上周《選股神器—ROE》這篇文章引發了大家對ROE的熱烈討論，得到了很多朋友的認可，同時也有不少朋友指出上文中對ROE分析并不透徹，首先凈利潤要考慮是否扣非，凈資產需要考慮是否剔除商譽。其次要考慮是攤薄還是加權，加權是時間權重還是均權，時間權重的話就得考慮配股、增發、分紅、優先股、發債等等一系列情況。這里非常感謝大家的支持，當初寫這篇文章主要是從選股，即選擇好公司的角度來考慮，并沒有對ROE進行深入的探討，本文也正好借此機會，來細致的分析下ROE。
巴菲特投資方法的四項財務準則中，第一條就是“重視凈資產回報率，而不是每股盈余”，不過巴菲特對這個指標做了一些調整，對于分子的凈利潤要剔除兩個因素：非經常性損益和資本損益。即凈利潤－非經常性損益－資本損益，因為非經常性損益和資本損益與公司的主營業務并無直接關系，會干擾對公司正常盈利能力的判斷，只有剔除這兩個因素后的凈利潤才能真正反應使用資本創造的回報到底如何。對于分母的股東權益，公司所持有的證券要以成本計算而不是以市價計算，這樣可以剔除因股價的漲跌帶來的分母增大或減少，而掩蓋實際的經營狀況的好壞。
其次，應該排除通過財務杠桿，即提高資產負債率來提高ROE的公司，巴菲特認為一家好公司應該在沒有負債或極少負債的情況下，也能產生令人滿意的回報，因為高杠桿的公司在經濟放緩時，往往很脆弱。巴菲特曾在1989年致股東的信中的”頭25年所犯的錯誤“中提到如果伯克希爾能夠多用一點財務杠桿操作，就可以得到遠高于現在的投資報酬率，有百分之九十九的確定性能夠獲得好處，但同時也有百分之一的可能會因負債比率提高而讓公司有倒閉的風險。所以巴菲特寧愿在財務質量上犯錯，也不愿拿伯克希爾股東的得益去冒那一丁點兒風險。
另外，具體分析某家公司時，還要考慮上述有朋友提到的配股、增發、分紅、優先股、發債等情況。例如，對經營穩定，持有現金較多而暫時又無法投資高回報項目的公司，如上次分析的承德露露，分紅后凈資產減少，公司的ROE會提高。對于公司的再融資（配股，定向增發，發債等），公司的總資產和凈資產增加，也會影響ROE的值。
所以，不能只單獨看公司某個年份的ROE指標，而是注重公司長期平均ROE的表現，以剔除某些偶發因素的影響，而那些ROE長年保持在高水平的公司，一般都是比較優秀的公司。
以下附上雪球上對《選股神器—ROE》的精彩評論：
對ROE這個指標分析得很透了。我也曾寫過帖子，長期ROE水平（如15%以）是選擇股票的金標準，當然，還要參考基本面以及其它指標的分析。我說句哈，這個ROE其實解釋的不太清楚，首先凈利潤要考慮是扣非還是不扣非的，凈資產需要考慮是否剔除商譽；其次要考慮是攤薄還是加權，加權是時間權重還是均權，時間權重的話就得考慮配股、增發、分紅、優先股、發債等等一系列情況。
如果這些不能解釋清楚，很可能失之毫厘謬以千里。
贊，補充一下：選擇長期平均ROE就是為了避開您說的這些影響，為避免謬之千里，選股時看長期變量，買入時看短期估值。單純就概念的解釋是不太全面，但此帖子重在說選股“神器”，這是值得認可的地方。對于許多的價投們來講， 對那些概念的東西估計當是清楚的。真正賺大錢的還是要那種roe從小變大的股票，萬一買了一個股票roe從大變小那是噩夢，股市還是要有眼光長期ROE水平（如15%以）是選擇股票的金標準，當然，還要參考基本面以及其它指標的分析。ROE指標分析好文章，但應用到個體企業分析還需要確實結合公司的業務模式、特性、形成高ROE的重要要素是什么，是否可以一直持續。這個需要投資者很好的商業常識和洞察力、看到ROE的本質。不簡單。一般投資人比較注重每股收益，利潤的增長率等指標，但是巴菲特認為公司最核心的指標是凈資產收益率。凈資產收益最能衡量公司資本的獲利能力，而每股收益只能代表公司每股收益，并不能準確反映公司每一元資本的獲利情況。每股收益=每股資產*凈資產收益率，如果每股資產增加，而凈資產收益率沒有增加甚至下降，每股收益都可能增加。所以每股收益的增加并不能代表公司獲利能力變強，甚至有可能相反。巴菲特對于凈資產收益率的計算方式也和普通會計的統計不一樣，對于分子也就是凈利潤，巴菲特對其進行了調整，分子應該是凈利潤-非經常性的損益-資本損益，因為非經常損益和資本損益不能代表公司獲利能力，所以必須從數據中剔除。roe其實就是在企業不分紅狀態下的企業所有者權益增長率，如果一個低分紅企業的roe在15%以上，所有者權益在5年內就可以翻倍。買股票本質上就是要成為企業的股東，分享企業發展成果，因此roe作為選股的核心指標確實不假。被說爛的ROE，被神化的ROE。所有的財務指標都只是為你的投資體系服務的實際上這篇文章就是杜邦分析的通俗解讀。
關于這三個問題，我的答案：
1、仍然值得購買，如果市占率能維持，公司又分紅慷慨的話（代表股：喜詩）。
2、視情況，主要看負債是有息的還是無息的分析ROE變化趨勢可能比ROE單純的高和底更有意義ROE對成長初期，投入期的公司并沒有意義，而對于穩定成長的白馬公司會比較有效。但對于白馬公司的ROE處于階段高點要小心是否具有可持續性，可能公司會步入衰退或者市場給予過多股價溢價ROE從收益的角度，它是企業綜合運用各項資源（凈利潤率、總資產利用率、資金杠桿）所最終取得的收益結果。1如果roe20以上，但是這個公司的市場就這么大，而且公司市場占有率達到頂點，是否值得買？
2Roe很大，但是是由高杠桿產生的，是否值得
