比率分析與因素分析
一、比率分析法
比率分析法是財務分析的最基本、最重要的方法。比率分析法實質上是將影響財務狀況的兩個相關因素聯系起來，通過計算比率，反映它們之間的關系，借以評價企業財務狀況和經營狀況的一種財務分析方法。
比率分析的形式有：百分率、比率、分數。
（一）比率分析指標
1、按分析主體或目的劃分的比率
按財務分析的主體的觀點或目的不同，財務分析的比率可分別從投資者、債權者、經營者及政府管理者角度進行劃分：
（1）投資者關注的財務比率
投資者主要關心投資的保值增值，主要比率有：
銷售收入利潤率；銷售成本利潤率；總資產報酬率；凈資產利潤率；資本收益率；資本保值增值率；股票價格與收益比率；每股股利；股價市場風險；股利支付率。
（2）債權人關注財務比率
債權者主要關心其債權是否能及時、足額收回。債權者主要看企業資產的流動性、信用程度及盈利性等。主要財務比率有：
流動比率；速動比率；資產負債率；負債對所有者權益比率；存貨周轉率；應付款周轉率；銷售利潤率。
（3）政府管理者關注的財務比率
政府管理者關心企業對社會的貢獻情況和積累情況。反映企業社會貢獻和積累情況的比率有：
社會貢獻率；社會積累率；產品銷售率
（4）經營者關注的財務比率
企業經營者關心企業各方面的生產經營情況和財務狀況，前述各種比率都是經營者所應關心的。但是，經營者分析問題的角度與投資者、債權人及政府管理者可能不同，他往往站在企業整體上既要考慮企業外部的需要，又要注意內部經營管理的要求。
（5）商業銀行信貸決策中常用的財務比率
比 率 重要性程度 衡量的主要方面
債務/權益比率 8.71 長期安全性
流動比率 8.25 流動性
現金流量/本期到期
長期債務 8.08 長期安全性
固定費用償付率 7.58 長期安全性
稅后凈利潤率 7.56 獲利能力
利息保障倍數 7.50 長期安全性
稅前凈利潤率 7.43 獲利能力
財務杠桿系數 7.33 長期安全性
存貨周轉天數 7.25 流動性
應收賬款周轉天數 7.08 流動性
注:<1>重要性等級最高為9分,最低為0分。
<2>上述10個比率,是被信貸管理人員認為59個財務比率中最重要的10個。
(6)貸款協議中最常出現的財務比率
比 率 出現26%以上百分比 衡量主要方面
債務/權益比率 92.5 長期安全性
流動比率 90.0 流動性
股利支付率 70.0 *
現金流量/本期到期
長期債務 60.3 長期安全性
固定費用償付率 55.2 長期安全性
利息保障倍數 52.6 長期安全性
財務杠桿系數 44.7 長期安全性
權益/資產 41.0 *
現金流量/債務總額 36.1 長期安全性
速動比率 33.3 流動性
(7)公司CFO認為最重要的財務比率
比 率 重要性等級 衡量的主要方面
每股收益 8.19 獲利能力
稅后權益收益率 7.83 獲利能力
稅后凈利潤率 7.47 獲利能力
債務/權益比率 7.46 長期安全性
稅前凈利潤率 7.41 獲利能力
稅后總投入資本收益率 7.20 獲利能力
稅后資產收益率 6.97 獲利能力
股利支付率 6.83 其他
價格/收益比率 6.81 其他
流動比率 6.71 流動性
(8)注冊會計師認為最重要的財務比率
比 率 重要性等級 衡量的主要方面
流動比率 7.10 流動性
應收賬款周轉天數 6.94 流動性
稅后權益收益率 6.79 獲利能力
債務/權益比率 6.78 長期安全性
速動比率 6.77 流動性
稅后凈利潤率 6.67 獲利能力
稅前凈利潤率 6.63 獲利能力
稅后資產收益率 6.39 獲利能力
稅后總投入資本收益率 6.30 獲利能力
存貨周轉天數 6.09 流動性
(9)特許財務分析師認為最重要的財務比率
比率 重要性等級 衡量的主要方面
稅后權益收益率 8.21 獲利能力
價格/收益比率 7.65 其他
每股收益 7.58 獲利能力
稅后凈利潤率 7.52 獲利能力
稅后權益收益率 7.41 獲利能力
稅前凈利潤率 7.32 獲利能力
固定費用償付率 7.22 長期安全性
速動比率 7.10 流動性
稅后資產收益率 7.06 獲利能力
利息保障倍數 7.06 長期安全性
(10)公司目標中常用主要財務比率
比 率 在公司目標中出現百分比 衡量主要方面
每股收益 80.6 獲利能力
債務/權益比率 68.8 長期安全性
稅后權益收益率 68.5 獲利能力
流動比率 62.0 流動性
稅后凈利潤率 60.9 獲利能力
股利支付率 54.3 其他
稅后總投入資本收益率 53.3 獲利能力
稅前凈利潤率 52.2 獲利能力
應收賬款周轉天數 47.3 流動性
稅后資產收益率 47.3 獲利能力
(11)年度報告最常出現的財務比率
比率 公司數 總經理部門評述部門重點財務評論財務摘要
每股收益 100 66 5 98 45 93
每股股利 98 53 10 85 49 88
每股帳面價值63 84 10 3 53 18
營運資本 81 1 1 50 23 67
權益收益率 62 28 3 21 23 37
利潤率 35 58 10 3 21 23
實際稅率 50 2 1 2 46 6
流動比率 47 3 1 16 12 34
債務/資本 23 9 0 4 14 13
年度報告最常出現的財務比率(續)
比率 公司數 總經理部門評述部門重點財務評論財務摘要
資本收益率 21 6 2 8 8 5
債務/權益 19 5 0 3 8 8
資產收益率 13 4 1 2 5 10
股利支付率 13 3 0 0 6 6
銷售毛利率 12 0 1 0 11 3
稅前毛利率 10 2 0 3 6 6
總資產周轉率 7 1 0 0 4 4
價格/收益比率7 0 0 0 1 6
營業毛利率 7 1 0 2 6 1
每小時人工 5 0 2 3 2 2
總共調查了100家公司,故上表中的數據既是絕對數,又是百分數；
同一比率在同一家公司年度報告中可能同時出現于兩個或兩個以上的地方；
年度報告中五個具體位置出現某一比率的頻率總和可能會超過左列所顯示的出現頻率。
出現最多的多為獲利能力比率。
2、按分析內容劃分的比率
按分析內容劃分比率，是站在企業整體立場上，或者說是站在企業經營者的立場上，根據不同管理目的和要求產生的。
方法一
這種比率劃分方法是將比率分為營業評價比率、流動性評價比率、外債風險評價比率和股本收益評價比率四種：
(1)營業評價比率。這種比率用于考評企業的經營業績。
①生產成本率和銷售毛利率；②經營利潤率；③費用率；⑦貢獻率；⑤資金周轉速度；⑦投資收益率等。
(2)流動性比率。屬于這種比率的主要有：①流動比率；②速動比率。
(3)外債風險評價比率。外債風險評價比率主要用于評價企業償還所欠長期債務的能力。屬于這種比率的有：①外欠款對資產的比率；②外欠款對股本的比率；③凈經營利潤與利息的比率。
(4)股本收益評價比率。股本收益評價比率主要用于評價企業的股東的收益狀況或收益能力：反映股本收益的比率是股本收益率，即股本凈收益與股本總額之間的比率。
方法二
這種比率劃分方法是將比率分為流動性比率、盈利性比率、長期償付能力比率和市場檢驗比率。
(1)流動性比率。反映流動性比率的主要有：①流動比率；② 速動比率；③ 應收款周轉率；④平均收賬天數；⑤存貨周轉率。
(2)盈利性比率。反映盈利性的比率主要有： ① 銷售利潤率； ② 資產周轉率：③資產收益率； ④ 凈資產收益率；⑤每股收益。
(3)長期償付能力比率。反映長期償付能力的比率主要有：①資產負債率；②利息保障倍數：
(4)市場檢驗比率。屬于市場檢驗比率的主要有：①每股價格與每般收益比率； ②股息產生率； ③ 市場風險率。
方法三
這種比率劃分方法是將比率分為收益性比率、流動性比率、安全性比率、成長性比率和生產性比率五種：
(1)收益性比率
①銷售利潤率；②成本利潤率；③總資產報酬率； ④ 資本收益率等。
(2)流動性比率
①存貨周轉率； ② 流動資產周轉率；③固定資產周轉率；④總資產周轉率等。
(3)安全性比率
①流動比率；②利息負擔率；⑦資產負債率等：
(4)成長性比率
①利潤增長率； ② 銷售收入增長率；③固定資金增長率。
(5)生產性比率
①勞動分配率； ② 勞動裝備率；③人均銷售收入等。
方法四
這種比率劃分方法是將比率劃分為盈利性比率、投資收益率、活動性比率；流動性比率、償債能力比率。
(1)盈利性比率
①每股收益； ②銷售利潤率；③銷售稅后利潤率；④銷售經營費用率。
(2)投資收益率
① 投資稅后利潤率； ② 資產收益率； ③ 凈資產收益率。
(3)活動性比率
①應收賬款周轉率； ②存貨周轉率； ③應付賬款周轉率。
(4)流動性比率
①流動比率；⑦酸性試驗比率；③凈營運資本與銷售的比率。
(5)償債能力比率
①資產負債率；②負債對凈資產的比率；③長期負債對資本的比率；④利息保障倍數；(5)固定支出保障倍數。
3、按財務報表劃分的比率
（1）資產負債表比率
流動比率；速動比率或酸性試驗比率；流動負債對所有者權益的比率；全部負債對所有者權益的比率；固定資產對資本的比率；長期負債對凈營運資本的比率；存貨對凈營運資本比率；所有者權益對總資產比率；資產負債率；長期負債對資本總額比率。
（2）利潤表比率
銷售收入利潤率；銷售成本利潤率；成本費用利潤率；銷售收入成本率；利息保障倍數。
（3）現金流量表比率
經營現金流入量與現金流入總量之比；經營現金流出量與現金流量總量之比。
（4）資產負債表與利潤表結合比率
應收賬款周轉率；存貨周轉率；總資產周轉率；營運資產周轉率；總資產報酬率；資本收益率；凈資產利潤率。
（5）資產負債表與現金流量表結合比率
經營現金凈流量與負債總額之比；經營現金凈流量與流動負債之比；經營現金凈流量與長期負債之比。
（6）利潤表與現金流量表結合比率
凈利潤與經營現金凈流量之比；經營現金流量與利息支出之比；經營現金凈流量與銷售收入之比。
二、標準比率
在比率分析中，往往將比率進行各種各樣的比較，如時間序列比較，橫向比較和依據一些絕對標準比較。不同的比較有著不同的評價目的和作用。標準比率是進行比率分析法比較中最常用的比較標準。
1、算術平均法
應用算術平均法計算標準比率，就是將若干相關企業同一比率指標相加，再除以企業數所得出的算術平均數。這里所說的相關企業根據分析評價范圍而定，如進行行業分析比較，則相關企業為同行業內企業，如進行全國性分析比較，則相關企業為國內企業，而進行國際分析比較，則相關企業為國際范圍內的企業。
2、綜合報表法
綜合報表法是指將各企業報表中的構成某一比率的兩個絕對數相加，然后根據兩個絕對數總額計算的比率。
3、中位數法
中位數法是指將相關企業的比率按高低順序排列；然后再劃出最低和最高的各25％，中間50％就為中位數比率，亦可將中位數再分為上中位數25%和下中位數25％；最后依據企業比率的位置進行評價。
三、財務比率的有關問題
1、設計或選擇財務比率
理論上,財務比率可以通過任何一對數字計算出來。
實踐中，往往是根據需要選擇一些基本和主要的財務比率加以具體應用。
一般而言,在設計或選擇財務比率時,應該遵循以下兩個原則:
（1）財務比率的分子和分母必須來自同一個企業的同一個期間的財務報表,但
不一定來自同一張報表；
（2）財務比率的分子與分母之間必須有著一定的邏輯聯系(如因果關系),從而保證所計算的財務比率能夠說明一定的問題,即比率應具有財務意義。
當財務比率反映的是某一資產負債表變量與某一收益表變量之間的關系時,資產負債表變量就需要計算年度的平均值。外部分析者只能得到年初數和年末數。計算此類財務比率,就無法消除由于季節以及周期變化而帶來的問題,也反映不出年度內發生的不規則變化。
二、比率分析的假設
財務比率能夠用來控制規模差異嗎？
在使用財務報表數據時,必須認識到比率形式背后的假設,以及背景數字與財務比率的經驗特征。不考慮這些問題,就會導致錯誤的推論。
財務比率是概括分析財務報表數據的最常用的手段。之所以要以比率形式考察財務數據,其基本動機和目的是：
（1）控制公司之間和/或同一個公司不同時期之間規模差異的影響；
（2）發現一個財務比率與一個重要變量(如一種證券的風險,或一個公司宣告破產的可能性)之間關系的經驗規律。
控制規模差異的影響,是以比率形式分析財務數據的最為經常的動機。使用財務比率控制規模差異的一個重要假設,是分子與分母之間的嚴格的比例性。
只有當不同的規模組的比率值基本一致時，才能說該比率的分子與分母之間存在比例性關系。
如果某一比率的分子與分母之間嚴格的比例性關系并不存在，運用比率分析來控制規模差異就須謹慎。
3、比率計算問題
比率計算中,可能會遇到以下兩個特殊的問題：負的分母和極端觀察值。
（1）關于“負的分母”
如果在分析某一行業的公司的盈利能力或某一公司連續若干年的盈利能力的過程中,遇到一公司或其某一年度的股東權益為 “負”值。那么,將這一觀察值用作股東權益利潤率的分母,會導致一個沒有明顯的解釋意義的比率。
可能的解決辦法：
>從樣本中消除該觀察值；
>考察分母為 “負”的原因,并作適當調整；
>改用能反映公司盈利能力的別的比率,如總資產利潤率或銷售利潤率（這兩個比率的分母為負的可能性是極小的）。
注意可能出現的“計算機”計算“錯誤”。如計算機算機打印出來的資料為：A公司的股東權益利潤率為16%,B公司的股東權益利潤率為14%。但是,在這些比率值背后的具體數據是：
公司A 公司B
凈收益 -400萬 2800萬
股東權益 -2500萬 20000萬
在計算機計算的情況下,增加對計算機程序的檢查是必要的。（如果從數據庫中可以得到比率構成的具體信息,就可以作此類檢查）。
（2）關于“極端觀察值”
所謂極端觀察值,是指一個顯得與整個數據系列中的其余數據不一致的觀察值（“顯得不一致”在一定程度上是觀察者所作的一種主觀推斷）。
確定一個觀察值是否 “極端”,可以采取以下兩個步驟:
第一,確定該 “極端值”是否因計算原因而產生。例如
是否因記錄錯誤所導致? 是否由于該比率的分母在某一特定年份迫近于零?
第二,考察會計分類、會計方法以及經濟或結構的變化。
會計分類。例如,一筆巨大的非常項目利得包含于凈收益中,就可能會引起銷售凈收益率的 “極端”。
會計方法。例如,一個極端的利息保障倍數,可能是因為表外融資,或者可能是因為巨額的匯兌收益。
經濟的原因。例如,所有被比較的其他公司可能是資本密集型的,而有”極端”比率的公司則是勞動密集型的。
結構變化。例如,公司間的兼并會引起 “極端”觀察值。
當分析過程中遇到極端觀察值且不是緣于記錄錯誤時,分析者可選擇的辦法有：
如果極端觀察值是真正的極端,則予以刪除；
如果極端觀察值代表其背景特征的一種極端狀況,則應該保留之；
對引起該極端觀察值的經濟或會計因素作出調整,如通過加入與表外融資有關的利息費用；
在統計分析中,通過消除最大值和最小值，以使樣本整齊化。
二、因素分析法
因素分析法是依據分析指標與其影響因素之間的關系，按照一定的程序和方法，確定各因素對分析指標差異影響程度的一種技術方法。因素分析法是經濟活動分析中最重要的方法之一，也是財務分析的方法之一。
因素分析法根據其分析特點可分為連環替代法和差額計算法兩種。
（一）連環替代法
連環替代法是因素分析法的基本形式，連環替代法的名稱由其分析程序的特點決定的。
連環替代法的一般程序或步驟。
1．連環替代法的程序
(1)確定分析指標與其影響因素之間的關系。
確定分析指標與其影響因素之間關系的方法，通常是用指標分解法，即將經濟指標在計算公式的基礎上進行分解或擴展，從而得出各影響因素與分析指標之間的關系式。
(2)根據分析指標的報告期數值與基期數值列出兩個關系式，或指標體系，確定分析對象。
(3)連環順序替代，計算替代結果。
連環順序替代就是以基期指標體系為計算基礎，用實際指標體系中的每一因素的實際數順序地替代其相應的基期數，每次替代一個因素，替代后的因素被保留下來。計算替代結果，就是在每次替代后，按關系式計算其結果。有幾個因素就替代幾次，并相應確定計算結果。
(4)比較各因素的替代結果，確定各因素對分析指標的影響程度。
比較替代結果是連環進行的，即將每次替代所計算的結果與這一因素被替代前的結果進行對比，二者的差額就是替代因素對分析對象的影響程度。
(5)檢驗分析結果。
即將各因素對分析指標的影響額相加，其代數和應等于分析對象。如果二者相等，說明分析結果可能是正確的；如果二者不相等，則說明分析結果一定是錯誤的。
連環替代法的程序或步驟是緊密相連、缺一不可的，尤其是前四個步驟，任何一步驟出現錯誤，都會出現錯誤結果。
2．應用連環替代法應注意的問題
(1)因素分解的相關性問題。
因素分解的相關性，是指分析指標與其影響因素之間必須真正相關，即有實際經濟意義。各影響因素的變動確實能說明分析指標差異產生的原因。經濟意義上的因素分解與數學上的因素分解不同，不是在數學算式上相等就行，而要看經濟意義。
有經濟意義的因素分解式并不是唯一的，-個經濟指標從不同角度看，可分解為不同的有經濟意義的因素分解式。這就需要在因素分解時，根據分析的目的和要求，確定合適的因素分解式，以找出分析指標變動的真正原因。
(2)分析前提的假定性。
分析前提的假定性是指分析某一因素對經濟指標差異的影響時，必須假定其他因素不變，否則就不能分清各單一因素對分析對象的影響程度。
在因素分解時，并非分解的因素越多越好。而應根據實際情況，具體問題具體分析，盡量減少對相互影響較大的因素再分解，使之與分析前提的假設基本相符。
(3)因素替代的順序性。
如何確定正確的替代順序，是一個理論上和實踐中都沒有很好解決的問題。
傳統的方法是依據數量指標在前，質量指標在后的原則進行排列；
一般地說，替代順序在前的因素對經濟指標影響的程度不受其他因素影響或影響較小，因素排列在后的因素中含有其他因素共同作用的成分。從這個角度看問題，為分清責任，將對分析指標影響較大的、并能明確責任的因素放在前面可能要好一些。
(4)順序替代的連環性。
連環性是指在確定各因素變動對分析對象影響時，都是將某因素替代后的結果與該因素替代前的結果對比，一環套一環。這樣才既能保證各因素對分析對象影響結果的可分性，又便于檢驗分析結果的準確性。因為只有連環替代并確定各因素影響額，才能保證各因素對經濟指標的影響之和與分析對象相等。
(二)差額計算法
差額計算法是連環替代法的一種簡化形式，也是因素分析法的一種形式。差額計算法作為連環替代法的簡化形式，其因素分析的原理與連環替代法是相同的。
區別只在于分析程序上，差額計算法比連環替代法簡化，即它可直接利用各影響因素的實際數與基期數的差額，在其他因素不變假定條件下，計算各該因素對分析指標的影響程度。或者說差額計算法是將連環替代法的第三步驟和第四步驟合并為一個步驟進行。
這個步驟的基本特點就是：確定各因素實際數與基期數之間的差額，并在此基礎上乘以排列在該因素前面各因素的實際數和排列在該因素后面各因素的基期數，所得出的結果就是該因素變動對分析指標的影響數。
財務綜合分析評價技術
一、財務綜合分析與評價
(一)財務綜合分析
財務綜合分析主要有兩類：
1、財務報表綜合分析
2、財務指標體系綜合分析
(二)財務綜合評價方法
1、綜合指數評價法
2、綜合評分法
二、財務預測分析與企業價值評估
企業價值評估實際上也是企業評價的方法。進行企業價值評估應在財務分析的基礎上，通過財務預測分析，確定企業未來現金流量或利潤；然后對現金流量或利潤按一定折現率進行折現，從而確定企業價值或股東價值。
