為什么我們選擇研究標(biāo)的時(shí)，不能只看凈資產(chǎn)收益率這個(gè)指標(biāo)，還需要看現(xiàn)金流？對(duì)此小北是這樣理解的：
企業(yè)經(jīng)營的本質(zhì)是運(yùn)用有成本的資金投資生產(chǎn)，最終再將產(chǎn)生的現(xiàn)金流折現(xiàn)成內(nèi)在價(jià)值。貫串始終的那個(gè)要素就是錢/貨幣資金的流動(dòng)。
凈資產(chǎn)收益率這個(gè)指標(biāo)反映了企業(yè)賺錢的能力，能給股東帶來多大的投資報(bào)酬率，但是這個(gè)指標(biāo)的分析只涉及到資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表，是采用權(quán)責(zé)發(fā)生制，是“紙上富貴”，并沒有考慮到實(shí)際的現(xiàn)金流量。
DCF現(xiàn)金流折現(xiàn)法是將未來年度可能產(chǎn)生的現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)，是對(duì)用凈資產(chǎn)收益率衡量?jī)?nèi)在價(jià)值的一種呼應(yīng)和補(bǔ)充。
因此，評(píng)價(jià)企業(yè)賺錢的能力需要把凈資產(chǎn)收益率和現(xiàn)金流結(jié)合起來看，這樣才能更綜合地評(píng)價(jià)公司真實(shí)的賺錢能力。
那么，這種評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)對(duì)我們篩選企業(yè)有什么啟示呢？
一、ROE背后的選股思路
（一）首先，從ROE的絕對(duì)數(shù)值看
一直在講ROE大于15%的公司更值得我們?nèi)シ治觯源蠹以诠娞?hào)后臺(tái)留言讓我分析的公司，我看過它近幾年的ROE之后，基本就把它們給排除掉了，ROE太低不值得分析。
我們之所以選擇ROE大于15%的公司，是因?yàn)槲覀円呀?jīng)在潛意識(shí)里認(rèn)定這些公司的回報(bào)率，一定會(huì)高于上市企業(yè)的平均投資回報(bào)。數(shù)據(jù)顯示，過去上市企業(yè)凈利潤的平均增速約為7%，上市公司的平均投資回報(bào)在10%~12%之間。
ROE大于15%，意味著我們所選擇的公司處在一個(gè)高利基的行業(yè)里，而且很可能已經(jīng)過了資本投入期，它們的產(chǎn)品具有顯著的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
上次直播的時(shí)候還跟大家分享過另一個(gè)數(shù)據(jù)：
當(dāng)持股時(shí)間長(zhǎng)至18年時(shí)，企業(yè)收入和股價(jià)的相關(guān)程度將穩(wěn)定在0.688以上，即投資的時(shí)間越長(zhǎng)，企業(yè)經(jīng)營業(yè)績(jī)對(duì)投資者收益的重要性就越大。
凈資產(chǎn)收益率是衡量企業(yè)經(jīng)營業(yè)績(jī)最全面的指標(biāo)，所以，我們?cè)跄軐?duì)它視而不見？
（二）第二，從ROE的驅(qū)動(dòng)因素看
根據(jù)杜邦分析我們知道企業(yè)有三種盈利模式，分別是靠?jī)衾麧欜?qū)動(dòng)、靠周轉(zhuǎn)率驅(qū)動(dòng)以及靠杠桿驅(qū)動(dòng)，巴菲特偏好的是靠高凈利率驅(qū)動(dòng)的公司。我們假設(shè)公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和杠桿率都=1，那么一家ROE大于15%的公司，它的凈利率也要大于15%。
凈利率大于15%，已經(jīng)超過了社會(huì)平均利潤率。這說明該公司很可能已經(jīng)過了高投入期，產(chǎn)品已經(jīng)具備了溢價(jià)能力，或者說該公司的產(chǎn)品已經(jīng)被市場(chǎng)接受且市場(chǎng)份額持續(xù)增長(zhǎng)，公司擁有規(guī)模經(jīng)濟(jì)和定價(jià)權(quán)，很可能出現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升的情況。
（三）第三，從ROE的持續(xù)時(shí)間看
該公司能夠長(zhǎng)期將ROE維持在15%以上，說明該公司處在一個(gè)需求長(zhǎng)期可持續(xù)的行業(yè)中，產(chǎn)品更新迭代速度慢。基于這個(gè)角度，很多的科技股就會(huì)被剔除掉。
我們要選的是ROE大于15%的公司，并且最好是ROE還可以持續(xù)提升的公司。如果公司處在一個(gè)需求長(zhǎng)期可持續(xù)的行業(yè)內(nèi)，并且該公司已經(jīng)過了資本投入期的話，該公司很可能已經(jīng)具備了護(hù)城河，公司的護(hù)城河能夠幫助公司擴(kuò)大產(chǎn)品市場(chǎng)占有率，且公司有定價(jià)權(quán)，能夠讓公司的利潤率穩(wěn)步提升。
（四）做個(gè)小結(jié)
從上面ROE的43個(gè)角度總結(jié)來看，我們要找的這樣的公司：
從供需的角度看，該行業(yè)有長(zhǎng)期可持續(xù)的需求；
從公司盈利的角度看，該公司已經(jīng)建立了護(hù)城河，具備規(guī)模經(jīng)濟(jì)和定價(jià)權(quán)；
從投入產(chǎn)出的角度看，該公司已經(jīng)過了高投入期，產(chǎn)品具備溢價(jià)能力，產(chǎn)出效率高。
那么，A股是否有這樣的公司呢？海天味業(yè)和貴州茅臺(tái)算不算？
二、現(xiàn)金流折現(xiàn)法背后的選股邏輯
很久之前小北讀財(cái)報(bào)的文章里就提過，現(xiàn)金流折現(xiàn)法是幫我們排除企業(yè)的。
能夠使用現(xiàn)金流折現(xiàn)法的企業(yè)，其現(xiàn)金流首先是真實(shí)的，并且企業(yè)不會(huì)在未來幾年以內(nèi)離開這個(gè)美麗的世界。因?yàn)槲覀儸F(xiàn)金流折現(xiàn)法使用的是兩階段估值模型，我們要預(yù)測(cè)這家公司的永續(xù)增長(zhǎng)了；要是它都活不過十年，還談什么永續(xù)增長(zhǎng)率。
因此，適合用自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法估值的公司具備下面的4個(gè)特點(diǎn)：
1、公司的現(xiàn)金流是真實(shí)的
2、企業(yè)能長(zhǎng)期存在（產(chǎn)品或服務(wù)能長(zhǎng)期存在）
永續(xù)經(jīng)營假設(shè)意味著我們要用長(zhǎng)期的視角看企業(yè)。“如果你不能持有一只股票10年，那你連一分鐘也不要持有它。”
基于這個(gè)思路，我們至少可以排除被ST的公司、長(zhǎng)期在盈利邊緣徘徊的公司了。
3、公司的現(xiàn)金流要簡(jiǎn)單易懂，穩(wěn)定可預(yù)測(cè)
一個(gè)性格陰晴不定的人我們很難跟他相處，一個(gè)現(xiàn)金流忽高忽低的公司我們也很難去預(yù)測(cè)它的現(xiàn)金流。風(fēng)險(xiǎn)來自于不確定性，我們要找的是那種不確定性少、業(yè)績(jī)穩(wěn)定的公司。報(bào)表是企業(yè)經(jīng)營情況的反映，從財(cái)務(wù)指標(biāo)上看，一個(gè)經(jīng)營穩(wěn)定的公司，它的各項(xiàng)指標(biāo)不會(huì)大起大落，不會(huì)經(jīng)常偏離它的平均值。
4、企業(yè)不需要大量長(zhǎng)期的資本開支
常年需要大量的資本開支的企業(yè)通常需要負(fù)債經(jīng)營，現(xiàn)金流不好，我們?cè)偈褂肈CF折現(xiàn)法給它們估值就不合適了。
最近在“同花順iFinD”發(fā)現(xiàn)了一個(gè)很神奇的指標(biāo)，這個(gè)指標(biāo)叫做“資本支出÷折舊和攤銷”。
如果該指標(biāo)大于1，說明貴州茅臺(tái)的資本支出大于折舊和攤銷，換言之，公司的折舊和攤銷無法覆蓋資本支出，會(huì)造成現(xiàn)金凈流出。而最理想的情況是，公司的折舊和攤銷大于資本支出，“資本支出÷折舊和攤銷”金額小于1。
2020年，貴州茅臺(tái)該比值的金額為1.59；
2019年為2.53；
2018年為1.37；
2017年為1.00；
2016年為1.09。
但是對(duì)京東方來說，該比值低于2的年份就會(huì)比較少。京東方必須每年花費(fèi)大量的人民幣搞建設(shè)，否則便無法維持生產(chǎn)；同時(shí)，公司的毛利率不高，公司賺錢賺的很辛苦。京東方跟貴州茅臺(tái)是兩種不同的商業(yè)模式，貴州茅臺(tái)的產(chǎn)品具有溢價(jià)能力，不需要持續(xù)大規(guī)模的資本開支也能賺到錢。
三、你會(huì)使用這兩個(gè)指標(biāo)篩選公司了嗎？
細(xì)心的讀者可能發(fā)現(xiàn)了，用這兩個(gè)指標(biāo)篩選公司的話，90%的公司都被排除在外了，因此，這個(gè)方法必然會(huì)讓我們錯(cuò)過很多的投資機(jī)會(huì)。
我想的是，研究公司這件事本來就是個(gè)長(zhǎng)期工程；如果連簡(jiǎn)單公司都整不明白，還怎么去研究透一家復(fù)雜公司。況且，這兩個(gè)指標(biāo)篩選出來的公司不論是否值得買入，它們都是值得研究的公司，我們可以通過研究這類公司不斷積累經(jīng)驗(yàn)，為以后研究復(fù)雜公司做準(zhǔn)備。
不過話說回來，這輩子能讓我們真正賺到錢的企業(yè)，也沒有幾家吧。
人生最幸運(yùn)的事，莫過于在很早的時(shí)候就知道了自己想要的是什么。
當(dāng)然，若是我們?cè)诤茉绲臅r(shí)候就能夠知道自己不知道什么，那也是極好的事情。
“如果我知道我會(huì)死在哪里，我就不會(huì)到那里去了。”
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