塞思·卡拉曼（Seth Klarman），著名對沖基金Baupost的創始人，也是價值投資經典著作《安全邊際》一書的作者。其所創立的Baupost，自1982年成立以來，截止2022年底，40年時間累計凈收益達332億美元，年化復合回報率高達20%，常年位居全球對沖基金前十，被媒體稱為“來自波士頓的投資先知”。
在《安全邊際》一書中，塞思·卡拉曼指出——作為一個價值投資者，要嚴格自律、擅長等待、做到與眾不同。下面我將塞思·卡拉曼的投資思想精髓進行了整理，希望對大家能有所幫助。
卡拉曼開宗明義地表示，價值投資簡而言之就是先確定某個證券的內在價值，然后以這個價值的適當折扣買進，等待價值出現回歸。而最大的挑戰來自于始終保持耐心和紀律，只有當價格變得有吸引力時才買進，而情況相反時就賣出，堅決避免卷入那種追逐短期業績的狂熱之中。
卡拉曼認為，從本質上看，價值投資就是逆向投資。他認為，價值或許可能不會出現在那些正被人們爭相購買的證券中；反之當股票遭到拋售、無人察覺或者被人忽視的時候，價值才會出現。這與普通人喜歡追逐熱點，放棄地板價冷門股的做法是截然相反的。
卡拉曼深知，投資者往往很難成為逆向投資者，因為要站在大多數人的對面，逆向投資者在一開始的時候幾乎都是錯誤的，且很有可能在一段時間內蒙受賬面上的虧損。因為市場趨勢能夠讓價格脫離價值持續相當長的時間。例如當前的新能源和地產，是不是這個樣子，大家可以細品。
故而他指出，價值投資不是投機，價值投資者永遠要從擁有部分所有權的角度來評估證券。價值投資是一種長期投資法——永遠也不要把它與短期投機混為一談——這種方法要求投資者需要有堅韌的耐心、嚴格的紀律。
卡拉曼同時強調，要想跨越資本市場和實體經濟的循環周期取得長期成功，僅僅捧著一些規則是遠遠不夠的。在投資世界里太多的事情變化迅速，沒有哪種方法能夠持續成功。因此，成功的關鍵是理解規則背后的基本原理，以便徹底理解為什么依計行事就能成功，不照章辦理就會碰壁。
正因為始終如一堅持價值投資如此的困難，自律對價值投資者來說才顯得尤為重要。卡拉曼告訴投資者，價值投資需要做許多艱苦的工作，非同一般的嚴格紀律和長期的投資視角。只有極少數人愿意和能夠去為成為價值投資者付出大量時間和精力，而價值投資者中又只有一小部分擁有較強心理素質的人，才能取得成功。
02擊球法則：等待可以擊中的投球出現
卡拉曼在書中引用了巴菲特的比喻——一名專注于長期投資的價值投資者就像是一名正在參加比賽的擊球手，比賽中如果沒有出現好球，就不要輕易出手，耐心等待自己可以擊中的那個投球——一個被低估的投資機會。
卡拉曼強調：“許多失敗的投資者將股市當作是可以不勞而獲的掙錢機器，而不是投入本金以獲得合理的回報的生意，他們沒有讓時間去發揮復利的作用。”
等待機會看似簡單，卻知易行難，人們很容易屈服于市場情緒，進而打亂自己的節奏，因為當市場在快速下跌時，只要是人，就會有恐懼的心理，很難對之前看好的標的保持信心。然而，這個時候最該做的其實是換個眼光看待問題——在恐慌性的市場中，被低估的證券數量正在增加，且低估程度也會上升，這是牛市中壓根就無法遇到的好事。事實上，熊市所帶來的恐慌時刻，對價值投資者而言其實是最好的機會，無數好球也許會一個接一個投向你。”
卡拉曼告訴我們，成為一名價值投資者往往意味著站在大多數人的對立面，挑戰傳統智慧，并反對時下流行的投資風格。它可能是一項非常孤獨的任務。
當談到自己1999年跑輸大盤時，卡拉曼說：“不是我們忽視了基本面分析，而是我始終嚴格遵守自己的投資準則，只不過在這個特殊的階段，我們堅持投資不投機，反而在美國股市損失慘重。”
由此可見，遵循價值投資并不意味著讓人成為常勝將軍，相反一些暫時性結果，很可能時常讓人們對價值投資產生動搖，這不禁讓我想到了2021年的新能源與白馬股們。正如喬爾·格林布拉特(Joel Greenblatt)曾說過的，第一價值投資是長期有效的，第二價值投資不是每年都有效，而第二點是第一點的保證。
卡拉曼從未懷疑過自己對價值投資的堅持。當卡拉曼被問及，為了更好地適應今天的金融環境，改變他們的價值投資策略是否更有意義，卡拉曼毫不猶豫地回答：“我們的答案是：不！對我們來說，屈服于增長失控的牛市和互聯網科技股票很容易，但卻太莽撞了，而且是不負責任、不合情理的。投資中，隨大流是最容易遇到的陷阱，有時候你需要巨大的勇氣和信念才能擺脫周圍人的影響，做到與眾不同是一個人取得長期投資成功的必須路徑。
04安全邊際：睡個安穩覺比什么都重要
投資者以保守的態度評估企業內在價值，并將其與市場價格進行比較，價值與價格之間的差距就為投資者提供了安全邊際。卡拉曼提醒投資者：“價值投資者第一目標是保證資金安全。很自然地，為了避免未來較大的損失，就需要尋找安全邊際，以便為不準確、壞運氣、邏輯上的錯誤留下緩沖地帶。由于估值是一項非精確的藝術，未來是不可預測的，投資者也是人，難免會犯錯，所以要為自己留有余地。”
正如卡拉曼2007年在MIT斯隆管理學院的演講中提到的那樣：“投資者應當時刻牢記一條——最重要的衡量標準不是所取得的回報，而是相對于承擔的風險所取得的回報。對投資者而言，晚上睡個安穩覺比什么都重要。”
