Q2 收入凈利轉(zhuǎn)正，超市場預(yù)期。公司上半年?duì)I收 23.02 億元，凈利 6.38 億元，同比增長-9.4%，-13.9%。其中Q2營收 7.93億元，凈利1.81 億元，同比增長14.9%、6.2%，環(huán)比改善明顯，利潤增幅超出我們預(yù)期，主要系中低端產(chǎn)品放量。受高端酒下滑、銷售費(fèi)用上升影響，凈利率同比下降 1.9%；
　　低檔產(chǎn)品動銷良好，存貨下降明顯。Q2 末公司存貨 17.63 億元，同比下降12.3%，較年初下降 16.9%。終端動銷良好帶動存貨下降。草根調(diào)研顯示，浙江市場目前葡萄酒（包括進(jìn)口和國產(chǎn)）已經(jīng)基本完成去庫存，終端動銷在逐步恢復(fù)，預(yù)計(jì)張?jiān)?7月份低端產(chǎn)品，在浙江省內(nèi)同比增長20%；
　　渠道下沉顯成效，低端產(chǎn)品放量。分產(chǎn)品看，預(yù)計(jì)酒莊酒仍有下降，解百納（主要是特選）及以下產(chǎn)品、白蘭地產(chǎn)品動銷良好，低端產(chǎn)品動銷良好得益于渠道下沉。作為國內(nèi)葡萄酒第一品牌，張?jiān)＞哂休^高的品牌知名度與認(rèn)知度。公司通過今年以來的渠道下沉工作，在三四線市場實(shí)現(xiàn)低端產(chǎn)品（解百納及以下產(chǎn)品）的持續(xù)放量；
　　三線市場仍有空間，公司需明確戰(zhàn)略。三四線市場的紅酒經(jīng)銷商投機(jī)心理較強(qiáng)，頻繁更換產(chǎn)品以保持渠道高毛利，消費(fèi)者對進(jìn)口酒品牌認(rèn)知度與信任度較低。若張?jiān)Ｄ茉谇老鲁林谐掷m(xù)布點(diǎn)，中低端產(chǎn)品有望持續(xù)動銷。但公司在人才激勵（待遇低于市場水平）、產(chǎn)品策略（如何定位六大酒莊酒）、渠道策略（協(xié)調(diào)經(jīng)銷商與先鋒酒莊門店推廣）等方面仍需明確戰(zhàn)略，確定打法；
　　維持“審慎推薦-A”投資評級。公司渠道下沉效果明顯，Q2 業(yè)績轉(zhuǎn)正，預(yù)計(jì)下半年仍有望保持此趨勢。公司已走出最差時(shí)期，短期股價(jià)表現(xiàn)充分，但在終端需求觸底回升背景下，長期看好公司增長。上調(diào) 14-15年EPS 至1.41、1.62 元，目標(biāo)價(jià)32.4元，對應(yīng)15年 20倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求低于預(yù)期、進(jìn)口酒沖擊加大、渠道下沉不力