劉忠政：“高成長+困境反轉”是我的標簽
| 時間：2014年08月10日 09:12:52 中財網 | |
“我是自上而下的投資人，因為人的精力是有限的。好行業是孕育偉大企業的前提，所以我只研究行業就夠了。”本期《紅周刊》、雪球網與手機騰訊網合作的《投資人物專訪》欄目的嘉賓誠盛投資劉忠政（雪球ID：陌尚阡），其以研究行業見長，有著5年以上投資經驗。他根據經濟周期、行業周期和企業生命周期來決定配置和倉位取舍，只專注于投資景氣度不斷提升的行業理念，近三年取得了年均40%以上增長的業績，目前他重點看好新能源汽車、環保和
機器人行業。
在經濟周期中順勢而行
《紅周刊》：您是怎么在投資中結合三類周期進行判斷的？
劉忠政：想做好投資，必須對三類周期的位置有一個清楚的認識，包括經濟周期、產業周期和企業生命周期。經濟周期決定了股票投資的整體倉位，產業周期決定了行業配置，企業的生命周期決定了估值水平。
《紅周刊》：先來說說經濟周期吧，這有什么指導意義？
劉忠政：宏觀經濟周期的變動是最重要的因素之一，它對企業營運及股價的影響很大。因此，經濟周期與股價的關聯性不能忽視。按照美林
投資時鐘，在經濟復蘇期要重點投資股票，過熱期要重點配置
大宗商品，滯脹期要多配置貨幣資產，衰退期則要配置債券。在觀察經濟周期時我一般重點觀察
領先指標（PMI、M1）、同步指標（GDP、工業增加值）和滯后指標（CPI、PPI、利率）。根據我多年的經驗，
領先指標決定股市的方向，而滯后指標決定股市的高度，
領先指標好轉可以加大市場的配置力度，滯后指標好轉股票市場上漲進入后半場，需要降低整體倉位。
《紅周刊》：當前中采PMI短周期反彈，您怎么看？
劉忠政：從長周期來看，經濟還是處于經濟轉型的過程中，
新經濟還沒有完全接力。短期來看，經濟已經出現一些積極的因素，可以認為是在政府穩增長微刺激之下的短暫復蘇，復蘇的時間和強度取決于政府的刺激力度和經濟轉型的成效。我不對經濟周期進行預測，只是根據經濟周期的位置確定股票投資的倉位。
女怕嫁錯郎，投資最怕選錯行
——看好新能源汽車、環保、
機器人 《紅周刊》：您說過，“A股炒股票就是炒行業，找出那些好行業是制勝的關鍵”。
劉忠政：炒股票就是炒預期，股票市場永恒的規律是資金流入預期不斷變好的行業，流出預期不斷變差的行業，所以投資制勝的關鍵是在合適的時期配置未來的好行業。A股是一個散戶思維主導的市場，大家對于行業內哪個公司好、哪個公司壞的判斷相對較弱，產生了一個有趣的現象就是行業上漲的過程中，好公司和壞公司的漲幅差別不大。
比如，2013年環保板塊中的
碧水源、
津膜科技和
萬邦達三家公司的走勢基本一致，原因就是它們同是水處理的工程公司。同樣做水處理的
碧水源和做固廢的
桑德環境走勢也幾乎重合，原因是它們同屬于環保板塊。耗費精力去挖掘這幾個公司的區別，其實并不能帶來任何超額收益。
《紅周刊》：產業周期應該是您最為看重的因素吧？
劉忠政：對，俗話說“男怕入錯行，女怕嫁錯郎”，每個行業都會經歷“萌芽—成長—成熟—衰退”的過程，要根據社會發展的大趨勢選出那些處于未來有遠大前景，并且確定性強的行業。股價反映的是預期的變化，行業景氣度提升會不斷提高并強化市場的預期。據我觀察，股價漲得最快的階段是行業剛進入成長期的那幾年。
《紅周刊》：目前您配置的都是哪些行業？
劉忠政：我選擇了新能源汽車、
機器人、環保和智能電視行業。新能源汽車：要進入成長期的行業，最安全的行業配置，關注
杉杉股份（電池材料龍頭）、
比亞迪（新能源汽車龍頭）、
路翔股份（小市值的鋰礦公司，將變為
比亞迪關聯公司）和
多氟多（電解液原料六氟磷酸鋰龍頭，動力電池開始放量）；環保：穩定成長期的
碧水源（膜法水處理龍頭）、
格林美（城市礦山龍頭，開始在鋰電池材料布局）；
機器人：
機器人（行業龍頭）、
東方精工和
亞威股份（跨界進入
機器人行業）；智能電視：
樂視網（智能電視龍頭）、
湘鄂情（轉型進入智能電視行業）
現在我的股票倉位大致在80%左右，近一半是在新能源汽車領域，
機器人和環保中的電子廢棄物回收（城市礦山）有近30%，另外在智能電視上有一些戰略倉位。
《紅周刊》：這里面有不少玩跨界的公司，這些公司跨界進入好行業，短期內股價暴漲。
劉忠政：跨界進入好行業的公司短期彈性更大，這種現象的邏輯是公司的發展多了一條門路。假設原先業務的天花板是50億市值，然后它進入了一個好行業，市值天花板可能到了100億，股價不漲才怪。今年6月24日，
東方精工和
亞威股份同時進入
機器人行業，市值天花板提高，股價出現了短期暴漲的機會。7月初，做包裝的
紫江企業用于鋰電池的鋁塑膜開始放量，新能源汽車行業未來大發展是確定的，其鋰電池的鋁塑膜同樣具有巨大的發展空間，
紫江企業的市值空間擴大，股價短期出現了近50%的漲幅。不過操作中，要結合跨界成功概率和成功之后的市值彈性進行測算。一般來說，產業初期競爭格局未定，老業務和新業務有一定協同性的跨界成功率較高；產業成長中后期，再跨界進入這個行業的公司不會有什么好處。
“高成長+困境反轉”是我的標簽
《紅周刊》：您定義自己是“高成長股+困境反轉股“的投資者，愿聞其詳。
劉忠政：我投資的思路是買行業基本面變好的股票，對應兩種比較大的投資機會：一種是新興行業目前市場規模不大，但成長空間打開，未來幾年內行業增速會很高。而標的公司有較強的競爭優勢、管理層卓越。這種對應的是高成長股的投資機會，比如新能源汽車、環保、
機器人等行業。
另一種是某些產業過去幾年經歷了一段艱難的歷程，或由于重大事件，或由于政策扶持，或由于業績出現拐點，或由于行業洗牌完畢，過剩產能淘汰不少，行業層面出現好的轉機。而標的公司競爭優勢不斷增強，未來幾年具有較好的成長性。這種對應的是困境反轉股的投資機會，比如去年國家政策大力扶持的光伏產業。
《紅周刊》：從企業生命周期來看，怎樣選出預期不斷變好的股票？
劉忠政：一般來說，成長加速和高速成長期的公司是最安全的投資，市場規模不斷增長，行業維持高增速，對應股價的表現就是不斷上漲。成熟期和衰退期的公司估值再低，也不能給你提供足夠的安全邊際。景氣行業是孕育成長公司的搖籃，成熟期行業只有個別公司通過商業模式的創新才能維持幾年的高增長，而這種公司的篩選難度很大。
投資是要做大概率的事，景氣行業的公司是首選，還需要看公司的市值。幾十億市值的公司漲到百億相對容易，幾百億市值的公司漲到千億難度就會很大。當然，還要根據行業的市場規模和競爭格局去看。找到了景氣行業的成長公司構建出投資組合之后，你的精力需要聚焦在這幾個行業，行業景氣度超預期加倉，行業景氣度低于預期減倉，投資就是這么簡單！
《紅周刊》：就不需要看企業的“護城河”了？
劉忠政：好行業是孕育偉大企業的前提和核心，行業出現問題的時候，很多看似很深的“護城河”也可能會干涸，比如京東等電子商務企業對于家電連鎖
蘇寧云商的顛覆。行業內的公司整體表現是差不多的，所以95%的精力應放在研究行業上。選行業內真正受益的而不是概念類的公司，邏輯就是行業向好它也一定會發展起來。為了做到行業波動時能拿住，還是要買行業內相對好的公司，此時你對所持股票的信心是很重要的。做股票想掙大錢就是發現機會的時候要重倉，敢于重倉的前提是你對所投資的股票要有足夠的信心。
好行業，買入時還需要催化劑
《紅周刊》：你怎么擇時呢？
劉忠政：通過經濟周期我們確定了股票的整體倉位，通過行業周期找出了未來的景氣行業，通過企業生命周期找出了具體的股票。如何選擇買入時點？買股票最好有催化劑，可以是行業層面的政策，也可以是公司層面的事件。另外，對于短期漲幅過大的股票需要控制風險。
以新能源汽車行業為例，此前作為戰略配置也就10%的倉位。今年2月11日晚，北京市出臺了大量興建充電樁的政策，同時美股Tesla年初以來也大幅上漲，而根據當時官方表述預計后續會有一系列的政策出臺。當時我發現行業基本面已經大幅改善，2月12日，我將新能源汽車的倉位提高到40%。
《紅周刊》：您在止損時一般怎么做？
劉忠政：我會根據經濟周期的變化做好倉位調整，短期的市場波動考慮不多。如果行業看錯我會及時減掉這個行業的倉位，行業沒有看錯而公司看錯，我會重新選擇行業內更好的公司。如果說指標的話，可以重點觀察行業增速，在下降可以考慮降低倉位。比如
富瑞特裝，去年年中中石油提價之后，LNG行業基本面有所惡化，我在80多元進行了清倉。
《紅周刊》：分享一下失敗的教訓吧。
劉忠政：2013年，我在環保板塊估值太高過度預期的時候，沒有及時在該行業減倉，板塊盈利出現了下降。當時
碧水源的市盈率達到了60倍，環保產業的屬性決定其不可能像互聯網公司一樣爆發式的增長，但那個估值確實已經很高了。而意識到減倉的時候，股價已經從高點下跌了近20%。教訓就是板塊進入穩定成長期，要根據估值的情況及時做出倉位的調整。
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