長期年化平均收益率低于十，外來也沒有大概率改善的可能。這種權(quán)益類投資，我認(rèn)為長期看就是理財(cái)。如果有牢靠的安全的資產(chǎn)，PB小于一，PE小于十，安全的杠桿無風(fēng)險(xiǎn)還可以做個(gè)保本收益配置一些，否則就堅(jiān)決不能買。
高凈資產(chǎn)收益率也需要注意三個(gè)方面：
根據(jù)杜邦公式，凈資產(chǎn)收益率分解后得出三個(gè)影響因素：銷售凈利潤率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和杠桿率。
因此，高ROE公司原因通常是這三個(gè)方面，凈利潤率高，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)快，或者是杠桿率較高。這三個(gè)不同的因素，可把公司分為三個(gè)大類，每個(gè)因素帶來高ROE，均有產(chǎn)生大牛股的基因。
01高凈利潤率公司
由高凈利潤率帶來高凈資產(chǎn)收益率的企業(yè)代表就是部分白酒醫(yī)藥互聯(lián)網(wǎng)高科技等行業(yè)股票，貴州茅臺(tái)$貴州茅臺(tái)(SH600519)$、$騰訊控股(00700)$ 的凈資產(chǎn)收益率分別為34%和26%，他們的凈利潤率分別為51.5%和26%。以更優(yōu)的貴州茅臺(tái)公司為例，2019年它的資產(chǎn)負(fù)債率僅為22.5%，沒有有息負(fù)債；營業(yè)收入為888億元，比上其凈資產(chǎn)1419億元，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率僅為0.63左右。因此，貴州茅臺(tái)34%的凈資產(chǎn)收益率完全是由其極高的利潤率造就的，飛天茅臺(tái)每瓶的生產(chǎn)成本在50-60元之間，出廠價(jià)在969元/瓶，剔除增值稅因素，每瓶酒可貢獻(xiàn)營業(yè)收入828元左右，一本萬利的生意。
高毛利，高凈利這類公司，通常是輕資產(chǎn)運(yùn)營。這類公司產(chǎn)品往往有一定的品牌力和護(hù)城河，從而進(jìn)行差異化競爭，競爭相對(duì)不激烈。相對(duì)于其公司創(chuàng)造的價(jià)值，只需花很少的投入就可保證公司正常運(yùn)營；并且擴(kuò)大生產(chǎn)時(shí)，資本消耗也不大，這就保證了公司能創(chuàng)造充沛的自由現(xiàn)金流，為股東的長期回報(bào)打下基礎(chǔ)。因此，選擇投資這類標(biāo)的公司，優(yōu)先尋找擁有品牌優(yōu)勢、高凈利類的企業(yè)。
02高杠桿類公司
由高杠桿率帶來高凈資產(chǎn)收益率的企業(yè)代表就是金融地產(chǎn)類公司，如中國平安、招商銀行、$萬科A(SZ000002)$ 等公司。以招商銀行為例，其2019年末總資產(chǎn)為7.77萬億，歸屬于母公司股東權(quán)益只有6420億元，資產(chǎn)負(fù)債率為91.65%。所以也就造就了只有1.32%的總資產(chǎn)收益率，卻產(chǎn)生16.8%的凈資產(chǎn)收益率。
相對(duì)來說，高杠桿類的公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較大，因?yàn)楦吒軛U的左右，企業(yè)的競爭優(yōu)勢和不確定性均被放大，不容有任何閃失，否則本金就會(huì)被吞噬。金融行業(yè)是一個(gè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)，投資這類企業(yè)，不僅要看其凈資產(chǎn)收益率，還需評(píng)估其風(fēng)險(xiǎn)控制能力。能可以合理的估值買最有效的企業(yè)股票，也不用低廉的價(jià)格買風(fēng)控不好的公司，因?yàn)樯圆蛔⒁猓赡苡斜恢亟M的風(fēng)險(xiǎn)。那時(shí)就是債權(quán)人的天下，我們股權(quán)的人只能靠邊站了。
當(dāng)然，招商銀行@ice_招行谷子地 在銀行股類，它的資產(chǎn)安全質(zhì)量是最高的幾個(gè)之一，不良很低，撥備很高。
03高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率類公司
由高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率帶來高凈資產(chǎn)收益率的代表主要有制造業(yè)、零售業(yè)等行業(yè)。以伊利股份為例，2019年收入902億元，凈利潤69億元，凈利潤率僅為7.7%，但是其仍為股東創(chuàng)造了高達(dá)26%的凈資產(chǎn)收益率。究其原因，還是其凈資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較高，2019年末伊利股份凈資產(chǎn)為263億元，凈資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率達(dá)到了3.43，處于較高水平。
高周轉(zhuǎn)類企業(yè)通常競爭較激烈，所以，毛利率、凈利率指標(biāo)較低，但是由于銷量很大，能做到“薄利多銷”也能為股東帶來較好的回報(bào)。此類企業(yè)的關(guān)鍵在于成本控制，成本能控制住就能拉大與競爭對(duì)手的差距，繼而建立起牢固的護(hù)城河。
結(jié)語
高凈資產(chǎn)收益率（ROE）的公司通常來說可為公司創(chuàng)造更多的價(jià)值，但是高ROE的來源不盡相同。綜合來看，具有一定品牌優(yōu)勢，高毛利產(chǎn)品的公司競爭環(huán)境更加緩和，競爭力較為持久。
而靠高杠桿和高周轉(zhuǎn)做到的高凈資產(chǎn)收益率，其競爭環(huán)境較為惡劣，這些企業(yè)通常是行業(yè)的龍頭，靠著優(yōu)秀的風(fēng)險(xiǎn)管理和成本控制等能力，為股東帶來較高的回報(bào)。
凈資產(chǎn)收益率在估值不變的情況下（PB），就是該股票的年化收益率。
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