天賜材料研報
大家都知道新能源汽車方向確定性高，所以直接選動力電池這個方向肯定沒錯。
但動力電池行業中也有不少細分方向因為增速高、確定性強十分值得去投資，今天詩詩給大家帶來動力電池細分行業的電解液龍頭——天賜材料的的研究報告。
天賜材料研究報告
投資要點：
1、公司為電解液龍頭。
2、電解液放量疊加六氟漲價周期開啟，公司業績有望高速增長。
公司簡介：
公司是國內最早布局電解液廠商之一，深耕電解液及其原材料研發，進入寧德時代供應鏈，目前出貨量市場規模第一，成為電解液龍頭。
（公司發展歷程）
公司按產品劃分，可分為兩大業務，一是鋰離子電池材料業務，二是日化材料及特種化學品業務。
（公司各業務營業收入占比）
天賜材料今年股價大漲，就是因為公司作為電解液龍頭，受益于新能源汽車的高速發展，所以詩詩重點分析的就是鋰離子電池材料（電解液）業務。
電解液行業：
2019年全球電解液24萬噸，國內外分為13萬噸和10.7萬噸，據權威機構預測，2022年全球電解液需求48萬噸，國內外分別為23萬噸和24.8萬噸，CAGR（復合年均增長率）為30%。
（全球電解液需求預測）
電解液從18年跌到底部，在底部企穩，在這個價格水平下，二三線電解液廠商毛利率低于20%，基本接近虧損，而龍頭公司在此期間，拓展海外客戶、布局上游原材料、研發生產新型添加劑，進一步強化自身優勢，提升話語權。
從國內電解液競爭格局上看，2017至2020年前三季度，19年天賜材料、新宙邦、江蘇國泰三家市占率達到58%，20年1-9月三家市占率達到61%，龍頭市占率進一步提升，小廠逐步出清，集中度明顯增加。
2020年上半年，天賜材料、新宙邦電解液業務毛利率觸底反彈，分別達到32%、29%。天賜材料市占率由17年18%，逐步提升至20年前三季度的29%，與其他廠商市占率差距進一步拉大。
電解液由三部分組成：添加劑、鋰鹽、溶劑。目前添加劑、鋰鹽對電解液影響較大，在這兩個環節領先，有利于提升議價能力和盈利能力。
（電解液組成）
添加劑是電解液核心技術之一，往往需要定制，各電池廠商的配方都不相同，產品差異性大，技術迭代快，而且對工藝經驗積累要求高。
鋰鹽目前首選六氟磷酸鋰，六氟磷酸鋰在電解液總成本中占比較高，所以電解液價格走勢與六氟磷酸鋰價格走勢基本同步。
這里要特別強調一下，從20年9月開始，六氟供給出現緊張，價格連續上調，目前價格超過9萬元，部分公司報價10萬元/噸，較底部漲幅30%，預計年內六氟價格漲至11萬元，明年整體供應偏緊+季節性失衡預計價格12-15萬元/噸。
結論：全球電解液CAGR（復合年均增長率）為30%，龍頭市占率進一步提升，集中度增加。
公司優勢：
一、龍頭地位穩固。公司從2002年開始進行鋰離子電池電解液的研究與開發，是國內最早生產電解液的廠家之一，2015年進入寧德時代供應鏈，16年快速放量，19年銷量近5萬噸，市占率超過25%，穩居國內第一。
二、產能加快釋放。公司已建成三大基地寧德、廣州、九江，目前投產產能近15萬噸。九江基地15萬噸新產能在建中；溧陽基地設計總產能為20萬噸，一期產能為10萬噸開始建設；福鼎基地10萬噸產能開始建設；并計劃在捷克、韓國設立子公司，捷克子公司一期2-3萬噸在建。
（公司生產基地與規劃產能）
三、客戶結構優異。公司綁定寧德時代，同時積極拓展海外客戶，經過2-3年開發，20年海外動力電解液開始放量，包括特斯拉LG項目，特斯拉松下項目等，21年進一步高增。
（電池企業與電解液供應商）
四、成本優勢突出。上面也說了，電解液價格走勢與六氟磷酸鋰價格走勢基本同步，公司可以基本實現自供六氟，并計劃新增6萬噸液態六氟產能，較固態六氟更具成本優勢，六氟漲價帶動的電解液漲價預計將進一步增厚公司利潤。
五、加大布局新添加劑與鋰鹽。上面也說了，在添加劑、鋰鹽這兩個環節領先，有利于提升議價能力和盈利能力。公司控股吉慕特，加大添加劑布局；新型鋰鹽LiFSI是未來方向，國內多家廠商布局LiFSI，天賜產能行業領先。公司目前共2300萬噸產能，增量客戶主要是特斯拉、三星和SK。此外公司計劃新建4000噸產能，21年第四季度逐步投產。
（國內廠商LiFSI產能規劃）
結論：公司市占率第一，龍頭地位穩固，產能、客戶、成本、布局均處于行業領先。
公司業績：
公司2020年前三季度實現營收26.96億，同比增長37.24%；凈利潤5.18億，同比增長478.85%；扣非凈利潤5.16億，同比增長453.92%。略低于三季度業績預告中值，但符合預期。
公司2020年全年業績預告：歸母凈利潤6.5-7.5億，同比增長3883%-4496%，略好于預期。
六氟漲價啟動，電解液價格順利傳導，鋰離子電池材料（電解液）業務有望超預期。9月開始六氟供給出現緊張，六氟漲價帶來的成本上漲已順利傳導，根據權威機構測算，六氟價格上漲1萬/噸，對應電解液價格上漲1100元/噸，可增厚天賜材料利潤900元/噸。若六氟價格10萬/噸，對應公司電解液利潤翻番至近7億；若六氟價格上漲至12萬/噸，對應電解液利潤可至9億。
最后簡單說一下，公司的日化材料及特種化學品業務。公司在日化原材料行業已經成為國內領先的企業，主要產品為表面活性劑、硅油等系列產品，主要用于洗發水、沐浴露、洗手液、消毒殺菌產品等領域，已與多個國際大牌包括寶潔、聯合利華、高露潔等建立了穩固的合作關系。
在疫情影響下，整體下游個人護理品行業需求有所放緩，但公司生產的卡波姆產品由于部分型號能夠用于醇類凝膠消毒殺菌產品中，需求旺盛，量價起升。公司卡波姆從3月份開始滿產，第二季度價格飛速上漲并處于高位，目前價格雖有所回落，但公司訂單依然飽滿，旺盛需求預計可持續。預計公司日化材料及特種化學品業務，可以維持較高的盈利水平。
綜上所述，公司全年預告業績略好于預期，并有望超預期！
研報結論：
1、全球電解液CAGR（復合年均增長率）為30%，龍頭市占率進一步提升，集中度增加。
2、公司市占率第一，龍頭地位穩固，產能、客戶、成本、布局均處于行業領先。
3、公司前三季度業績符合預期，全年預告業績略好于預期，并有望超預期！
風險提示：
1、新能源汽車市場增速不及預期。
2、原材料價格波動影響利潤。
3、行業競爭加劇。
終于！天賜材料研究報告寫完啦！到了詩詩給出自己思考與見解的時候啦！
這次用三個自問自答告訴大家！
1.天賜材料適合入手嗎？
答：目前來說，這個價格附近僅僅能做短線，不太適合中長線持有。
跌得多的情況下，可以拿底倉，并且在越跌越多的情況下，進行補倉，因為明年六氟整體供應偏緊，價格有望進一步上漲，這將進一步增加天賜材料的利潤，確定性還是比較高的。
2.詩詩一直說的底倉，到底是多少倉位？
答：怕新來的朋友不知道，這個底倉是0.5成倉位，方便后面補倉，一般一個股倉位為1成倉，絕對不會超過2成倉。如果大家本金不是特別多，可以設置底倉為1成倉。
3.國內電解液兩大龍頭天賜材料、新宙邦到底哪個更好？
答：暫時來說，一定是天賜材料更好。
從近期股價走勢也能看出來，天賜材料近期漲幅遠高于新宙邦。這其中最主要原因就是六氟磷酸鋰價格連續上漲，天賜材料是自供的，而新宙邦不是！
因此新宙邦在11月初，擬以現金方式收購延安必康所持有的九九久科技 74.24%股權，九九久目前擁有5000噸六氟產能，基本能夠滿足新宙邦今年的鋰鹽需求，隨著未來兩年六氟價格的上漲，還有望緩解新宙邦的成本壓力。
天賜材料已經在對電解液以及六氟分別進行擴產，而新宙邦還在收購中，無論是產能還是成本等，新宙邦目前落后于天賜材料，選擇天賜材料會更好。
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