筆者認(rèn)為，理解價值投資可以用一個變相的復(fù)利公式代替，那就是：價值投資＝（安全邊際＋成長）×時間。成長，是指一個公司內(nèi)在價值的穩(wěn)定增長，而非成長型概念。
■投資心得■韓慶峰
盡管當(dāng)今眾多媒體和投資者都言必稱價值投資，但真正領(lǐng)悟價值投資的人并不多。
價值投資理論最初由被譽(yù)為價值投資之父的本杰明·格雷厄姆提出并創(chuàng)立，其后菲利普·費雪的成長投資理論進(jìn)一步補(bǔ)充并發(fā)展了價值投資理論。格雷厄姆的學(xué)生沃倫·巴菲特吸收融合了上述二人的理論精華，與合作伙伴——查理·芒格共同豐富了價值投資理論，并成功運(yùn)用于實踐。最終，巴菲特成為了迄今為止最偉大的投資大師。
格雷厄姆在其所著的《證券分析》中指出，“投資是基于詳盡分析、本金安全和滿意回報的有保證的操作，不符合這一標(biāo)準(zhǔn)的操作就是投機(jī)。”價值投資就是基于價值規(guī)律的投資。價值規(guī)律不僅作用于商品市場，也同樣作用于股票市場，只不過價格圍繞價值波動的時間有所加長、空間有所放大而已。在商品市場，“價格受供求關(guān)系影響圍繞價值上下波動”。在股票市場，長期內(nèi)，股票的價格圍繞著變化的內(nèi)在價值上下波動；短期內(nèi)，股票的供求關(guān)系放大了股價波動的范圍。價值投資者應(yīng)當(dāng)辯證地認(rèn)識到，內(nèi)在價值不是一成不變的，而是隨著公司的經(jīng)營狀況不斷變化的。“市場先生”短期內(nèi)是情緒化的、無效的，股票的市場價格可能會嚴(yán)重偏離公司的內(nèi)在價值，但“市場先生”長期而言又是理智的、有效的，股票價格最終會逐漸向內(nèi)在價值回歸。價值投資就是基于這樣一個規(guī)律的投資。
談到價值投資，就不能不提復(fù)利。愛因斯坦說，“復(fù)利是世界第八大奇跡”。正是借助復(fù)利的神奇力量，巴菲特才成為世界首屈一指的富豪。復(fù)利的計算公式為：本利和＝本金×（１＋回報率）期數(shù)次方。未來的總收益不僅取決于回報率，而且取決于時間長短。回報率越高，時間越長，未來的總收益就越多。價值投資的精髓就在于利用復(fù)利的威力，在保證本金安全和風(fēng)險控制的基礎(chǔ)上，實現(xiàn)持續(xù)的增長。
其中，安全邊際就是確保“１”的存在并盡可能大于等于“１”——“第一永遠(yuǎn)不要虧錢，第二不要忘記第一條”。股票買入的價格越低，復(fù)利的效果就越大。同時，成長與安全邊際的共同作用會使回報率增大，更有保障。剩下的就是時間——耐心等待復(fù)利的兌現(xiàn)了。安全邊際、成長和時間構(gòu)成了價值投資的核心三要素，或者換個表達(dá)方式，價值投資是安全邊際、成長與時間的函數(shù)。用邏輯術(shù)語表達(dá)，就是三個要素是價值投資的充分條件。也就是說，有了這三個因素便一定成立，沒有也不一定不成立。所有價值投資分析的終極目標(biāo)都是圍繞著這三個核心要素展開的。價值投資就是正確的時間買入正確的股票并耐心持有，依靠復(fù)利致富。正確的時間就是股價存在明顯的安全邊際時，正確的股票就是能夠持續(xù)穩(wěn)定成長的公司股票，耐心持有直到價格嚴(yán)重高估或者成長不再持續(xù)為止。
關(guān)于成長目前存在很多誤解。筆者所說的成長，成長既包括非周期性企業(yè)的成長，也包括周期性企業(yè)的復(fù)蘇型成長。成長從來就是價值的一部分，而不是與價值相互排斥和獨立的。
另外，筆者認(rèn)為價值投資還具有以下一些特點：
１．價值投資是質(zhì)優(yōu)價廉的投資。巴菲特投資策略的基本原則包括企業(yè)原則、管理原則、財務(wù)原則和市場原則。其中，前三個原則都屬于公司質(zhì)量分析原則，本質(zhì)在于分析上市公司是不是一個具有持續(xù)核心競爭優(yōu)勢的優(yōu)質(zhì)公司，是否會穩(wěn)定增長；市場原則屬于價格原則，即股票市場價格與公司內(nèi)在價值相比是否足夠便宜。公司好不好——看未來，看企業(yè)是否有持續(xù)穩(wěn)定增長的能力；股票貴不貴——看估值，看是否存在明顯的安全邊際。
２．價值投資是攻守平衡的投資。如果把成長比作進(jìn)攻的話，那么安全邊際就是防守。向前，成長可積極促使公司內(nèi)在價值增長，股價大幅上升；向后，安全邊際可有效防范風(fēng)險，防止本金虧損，起到保值增值的作用。價值投資的盈利主要來自于公司內(nèi)在價值的增長及價值發(fā)現(xiàn)后市場對股票價格的修正。
３．價值投資是低風(fēng)險、高回報的投資。大多數(shù)人可能認(rèn)為投資的收益與風(fēng)險是對等的，即高風(fēng)險可能帶來高收益，高收益必然存在高風(fēng)險。事實上并非如此。安全邊際的存在降低了投資的風(fēng)險，成長的確定提高了回報，時間的效用指數(shù)化放大了收益，因此，價值投資具有較低的風(fēng)險收益比，是低風(fēng)險高回報的投資。
４．價值投資是與時間為友的投資。投資時，除了安全邊際與成長，還有一項很重要的決勝因素，就是時間。時間會賦予復(fù)利強(qiáng)大的力量，“時間是優(yōu)秀企業(yè)的朋友，卻是不良企業(yè)的敵人”，時間是杰出投資者的朋友，卻是平庸投資者的敵人。不僅企業(yè)要與時間為友，投資者也要與時間為伴。與時間為友，投資是簡單的，投資也是快樂的，時間會回饋給你財富。
５．價值投資是可持續(xù)發(fā)展的投資。安全邊際和成長構(gòu)成了價值投資的雙保險，大大增強(qiáng)了收益的確定性。價值投資的確定性就來自于長期內(nèi)股票價格回歸內(nèi)在價值中樞的向心力。“短期內(nèi)股市是一臺投票機(jī)，但在長期內(nèi)它是一臺稱重機(jī)”，巴菲特幾十年的偉大成就已經(jīng)證明，只要有足夠的耐心，價值投資是最有效率的投資，是可持續(xù)發(fā)展的投資。
總之，要持續(xù)成功地投資，離不開安全邊際，更不能沒有成長，投資者要“兩手都要抓，兩手都要硬”，還要有一顆堅忍無比的心。
