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約翰?墨菲是資深的美國商品期貨技術分析師，從事技術分析超過30年時間，現擔任哥倫比亞國家廣播公司CNBC電視臺的客座技術分析師，曾任美林證券公司分析研究主任、商品研究局的高級技術分析編輯、市場技術分析家協會（MTA）理事、紐約金融學院教授，并在新澤西州創辦了自己的咨詢公司。他1986年出版的《期貨市場技術分析》被視為技術分析者的“圣經”。1992年10月，世界市場技術分析家聯盟(MTA)因其對全球市場技術分析的杰出貢獻，授予其年度大獎，2002年，約翰?墨菲再次獲得“技術分析突出貢獻獎”。

我是1994年拿到這本書的，以我20年的技術分析經驗和對這本書的了解，我相信趨勢投資理論是非常有用的，很多人都相信它肯定說明了一些問題。不過，在漫長的期貨投資過程中，我也積累了一些問題，這促使我不斷思考：這是為什么？也許是約翰?墨菲關于技術分析的三個假設或者前提并不完全正確，也許是看問題的角度不同，約翰?墨菲用他的眼睛看問題，而我用我的眼睛看問題，也許這并不矛盾，也許確實存在一些問題，應該再補充一些東西，更完善些。

約翰?墨菲在《期貨市場技術分析》中談到，除非你接受以下三個假設或者前提，否則對技術分析的探討就毫無必要。

1．市場行為包容消化一切

2．價格以趨勢方式演變

3．歷史會重演

一．我對“市場行為包容消化一切”的認識和思考

丁圣元先生翻譯約翰?墨菲的原文是：“市場行為包容消化一切”構成了技術分析的基礎。能夠影響某種商品期貨價格的任何因素……都反映在價格之中。……這個前提的實質含義是價格變化必定反映供求關系，如果需求大于供給，價格必定上漲；如果供給大于需求，價格必然下跌。這個供求規律是所有經濟的、基礎預測的出發點。把它掉過來，那么只要價格上漲，不論他是因為什么具體的原因，需求一定超過供給，從經濟基礎上來說必定看好；如果價格下跌，從經濟基礎上來說必定看淡……技術分析者不過是通過價格間接地研究經濟基礎。大多數技術分析者也會同意，正是根本的供求關系，即某種商品的經濟基礎決定了該商品的看漲或看跌……”。

1．我對“市場行為包容消化一切”的理解

我認為，這個假設的含義是“投資者在市場上的買賣行為或者所有的信息都已經反映在價格之中”，這個“市場”應該包括期貨市場和現貨市場，是經濟學上廣義的市場，這個“供給”和“需求”是相對廣義市場期貨總供給和總需求，這樣我才能理解“能夠影響某種商品期貨價格的任何因素……都反映在價格之中”這段話。

用假設來構建理論是可行的方法。比如，牛頓慣性定律、量子力學、宏觀相對論等科學理論都是先建立一個基本的假設，然后推導出完整的理論，最后將推導出來的理論放到實踐當中去檢驗以證明對錯。

對于假設，如果我們不能證明它是錯的，不妨先認為它是對的。

2．“市場行為包容消化一切”這個假設的解釋存在錯誤和缺陷

1）決定期貨價格的因素是資本意志

我認為，只有資本意志決定價格才能解釋一切價格現象，包括大戶操縱、政府干預、經濟危機、囤集居奇、期貨市場的多逼空和空逼多等所有的價格現象。所謂資本意志是指資本的屬性體現了投資者的意志或者說目的。

期貨市場的資本有兩類，包括投機資本和保值資本。投機資本的目的是追逐期貨合約的價差收益，保值資本的目的是對期貨進行套期保值，投機和保值是投機資本和保值資本的屬性。期貨資本的屬性以及在期貨市場的總量變化，決定了期貨的供給和需求對期貨價格的影響力是個由弱轉強動態的變化過程。

首先，在保值資本占主導地位的期貨市場，隨著期貨交割日臨近和投機資本逐漸離場，投機資本對期貨價格的影響力逐漸下降，保值資本對期貨價格的影響力開始逐漸上升直至最后完全主導期貨價格。

其次，在投機資本占主導地位的期貨市場，期貨的供給和需求對期貨價格的影響力是很微弱的，可以忽略不計，也就是說，在投機資本占主導地位的期貨市場，期貨價格不能反映供需關系，至少不能完全反映供需關系。

我們用一個期貨市場常見的多逼空案例，來說明供需關系和經濟基礎是期貨價格唯一影響因素的悖論。

案例：某期貨投機者有一筆很大的投機資本用于某商品期貨的投機，他連續購買期貨合約，導致期貨合約價格在短期連續大幅上漲，當很多賣出期貨合約的投資者要爆倉從而影響整個期貨市場穩定的時候，期貨交易所出來干涉，最后多空協議平倉，期貨市場恢復正常。

上述案例中，某期貨投機者真的需要那么多的商品期貨嗎？期貨合約價格在短期連續大幅上漲，是因為整個社會商品期貨的總供給和總需求在短期發生大的變動嗎？倉庫里減少的商品期貨真的是被消耗掉了嗎？另外，那些在期貨合約價格被推高的過程中被迫斬倉的空頭為什么要買入平倉呢？他們的行為和商品期貨的供需有關系嗎？最后，當交易所出來干涉，導致多空雙方必須按照某個價格“自愿”協議平倉的時候，期貨合約價格和商品期貨的供需關系又體現在哪里呢？如果上述問題都可以用供需關系勉強解釋的話，那么怎么解釋當價格到了高位投機資本平倉消失的現象呢？也就是說，期貨價格還存在，需求沒有了，實際上供給也沒有了。

還有：在一天的交易時間段內商品期貨合約的價格上漲下跌幾百上千次，真的是商品期貨的供給和需求在一天的交易時段內發生了幾百上千次變動嗎？

事實上，在現貨市場，商家的囤積居奇也會使價格無法真實地反映供求關系。如：蒜你狠，豆你玩、油你漲、棉花掌（漲）等價格現象。在期貨市場，大規模投機資金、金融危機、政策干預、突發信息、投資者的情緒波動等，都會使期貨合約價格不能真實地反映期貨的供需關系和內在價值。

2）解釋存在錯誤的邏輯推理

約翰?墨菲還認為：“……把它掉過來，那么只要價格上漲，不論他是因為什么具體的原因，需求一定超過供給，從經濟基礎上來說必定看好；如果價格下跌，從經濟基礎上來說必定看淡……技術分析者不過是通過價格間接地研究經濟基礎。大多數技術分析者也會同意，正是根本的供求關系，即某種商品的經濟基礎決定了該商品的看漲或看跌……”。顯然，這是個錯誤的邏輯推理。比如“山峰，遠近高低各不同，但遠近高低各不同的不一定是山峰”。

解釋存在缺陷和錯誤不一定完全否定假設，但存在能夠被證明的缺陷和錯誤，至少說明這個理論有需要完善的地方。

二．我對“價格以趨勢方式演變”的認識和觀點

丁圣元先生翻譯約翰?墨菲的原文是：“趨勢的概念是技術分析的核心。……研究圖表的全部意義，就是要在一個趨勢發生的早期，及時準確地把它揭示出來，從而達到順應趨勢的目的。本書絕大部分理論在本質上就是順應趨勢，即以判定和追隨即成趨勢為目的的……從價格以趨勢的方式演變可以推斷，對一個既成的趨勢來說，下一步常常是沿著現存的趨勢方向演變，而掉頭反向的可能性要小得多。這當然也是牛頓慣性定律的應用。……堅定不移的順應一個既成的趨勢，直至有反向的征兆為止。這就是趨勢順應理論的源頭。”

1．無法被證明的“價格以趨勢方式演變”

在約翰?墨菲對“價格以趨勢方式演變”的解釋中，有句挺刺人的話“除非你接受這第二個前提，否則就不必再讀下去”。其實我不單讀了，而且仔細研讀了幾十遍，書中有句話：“……被視為技術分析者的圣經”，我想，每一個技術分析的初學者都會為這句話激動吧，手握圣經，只要讀懂吃透還有什么不可為呢？現在看來，先入為主的想法真的挺有意思的，這種慣性思維何嘗不是一種趨勢呢？

回到這個假設：幾乎所有的哲學流派和科學理論的根源都出自假設，我們可以看到，假設甚至常常不能被證明正確或錯誤，也就是說假設正確或錯誤不是關鍵，關鍵是這個假設是否能夠經歷實踐和時間的檢驗。我想，從道氏理論、波浪理論、期貨市場技術分析，到巴菲特、索羅斯以及我們身邊的許多成功者，他們無不提到追隨趨勢交易的重要性，這肯定不是偶然的。“價格以趨勢的方式演變”是一種哲學思維，它不是科學，因而無法用科學的方法證明正確還是錯誤，黑格爾說過“存在的就是合理的”，也許這已經說明了問題。

但是，再仔細想一想：難道成功的理論和人物提到過就能證明“價格以趨勢方式演變”是正確的嗎？舉個例子，大部分人都認為水果好吃，但天經地義的認為水果一定好吃未必是對的，事實上還有很多人認為水果不好吃。所以，認為水果好吃是對的，認為水果不好吃也是對的，從全局的角度看，都是錯的，因為都存在缺陷。看問題的高度不同，角度不同得出的結果完全不一樣。看上去是對的未必是對的，看上去是錯的也未必是錯的。還是回到那句老話：當我們不能證明它是錯誤的時候，不妨先認為它是正確的。

2．站在趨勢的起點思考未來，讓子彈飛一會

期貨投資者所有的思考和計算都是為了弄清價格在現在和將來的規律。每個期貨投資者都不停地和價格打交道，確切地說是不停地和數字打交道，比如：前高點、前低點、持倉量、成交量、最新價、結算價、平均價、黃金分割、資金使用率、風險率、權益、持倉盈虧、平倉盈虧、甚至1.1.2.3.5.8.13……等斐波那契數字，還會關心CPI、ISM、PMI、美元指數、匯率變化等各種統計數據，可以說數字分析和統計貫穿整個投資決策過程。

看上去，投資者似乎在用科學或者說數學的方法驗證那個無法被驗證但很可能是正確的假設“價格以趨勢方式演變”，那么，期貨投資似乎是科學領域的事情。套用格林斯潘的一句話：如果你覺得你弄明白了，那你肯定錯了。什么是科學？在經典物理學牛頓慣性定律中，只要我們知道了物體現在的速度、軌跡和外力，我們就能夠計算這個物體在以前或未來某個時間、地點的狀態，這就是科學。但是，期貨投資經驗表明：即使我們能站在趨勢的起點，我們也無法預知價格從起點到終點之間確切的運動軌跡，也無法預知未來價格的波幅，也無法預知價格從起點到終點所需要的確切時間。這就是期貨價格變化的不確定性，也是期貨價格變化的本質特點。由此，我們似乎可以得出結論：任何對期貨價格確切運動軌跡的討論都是沒有意義的。但是，真的沒有意義嗎？跳出思維的框架，從哲學的角度看問題：能夠證明沒有意義就有意義。這樣看來，期貨投資似乎又是哲學范疇的事情。

我們可否這樣理解：既然期貨投資既是科學也是哲學，它具有科學和哲學的雙重特點，其本質應該是“哲學的肉體上了穿上科學的外衣”，換個說法：期貨投資是理論化、系統化的哲學觀點加上能夠定性的科學方法。定性，是期貨投資科學化的關鍵。

愛因斯坦說過，如果無法確切地描述一個“可觀察量”那將毫無意義。在1925年，海森堡（諾貝爾物理學獎獲得者，量子力學奠基人）基于經典物理理論只處理可觀察量的現實，拋棄了不可觀察的粒子軌道概念的研究，從可觀察的輻射頻率及其強度出發，和玻爾、約爾丹、玻恩、泡利等一起建立了矩陣力學，矩陣力學是量子力學的第一個數學描述，而量子力學理論的建立使人類文明在20世紀取得了重大的飛躍。我想：既然期貨價格的不確定性是期貨價格變化的本質特點，我們是否也應該拋棄不能確切描述的價格軌跡概念的研究，從容易觀察的平均價格、價格波動的特點以及價格在某處出現的概率角度描述價格呢？從這個角度看，用“平均價格、價格波、價格概率”等描述價格比單純的軌跡更接近真理，量子力學就是這么干的，我認為，量子力學的思維方式完全可以拓展到期貨領域。

投資領域有句話：技術分析理論只有發明者本人用得好。經典的技術分析理論，包括圖表分析理論、道氏理論、波浪理論等，基本上是“拿著頭寸等待市場驗證”的被動方法。都說要順勢，可關鍵的問題是：怎么才能證明手中的頭寸是否順勢？那似乎又得回到起點：“拿著頭寸等待市場驗證”。仔細想來：我們在追隨趨勢的過程中任何行為都有一個以上的解，而所有的解都對應不同的結果，我們卻常常選擇一個解而忽略其它的解，甚至在忽略其它解的時候連堅定自己的選擇都做不到，追隨趨勢也就成為空談。所以，那些成功的理論不是表面看起來這么簡單，墨菲有四個定律說的就是這個意思：一、任何事都沒有表面看起來那么簡單。二、所有事都會比你預計的時間長。三、會出錯的事總會出錯。四、如果你擔心某種情況發生，那么它就更有可能發生。這或許就是趨勢交易理論的因果律吧。

從哲學的角度看，面對不確定的未來，所有追隨趨勢的行為都是隨機的。但隨機行為應有一定之規，這就是“讓哲學的肉體上穿上科學的外衣”，再進一步理解，即使“讓哲學的肉體上穿上科學的外衣”面對的還是不確定的未來，這是期貨價格變化的本質決定的。怎么辦？我認為：趨勢交易者只能接受趨勢交易的因果律，并且“讓追隨趨勢的頭寸接受實踐和時間的檢驗”。用哲學的語言說就是：能否證明我是對的？如果不能證明我是對的，能否證明我是錯的？如果證明我是錯的，那三十六計走為上，如果證明我是對的，那就“讓子彈飛一會”吧。

三．我對“歷史會重演”的認識和觀點

丁圣元先生翻譯約翰?墨菲的原文是：“技術分析和市場行為學與人類心理學有著千絲萬縷的聯系。比如價格形態，它通過一些特定的價格圖表形狀表現出來，而這些價格圖形表示了對某市場看好或者看淡的心理。這些圖形在過去的一百多年里早已廣為人知、并被分門別類了。既然它們在過去很管用，就不妨認為它們在未來同樣有效，因為它們是以人類心理為依據的，而人類心理從來就是江山易改本性難移。歷史會重演，說的具體點就是，打開未來之門的鑰匙隱藏在歷史里，或者說將來是歷史的翻版。”

1．“歷史會重演”是約翰?墨菲的方法論

早在1679年，德國哲學家萊布尼茨用“世界上沒有兩片完全相同的樹葉”說明了世界統一性和多樣性的哲學觀點。哲學家黑格爾（1770年8月－1831年11月）在其《歷史哲學》里說“歷史往往會發生驚人的重復，但如果第一次是以喜劇面目，第二次則以鬧劇出現”。文學家馬克吐溫（1835年11月－1910年4月）也曾經說過：“歷史不會重演，但總會驚人的相似。在我十八年的期貨投資過程中，也從來沒有發現過哪怕一次完全相同的價格圖表。如果說“相似”就是“重演”就是“翻版”，那么我認同“歷史會重演”以及“將來是歷史的翻版”。不要覺得這是在咬文嚼字和鉆牛角尖，也許約翰?墨菲的意思真的和我不同。

約翰?墨菲說“打開未來之門的鑰匙隱藏在歷史里”，這話沒錯，但絕大部分期貨投資者都找不到打開未來之門的鑰匙是事實，為什么？有個中國古代成語叫按圖索驥說明了這個問題：說伯樂的兒子拿著伯樂的《相馬經》出門尋找好馬，出門看到癩蛤蟆，他告訴父親說：我找到一匹千里馬，外形和《相馬經》所言大致相同，只是蹄子不像酒藥餅子罷了。伯樂說：這是喜歡跳的馬，不是能駕御的馬。這個故事告訴我們機械地生搬硬套是行不通的。

在我看來，“歷史會重演”是約翰?墨菲的方法論，是約翰?墨菲從哲學角度對“市場行為包容消化一切”和“價格以趨勢方式演變”兩個假設的方法論，沒有這個方法論，《期貨市場技術分析》僅僅是一種理論成不了工具。既然是工具，那就要看使用者怎么理解和使用了。

2．“歷史會重演”的悖論

如果認為“歷史會重演”，那往往會采用圖表形態分析，因為這看上去最簡單。其實這很容易掉入“以前驗證過、出現過的圖表形態，以后還會重復出現并得到驗證”的因果邏輯陷阱，實際上這是錯的。我們用案例來說明問題。

案例：我們假設一個上升三角形，那么買進行為是正確的。

問題是：在實際交易中我們應該怎么操作？因為上升三角形必須價格往上突破水平壓力線并達到預測目標才算成立，這是事后才能證明的事件。如果我們的買進行為在上升三角形得到證明之前發生，那就是說用不存在的上升三角形去和歷史驗證，這往往不靠譜。如果買進行為在三角形得到證明之后發生，也就是說，驗證已經結束，操作已經沒有意義了。

我們應該怎么理解這個問題呢？

3．世界觀決定方法論

1）期貨投資的關鍵因素是決策

人是矛盾的動物。人有時理性有時感性，而且很難達到絕對的理性也不可能是完全感性。人要述說情感時，就會將邏輯放到一邊，當要描述邏輯時，就會忽視情感。約翰?墨菲認為價格圖形是人的心理活動結果，說的是人的思想決定人的行為，最后是人的行為決定了價格圖形，所以價格圖形是人的心理活動結果。問題是，我們在交易時要遵從邏輯還是情感？期貨投資需要絕對的理性才能做出理性的抉擇，可實際上絕對的理性并不存在。也就是說，期貨市場不存在絕對理性的投資方法，既然這樣，我們應該用怎樣的思想和方法指導行為呢？

我認為，赫伯特?西蒙（1916-2001，決策管理大師、決策科學創始人、諾貝爾經濟學獎得主）提出的“連續有限比較決策”理論是非常值得借鑒的方法，他認為：作為決策人，是介于完全理性和完全非理性之間的有限理性的“管理人”。“管理人”的決策，受制于個人知識、信息、經驗等多方因素的制約，因而在任何時候，都不可能有最優的決策，只能追求“滿意”的決策。有限理性的“管理人”在實際決策中，還無法獲知全部方案，也無法預知全部方案的結果，針對不同的環境和決策對象，還不具備完全一致的最優決策體系，所以，“滿意”成為唯一最優的抉擇。根據這個理念，赫伯特?西蒙構建了一套對現代管理影響深遠的決策管理體系，同時獲得了若貝爾經濟學獎。

期貨投資是一個“謀定而動”的決策過程，“謀”是尋找方法，“定”是確定方法，“動”是執行方法，從本質上來說“謀”、“定”、“動”是不可分割的整體，都需要決策，所以，決策貫穿了整個期貨投資的過程。決策，不但是期貨投資的關鍵因素，更需要科學的管理才能取得好的效果，所以，還需要一個針對決策的決策來確保決策能夠正確地執行。

西蒙的決策理論是針對正常人在理性和非理性間如何抉擇的方法論，對于期貨投資決策具有非常重要的意義。那些資深的期貨市場投資者，方法已經不是關鍵問題，最重要的已經落實到執行層面，還是再仔細想一想：方法就好比一個大的系統，大的系統由很多小的系統構成，把這些大大小小的系統集成起來何嘗不是一個管理和決策的過程？所以，決策是期貨投資的關鍵因素，決策是期貨投資的方法論。

2）期貨投資是一個完整的、持續的、動態的決策過程。

期貨投資者每天都在和已知的或未知的價格打交道，通過分析已知的去猜測未知的。具體地說就是通過認識或者揭示已經存在的價格現象和價格發生過程的實質，進而把握現象和過程的規律性，從而預見新的現象和過程。

期貨投資決策是個完整的過程。這個過程有多個節點，每個節點都需要從多個方案中挑出一個滿意的方案付諸實施，這就是決策，然后，我們還要把各個決策不斷完善并合理地組合起來，才能夠較好地完成整個期貨投資決策過程。

期貨投資決策是個持續的過程。按照期貨投資賬戶存續的時間劃分有短期期貨投資賬戶和長期期貨投資賬戶兩類。從普遍性的角度來看，絕大部分投資者都追求長期穩定的盈利的結果，在這個長期的時間內往往會針對相同的和不同的投資對象多次實施期貨投資決策。少數短期存續的期貨投資賬戶不具備典型意義，可以不在討論的范疇。

期貨投資決策是個動態的過程。在現在和未來之間，期貨價格是一個不斷波動的過程，我們需要不斷跟蹤、驗證和調整原有的交易策略、資金管理策略、風險控制策略等原有策略，所以，期貨投資的過程就是一個動態的不斷決策的過程。

最后，所有的理論和方法都將落實到執行的層面，簡單地說就是：一切按照規矩來。

曹谷懷

該文寫于2012年3月3日