2017 年免稅和酒店子板塊獨占鰲頭，行業 TTM 估值處于三年最低水平。全年看，旅游板塊個股分化明顯，整體表現相對低迷。繼 2016 年板塊和個股持續下跌之后，板塊 2017 年繼續跑輸大盤，中信行業指數跌幅位于29 個子板塊第 12 位。板塊個股分化明顯，年初截止至 12 月 18 日，板塊34 只個股中，僅有 5 只個股獲得了正收益。剔除新股，僅中國國旅、首旅酒店和錦江股份錄得正收益。 12 月 18 日行業(中信行業指數) 整體TTM 估值為 37.9 倍，與 2015 年 12 月 18 日的 74.4 倍和 2016 年 12 月 16日的 49 倍相比，行業估值逐漸回落，目前處于近三年的最低估值水平。
2018 年各子板塊看點繽紛。 免稅子板塊在消費升級、鼓勵消費回流大背景下，龍頭公司有望在新一輪發展中獲得優勢；出境游子板塊在經歷去年和今年兩年的低迷期后，不改向上發展趨勢，未來在經營模式上依然存在拓展空間；而擁有穩定現金流的景區子板塊有望在國企改革背景下換發新活力；酒店板塊未來在市場份額、模式創新上依然有較大空間。
? 免稅子板塊整合加速，寡頭壟斷成就行業龍頭。 消費升級、需求旺盛帶動免稅業務規模迅速增長，新批進境免稅店有望成為行業催化劑。 此外行業并購整合加速，龍頭公司有望獲得規模優勢。
酒店板塊集團化趨勢顯著，經濟連鎖酒店受矚。 酒店經營方面，寡頭壟斷格局趨勢顯著，錦江、首旅、華住幾大派系格局基本明晰。三星級和四星級酒店經營明顯好轉，經濟連鎖酒店管理加盟占比逐漸提升，行業傳統重資產痛點不斷得到改善。龍頭公司的市場份額和規模效應有望持續提升。
景區子板塊重點關注轉型。 我們分析認為制約景區發展的因素除了經營模式單一、創新不足外，僵化的經營機制亦是其發展的重要束縛。 轉型和效率提升成為傳統景區未來發展核心看點。
出境游子板塊向上趨勢不改。 受到人民幣貶值、簽證政策變更及國外動蕩和不安全因素增加影響，出境游旅行社業務在 2016 和 2017 年發展相對低迷，但行業整體需求依舊旺盛。我們認為行業龍頭公司在市場份額、模式創新上依舊有很大的提升空間。
看好行業整體發展趨勢，維持行業“推薦”評級。 在消費升級大背景下，人們越來越重視精神層面的需求，旅游無疑是精神需求的一種基本需求。除開闊眼界，民眾越來越重視休閑、親子、教育及體育等各種主題旅游。此外行業發展的外在環境不斷改善，國民收入提升、交通條件改善、旅游產品不斷豐富，均在不斷驅動行業向好發展。持續看好板塊發展趨勢，維持行業“推薦”評級。
建議重點關注板塊龍頭和低估值公司。 建議重點關注中國國旅(行業龍頭&規模效應持續提升)、宋城演藝(低估值龍頭)、黃山旅游(高鐵開通&外延拓展)、眾信旅游&凱撒旅游(出境游龍頭)、峨眉山(人事變動為公司帶來經營改善和外延發展預期)、桂林旅游(業績改善&轉型預期)和麗江旅游(股權結構變化)等。
風險提示： 1)突發事件或不可控災害； 2)宏觀經濟低迷影響需求； 3)行業重大政策變化； 4)相關公司項目進度不確定性
