3月6日，做空機構GMT Research發布做空報告，一次“炮轟”五家中概股公司——京東(JD)、阿里巴巴(BABA)、58同城(WUBA)、中國交通建設(01800.HK)和蒙牛乳業(02319.HK)。
GMT 在做空報告中對“58同城的利潤增速和溢價市盈率表示質疑”，并指出“阿里巴巴的財務狀況存在高風險”，“京東和中國交建正在瘋狂燒錢，以掩蓋其現金流出的規?！保ㄗh投資者避免投資這幾只股票。
京東：剝離金融業務存疑、實際現金流糟糕
GMT在做空報告中對京東提出了兩大指控：
1。質疑京東集團通過剝離京東金融業務，避免了集團計入其金融業務的虧損和現金流出。同時，這筆交易使得京東的營業現金流得到了有益提振。
2。質疑京東實際的現金流狀況比官方披露的數據更加糟糕。
事件回顧：
2017年3月1日，京東集團簽署了關于重組京東金融(負責運營京東互聯網金融業務)的最終協議。
按照協議，京東集團將出讓其持有的所有京東金融股份(68.6%)，以獲取新投資者購買股份所付出的143億元現金和京東金融未來盈利后稅前利潤的40%。交易完成后，京東集團將不擁有京東金融的法律所有權或有效控制權。但是京東集團CEO劉強東將以4.3%的股權繼續掌控京東金融。
在出售后，京東金融被視為非合并的VIE，在交易完成后從京東賬戶中剝離。這意味著京東金融的財務數據將不再合并到京東集團的財務報表。也就是說京東金融將由此完成私有化，轉型為一家純內資企業。
GMT認為，京東“精心策劃”的這筆交易幫助京東避免了損失：京東不需要在獲得累計稅前利潤之前報告其在京東金融虧損中所占的份額。同時，GMT估計通過將京東金融從現金流量表中移除后，京東集團報告中的營業現金流提振了50億元。
GMT認為，盡管京東將金融業務的虧損隱藏在資產負債表之外，但是京東實際的現金流表現依然遠遜于官方披露的數據。
下圖為GMT重新計算的京東的營業現金流(OPCF)和自由現金流(FCF)與官方披露的數據的對比：
京東披露的營業現金流(紅色)， GMT計算的京東的營業現金流(藍色)
京東披露的自由現金流(紅色)， GMT計算的京東的自由現金流(藍色)
GMT認為，京東目前的EBITDA僅略高于盈虧平衡水平。GMT將等京東發布完整2018財年年報后對公司業務的潛在現金流狀況做進一步了解。
資本邦獲悉，2月28日京東集團發布截至2018年12月31日的未經審計第四季度業績——財報顯示，第四季度京東凈營收為1348億元，同比增長22.4%；運營虧損達到9.39億元，去年同期為15.96億元。稀釋后每ADS凈虧損達到3.32元。自由現金流仍為負值達到-40億元，相較第三季度的-82億元有所收窄。
令人憂心的是，京東的關鍵運營指標表現不佳——京東的活躍賬戶數量增長出現停滯，電商和廣告服務的營收增速放緩，作為營收支柱的京東商城近三年的營收增速逐年放緩。
GMT認為京東的這份季度財報數據表明，“京東是一個不具吸引力的投資案例”，建議投資者避開投資京東。
阿里巴巴：掩蓋財務狀況、隱瞞交易信息
GMT認為，“阿里巴巴的財務狀況存在高風險”，懷疑公司“采取會計手段來掩蓋其財務狀況”，并“通過微小的甚至人為制造的投票權修改來重估收益”，以及涉嫌隱瞞交易信息。
GMT在做空報告中對阿里巴巴提出了四大疑點：
1。阿里巴巴通過使用成本法而不是權益法的方式，避免了將其在餓了么投資中的持續損失計入集團的損益表中。
2。阿里巴巴在增持或減持阿里影業時，從其投資的重估中獲得了巨額利潤。阿里巴巴也從對阿里健康的投資方面取得了其他實質性收益。
3。螞蟻金服和阿里巴巴之間存在很大的潛在利益沖突。GMT認為，螞蟻金服是阿里巴巴集團不可分割的一部分，但目前仍然完全脫離資產負債表。一些阿里巴巴員工在螞蟻金服獲得股權和薪酬，而一些螞蟻金服員工則在阿里巴巴獲得股權和薪酬。
4。阿里巴巴缺乏透明度。報告指出，目前尚不清楚阿里巴巴是不是華數傳媒的實際擁有人。阿里巴巴使用隱藏所有人身份的伙伴關系使情況更加不透明。
資本邦獲悉，2014年4月， 馬云的長期合伙人謝世煌從阿里巴巴獲得10億美元的借款，收購華數傳媒20%的股份。
58同城：利潤增速和溢價市盈率存疑
GMT在做空報告中指出，“有些企業存在的問題隱藏在資產負債表之外，并選擇性地從最成功的投資中確認收益。而58同城就是將這套財技用得最多的公司之一，其利潤增速令人生疑，因此溢價市盈率也成疑?！?br>
資本邦獲悉，3月1日58同城公布了2018年第四季度財報業績。財報顯示，58同城第四季度實現營收36.09億元，同比增長30.6%；毛利為31.52億元，同比增長26.0%。同時，58同城仍然維持了高達87.3%的毛利率水平。
報告發布后，被做空的五家公司的股價盡數下跌。截至北京時間2019年3月8日15時，阿里巴巴報收177.32美元，下跌3.72%；京東報收27.84港元，下跌4.10%；58同城報收59.97美元，下跌4.85%；中國交通建設(01800.HK)報收8.41港元，下跌2.67%；蒙牛乳業(02319.HK)報收24.75港元/股，下跌2.37%。
周黑鴨：“一家偉大的公司”
值得注意的是，GMT Research對日前同樣遭到做空的香港上市公司周黑鴨(01458.HK)發出聲援。3月1日，Emerson Analytics發布做空報告《周黑鴨的黑暗面》(鏈接：《周黑鴨“反駁”！“鴨脖之王”遭做空背后的困境與求變》)指控周黑鴨涉嫌“刷單”、“夸大”營收、日均交易量、客單均價等關鍵運營數據，以及捏造營收和利潤等財務數據。
然而，這份做空報告發出后，周黑鴨的股價在首個交易日高開高走，最終收漲2.5%。GMT Research稱這份做空報告凸顯了周黑鴨是“一家偉大的公司”。
附注：
GMT Research是一家總部位于香港上環的會計研究公司，公司創始人為前野村及里昂分析員Gillem Tulloch。
這家做空機構主要專注于亞洲上市公司已審計的會計財務報告研究，側重于研究公司的債務及現金流問題。國藥控股(01099.HK)、安踏(02020.HK)、特步(01368.HK)、361度(01361.HK)、中國中藥(00570.HK)等中概股公司都曾成為它的做空目標。
(圖片來源：GMT Research官網截圖)
