戲玩久了，騙子越來越多，傻瓜就不夠用了，還不如在低估值和基本面的雙重保險中尋找安全邊際。
4、價值易估，不具反身性，可越跌越買
有安全邊際的公司通常是業務簡單，價值易估，不具有反身性。索羅斯所說的反身性：股價下跌本身對公司基本面有負面作用，易形成自我強化的惡性循環。例，貝爾斯登股價跳水會導致交易對手“擠兌”，有反身性，故不能越跌越買；可口可樂股價跳水絲毫不影響它賣飲料，無反身性，故可越跌越買。
當我們很看重估值和安全邊際的時候，就會考慮到一個問題，就是看起來很便宜的公司是否是真的便宜，即是否存在價值陷阱；而那些看起來不貴的公司是不是真的不貴，即成長陷阱；要想買到具有性價比的股票，這兩個問題就要想清楚。
所謂價值陷阱，指的是那些再便宜也不該買的股票，因為其持續惡化的基本面會使股票越跌越貴而不是越跌越便宜。而成長陷阱是指那些估值較高、看起來增速很快的企業，這些企業增長增長著就不增長了，原本看起來可以接受的價格變得越來越貴。許多國家（包括A股）的歷史數據表明，高估值成長股的平均回報遠不及低估值價值股。原因就在于成長陷阱（Growth Trap）比價值陷阱更常見。
成功的成長投資需要能預測新技術走向的專業知識，能預判新企業成敗的商業眼光，以及能預知未來行業格局的遠見卓識。沒有多年摸爬滾打的細分子行業研究經驗和強大的專業團隊支持，投資者就很容易陷入各種成長陷阱。
各類價值陷阱的共性是利潤的不可持續性，各類成長陷阱的共性是成長的不可持續性。成長是個好東西，好東西人人想要，想要的人太多了，就把價格抬高了，而人性又總把未來想象得太美，預期太高，再好的東西被過度拔高后就容易失望，失望之后就變成陷阱了。成長本身并不是陷阱，但人性的弱點中對未來成長慣性的過高預期和過高估值卻是不折不扣的陷阱。
（二）品質
什么是品質，品質就是好的公司。如何選擇好的公司？邱國鷺認為：
1、選公司一定是先選行業
就像買房子，一定是先看社區，社區不行，房子再漂亮也不行。買股票也是，股票本身再好，只要這個行業不好，一樣很難漲起來。
怎么看一個行業是好還是不好，核心的工具就是波特五力模型，去分析這個行業現有競爭者及競爭能力，潛在進入者的競爭壓力，替代品的替代能力，上下游的議價能力。從這五個維度出發去考慮行業的整體發展空間。比如邱國鷺認為，2013 年受市場熱捧的電影行業其實是個現金流狀況很差的行業，電影院的定價權掌握在導演和演員手里，觀眾買票到電影院是去看范冰冰、徐崢和馮小剛的，不是去看電影公司的，所以名導演和名演員的薪酬總能漲到讓電影制片方不怎么賺錢的水平。就好比歐洲的足壇，雖然球星擁有天價收入，俱樂部在虧損，原因很簡單：定價權在球星手里。迪士尼能夠歷經百年屹立不倒，很重要的原因就是米老鼠和唐老鴨不會要求漲片酬。A 股的電影公司動輒兩三百億的市值，但是與他們相同體重的在美股上市的博納影業的市值只有15 億人民幣，兩者相差十幾倍。
同樣的還比如鋼鐵和化工，總是沒有定價權，稍微漲一點鋼價得到的利潤將就被鐵礦石漲價給賺走。相反，茅臺日子太好過了，整天在漲價，怎么提價都有人買，為什么呢？就是有這個定價權。有的行業，因為技術變化太快而很難有積累，你也許積累了很久，拼命挖了很深的護城河，人家可能不進攻這個城，繞了過去又建了新城。最明顯的是高科技行業，電子、科技、媒體和通信技術更新換代太快了。
再看空調跟電視，空調比較持續，電視就不持續，因為電視技術老是變，以前我們看的是CRT 的，后來變成DLP 的，后來又變成LCD，接著是等離子，然后又變成LED，現在又變成3D。每兩三年就更新換代一次，這樣的企業很辛苦，要不要投資更新換代？如果不投，別人超過你，你的品牌就會受損，消費者也不買你的產品；如果投，投20 億、30 億甚至100 億只能做個兩年。而像可口可樂，一個配方可以一兩百年不變。中國也有很多傳統的東西可以幾百年不變，這種不變的東西，反而能夠有積累，他的長期回報更值得期待。邱國鷺長期看好的行業依然還是金融地產、品牌消費和寡頭制造。
行業配置才是投資成敗的關鍵?！皬倪^去的經驗來看，領跑的行業和墊底的行業板塊表現天差地別。我們對許多基金的長期歷史業績做了歸因分析，得出的結論也是：投資業績差異最主要的決定因素在于行業配置。
對不同的行業，是超配、標配還是低配，應該依賴深入的研究、根據自己對該行業的把握程度來決定配置偏離的程度。“只有在很有把握、明確看好或看空時才能大幅超配或低配，而在自己沒有觀點的時候，不妨采取跟隨策略，保持標配?！?/p>
2、選擇好了行業，自然就該輪到選擇優質股票
邱國鷺眼中好公司的兩個標準，一是它做的事情別人做不了，二是它做的事情自己可以重復做。前者是門檻，決定利潤率的高低和趨勢；后者是成長的可復制性，決定銷售增速。如果二者不可兼得，寧要有門檻的低增長（可持續），也不要沒門檻的高增長（不可持續）。門檻是現有的，好把握；成長是將來的，難預測。
我們要找品類最優的公司，找行業龍頭，找有規模優勢的企業。我總是問自己一個問題：這家公司如果繼續發展下去，是會越大越強，還是會越大越難？有些行業的公司銷售規模發展到一定程度后，再往上走就超出了管理半徑，可復制性就不強了，增長也非常難，這種行業就是越大越難，對這種行業要小心。中國有很多軟件公司其實是做系統集成的，成長過程中大量依賴人海戰術，雖然最終銷售是增長的，但是人均利潤不斷下滑，沒有規模效應。這跟微軟公司產品化的軟件不一樣。
另外我們關注公司的管理層，一是看他的能力，二是看他的誠信度。能力分兩個方面。首先是戰略是否清晰，是否聚焦。很多公司會轉型到其他行業，這種隨便亂轉型的公司我們從來都不碰。老本行都做不好，轉型做一個新行業能夠做好嗎？過去兩年，各種轉型的公司基本上成功的很少。其次是戰術上的執行力。對于中小公司，關鍵看老板的個人能力和魅力。我們經常會調研中層干部，看他們是不是崇拜自己的董事長；對大公司會看中層干部的關鍵績效指標（KPI）。我們曾經研究過裝飾公司，裝飾公司凈利潤率大概是7個點，但是普遍現金流比較差，因為質量保證金就要5個點，還有應收賬款，所以回款非常重要。在已經上市的五六家裝飾公司中，有一家公司的現金流回款特別快，我們看中層的KPI，發現重視考核回款的公司現金流就比較好。所以，大公司的管理能力要看KPI考核。
總結起來，好的公司就是要有好的競爭格局，好的管理層以及管理機制。
（三）時機
對于時機問題，盡管這部分貼近藝術，難以量化，卻依然可以通過一些方法來輔助我們去找大頂和大底。具體可參照下面這張思維導圖。
上面這三部分構成了邱國鷺投資體系的核心。也是我們分析邱國鷺的主要內容。下面這一部分我是本打算不放上來的，畢竟內容已經不少了。但邱總對風險的總結在我看來是比較到位的，對于我們理解投資，理解風險與收益之間的關系有幫助，因而我把詳細內容放到了下面，供大家參考。
邱國鷺對風險的理解大概可以分為四個方面。第一個方面是感受到的風險和真實的風險。風險有兩種，一種是感受到的風險（Perceived Risk），另一種是真實的風險（Real Risk）。股票暴漲后，真實的風險上升，感受到的風險卻在下降，在6000點股市最危險的時候大家感受到的都是歌舞升平；股票暴跌后，真實的風險下降，感受到的風險上升，在2000點股市相對低谷時人們感受到卻都是凄風苦雨。乘飛機和乘汽車相比，旅行相同的距離，乘汽車的死亡率是乘飛機的60多倍，但是有飛行恐懼癥的人很多而害怕乘汽車的人卻很少。乘飛機的Perceived Risk大，但是真實風險?。ǔ鍪碌母怕手挥?百萬分之一），所以賣航空保險是一門很好的生意。
第二個方面是暴露的風險和隱藏的風險。我們要承擔暴露的風險，因為人們已經避之惟恐不及，危險性已經反映在價格里了，承擔這樣的風險會有相應的高回報。相反，我們要避開隱藏的風險，因為人們還沒有意識到它的存在，承擔這樣的風險沒有相應回報。
911事件發生后，人們都不敢坐飛機了，其實9月12日與9月10日相比，暴露的風險大了但是隱藏的風險反而小了——之后的10年是美國航空史上最安全的10年。911之后數月，許多人以駕車代替乘飛機，反而在高速公路的車禍中比往年多死了1500人。
能否區分真假風險往往也體現了一家機構的文化和水平。1987年10月，美國股市一天狂瀉23%，高盛的風險套利部門損失慘重，魯賓微笑著對團隊說，公司對你們充滿信心，如果你們想加倉的話，那就去做吧。形成鮮明對比的是，其競爭對手Smith Barney 在黑色星期一之后解雇了套利部門的所有員工。
其實，黑色星期一之后，暴露的風險很大，但是隱藏的風險不大；感受到的風險很大，但是真實的風險不大。能區分并利用這兩種風險的不同，是成功投資的必要條件。
第三個方面是價格波動的風險和本金永久性喪失的風險。當市場在5000多點時，股價天天向上，風平浪靜，價格波動的風險貌似不大，但本金永久性喪失的風險卻巨大；當市場在2000點時，股價跌跌不休，波濤洶涌，價格波動的風險好像很大，其實本金永久性喪失的風險卻已急劇縮小。
美國的VIX指數，衡量的就是市場的波動性，每次市場的底部伴隨著的都是VIX的高點，也就是市場波動性最大的時候。為什么人們常常會在底部斬倉呢？就是因為市場底部往往也是市場波動最劇烈的時候，而大多數投資者承擔股價波動風險的能力是很弱的，并且常常在市場底部把波動性風險混同為本金永久性喪失的風險。
有個故事說一個失戀的人找到一個老和尚，他說師父啊，這個事情我怎么都放不下，老和尚就讓他拿著一茶杯，給他倒熱水，水滿了燙到他的手，他就把杯子放下來，老和尚說，這個事情就跟這杯茶是一樣的，痛了就放下了。很多人做股票也是一樣的，漲了，爽了，就滿倉；跌了，痛了，就清倉。低點低倉位、高點高倉位就是這么來的。其實，對于逆向投資者來說，最痛的時候，往往是最不該放手的時候。正如索羅斯所說，如果你承受不了失敗的痛苦，就不要入市，因為沒有人能夠百戰百勝。
然而，對于管理他人資產的職業投資者來說，市場波動的風險卻是實實在在的風險，并且在客戶贖回或者風控強制止損時，就會轉化為本金永久性喪失的風險。所以，對于每一個基金經理來說，成功的前提是管理適合其投資風格的產品和找到適合其投資風格的客戶群。
永久性的虧錢只有兩個原因：一是市盈率的壓縮，二是利潤的不斷壓縮，所謂夕陽行業，或者垃圾公司。
第四個方面是真假風險。人們常說高風險高回報，低風險低回報。其實，風險和回報常常不成正比。投資不可能不承擔風險，成功的投資就是要承擔那些已經暴露的、大家都感受到的、有相應風險折價但是真實危險性卻很小的“假”風險。
邱國鷺投資體系
四、最新觀點
決定股市的三大因素是流動性、估值、基本面，股市本質上是這三個因素的博弈。
一般來講，流動性決定市場的短期波動，因為流動性變得最快，估值決定市場的中期漲跌，基本面決定長期前景。這三個因素又是互相影響相互關聯的，流動性充裕的時候，估值會比較高，后續基本面也會比較好，基本面不好會影響估值，但基本面不好的時候，流動性可能更加寬松。短期的股價，有時候不一定反應真相，有時候反應的是一種幻覺，可以是極端亢奮，也可以是極端恐慌。三月份美國曾出現四次熔斷，就是極度恐慌，歐洲也一樣，例如機場，長期看本來是旱澇保收的區域壟斷的商業模式，就算一兩年不掙錢，問題也不會太大，但是歐洲有的機場股票一度下跌70%，美國的酒店管理公司在最悲觀時也普遍下跌了70%。不要低估群體非理性的程度，也不要低估群體非理性能夠持續的時間。
我的倉位略有調整，但總體倉位一直都比較高。在疫情一開始時，我就做了一些調倉換股，比較重點地往互聯網公司轉，主要聚焦電商、游戲、快遞等行業的龍頭公司，當時的判斷是，不管經濟好不好，它們都會繼續增長。
我目前主要關注兩個領域：一是互聯網龍頭，二是比較側重銀行和保險。春節后經濟停擺，金融股看上去受傷很嚴重，保險股是基本停擺了兩月，銀行股則有兩重擔心：一是經濟不好帶來的壞賬提升，二是低利率環境帶來利差縮小，降低盈利能力。這些擔憂都有一定道理，但它們目前的估值已經反映了悲觀的預期，而且銀行的一季報其實還不錯，中報預計大概率不差，加上低估值提供的安全邊際，是比較不錯的投資品種。疫情對銀行的基本面的確有負面影響，但影響比大家想像的要小一些，特別是很多銀行提取的撥備非常充分，應對風險的能力很強，對優質的金融股，我是比較堅定持有。
另外，在市場的波動中，我們也準備擇機加倉一些受疫情影響嚴重的行業，現在我們正加大對相關行業的研究。有很多行業，像出口與部分酒店、旅游、餐飲等。受疫情影響很大、股價卻沒有反映出來的這類公司則不在我們關注的范圍。我們歡迎不確定性，喜歡中短期不確定性帶來的低價格和低估值。我們也不會去參與爆炒類似于口罩概念股這類的短期熱點。
在談到有關高毅資產的管理上，邱國鷺認為人才和文化是最重要的因素。投資本質上是一個認知變現的行業，高毅資產希望能夠用好的機制和平臺吸引一流的人才，形成長期主義的投資文化，能夠真正著眼于做長期正確的事，而不太關注短期的業績波動或短期的規模變化。高毅資產也致力于培養深度研究、求真知的文化，倡導獨立思考和充分辯論?！拔覀兿Ｍ谛鷩痰氖袌霏h境中擺放一張安靜的書桌。”他說。
從投資角度，成熟投資者和投資機構關注長期的投資業績，但更重視業績背后的能力跟內在機制，更關注投資業績的內在原因是什么，是否可持續。機構投資者會花很大功夫來厘清，你的業績是運氣的原因還是能力的原因。
五、我看國鷺
下面這一部分，是我對于邱國鷺的理解。我們前面說邱國鷺投資體系的三個核心是什么，是估值、品質、時機，他把估值放在了品質的前面。其實你仔細研究會發現，邱國鷺是偏愛那些安全邊際高、短期被市場忽視、企業質地良好的企業。他對估值的要求是高于品質的。在他的思維框架里，便宜要比品質的權重更高，如果他去買股票，可能60%的倉位都是那些資產質量不是非常好，但很便宜、性價比很高的公司；而剩下的40%倉位是去買那些估值并不便宜但公司質量非常好的股票。
他對價格的安全邊際有著很高的要求，這意味著什么呢？這意味著他所選擇的行業和股票，往往是不那么性感的，缺少概念的炒作，缺少想象空間，而缺少想象空間也就很難產生泡沫。在這樣的標的中，我們只能賺兩種錢：價值回歸的錢與企業成長的錢，你是賺不到估值泡沫化的錢的。這類股票賺錢是比較辛苦的，收益的空間比較有限，把企業盈利增速加上估值回來的增速就能得到一個大致的結果，它其實是比較有限的，并且需要的時間比較長，你不知道什么時候估值才能回來，可能三五年都不修復，市場的情緒是難以捉摸的。對于一個及其強調安全邊際的投資者，自然會采用逆向的方式，逆向操作的問題就在于可能買的很早，也可能賣的很早，這都是不利于獲取收益的，雖然它的確很安全。
我們說有些行業很容易產生估值泡沫，比如說科技、醫藥、新能源等等。那是因為這些行業確實代表了未來生產力的發展方向，確實為人們所看好。盡管這些行業的競爭格局未必好，里面有很多質量很差的公司，但市場依然愿意給六七十倍的估值，這里面是存在泡沫的，絕大多數的企業之后都要有一個戴維斯雙殺的過程，但不可否認的是這里面一定會走出很多偉大的企業。
在這樣一個容易產生估值泡沫的行業，不同的基金經理有不同的態度。有些基金經理，比如邱國鷺，他就很少會參與，或者說待競爭格局明朗后，適度的參與，估值貴一點可能就不買了，是那種謹慎的參與，賺小錢就好，安全更重要，防御性的思維多一些。而有的基金經理呢，他會很享受泡沫化，有泡沫的時候是最容易賺錢的，很多基金經理在這個行業里待兩三年賺的錢還沒有泡沫化一個月賺的多，何樂而不為？基金經理考慮問題的方式是不一樣的，他們賺錢的邏輯也是不一樣的。沒有說哪種一定就好，哪種就不好，這個沒有統一的標準。
我們所秉持的理念是說你多去接觸不同種類的投資方式，價值投資、成長投資、趨勢投資、左側交易、右側交易，T+0套利，高頻交易，技術分析等等，都可以接觸，去讀這些領域內大牛的著作、公開發表的演講等等，你在學習的過程中就會產生自己認同的方式，你就繼續按著這個方式去深化，形成自己的投資體系就好了，高瓴資本創始人張磊為《投資中最簡單的事》作序，我覺得寫得非常好：
天下武林，林林總總。名門正宗如少林武當，誠然名揚天下，而武林之大，但凡修得暗鏢神劍者，亦可獨步江湖。所以門派無尊貴，只有適合不適合。本序開宗明義：即使最成功的投資人，也要心胸坦蕩，認識到自我局限，不可以名門正宗自居，須認識到獲得真理是一個學無止境、永遠追求的過程。每個人的性格、經驗、學識和能力決定了最適合他的投資方式，不論那種投資方式，只要做到精、做到深、做到專，就能立于不敗之地。
我們再說回來，品質的問題，邱國鷺把它放到了第二位，我們看一個非常有借鑒意義的例子。
我們知道巴菲特的老師格雷厄姆踐行的撿煙屁股理論，巴菲特早年的投資也是按著這套理念來的，但他經歷了幾次挫折，比如他的投資生涯中所犯的第一個錯誤,就是當年買下伯克希爾紡織公司的控股權。當時他就很清楚紡織公司沒什么發展前景,只是看到該股票的價格實在便宜,實在經不起誘惑,才買下了該公司。雖然這筆投資短時間內讓巴菲特獲利頗豐,但最后他發現這種一味貪圖價錢便宜的投資方法并不是理想的投資模式。原因在于時代變了。
格雷厄姆出生和成長都是在美國的大蕭條時期，在那個年代只有用嚴格的低估值標準，才能買到能夠帶來收益的品種。格雷厄姆在大蕭條中經歷破產，這導致他是一個極度保守的投資者。這種策略是一個典型的熊市策略，在市場表現不佳時，才會出現一大批打折的股票。所以格雷厄姆策略在初期，非常管用。然而，進入70年代后美股逐漸走牛，這種低估值策略已經沒辦法買到心儀的股票了。特別是在規模逐漸變大之后，挖掘低估值個股的難度大大加大。這套理論給巴菲特造成了很大困擾，哪里不對勁呢？
后來是芒格給了他答案。芒格對于安全邊際的理解，和巴菲特完全不同。巴菲特講究的是價格安全，芒格講究的是質地安全。芒格說過一句話：用公道的價格去投資偉大的公司！真正的風險，不是價格風險，而是質地風險。大部分人虧錢，是因為買了垃圾公司，而非買了很貴的公司。用今天的話說，就是好公司比好價格更重要。
芒格告訴巴菲特，煙蒂股的本質還是一種交易策略，你是賺取市場情緒波動的錢。但是投資中的復利，應該是買入一個好公司，然后享受他持續增長的錢。你拿著好公司，坐在那里不動就行了。
1972年，在芒格的建議下，巴菲特買入了第一個估值在10倍以上的公司：喜詩糖果。當時這家企業的收購價格為2500萬美元，意味著3倍的市凈率，12.5倍的市盈率，這個指標完全不符合巴菲特的恩師格雷厄姆以低于市凈率價格做投資的策略。
“查理，你真的確定這是一家好公司嗎？”巴菲特在收購前的一個月，仍然滿腦子問號，對這家公司的投資邏輯也不明就里。喜詩糖果當時是個什么情況呢？當時已經經歷了公司兩代創始人相繼去世，創始人家族不愿意接管，各個潛在買家似乎都無法完全理解這家公司的商業模式。如此窘境令每一個理性的投資人都猶疑不決。
然而就在這時候，芒格拿出一塊喜詩糖果出產的巧克力，跟巴菲特說：“沃倫，你應該吃吃看，這真的讓你上癮”。沒想到，這樣一句簡單的話，成了改變巴菲特一生的話，不僅讓巴菲特決定投資喜詩糖果，更重要的是讓巴菲特明白了一個詞：上癮！在隨后的投資生涯中，我們繼而看到巴菲特不斷的在大量買入那些讓用戶上癮的產品。
而收購喜詩糖果這筆交易最終也被證實是成功的，這似乎讓巴菲特看到了一臺真正的印鈔機。我們不妨簡單為巴菲特算一筆賬：他買入喜詩糖果之后的20年中，這家企業斬獲了4.3億美元凈利潤，而巴菲特只需要將1800萬美元用于擴充經營，其余的4.1億美元自由現金流都可以用于其他投資，賺更多的錢。不僅如此，巴菲特還從這個案例中發現了品牌的價值，一個好的品牌，會讓用戶心甘情愿支付更高的價格，這就是商譽的力量。
在此之后，巴菲特買入了一系列的優質企業，包括富國銀行，可口可樂，吉列剃須刀等等。這些高ROE，長期增長的公司，都帶有很強的芒格烙印。巴菲特曾經說過，芒格讓他從猿進化到了人。他認識到公司品質的重要性，并逐漸放寬了對估值的要求。所以巴菲特總結說，用合理的價格買下一家好公司要比用便宜的價格買下一家普通公司好得多。品質要比估值更重要。
了解這一點后，我們再回過頭來看邱國鷺的業績，2015-2018年，這期間分別是股災、熔斷、藍籌白馬行情以及單邊下行，這從本質上看都是適合防御性選手的。2015、2016、2018這三年都是殺估值的一個過程，成長股下跌最為嚴重，而那些原本就估值較低的股票相對好過一些。2017年是藍籌股的天下，又是這些估值不貴的企業占了上風，所以你可以看到那些做逆向的、做價值的、偏保守防御的基金做得好；從2019年開始，風格開始轉變，成長股發力，不管是行業景氣度、資金面、政策面都是有利于成長股的，而且從大的宏觀環境來看，未來幾年這一趨勢都不太容易扭轉，這也就是為什么2019年以來很多基金收益都在五六十乃至更高，而那些堅持做逆向及價值的基金收益都不算出色，在2020上半年，一些做成長的基金普遍有20%+的漲幅，而邱國鷺產品的凈值還在水面附近，這個時代在向前進，風格也在轉變，這是我們需要察覺到的東西。
以上這些都是我個人的觀點，大家可以去結合邱總的一些發言、持倉等等信息來驗證一下，總體而言我覺得邱總在投資能力、水平上是沒有問題的，只是在估值與品質的先后順序上，我覺得可以把品質的權重給的更多一些，對估值的容忍度更高一些，在全球流動性寬松背景下，高估值很可能會成為常態，并且結合全球股市的發展來看，近些年高估值成長有戰勝低估值價值的趨勢。對于那些優質的企業，即便短期買的貴了一些，長期看也是值得的，今天走出來的那些科技大牛股從來都沒便宜過。
未來幾年市場的風格仍然會以成長為主，這對于以價值+逆向見長的管理人來說是一個不小的挑戰。我們期待著他們能夠有更好地發揮。
如果各位對邱國鷺的投資理念有興趣，可以購買他的著作仔細研讀一番，還是會有很多收獲的。
在后續的專題中，我們將繼續尋找優秀的基金經理介紹給大家，如果各位對我們的研究感興趣，認可我們的投資理念，想要和我們一起學習、投資基金，歡迎與我們交流。
具體聯系方式可以后臺私信留言咨詢，或者將您的聯系方式留給我們，收到后我們都會第一時間回復。
紙上得來終覺淺，絕知此事要躬行。
祝愿大家能夠在基金投資方面有所得、有所獲。
以上，祝好。
發布于 4 月前著作權歸作者所有
