滬指在4月8日到達最高3288點，并且4月22日的3279次高點之后開始下跌，至今最大跌幅為13.5%。近期市場呈現(xiàn)橫盤震蕩整理格局，食品飲料板塊又一次逼近前期高位。
有些觀點認為，與2016-2017年以及2013年類似的一九分化行情可能再次出現(xiàn)，海通證券宏觀首席分析師荀玉根博士在進門財經(jīng)路演時表示，本次結構分化與以往不同，調(diào)整還未結束，建議投資者堅定信心，耐心等待。
1、調(diào)整異于錢荒時期
滬指自4月8日最高的3288點以來，整體呈現(xiàn)調(diào)整狀態(tài)，在5月10日滬指下探至2838低點之后有所反彈，以白酒為首的食品飲料板塊表現(xiàn)優(yōu)異。
有些觀點認為，當前市場這種結構分化和2013年錢荒時期類似，錢荒期間引發(fā)滬指下跌，之后市場呈現(xiàn)結構分化行情。
回溯2013年六月份，當時商業(yè)銀行面臨代存款考核，央行同時沒有安排較大力度的流動性釋放措施，加之銀行準備金與財政繳款時間臨近，多因素導致市場利率飆升。
資金面緊張導致了滬指在2013年六月份快速下跌，滬指自2334點下跌到1849點，將近21%的跌幅。
央行隨后向多家銀行釋放了流動性，市場利率得以回落，滬指也因此恢復了上漲狀態(tài)。
滬指在當時經(jīng)歷急跌之后，維持了一年多的橫盤震蕩，而以計算機為首的創(chuàng)業(yè)板呈現(xiàn)牛市行情。
這輪從4月22日以來的快速下跌之后，未來會不會再次出現(xiàn)類似13年的結構分化行情？2013年股市急跌源于貨幣政策短期超調(diào)，內(nèi)部政策糾錯很快。所以我們認為，本輪滬指自4月22日以來的下跌后，很難呈現(xiàn)2013年類似的分化行情。
滬指在2013年急跌屬于貨幣政策短期調(diào)整超預期，內(nèi)部很快調(diào)整歸位。而本次的滬指調(diào)整本質，在于基本面沒有持續(xù)跟進，同時2000億事件加劇了滬指下跌速度。
2000億事件以及基本面的改善，是需要逐漸用時間進行消化的，所以我們認為本次滬指調(diào)整時間會久一些。
2、資金動能不及2017
另外一種觀點認為滬指2017年的行情與現(xiàn)在類似，以白馬股為頭部的一九行情或再次出現(xiàn)。
回溯2017年，當時市場風格分化非常明顯，整個2017年滬指上漲6.6個百分點，但是以食品飲料、家電為首的白馬股成為領頭羊，漲幅分別達到56%和36%。
雖然今年來看，白酒依然累計漲幅達到62%，不過我們從資金流入動能、白馬股盈利匹配以及估值方面考慮，其狀況都不如2017年。
當前資金動能不及2017年：當時推動白馬股持續(xù)上漲的不僅有國內(nèi)機構，還有外資的持續(xù)流入，整個2017年，陸港通北上資金凈流入達到了將近2000億元；今年四月份和五月份北上資金分別流出180億元和308億元。
北上資金偏向價值投資，其資金流出也反應出白馬股當前盈利匹配度和估值等方面不佳；而且，白馬股在機構投資者倉位中的比例已非常高，整體觀察，基金重倉股中食飲與家電行業(yè)從9.4%的占比提高到了20%。
估值方面，目前白酒板塊PE由2017年24.7倍提高至現(xiàn)在的28倍，而2017年利潤增速為43%，今年一季度僅有27%，雖然估值方面并無明顯差距，不過利潤增速可以看到差異。
滬指自年初2440低點開始搶跑，2440至3288點為牛市第一上升浪，雖然企業(yè)盈利回落，但資金與政策均已好轉，市場呈現(xiàn)普漲行情。隨后市場回撤是由于基本面未能持續(xù)，所以當前屬于二浪回調(diào)。
四月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)驗證了我們的判斷，四月份工業(yè)增加值增速為5.4%，不及三月份的8.5%，固定資產(chǎn)投資也由6.3%回落到6.1%，社會消費零售增速也下滑了1.5個百分點。
2000億事件與華為事件也加劇了本輪調(diào)整，自五月五日事件呈現(xiàn)之后，隔日滬指跳空低開，且全天收盤達5.6%的跌幅。
以史為鑒，目前時空條件尚未滿足：按以往的經(jīng)驗來看，牛市一浪后的調(diào)整幅度一般在10-14%之間，時間上也需要一到兩個月。
1、空間幅度解析
2005年九月至十二月期間，滬指首先從998漲至1223點，隨后滬指回調(diào)幅度達13%，至1067點。
2008年十月至十二月期間，滬指先首從1664漲至2100點，隨后滬指回調(diào)幅度達14%，至1814點。
2012年十二月至2013年四月期間，創(chuàng)業(yè)板指首先從585漲至905點，隨后創(chuàng)業(yè)板指回調(diào)幅度達10%，至817點。
本次滬指從今年一月份開始2440漲至3288點，目前滬指回調(diào)幅度達14%，至2838點，但是以往回調(diào)過程中，滬指或創(chuàng)業(yè)板指回吐前期漲幅均值為0.6，而本次回吐前期漲幅為0.53，所以綜合來看回調(diào)幅度還未滿足。
2、時間維度解析
2005年六月至九月期間，滬指上漲了三個月，之后調(diào)整時間為兩個月；2008年十月至十二月期間，滬指上漲了兩個月，之后調(diào)整時間為一個月；2012年十二月至2013年三月期間，創(chuàng)業(yè)板指上漲四個月，之后調(diào)整時間為一個月。
本次滬指從一月份至四月份，上漲了三個月，四月下旬至現(xiàn)在的調(diào)整還不到一個月，調(diào)整時間還未滿足。
另外，我們從成交均價角度觀察，發(fā)現(xiàn)一浪二浪的上漲和下跌區(qū)間成交均價十分接近，滬指2005年期間成交均價為1134點和1125點，滬指2008年期間成交均價為1927點和1962點，創(chuàng)業(yè)板指2012年期間成交均價為759點和863點。
因此，觀察本次下跌段成交均價可以作為參考指標，滬指本輪上漲段成交均價為2927點，目前調(diào)整以來的成交均價為3120點，兩者相比較還有一些差距。
如果以成交均量6000億來假設，我們推演出三種情況：下跌延續(xù)到六月底、七月中、七月底的話，分別對應的成交均價為2760、2803、2829點。
1、2000億事件及匯率解析
2000億事件跟蹤：貿(mào)易問題出現(xiàn)波折導致市場加速回調(diào)，未來雙方關系存在不確定性，另外這次的波折也對人民幣匯率有些影響。
去年貿(mào)易波折期間，人民幣出現(xiàn)一定程度的貶值，美元兌人民幣由6.4升至6.96。隨后問題有所緩解，推動人民幣回升，美元兌人民幣回落到6.7附近，近期2000億事件導致人民幣承壓，美元兌人民幣升至6.88。
以史為鑒，人民幣快速回落階段，往往伴隨著滬指承壓，例如2015年八月至2016年一月，美元兌人民幣由6.1升到6.56，這一期間滬指下跌37個百分點，由4184跌至2638，同理2018年二月至今年一月，滬指下跌32%。
2000億問題帶來的波動可能導致市場未來調(diào)整的空間與時間拉長。
2、耐心觀望為最優(yōu)策略
市場未來能否調(diào)整結束，需要觀察市場面和基本面的變化。
1）市場面觀察，前文已經(jīng)提到，調(diào)整尚不充分。
2）基本面觀察，滬指歷史上進入第二波上漲階段，基本面數(shù)據(jù)都有所好轉。
例如，2006年一月份，金融機構的貸款余額增速大幅跳升，由12.98%至13.8%，工業(yè)增加值由12.6%至16.2%。
本次因為有2000億事件不同以往，在跟蹤基本面同時，還要關注國內(nèi)政策以及事件進展和匯率變化，需要保持一定耐心。
我們把時間周期拉長，滬指長周期走牛的格局沒有改變，投資者要堅定自己的信心，滬指第二波上漲后會出現(xiàn)主導產(chǎn)業(yè)，參考當前我們進入后工業(yè)化的時代背景，第三產(chǎn)業(yè)大概率將是未來重心。
文章內(nèi)容為海通證券宏觀首席分析師荀玉根博士在進門財經(jīng)路演核心觀點
