駁光大分析師看空伊利三大理由 光大證券報告在給出伊利未來三年基本穩定的每股收益數據后，先給出一個腰斬的目標價，再計算出行業同比更低的市盈率，最后得出“賣出”的結論，未免有失偏頗，不夠公允。這讓市場上其他實力更遜的小兄弟們有何顏面立足？
證券分析，切莫風聲鶴唳、矯枉過正，更不可捕風捉影、落井下石。證券分析，切莫風聲鶴唳、矯枉過正，更不可捕風捉影、落井下石。
2014年端午節后的第一個交易日，國內乳業龍頭
伊利股份遭遇暴跌，收盤重挫7.75%。究其原因，原來是
光大證券的一位研究員在當日盤前發表了一份報告，文中拋出看空
伊利股份的三大理由，并給予
伊利股份“賣出”評級，且設定未來6個月的目標價22.7元，相較當天開盤價大幅腰斬1/3。
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光大證券看空
伊利股份的三大理由：其一，常溫奶市場雖然規模龐大，但低溫鮮奶和酸奶增長迅速，對常溫奶替代性越來越強；其二，伊利現有的高端常溫奶產品線增速將受行業龍頭與區域乳企常溫酸奶的直接壓制；其三，進口液奶低價擴張，一方面會摧毀伊利常溫奶的盈利模式，另一方面也會取代國產常溫奶成為增量主力。隨后，該報告羅列了伊利業績和產品數據，加以佐證。
光大證券作為國內老牌券商，對乳業整體發展趨勢的把握和判斷，還是很老道的，在國家重點推動乳品市場整合之際，看出中國乳業市場需要進行一場產品革命，從低附加值向高附加值轉移。這也符合新一屆政府推動經濟發展結構轉型的預期。
但文中的部分觀點卻值得商榷。
首先，其看空的第一條理由，似乎并不能單單扣在
伊利股份一家頭上，而是全行業面臨的共同挑戰。
隨著社會收入的增加，人們在消費乳制品時，已經從單純追求量，變為在提高乳品消費量的同時追求乳品消費的品質，因此低附加值的常溫奶增長的確不如高附加值的低溫奶和酸奶迅速，可是中國畢竟還是一個發展中的人口大國，有能力消費包括低溫奶、酸奶甚至其他如奶酪等高附加值乳制品的群體仍然還只占人口總數的小部分，附加值較低的常溫奶在三四線甚至廣大的農村地區依然存在大有可為的廣闊天地，況且伊利的分銷系統下沉能力不容小覷。
其次，其看空的第二條理由，看似言之鑿鑿，實際模棱兩可。伊利的高端常溫奶會受行業龍頭常溫酸奶直接壓制，那么在常溫酸奶市場占據不俗份額的伊利算是壓制其高端常溫奶的行業龍頭么？若更高附加值的伊利常溫酸奶替代了伊利的高端常溫奶，那么對伊利是喜是憂？
在蒙牛、光明大手筆收購的同時，伊利同樣落子謹慎、穩扎穩打的合縱連橫，包括分別與意大利和美國最大的乳品企業達成戰略合作，在奶源地、乳品生產技術、高端乳制品開發等方面進行深度合作。可見，伊利并非躺在常溫奶老大的成績簿上不思進取，而是積極主動地尋找適合自己的發展方向和模式，只不過不如以營銷噱頭見長的對手鬧得動靜大而已。
最后，其看空的第三條理由，進口液態奶對國貨的擠壓，暫且不論進口液態奶在運輸、冷藏、生產等環節的成本是否適合長時間大規模低價沖擊的銷售模式，就其核心而言，進口液態奶的兩個關鍵一個是中國的渠道，另一個則是外國的產品。
像伊利與意大利、美國乳企，光明與澳大利亞乳企以及蒙牛與丹麥乳企的合作，都包含了高端進口液態奶的合作內容，可見國內幾大乳業龍頭對進口液態奶的態度非但不是拒狼入室，恰恰是上門迎娶。
因此，該報告結論所言進口液態奶取代國產常溫奶，雖然表面看是正確的，或許會對伊利為代表的本土產常溫奶份額產生威脅，但實質上并不能作為看空
伊利股份整體的理由，因為進口液態奶里也有伊利等的影子。
再說，報告引用的數據，確實看起來伊利未來幾年的增速有所下滑，但是否觀察一個企業的增長就只看增幅而不看基數呢？
舉個簡單的例子，美國GDP是16.5萬億美元、中國GDP是8.5萬億美元，美國GDP增幅2%、中國GDP增幅7.5%，那么兩國實際GDP增加值是多少？美國3300億美元、中國6375億美元，看起來是不是就沒有GDP增幅的差距那么大了？
回過頭看伊利的業績增長，雖然增速(根據
光大證券報告的測算)逐年有所下滑，但實際上每年的增加值大致都穩定在30-40億元人民幣。
同時，作為國內乳品市場產品線豐富均衡的標桿性企業，
光大證券的報告中，只突出伊利常溫奶板塊增長的乏力，卻并未涉及伊利其他產品或有的增長平衡。
另外，
光大證券報告在給出伊利未來三年基本穩定的每股收益數據后，先給出一個腰斬的目標價，再計算出行業同比更低的市盈率，最后得出“賣出”的結論，未免有失偏頗，不夠公允。
如果說中國乳業面臨挑戰、存在問題，這本無可厚非，因為人人得見，但若單挑出市場份額最大的龍頭雞蛋里挑骨頭似的品頭論足，批駁得一無是處，那讓市場上其他實力更遜的小兄弟們有何顏面立足？
作為知名券商，對市場行業變化進行細致入微地前瞻客觀分析，值得尊敬，但若理據根基不牢，難免會造成對上市公司和廣大投資者的損害，因此嘩眾取寵、聳人聽聞是萬萬要不得的。出名要趁早，但出名不是靠光屁股賣大腿。
虎兕出于匣，龜玉毀于櫝中，是誰之過與？證券分析，切莫風聲鶴唳、矯枉過正，更不可捕風捉影、落井下石。或許，今天
光明乳業、
三元股份、蒙牛乳業、輝山乳業等股票并未如
伊利股份一般的表現，就代表了什么。(.沈.萌.)(本文作者介紹：香頌資本執行董事。從事并購交易撮合多年，具有豐富區內及跨境并購經驗。)
