國(guó)際先驅(qū)導(dǎo)報(bào)3月20日?qǐng)?bào)道 隨著韓國(guó)央行降息25個(gè)基點(diǎn)至歷史最低點(diǎn)，今年以來(lái)，除巴西為抵御通脹逆勢(shì)加息之外，土耳其、丹麥、瑞士、印度、埃及、加拿大央行紛紛降低基準(zhǔn)利率或?qū)嵤捤烧?，降息潮已席卷全?4家央行。越來(lái)越多的央行重新推行擴(kuò)張性貨幣政策，全球競(jìng)爭(zhēng)性貨幣貶值潮正拉開新一輪序幕。中國(guó)會(huì)被拖入全球“貨幣戰(zhàn)”嗎？我覺(jué)得答案是否定的。
2008年國(guó)際金融危機(jī)雖然已經(jīng)過(guò)去6年多時(shí)間，但全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐依然低于預(yù)期，一些國(guó)家仍然在消化包括高負(fù)債、高失業(yè)率在內(nèi)的金融危機(jī)的后續(xù)影響。特別是需求端的長(zhǎng)期不振導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)萎靡，隨著大宗商品價(jià)格下跌，通縮風(fēng)險(xiǎn)又進(jìn)一步加劇。全球許多國(guó)家均不同程度遭遇整體通脹率和核心通脹率的“雙下降”。短期來(lái)看，由于結(jié)構(gòu)性改革難以立竿見影，“貨幣寬松+匯率貶值”刺激經(jīng)濟(jì)似乎正在成為各國(guó)貨幣政策的首選。
事實(shí)上，2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，全球主要央行無(wú)一例外開啟大規(guī)模寬松政策，全球利率水平正處于第二次世界大戰(zhàn)以來(lái)的最低水平。數(shù)據(jù)顯示，在IMF追蹤的1929年以來(lái)的14輪經(jīng)濟(jì)周期中，本輪全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是最緩慢的，但信貸反彈卻是最快的。目前全球央行的資產(chǎn)規(guī)模約為18萬(wàn)億美元（1美元約合6.16元人民幣），占全球GDP的30％，是十年前的兩倍。過(guò)去六年，美聯(lián)儲(chǔ)與英國(guó)央行擴(kuò)張了約4倍，日本央行擴(kuò)張2倍，歐洲央行擴(kuò)張1.7倍。
隨著歐洲央行和日本央行量寬繼續(xù)加碼，歐元和日元紛紛出現(xiàn)大幅貶值。歐央行宣布實(shí)施1.08萬(wàn)億歐元（1歐元約合6.52元人民幣）的QE后，歐元對(duì)美元迅速貶值了2％以上，至此歐元兌美元2014年以來(lái)已經(jīng)跌去20％左右，創(chuàng)下11年來(lái)新低。而日元，在大規(guī)模量化寬松政策推動(dòng)下，近兩年一直延續(xù)貶值趨勢(shì)，從2012年10月開始“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”主導(dǎo)日元走勢(shì)以來(lái)，日元兌美元已經(jīng)貶值了33％。
主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體競(jìng)相推動(dòng)本幣貶值，可能在市場(chǎng)上形成“以鄰為壑”的政策預(yù)期。過(guò)去三個(gè)月，衡量多個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國(guó)家貨幣兌美元匯率強(qiáng)弱程度的摩根大通新興市場(chǎng)貨幣指數(shù)下跌8％。競(jìng)爭(zhēng)性貨幣貶值從來(lái)都沒(méi)有贏家。從匯率變動(dòng)效果看，如果各國(guó)都實(shí)施競(jìng)爭(zhēng)性貨幣貶值，貶值效應(yīng)將相互抵消，對(duì)刺激出口的效果有限。
隨著對(duì)全球貨幣戰(zhàn)的擔(dān)憂與日俱增，全球的目光開始集中在中國(guó)身上，想知道中國(guó)是否會(huì)讓本國(guó)貨幣大幅貶值以扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)下滑的趨勢(shì)。從中國(guó)央行貨幣政策立場(chǎng)上看，兼顧市場(chǎng)供求、籃子貨幣匯率，引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期維持人民幣匯率穩(wěn)定是主要目標(biāo)，中國(guó)不會(huì)加入“全球貨幣戰(zhàn)”，也不會(huì)任由貨幣大幅貶值。事實(shí)上，盡管目前人民幣匯率波動(dòng)性上升，但中國(guó)仍在維持人民幣兌美元匯率區(qū)間波動(dòng)。今年迄今人民幣兌美元匯率貶值幅度為0.9％，遠(yuǎn)不及同期韓元兌美元3.3％，以及新元兌美元4.2％的貶值幅度。而人民幣兌非美貨幣依然呈現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，并沒(méi)有加入貨幣貶值大潮。
然而，樹欲動(dòng)而風(fēng)不止，美國(guó)貨幣政策的走向仍將主導(dǎo)全球。根據(jù)環(huán)球銀行金融電信協(xié)會(huì)（SWIFT）發(fā)布的數(shù)據(jù)，過(guò)去一年，美元在全球金融交易中占據(jù)的份額從不到39％增加到超過(guò)43％，美國(guó)作為世界第一經(jīng)濟(jì)大國(guó)，其貨幣、信用的擴(kuò)張與收縮，將通過(guò)金融、貿(mào)易與資本流動(dòng)渠道向全球傳導(dǎo)。美聯(lián)儲(chǔ)在今年加息是大概率事件，美元強(qiáng)勢(shì)周期已經(jīng)確立。
根據(jù)IMF最新預(yù)測(cè)，2014～2017年間，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將會(huì)比歐元區(qū)和日本經(jīng)濟(jì)高出1.5個(gè)百分點(diǎn)，進(jìn)一步推動(dòng)美元上升動(dòng)力，在此大背景下，其他非美貨幣兌美元貨幣波動(dòng)性勢(shì)必由此增強(qiáng)，許多外圍國(guó)家不得不面對(duì)“不可能三角悖論”（也即貨幣政策獨(dú)立性、匯率穩(wěn)定和資本流動(dòng)不可能同時(shí)兼顧），面臨著新的政策困境。由此可見，全球貨幣競(jìng)相貶值和貨幣戰(zhàn)深層次發(fā)展，凸顯出全球金融貨幣治理機(jī)制的重大缺失，建立新的全球貨幣治理機(jī)制以及更加穩(wěn)定的全球匯率架構(gòu)就變得愈發(fā)迫切和重要。
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