特別說明：本文送給與我一樣堅持投資銀行股的同學，雖然投資銀行股的收獲可能遠遠比不上雪球里眾多動輒翻倍的高手，但每年有個2、30%的收益我已經(jīng)滿足了。

昨晚，某券商搞個小型研討會（醫(yī)藥行業(yè)研究員路演），席間那券商客戶問我：“4大行的股性呆滯，機構(gòu)資金很少光顧，是不是因為流通市值太大了？我回答：“不是因為四大行的流通市值太大了，而是他們的流通市值太小了，因敢于啟動銀行板塊的資金多是類似集團軍性質(zhì)的大型機構(gòu)群，四大行的小流通市值結(jié)構(gòu)容納不下大型投資機構(gòu)，再加上四大行體量太大，成長性不如中小股份制銀行，所以長期以來彈性不好”。當時在座的所有人聽我這樣說后都愣住了，包括那券商的醫(yī)藥行業(yè)研究員也認為我一定是搞錯了。我說沒錯，雖然四大行的流通A股數(shù)量巨大，但扣除匯金、財政部長期鎖定的持股數(shù)后，真正散落到二級市場的流動籌碼數(shù)量都很小，都只占其A股流通總數(shù)的百分之幾而已。那位行業(yè)研究員不敢確認我說的情況，馬上打開電腦查看，最后承認我說的情況屬實。而當客戶問我“怎么看銀行股長期走勢？”，我答：“中小股份制銀行里，有些可以看10年10倍”，當時他們的反應(yīng)都不出我所料，全都是認為銀行股現(xiàn)在市值 已經(jīng)很大了，都這樣了還漲？并且還想漲10倍？呵呵，當時我沒做太多的解釋，因一句兩句話我說不清楚，現(xiàn)在很多人確實都有誤區(qū)，認為銀行股根本漲不了，包括昨晚券商的那位醫(yī)藥行業(yè)研究員，也是同樣認為銀行股這樣大的市值了還怎么漲？其實，道理都不復(fù)雜，我在此簡意賅的說一下。
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1、中小股份制銀行為什么可以漲10倍？
我就以浦發(fā)銀行為例，因這票我拿了重倉（超過600萬股），是我最看好的銀行股，我就以他為例。首先，我不聊那些什么不良、資產(chǎn)減值、撥備覆蓋、核銷、不良凈生率、資本充足率、核心資本的，這些讓專家去研究好了，反正我是知道每年、每季銀行一出報表，罵聲就一片，但銀行始終在各種罵聲、質(zhì)疑聲中連續(xù)發(fā)布優(yōu)秀業(yè)績，我只要知道這點就好。所以，我就用最俗氣，最讓專家（主要是銀黑）嘲笑的方式來闡明我對銀行股業(yè)績的看法：
    最近10年來，銀行業(yè)信貸資產(chǎn)的增速一直呈超高速增長，由此引起銀行業(yè)資本的快速消耗，盡管銀行業(yè)利潤也高速增長，但利潤滾存擬補資本金不足的缺口始終無法滿足銀行業(yè)對資本金的需求，所以增發(fā)再融資是很多銀行采取的快速提高資本充足率的手段。浦發(fā)銀行上市后，除了首發(fā)新股募資40億元后，后期又陸續(xù)實施4次增發(fā)，合計募資669.94億元，這幾次再融資為浦發(fā)的業(yè)務(wù)發(fā)展提速起到關(guān)鍵性作用，并且促成其凈利潤跳躍性增長，同時使自身迅速發(fā)展為全國性的股份制銀行，這從公司最近十余年財務(wù)結(jié)構(gòu)的變化情況可以看到：
 （1）、1996—1999年間，浦發(fā)銀行上市前的幾年，凈利潤一直保持在7億元左右；
 （2）、2000—2006年間，99年上市后首發(fā)募資40億元，及2003、2006年兩次募資，促成凈利潤連年跳躍性增長，業(yè)務(wù)經(jīng)營迅速步入高速發(fā)展軌道上；
 （3）、2006—2013年間，雖然經(jīng)歷了2008年的金融危機，但經(jīng)營未受大影響，這期間的兩次大額度增發(fā)，推動其凈利潤跨入百億行列。
 （4）、2014年起，浦發(fā)銀行計劃發(fā)300億元優(yōu)先股，以便進一步提高資本充足率，這將促成浦發(fā)未來若干年內(nèi)，由中小型的股份制銀行進一步向大型股份制銀行邁進。
浦發(fā)銀行最近20年的財務(wù)情況：
查看原圖查看原圖     從浦發(fā)銀行上市后走過的歷程可以看出，銀行業(yè)如果想實現(xiàn)高速成長，其重要手段就是”融資——擴張——再融資——再擴張“的模式來完整資產(chǎn)規(guī)模和盈利能力的快速提升，如果銀行業(yè)不通過“融資——擴張——再融資——再擴張”的模式來發(fā)展，只借助于內(nèi)生性增長來尋求發(fā)展，那么在現(xiàn)有GDP增速下，其凈利潤增幅也可以大體維持在10—15%的水平上。但這些年來A股市場陷入熊市，銀行股的股價已經(jīng)遠低于凈資產(chǎn)，所以銀行業(yè)通過增發(fā)新股再融資的功能已經(jīng)喪失。但優(yōu)先股制度的推出使銀行業(yè)重新尋找到市場認可的再融資途徑，因為通過優(yōu)先股融資，既可以增厚銀行業(yè)績，又可以避免以往那種新股增發(fā)造成市場對流通股數(shù)量大幅增加的擔心。所以優(yōu)先股政策的推出對銀行業(yè)未來持續(xù)發(fā)展墊底了基礎(chǔ)。
     中國銀行業(yè)這些年之所以快速發(fā)展，驅(qū)動因素不是高利差、不是行業(yè)管制保護，是源于GDP長期持續(xù)穩(wěn)定的高增長及社會投資規(guī)模的不斷提高。中國經(jīng)濟有望在未來若干年內(nèi)繼續(xù)保持較高增速的發(fā)展，也即這樣的增速在未來一、二十年內(nèi)有望成為經(jīng)濟發(fā)展的常態(tài)，所以銀行業(yè)的長期增長勢頭無需擔心。但A股市場長期熊市，高增長的銀行股被市場拋棄，這不完全是銀行股自身的原因，主要是A股屬于資金推動型市場，銀行股市值大，有限的存量資金難以輕易撬動，甚至于逼迫原本倡導(dǎo)價值投資的公募基金都離銀行股而去。但這樣的局面不可能長期維持，其實現(xiàn)在銀行股所處境地和1980年美國市場上銀行股的遭遇如出一轍，當時華爾街也是熱衷于垃圾股、重組股的炒作，而對利潤持續(xù)增長的銀行股同樣視而不見，彼得林奇也是在這樣的市場環(huán)境下，把麥哲倫基金的資產(chǎn)大部分投到銀行股上，當然其回報是在這些銀行股上分別獲取到10—30倍不等的漲幅，并且由此締造了麥哲倫基金13年27倍收益的財富神話。而資本是相通的，發(fā)展是有共性的，美國市場上銀行股翻身的經(jīng)歷在A股市場上重演是必然的，因為任何資本市場上，理性最后都是要戰(zhàn)勝不理智的投機行為，所以，針對目前階段銀行股的投資，云蒙的心態(tài)是正確的：
（1）、如果銀行股的股價長期不漲，那就賺取銀行業(yè)自身利潤增長的收益。因為銀行股的市盈率現(xiàn)在普遍在4倍上下，銀行股這樣的估值水平在全世界的資本市場上都絕無僅有，再行下跌幾乎沒任何空間，在這樣的價位投資買入銀行股，股息率已經(jīng)超過7%，而銀行業(yè)的凈利潤增長正處于高速發(fā)展軌道中，年均利潤增速有望長期保持在15%以上，這樣后面逐年的股息率水平會在7%的基礎(chǔ)上不斷提高，甚至于若干年后銀行股的股息相對現(xiàn)在的股價而言，股息率達到30%甚至是40%以上都有可能。
（2）、如果銀行股的股價未來上漲，那么除了賺錢股息收益外，還可以賺取市場給予銀行股估值溢價收益，如4倍市盈率的銀行股，其估值修復(fù)到全世界資本市場上銀行股平均12—15倍的市盈率水平時，相對銀行股現(xiàn)在的股價至少有2倍以上的差價收益。而如果現(xiàn)在買入銀行股后采取長線投資策略，如持有5年、甚至10年以上，銀行股又會給我們帶來什么樣的投資回報？我可以通過幾種假設(shè)，對長線投資銀行股的收益回報做進一步分析。
    對低估值銀行股投資收益的預(yù)測，用“戴維斯雙擊效應(yīng)”來解釋較為合適：假如以10倍PE買入每年凈利潤持續(xù)增長10—15%的股票，數(shù)年后市場會給這家公司股價更高的估值預(yù)期，因市場意識到這是一家持續(xù)高增長的公司后，人們市場可能會愿意以13倍、甚至15倍PE的價格來購買其股票。這就是戴維斯雙擊效應(yīng)的精髓，因為他認為長期的穩(wěn)健的增長在被市場認可后，市場會給其更高的PE估值定價，這樣必然促成股票價格加速上漲。而對銀行股而言，全世界范圍內(nèi)，銀行股的市盈率合理波動區(qū)間一般是在10—20倍之間，市凈率波動區(qū)間為1—3倍之間，目前歐美成熟市場銀行股的市盈率普遍是10-15倍之間。如果以浦發(fā)為例，它未來10年的利潤增長情況會呈現(xiàn)什么情況？首先假設(shè)浦發(fā)銀行這10年間總股本維持186.53億股不變，浦發(fā)銀行很快發(fā)行優(yōu)先股進行再融資，優(yōu)先股的股息支付成本約6%，因浦發(fā)銀行的凈資產(chǎn)收益率（ROE）一直在20%上下，發(fā)行300億元優(yōu)先股會帶來60億的凈利潤，扣除18億的優(yōu)先股股息成本后，有42億的利潤可以留存給普通股，這就是說優(yōu)先股發(fā)行后創(chuàng)造的剩余利潤會增厚普通股的收益。但在此暫時不計優(yōu)先股發(fā)行后給公司增厚的業(yè)績，也即一切按照最保守的思路對其未來業(yè)績進行測算。何為最保守的思路？其實就是未來浦發(fā)業(yè)績增長的平均增速，可以假設(shè)為0%，5%、10%、15%甚至20%？
查看原圖    如果看A股16家上市銀行最近四年的增長情況，5大國有行的平均增速是19.24%，明顯慢于11家股份制銀行29.72%的平均增速，其中浦發(fā)、興業(yè)和招商基本在同一梯隊里，平均增速28%。那么，假設(shè)未來10年，隨浦發(fā)資產(chǎn)規(guī)模的壯大，其增速逐年遞降，由開始幾年的20%，到持續(xù)幾年的15%，再到后幾年的10%？可否？可以，因現(xiàn)在總資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)高達18.9萬億、14.56萬億、14.52萬億和13.87萬億的工行、農(nóng)行、建行、中行，這4年來都可以保持平均20%凈利潤增幅，那么對于總資產(chǎn)規(guī)模只有3.68萬億的浦發(fā)而言，未來數(shù)年分別保持20%、15%和10%的增速會很難嗎？
查看原圖如果以上條件成立，那么投資銀行股的利潤是可以清楚看到的：
1、則未來10年股息收入扣稅后合計：20.21*0.95=19.20元；
2、到2024年，如果市場繼續(xù)處于類似目前的熊市氛圍，仍按5倍估值水平給其股價進行定價，持有10年時間的預(yù)期收益為6.00倍：
        9.70*5+19.20=67.70元
      （67.70-9.66）/9.66=6.00倍
3、到2024年，如果市場平穩(wěn)運行，市場能夠撥亂反正，對銀行股給予10倍估值水平定價，持有10年時間的預(yù)期收益為11.02倍：
        9.70*10+19.20=116.20元
       （116.20-9.66）/9.66=11.02倍
4、到2024年，如果遇到牛市市場氛圍，按15倍估值溢價水平給其定價，持有10年時間的預(yù)期收益為16.05倍：
         9.70*15+19.20=164.70元
        (164.70-9.66)/9.66=16.05倍。
那么面對上面那種情況最可能發(fā)生？我就當情況2出現(xiàn)大概率好了，持股10年，得股息19.20元，然后PE給10倍溢價，這樣有11.02倍收益已經(jīng)很圓滿了。

下圖為其他幾種增速情況的收益預(yù)期估算，在此不做進一步說明
查看原圖2、中小股份制銀行股價上漲10倍？是不是我瘋了？
（1）、按我上面推算的結(jié)果，A股市場上中小股份制銀行在未來10年具備10倍上漲空間？可能很多人覺得無法理喻，比如現(xiàn)在浦發(fā)的總市值已經(jīng)1785億？如果浦發(fā)市值再上漲10倍？那就是17850億元，現(xiàn)在工行的市值才多大？別急，其實沒什么恐怖的，先看個數(shù)據(jù)：2013年度全球1000家大型銀行稅前利潤為9200億美元，創(chuàng)出歷史紀錄，并且已經(jīng)超過金融危機前2007年的7860億美元。這9200億美元的稅前利潤中，中國主要銀行的利潤額占32%，其中，工商銀行以550億美元的稅前獲利額拔得全球1000家銀行的頭籌。如果按資本額計，工商銀行、建設(shè)銀行、摩根大通、美國銀行和匯豐銀行位列全球銀行業(yè)前五強。如果按市值計算，富國銀行是全球最大銀行，市值為2750億美元，工商銀行的市值為2100億美元，較比富國銀行的市值低650億美元，但富國銀行2013年度的稅后凈利潤是219億美元，靜態(tài)PE是12.56倍，工商銀行的稅后利潤是427億美元（折合2626億人民幣），靜態(tài)PE是4.91倍。如果按照全球資本市場對銀行業(yè)的合理估值水平，工商銀行的總市值理論上應(yīng)該達到5363億美元（32982億人民幣），但現(xiàn)在實際市值只有2100億美元（12915億人民幣，含H股）。
（2）、縱向?qū)Ρ龋壳癆股市場上銀行股的平均靜態(tài)PE是4.86倍，其中工商銀行的總市值是12915億人民幣（2100億美元，含H股），其2013年度稅后凈利潤是2626億，靜態(tài)PE是4.91倍；目前浦發(fā)銀行的總市值是1785億，2013年度凈利潤是409億，靜態(tài)PE是4.36倍，當然這兩者都屬于被嚴重低估。如果浦發(fā)銀行按照上面利潤預(yù)測情況估算，到2024年凈利潤達到1809億元，即使按浦發(fā)目前4.36倍的靜態(tài)PE算，市值也應(yīng)該達到7887億元，如果屆時市場給其10倍估值定價，浦發(fā)總市值達到18090億元也不為過。因為不管什么公司，只要是正常合規(guī)的公司，只要其經(jīng)營成果得到市場認可，只要其凈利潤水平達到一個水準，市場自然會根據(jù)其凈利潤完成情況給它一個合理估值，而現(xiàn)在沒有任何法規(guī)規(guī)定富國銀行必須排第一，它也是通過自己努力贏得市值第一桂冠的。當然，一個中小股份制銀行成長并壯大起來，也不一定永遠都必須通過增發(fā)再融資來輔助完成，這就好比工商銀行上市以來，除了首發(fā)募資外，后期只進行過一次10配0.4股的低比例配股，募資335.78億元，但上市以來工行實際派發(fā)現(xiàn)金紅利已達4724億元，我說這個，主要是想闡明市值漲10倍，不一定是通過頻繁增發(fā)促成市值增長。所以，從凈利潤增幅看，如果浦發(fā)未來的預(yù)期凈利潤真能在2024年達到1809億，如果屆時市場氛圍良好，那么其股價（市值）上漲10倍其實很正常。
3、銀行股大漲，與A股的市值天花板其實并沒大關(guān)系
    如昨晚和那幾位朋友的閑聊，當我指明銀行股未來10年有10倍上漲空間后，所有人無一不認為我瘋狂了，因為他們認為，A股現(xiàn)在總市值才多大？其實，這點絲毫不用擔心，歐美發(fā)達國家以及亞洲新興地區(qū)資本市場股票總市值與各自GDP的占比關(guān)系分別是：美國股市市值占GDP的比重為130%，日本、韓國、印度等國約100%，東盟國家平均為70－80%之間。而A股市場截止到2013年底，深滬兩市的總市值為23.76萬億，占2013年56.88萬億GDP總值的比例為41.77%，這一占比無論與上述哪個國家相比，都是處于相對較低的范疇內(nèi)。歷史上的2007年，滬深A(yù)股總市值達32.44萬億元，當年的GDP生產(chǎn)總值為26.58萬億，即2007年A股總市值與GDP之比為122%，而2007年以后，這一占比長期低位徘徊，主因是A股市場因多方面原因造成了長期熊市。
查看原圖    按中國幾十年來GDP的增長情況看，未來10年中國經(jīng)濟繼續(xù)保持高速增長是必然，維持7.5%以上的增速是大概率事件，2013年底的GDP總值是56.88億，如果后面10年按7.5%的增速，到2024年中國GDP總值有望達到126萬億。如果上市公司總市值與GDP總值之比按100%計算，到2024年A股總市值可以達到126萬億。而16家上市銀行的凈利潤一直長期占全部上市公司利潤總額的一半以上，即使保守估算這些上市銀行的總市值占A股總市值的1/3，也應(yīng)達到41.58億，而當前上市銀行股的總市值只有5.7萬億，市值綜合增長7倍并不是夢，其中優(yōu)秀的中小股份制銀行股價上漲10倍更不是夢。
查看原圖   所以，A股市場股票總市值的向上發(fā)展空間很大，尤其是中國經(jīng)濟發(fā)展長期處于高速增長時期，A股市場銀行股上漲其實沒有天花板的制約，只要在資金供給方面拓寬渠道，只要A股市場盡快完成國際化進程，那么A股市場進入健康、良性發(fā)展的征途是必然。（本文感謝雪球浪子222383補充的多個數(shù)據(jù)）