各位書友大家好，今天我們講講如何用我們學(xué)到的財(cái)務(wù)知識(shí)來對(duì)企業(yè)進(jìn)行有效的估值。上期節(jié)目的尾部我們說了三種估值方法，第一種自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法，第二種是清算價(jià)值折現(xiàn)法，第三種是股市價(jià)值法。巴菲特常常用第一種，也就是現(xiàn)金流折現(xiàn)。但這個(gè)東西只能用來進(jìn)行毛估，也就是經(jīng)營現(xiàn)金流入凈額-投資活動(dòng)現(xiàn)金流出，將未來的錢折算成今天的錢，就叫做折現(xiàn)，而用今天的錢折算成未來的錢就叫做貼現(xiàn)。比如一個(gè)企業(yè)預(yù)計(jì)明年增長是15%，今年他是100的自由現(xiàn)金流，明年就是115，而折現(xiàn)率按照10%算，那么現(xiàn)在的價(jià)值就是95，換句話說95以下買就賺錢，95以上買就賠了。有的時(shí)候市場(chǎng)是沒譜的，很可能95買也賠了。所以你得等50再買，這樣就有安全邊際了。老實(shí)說，這種方法的可操作性不大，因?yàn)槊磕暝鲩L是不確定的，折現(xiàn)率也是不確定的，唯一能確定的就是現(xiàn)在的自由現(xiàn)金流，用一個(gè)已知數(shù)推出3個(gè)未知數(shù)，這種算法很難有操作性。
至于企業(yè)清算法，這是格雷厄姆創(chuàng)造的方法，但現(xiàn)在你要去按照清算價(jià)值去給企業(yè)估值，那么最后結(jié)果就是找不到一個(gè)可以投資的企業(yè)，除非你是在大危機(jī)之下。
最后就是這個(gè)股市價(jià)值法了，這其實(shí)很簡(jiǎn)單，就是找一個(gè)可比公司，參照市盈率，市凈率，兩家差不多的公司，如果凈利潤，凈資產(chǎn)都差不多，對(duì)方市值2000億，你的市值才200億，顯然是低估了。當(dāng)然還有一種辦法就是我們不去跟同行比較，只跟自己比較，也就是他之前的市盈率和凈利潤的水平，然后來估算未來他的市盈率水平。比如這家公司常年市場(chǎng)給他的估值都是30倍，而他的業(yè)績也是越來越好，但現(xiàn)在他跌倒了15倍市盈率，未來一旦市場(chǎng)反彈，回到正常狀態(tài)，他依然可以拿到30倍市盈率的平均估值。屆時(shí)他的利潤上漲，估值回歸，這就是我們上面講的戴維斯雙擊，所以這就是可以投資的對(duì)象。但這種東西，你最好回避掉那些強(qiáng)周期，以及自帶反身性的公司，還有科技類的公司，以及客戶是B端的公司，這些公司的業(yè)績持續(xù)性存在著較大的疑問，你想的挺好，未來業(yè)績會(huì)穩(wěn)定增長，但沒準(zhǔn)被其他的技術(shù)所取代，技術(shù)過時(shí)了。這個(gè)公司的股價(jià)可能就長期低迷，甚至退市了。諾基亞和柯達(dá)就是這么被干趴下的。日本的幾家企業(yè)，索尼松下夏普的日子也都不好過。所以科技企業(yè)花無百日紅，普通投資者如果你不是特別懂技術(shù)，最好少碰。
另外，如果你要投資一個(gè)公司，這個(gè)公司所在的行業(yè)里面，你要把同行的報(bào)告都拿來看看，特別是董事會(huì)的報(bào)告。有的時(shí)候董事會(huì)對(duì)于未來發(fā)展的表態(tài)，能代表一個(gè)行業(yè)的前景以及周期。春江水暖鴨先知，作為經(jīng)營者對(duì)于行業(yè)的表態(tài)往往比較準(zhǔn)確和敏感，當(dāng)然為了避免假大空，你要多看幾家公司的。然后互相印證觀點(diǎn)。看到底是一家公司不好，還是整個(gè)行業(yè)不好，整個(gè)行業(yè)不好，是供給上的問題還是需求上的問題，供給的問題還好解決，出清之后就會(huì)重回增長，如果要是需求上的問題，麻煩就大了。
當(dāng)然我們也要客觀分析，有的時(shí)候媒體很咋呼，總愿意把問題擴(kuò)大化，比如三聚氰胺對(duì)于牛奶行業(yè)，八項(xiàng)規(guī)定對(duì)于白酒行業(yè)，瘦肉精對(duì)于肉質(zhì)食品行業(yè)，事實(shí)表明這只不過是一個(gè)小插曲，這些零售類企業(yè)并不會(huì)那么輕易就被打倒。反而在惡性事件出來之后，市場(chǎng)成倍的發(fā)酵，倒是一個(gè)不錯(cuò)的入場(chǎng)點(diǎn)。就看你敢不敢出手了。有人說你老翻這些老黃歷有意思嗎？那么說點(diǎn)現(xiàn)實(shí)的，2016年是中國電影市場(chǎng)上最慘淡的一年，所有的電影公司都已經(jīng)反映了最為悲觀的預(yù)期，但電影不好，沒有票房會(huì)是常態(tài)嗎？以后永遠(yuǎn)就沒有好電影了嗎？中國人之后就再也不看電影了嗎？大家可以想想。到底是基本面改變了呢，還是暫時(shí)遇到了挫折。在全市場(chǎng)都不看好電影和媒體公司的背景下，為何馬云和馬化騰卻在大舉進(jìn)行娛樂資源的收購，互聯(lián)網(wǎng)和電影彼此傷害呢？還是會(huì)彼此成就。還是那句話，不是推薦，更不是薦股。只是提供一個(gè)思考方式，即使您不投資，也希望能夠每天找張紙，把您的想法記錄下來，貼在墻上，過一陣回來看結(jié)果，哪些是正確的，哪些是錯(cuò)誤的。這樣會(huì)逐漸提升自己的邏輯分析能力和判斷力。如果每天做判斷太麻煩，你可以每周找一個(gè)選題，比如油價(jià)還會(huì)不會(huì)漲回到100美元，金價(jià)能不能漲，人民幣兌美元今年該如何波動(dòng)，然后底下就寫理由，最后給結(jié)論。不用您真的去操作，只要寫下來就好，這是一種投資思維的訓(xùn)練，而且是一種比較廉價(jià)的訓(xùn)練方式。如果士兵不經(jīng)過訓(xùn)練就上了戰(zhàn)場(chǎng)，那么必然就只有去送死。
最后我們說說，常見的操縱財(cái)報(bào)的手法。絕大部分美化手法，都發(fā)生在利潤表中，小部分發(fā)生在現(xiàn)金流量表里。
首先，操縱利潤，進(jìn)而引發(fā)資產(chǎn)和負(fù)債的變動(dòng)，利潤等于收入減去費(fèi)用，所以只有2個(gè)手法，要么虛構(gòu)收入，要么減少費(fèi)用。其中虛構(gòu)收入是比較常見的，比如某上市公司，成立了35家秘密控制的空殼公司，拿出其中一家當(dāng)?shù)蛢r(jià)買農(nóng)村山地，然后以100倍的價(jià)格賣給上市公司，這樣上市公司就虛增資產(chǎn)1億多，而那家賣地的公司，就從上市公司掏出來上億的現(xiàn)金，接著以類似的手法分轉(zhuǎn)給其他的公司，然后再由那些公司，從這個(gè)上市公司采購產(chǎn)品，虛增營業(yè)收入。
還有的公司，把產(chǎn)品單價(jià)提高，然后以高價(jià)格賣給關(guān)聯(lián)公司，最后再通過在建工程款，原料采購等名義，把錢返還出去，這樣他就有很高的收入。甚至還有的不要臉的公司，會(huì)把政策的補(bǔ)助，給化妝成合同采購，假裝成銷售收入流入公司。
另外，我們之前也講過，還有很多公司借助一次性的賣資產(chǎn)而來的錢，擴(kuò)大收入。還有通過收購一個(gè)公司，多付出一些錢，然后被收購對(duì)象再把錢返回來購買產(chǎn)品，虛增收入。
還有些公司會(huì)將虧損打包進(jìn)一個(gè)公司和業(yè)務(wù)部門，高價(jià)出售，然后掩蓋虧損。然后上市公司會(huì)通過，借款，擔(dān)保，項(xiàng)目合作，并購或者咨詢費(fèi)用再把這些錢補(bǔ)償給接盤公司。
最無恥的還有互換貿(mào)易，就是跟一個(gè)公司約定好，我高價(jià)采購你的產(chǎn)品，你也高價(jià)采購我的產(chǎn)品。這樣雙方的營業(yè)收入就都提升了。
其次，我們說說操縱費(fèi)用的手段，經(jīng)常會(huì)把本期費(fèi)用推遲到未來，來掩蓋本期的業(yè)績問題。還有虛增費(fèi)用，然后給業(yè)績洗澡，把幾年的費(fèi)用一年爆出來，大比例的注銷資產(chǎn)或者存貨，大額計(jì)提減值準(zhǔn)備，集中虧一次，總比持續(xù)的小虧要強(qiáng)的多。
有個(gè)上市公司，少記原材料成本1個(gè)億，結(jié)果虛增利潤7000萬。這是比較常見的手法，然后還有的公司不計(jì)入對(duì)外拆借資金的利息，減少財(cái)務(wù)費(fèi)用的。這樣的事很多。
有一個(gè)苦肉計(jì)大家要注意，就是公司有時(shí)候會(huì)恍然大悟，然后承認(rèn)錯(cuò)誤，說我之前漏算了很多費(fèi)用，現(xiàn)在把這些費(fèi)用放回去。這就好比，我先打你一嘴巴，然后說對(duì)不起一樣。您的業(yè)績都披露完好久了，股價(jià)也漲了，現(xiàn)在要把之前的業(yè)績改回來，道歉有用嗎？
第三，操縱現(xiàn)金流，這是為了專業(yè)投資者準(zhǔn)備的坑，知道你們老盯著現(xiàn)金流，所以他們就必須要在現(xiàn)金流上面下手腳。例如把投資或者籌資的 現(xiàn)金流入，變成經(jīng)營活動(dòng)流入，這個(gè)手法有，投資收購一家公司，然后跟對(duì)方商量好，你們讓客戶慢點(diǎn)付款，多保留些應(yīng)付款，等于我投資下去，收購了很多的應(yīng)收款，這就把錢變成了經(jīng)營現(xiàn)金流入。而且有的時(shí)候收購未必要出很多錢。所以投資活動(dòng)現(xiàn)金也不用怎么流出，就能換回經(jīng)營現(xiàn)金流入。
還有公司會(huì)出售子公司，把出售款分成首付和未來收入分賬兩部分，這樣收入分賬部分，就變成了這家公司的未來經(jīng)營現(xiàn)金流入。這就把投資現(xiàn)金流入變成了經(jīng)營現(xiàn)金流入。有的公司還以存貨抵押借款，然后簽合同的時(shí)候說，咱們改一種說法，叫做我先賣給你，然后約定未來再回購從而創(chuàng)造本期經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入。還有的上市公司替客戶擔(dān)保，然后讓客戶大比例購買他的產(chǎn)品，其實(shí)也是投資現(xiàn)金流出，而經(jīng)營現(xiàn)金流入。
當(dāng)然有流入就有流出，上市公司會(huì)盡量避免經(jīng)營現(xiàn)金流出，能放到投資流出的絕不放到經(jīng)營現(xiàn)金流流出。
造假一般發(fā)生在哪呢？
第一重點(diǎn)關(guān)注高毛利率的業(yè)務(wù)，這塊非常多的用來造假，因?yàn)榭臻g大，不容易被發(fā)現(xiàn)。如果某個(gè)產(chǎn)品毛利率顯著高于同行，或者大幅波動(dòng)，那么就要小心了，除非是特別知名的產(chǎn)品，否則很可能就是個(gè)坑。
第二是其他業(yè)務(wù)收入，一般也是玩文字游戲的地方。而報(bào)表是可以不披露其他業(yè)務(wù)收入明細(xì)的，所以你很難進(jìn)一步知道這個(gè)東西到底是什么玩意。這就為造假提供可能。
第三是銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用，這是藏污納垢的重災(zāi)區(qū)，一定要跟同行對(duì)比。
第四是營業(yè)外支出和一次性費(fèi)用，二話不說先把一次費(fèi)用排除掉。帶著其他字眼的東西，最好都給他加回去。對(duì)于有經(jīng)驗(yàn)的投資者來說，其他兩個(gè)字，就跟標(biāo)紅差不多。那意思就是這里該有故事了。
第五是資產(chǎn)減值損失，這里是業(yè)績洗澡的地方，很多東西會(huì)一次性減值注銷。
第六是應(yīng)收賬款，這個(gè)指標(biāo)大幅增加，或者顯著高于同行，說明打了很多的白條。
第七是其他應(yīng)收款，這就更可疑了，好公司這塊絕對(duì)很小的。
第八預(yù)付賬款，這個(gè)大幅增加很可能是在作假，通過預(yù)付款流出資金，然后通過營收再流回來，虛增收入。
當(dāng)然財(cái)報(bào)之外的東西，大家也要看到，比如什么不按時(shí)發(fā)財(cái)報(bào)的，或者是頻繁更換會(huì)計(jì)師事務(wù)所的，還有獨(dú)董集體辭職的，大股東減持的。財(cái)務(wù)總監(jiān)頻繁跳槽或者辭職的。這些都是危險(xiǎn)信號(hào)。甚至這些信號(hào)可能比你找財(cái)報(bào)里的問題簡(jiǎn)單的多。
這就是本書的全部內(nèi)容了，也可能您聽了一頭霧水，但沒關(guān)系，我們講財(cái)務(wù)分析這只是一個(gè)開始，未來還會(huì)講很多的財(cái)務(wù)分析的書，慢慢的您就有感覺了。咱們明天開始新的學(xué)習(xí)。
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