A股2018年年度報告披露如火如荼。除了招股書之外，年報可能是上市公司披露信息最為詳盡的報告了，其重要性如何強調(diào)也不為過。不過，單看一年的年報很難覺察出背后的東西，需要結(jié)合多年年報仔細比較觀察，特別是那些增刪的內(nèi)容，折射出上市公司高管內(nèi)心的真實想法，以及公司經(jīng)營的真實情況。
最聰明的管理者會認為，最簡單和真實的溝通會實現(xiàn)最好的效果，即便公司經(jīng)營確實遇到了宏觀經(jīng)濟、行業(yè)景氣度或者自身治理的各種問題。贏得投資者完全的信任，才能夠讓投資者將更多的資金購入公司股票，與公司共同承擔風險和享受成長。當然，現(xiàn)實中公司管理者出于各種動機，很容易選擇報喜不報憂的方式。
比如，預(yù)收賬款是一個觀察公司經(jīng)營情況的極佳財務(wù)角度。只有在公司產(chǎn)品的需求非常高、供不應(yīng)求時，消費者或者經(jīng)銷商才會先支付款項去爭搶購買產(chǎn)品的機會，反之則會大幅下降。一家知名消費企業(yè)連續(xù)數(shù)年都披露預(yù)收賬款的比重情況，并指出產(chǎn)品需求旺盛促使客戶預(yù)繳貨款，但是2018年就省掉了此類內(nèi)容介紹。當然，公司對自己經(jīng)營情況的分析內(nèi)容不存在強制性的標準，但可以推斷該項指標在2018年并不如意。
上述公司股價曾經(jīng)歷過一兩年較長時期的連續(xù)上漲，對比預(yù)收賬款比重的數(shù)據(jù)來看，也正好是預(yù)收賬款大幅上升的時期。在預(yù)收賬款走下坡路之后，雖然我們不能第一時間看到數(shù)據(jù)，公司也不再主動強調(diào)，但亦可能是主動去規(guī)避公司估值下行的投資風險。
除了發(fā)現(xiàn)投資機會或者風險之外，年度報告的董事會報告也是了解行業(yè)發(fā)展和公司應(yīng)對舉措的重要信息來源。董事會報告是年報里非常重要的一個組成部分，特別是其中的經(jīng)營情況討論與分析。該部分內(nèi)容一般由公司董事會秘書或者其他工作人員執(zhí)筆，但是會按照公司董事長等高管的各種要求，比如從行業(yè)判斷、公司前一年的經(jīng)營以及未來規(guī)劃等角度來寫。以地產(chǎn)行業(yè)為例，幾年前龍頭企業(yè)在董事會報告里就開始強調(diào)現(xiàn)金流的重要性，萬科還將對現(xiàn)金流的討論放到了經(jīng)營策略的首要位置。至于行業(yè)是否存在過熱等判斷，主要地產(chǎn)企業(yè)年報均用不同的措辭給出了自己的判斷，值得投資者反復(fù)學習和比較。
登陸資本市場之后，上市公司很可能會進行并購重組，子公司的變更也是年報細節(jié)增刪較多的地方。帶來虧損的并購，上市公司會采取各種方式避免合并財務(wù)報表。但是，如果上市公司計劃股票回購等不希望股價近期上漲的事宜，它也不會將盈利良好的子公司資產(chǎn)合并進來。
美國安然財務(wù)丑聞，主要是設(shè)立了大量特殊目的實體（SPE），并通過控股再控股的方式，在會計處理上避免將這些實體的負債并入上市公司報表，實現(xiàn)了表外融資、隱蔽債務(wù)，直至最后丑聞爆發(fā)。筆者曾看到一家上市公司年報中披露設(shè)立了大量子公司，最多的層級達到五層子公司，但之后的年報就不再披露，對于這樣的公司只能敬而遠之。
當2018年年報新鮮出爐之時，我們可以下載前3年或5年的年報，對比其中的關(guān)鍵詞變化，以及公司經(jīng)營分析和各種披露內(nèi)容的增刪，一定會有特別的發(fā)現(xiàn)。如果公司經(jīng)營出現(xiàn)困難，但是坦誠分析介紹，這仍然是一家好公司。因為市場相信你沒有隱瞞地告訴我們實情，估值水平會相應(yīng)調(diào)整，一旦業(yè)績起色又會迅速提升，但永遠不會因為某個隱匿因素的爆發(fā)而遭受重大投資損失。
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