投資是一門生意，無外乎就是有錢的人買經(jīng)驗(yàn)，有經(jīng)驗(yàn)的人賺錢。為什么要經(jīng)常做總結(jié)呢？因?yàn)槿丝偸巧仆模貏e在熙熙攘攘的人群里，容易迷失自我。

彼得林奇將值得購買的公司定義為六種類型，分別為緩慢增長型，穩(wěn)定增長型，快速增長型，周期型，資產(chǎn)隱蔽型，以及困境反轉(zhuǎn)型。由于資產(chǎn)隱蔽型股票占比較少，且普通投資小戶不可能完成對(duì)資產(chǎn)的剝離和重組，故我結(jié)合公司基本面，對(duì)應(yīng)的股價(jià)，將價(jià)值投資簡單分作三種類型：

一、     穩(wěn)定價(jià)值型；

二、     成長價(jià)值型

三、     高速成長型；

四、     困境反轉(zhuǎn)型。

對(duì)于不同的投資類型，預(yù)期收益率也不同。不過最可怕，最可憐的，是將自己歸錯(cuò)類。

一、 穩(wěn)定價(jià)值型

低風(fēng)險(xiǎn)——追求確定性收益類，我更喜歡叫他“高息債券類”。穩(wěn)定價(jià)值型投資者追求可穩(wěn)定承受的低風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定的符合預(yù)期的收益。這類投資者理想的投資標(biāo)的，往往具有局部壟斷，或區(qū)域壟斷，現(xiàn)金流穩(wěn)定可靠，企業(yè)經(jīng)營不需要強(qiáng)有力的領(lǐng)導(dǎo)者（即傻子也能經(jīng)營）。但此類標(biāo)的的一個(gè)較大的弱點(diǎn)，就是成長性較弱。

此類標(biāo)的諸如：大秦鐵路，長江電力，深圳機(jī)場(chǎng)等等，甚至包括現(xiàn)階段的中國移動(dòng)。（須剔除掉高速公路類）。相比較而言，若估值相同，長江電力要優(yōu)于大秦鐵路，因?yàn)殡m然兩者的銷售價(jià)格都受到控制，但長江電力的成本穩(wěn)定性更高。

需要注意，大秦鐵路、深圳機(jī)場(chǎng)的運(yùn)能都已達(dá)上限，運(yùn)力擴(kuò)張潛力微乎其微，所以才被歸入此類。

如果你對(duì)自己投資的回報(bào)預(yù)期為年復(fù)合收益10%左右，并且要求回報(bào)的確定性較高，那么此類股票是一個(gè)很好的選擇。10PE以下，7PE以上買入，或許是一個(gè)很好的選擇。為什么這么說呢？因?yàn)橛捎诔砷L性弱，超過10PE買入，很難獲取10%左右的年復(fù)合回報(bào)率。而由于此類股票的經(jīng)營確定性較高，競爭不激烈（傻子也能經(jīng)營），很難形成特別悲觀的預(yù)期，加上股市低迷時(shí)期人們避險(xiǎn)情緒的影響，股價(jià)低于7PE的情況較少發(fā)生。期望于低于7PE的價(jià)格買入，會(huì)錯(cuò)失較多的機(jī)會(huì)。

購買此類企業(yè)，需要重點(diǎn)關(guān)注的一個(gè)指標(biāo)，是分紅率。事實(shí)上，此類企業(yè)的收益再投，要么外向多元化，要么就是降低債務(wù)杠桿率，否則就會(huì)有大量現(xiàn)金趴在賬上。所以大比例分紅，或許是一個(gè)很好的選擇。必須看到，由于此類企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較小，故債務(wù)利率也是較低的，若將收益用于降低債務(wù)比例，那么所獲收益絕對(duì)是小于10%的。

不管多元化也好，降低債務(wù)杠桿也好，對(duì)于此類標(biāo)的，盈利增長+分紅率，必須大于10%，否則意味著企業(yè)的收益再投是低效率的。長期來看（不考慮估值提升），也無法達(dá)到年復(fù)合10%的收益率。

我們知道，股價(jià)上漲的動(dòng)力，一部分是盈利的增長，另一部分來自估值的升高。對(duì)于持續(xù)30年、40年的長期投資來說，股指漲漲落落，對(duì)于穩(wěn)定價(jià)值型，指望通過估值升高來實(shí)現(xiàn)超額收益，是不現(xiàn)實(shí)的，特別是此類標(biāo)的的估值波動(dòng)率也較低。故，若你對(duì)自己投資的預(yù)期收益率在20%以上，請(qǐng)注意此類標(biāo)的可能不是你較好的選擇。

二、成長價(jià)值型

適當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)——較高預(yù)期收益類（低PE投資風(fēng)格）。我個(gè)人較大程度屬于這種類型。

對(duì)于資金的長期年復(fù)合回報(bào)率預(yù)期，在20%以上（我的長期年復(fù)合回報(bào)率預(yù)期為25%。）也就是說，不考慮估值提升的因素，盈利增長率+分紅率，必須大于20%，剩余的5%，我或許需要借助股市的漲跌來完成。

別小看這個(gè)20%的增長率，對(duì)于企業(yè)來說，要長期（10年）實(shí)現(xiàn)，是很難，很難，很難的。而這樣的投資標(biāo)的，也是很少，很少，很少的。

能實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的，不說是偉大的企業(yè)，至少也是非常優(yōu)秀的企業(yè)。

因?yàn)橐粭l很簡單的商業(yè)規(guī)律在起作用：如果某一行業(yè)或領(lǐng)域的盈利情況相對(duì)較好，由于資本趨利的本性，就會(huì)導(dǎo)致外圍資本的流入，從而引起競爭加劇，生產(chǎn)擴(kuò)大，改變供求關(guān)系，使得投資收益降低，直至該行業(yè)或領(lǐng)域的收益率與社會(huì)平均收益率平齊為止。

要長期獲得超額收益，必定需要一個(gè)“護(hù)城河”。帕特 多爾西將企業(yè)的競爭優(yōu)勢(shì)歸為5條途徑：

1、 通過出眾技術(shù)或特色創(chuàng)造真實(shí)的產(chǎn)品差別化；

我的補(bǔ)充：Ⅰ、由于技術(shù)的日新月異，同時(shí)技術(shù)領(lǐng)先在早期可為投資者在短期內(nèi)獲取暴利，導(dǎo)致資本對(duì)于技術(shù)領(lǐng)先的狂熱追逐。而通常的技術(shù)領(lǐng)先，都很難保持在五年以上（狂熱的資本回報(bào)誘惑，使得技術(shù)不斷升級(jí)，不可能讓一家企業(yè)長期霸占高額收益）。除非你對(duì)這一領(lǐng)域十分了解，能夠洞察行業(yè)的變化和未來，否則恐將遭遇戴維斯雙殺。這類例子太多了，半導(dǎo)體行業(yè)為重災(zāi)區(qū)，諾基亞，微軟，曾經(jīng)的蘋果，以及現(xiàn)在的PC制造商（藍(lán)色巨人IBM已轉(zhuǎn)型為整體服務(wù)提供商，戴爾私有化以后也將朝這方面發(fā)展）……

Ⅱ、通過特色創(chuàng)造的產(chǎn)品差別化，需要一個(gè)特點(diǎn)，才可能長久：即競爭對(duì)手難以模仿。如具有保密配方的可口可樂，云南白藥片仔癀等。

2、 通過一個(gè)信任品牌或聲譽(yù)創(chuàng)造的可感知的產(chǎn)品差別化。

我的補(bǔ)充：品牌的力量，很大程度來源于兩個(gè)層面：第一，是信息不對(duì)稱造成的。同一類產(chǎn)品，質(zhì)量差異越大，信息不對(duì)稱越嚴(yán)重，那么品牌的力量就越大。同時(shí)，如果產(chǎn)品的價(jià)值量高，對(duì)品牌的作用有促進(jìn)作用（即信息不對(duì)稱所帶來的損失成本較大）。因?yàn)橄M(fèi)者不清楚這個(gè)產(chǎn)品的好壞，所以就依據(jù)品牌來進(jìn)行判斷，愿意給出好的品牌以較高的價(jià)格。該類競爭優(yōu)勢(shì)是強(qiáng)是弱，可以通過對(duì)比同類產(chǎn)品的利潤率，來簡單地判斷。還有就是，消費(fèi)者必須是要基于品牌，來規(guī)避信息不對(duì)稱的威脅。很簡單的例子，在房地產(chǎn)行業(yè)，消費(fèi)者往往通過地段、周邊配套、價(jià)格、戶型等來作為主要辨別手段，而房地產(chǎn)企業(yè)品牌則被常常放在最末的位置，和物業(yè)服務(wù)因素平齊。所以房地產(chǎn)企業(yè)可以通過壓縮成本、快周轉(zhuǎn)等因素來獲得較快的成長，但很少有房地產(chǎn)企業(yè)依靠品牌所帶來的產(chǎn)品溢價(jià)獲得高質(zhì)量成長的。（針對(duì)金字塔尖富人的高端地產(chǎn)除外）。

第二、基于搜尋成本而造成的品牌優(yōu)勢(shì)。通常此類產(chǎn)品的價(jià)值量都較低。為什么人都喜歡使用固定一種品牌的洗衣粉？因?yàn)椋瑢?duì)于價(jià)值量較低的產(chǎn)品，花太多的搜尋成本，是不劃算的。面對(duì)形形色色的廣告信息，面對(duì)各種產(chǎn)品的使用效果比較，人腦很累，不愿意這么去做。這樣，也就形成了人們常說的“消費(fèi)習(xí)慣”。從某種意義上說，人腦的“懶惰”，也成就了定位理論。

3、降低成本并以更低價(jià)格提供相似的產(chǎn)品和服務(wù)。

我的補(bǔ)充：降低成本所帶來的盈利增長，是不可持續(xù)的！盈利的增長無外乎來自于三個(gè)方面：降低成本、提高售價(jià)，提高銷售規(guī)模。成本無法無限制往下降低，售價(jià)也很難無限制往上提升，所以銷售規(guī)模的增長是比較健康的增長方式。同時(shí)也看到，如果降低成本（同時(shí)降低售價(jià)）能消滅同行業(yè)的競爭者，也將為企業(yè)帶來銷售規(guī)模的增長。

降低成本的方式有很多：①規(guī)模效應(yīng)（攤薄固定成本，降低采購成本，或網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)大形成協(xié)同效應(yīng)），②管理模式優(yōu)化，③銷售模式或供應(yīng)鏈優(yōu)化等等。

低成本戰(zhàn)略，對(duì)于高同質(zhì)化的產(chǎn)品和服務(wù)，較為有效。

4、         通過創(chuàng)造高的轉(zhuǎn)換成本鎖定消費(fèi)者。

我的補(bǔ)充：這是我最喜歡的一類，也是最穩(wěn)定的一類。Windows操作系統(tǒng)及Office辦公軟件，財(cái)務(wù)軟件、ERP軟件等等，這類例子很多，不具體概述。形成轉(zhuǎn)換成本，主要途徑：①學(xué)習(xí)成本，如某種辦公軟件，某種醫(yī)療設(shè)備等，人腦是懶惰的；②網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)，如QQ、淘寶。聊天軟件本身的盈利能力并不強(qiáng)，但作為一個(gè)平臺(tái)去運(yùn)作，盈利能力不可同日而語。強(qiáng)大的轉(zhuǎn)換成本，使一些企業(yè)即使鬧鬧模仿秀，也能獲取較高的收益。本身來說，聊天軟件并不是什么技術(shù)難題，但客戶若轉(zhuǎn)換聊天軟件，需要說服自己的好友也同步轉(zhuǎn)換，而好友的好友，亦面臨這個(gè)難題。如此，幾乎是一個(gè)不可能完成的任務(wù)。又如淘寶，因?yàn)橘I家和賣家都在這里，已經(jīng)形成網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)，新進(jìn)的買家愿意在這里購物，而新進(jìn)的賣家，也愿意在人多的地方銷售貨物。而隨著賣家的信譽(yù)度（皇冠）積累，更換銷售平臺(tái)將付出巨大的轉(zhuǎn)換成本。③距離原因造成的轉(zhuǎn)換成本（交通成本等）。④耗費(fèi)消費(fèi)者時(shí)間才能轉(zhuǎn)換，所帶來的轉(zhuǎn)換成本。

5、         通過建立高進(jìn)入壁壘把競爭者阻擋在外面。

我的補(bǔ)充：如果一個(gè)行業(yè)需要大量資金才能投入，是進(jìn)入壁壘嗎？不是！因?yàn)楣煞莨具@種形式出現(xiàn)，使得川流得以聚成大海。另外，大型企業(yè)的多元化經(jīng)營，也將為進(jìn)入某些領(lǐng)域提供資金。形成進(jìn)入壁壘的情況很多，前面分析的幾點(diǎn)都可以算上。在判斷這一點(diǎn)的時(shí)候，不妨問一問自己，如果A企業(yè)凈資產(chǎn)100億，同樣把100億資金給到優(yōu)秀的企業(yè)家某某，他能建設(shè)出一個(gè)同樣的企業(yè)么？例如，給3000億史玉柱，他能再造一家民生銀行么？很顯然不能，因?yàn)樗麤]有銀行牌照。

同時(shí)要注意，政府特許經(jīng)營這一類，往往限制了銷售價(jià)格。同時(shí)小心成為控CPI的犧牲者。這是生活必需品的一大劣勢(shì)。

對(duì)于成長價(jià)值型，面對(duì)的不確定性要高于穩(wěn)定價(jià)值型。而此類型股票，也更加容易受到情緒波動(dòng)的影響，從而造就極低、極高的估值。前段時(shí)間我們已經(jīng)見到了4PE以下的銀行股了。

對(duì)于我個(gè)人而言，是比較喜歡看PE的。同時(shí)對(duì)于成長率要有綜合考慮。即——在判斷企業(yè)的符合成長率能滿足15%以上這一條件的同時(shí)，來考察企業(yè)的PE估值。

根據(jù)利率水平及風(fēng)險(xiǎn)要求，前段時(shí)間作出的估值試算表如下：（詳情可參見博文：《估值試算表》，地址：http://blog.sina.com.cn/s/blog_4995817901018p01.html）

在滿足成長率高于15%的基礎(chǔ)上，低于10PE，即已進(jìn)入我的觀察區(qū)。這時(shí)若沒有更好的投資標(biāo)的，也可試探性買入一部分倉量。為什么是試探性買入？因?yàn)閯偭私膺@家企業(yè)或相對(duì)應(yīng)的行業(yè)，必定存在很多沒看清的地方。少量介入，增加我對(duì)其關(guān)注程度。

低于7.29PE即進(jìn)入買入?yún)^(qū)（7折）。此時(shí)已經(jīng)關(guān)注有一段時(shí)間，對(duì)于行業(yè)及企業(yè)有一定的了解。要知道，市場(chǎng)給出低估值，有可能對(duì)，也有可能錯(cuò)。大部分人認(rèn)為它是一坨屎，那么他很有可能就是一坨屎！切記切記，不要單單看到低估值就興奮地投入！必須在確定市場(chǎng)錯(cuò)，而自己對(duì)的情況下，才進(jìn)行投入。

如果確定其基本面將繼續(xù)向下，即使是較低估值，也最好持有謹(jǐn)慎態(tài)度。

若低于5.21PE（5折），同時(shí)確定基本面情況被錯(cuò)殺，那么股價(jià)進(jìn)入我的強(qiáng)力買入?yún)^(qū)。此時(shí)我可能保持最低程度的現(xiàn)金持有。但避免借債買股，因?yàn)榻鑲鶗?huì)影響持有的心態(tài)。

如上所述，我屬于左側(cè)交易者無疑。

股價(jià)上升后，只要基本面沒有變壞，于12.5PE以下，是屬于穩(wěn)定持有區(qū)。此區(qū)域不考慮賣出，除非有更低估，確定性同樣高的標(biāo)的出現(xiàn)，否則也不考慮換股。

股價(jià)到達(dá)12.5PE至18PE后，進(jìn)入警戒區(qū)。此時(shí)應(yīng)當(dāng)積極關(guān)注和尋找更好更便宜的投資標(biāo)的，但如果換入更高PE的標(biāo)的，恐怕是不合適的。因?yàn)榻?jīng)過前期長時(shí)間的關(guān)注，對(duì)已持有的標(biāo)的會(huì)更加熟悉。

需要注意的是，進(jìn)入警戒區(qū)域時(shí)，可以持有，但應(yīng)盡量避免買入。

因?yàn)楣蓛r(jià)的漲跌，對(duì)買入和持有兩種行為的影響，是相同的。例如股價(jià)跌了，不管你是買入，還是前期就一直持有，面臨的損失是相同的。所以，很多人錯(cuò)誤地認(rèn)為買入和持有是一回事。我們要看到，買入是一種行為，意味著將現(xiàn)金換成了股票，是兩種不同金融資產(chǎn)的互換。而持有不涉及金融資產(chǎn)互換的。簡單地說，買入加重了股票的倉位，同時(shí)也失去了這一部分資金，在后期買入的機(jī)會(huì)。

PE達(dá)到18至25.92倍時(shí)，處于高估區(qū)域。而高于26倍以后，則視為賣出區(qū)域。

如果買入PE26倍的股票，按照20%的增長率計(jì)算，如果市場(chǎng)偏見（熊市）在后期給予其10.42倍（價(jià)值中樞）的估值，那么股價(jià)通過盈利增長的努力，需要5年時(shí)間才能“解套”。對(duì)于長期投資者來說，機(jī)會(huì)成本較高。

如超過26倍PE仍持有，已經(jīng)超出價(jià)值型投資風(fēng)格，我將其歸入高速成長型投資風(fēng)格。

三、高速成長型

成長價(jià)值型投資風(fēng)格，更傾向于認(rèn)為，高于30%的增長率是難以長時(shí)間持續(xù)的。而高速成長型投資風(fēng)格，則更喜歡找出企業(yè)的又寬又大的護(hù)城河，通常他們比較喜歡用PEG來估值。

復(fù)利的力量是偉大的。如果一家企業(yè)的盈利能保持100%的年復(fù)合增長率，十年后該企業(yè)的盈利將增長至可怕的1024倍。那么即使在初期以100倍的市盈率買入，而在10年后市場(chǎng)只給予10倍的市盈率，期間仍可獲得超過100倍的收益。

問題是，這家企業(yè)以如此高的年復(fù)合增長率增長，確定性究竟有多大，持續(xù)時(shí)間究竟有多長？這一點(diǎn)是成長型投資風(fēng)格要面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)。

持續(xù)高速成長的公司鳳毛麟角。因?yàn)楹芎唵蔚牡览恚谝唬覀冋w的經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度只有那么快。第二，前文說到的資本逐利影響供給。

所以，對(duì)于價(jià)值投資者來說，如果要成為成長型，必須要對(duì)行業(yè)、企業(yè)的判斷非常精準(zhǔn)，否則極易遭受雙殺。成長型投資風(fēng)格，必須要求30%以上的復(fù)合增長率，否則收益與風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)等。

買入股票的PE越高，相對(duì)應(yīng)的，對(duì)投資者的知識(shí)面和判斷力要求也越高。普通投資者不要過于高估自己的能力，因?yàn)榧词故窃倥５慕?jīng)濟(jì)學(xué)家，業(yè)內(nèi)人士，也很難看清行業(yè)的拐點(diǎn)，更不要說普通投資者。當(dāng)然不排除很多半桶水的投資者，恰好運(yùn)氣好能夠搭上這艘快艇，且較長時(shí)間內(nèi)該快艇行得又快又穩(wěn)。

四、困境反轉(zhuǎn)型

通常較多地存在于周期類行業(yè)。所謂周期，無非潮漲潮落。正確判斷行業(yè)周期，自然可以享受水漲船高的快感。同時(shí)，要注意結(jié)合生命周期，判斷是不是夕陽行業(yè)。否則你面臨的不是潮漲潮落，而是干涸的水井。對(duì)于干涸的水井，落下去的皮球或許再也浮不起來。

一個(gè)行業(yè)、一家企業(yè)的反轉(zhuǎn)，普通投資者很難判斷。一個(gè)不留神就踏入陷阱，抄底抄在半山腰上。

另外，一個(gè)很強(qiáng)能力的管理者，可以將一家企業(yè)起死回生。對(duì)于這一類的反轉(zhuǎn)類企業(yè)，是較難把握的。因?yàn)楣芾砟芰κ且患移髽I(yè)的優(yōu)質(zhì)特質(zhì)里，普通投資者最難理解和接觸到的。而企業(yè)反轉(zhuǎn)的結(jié)果，往往也是事后才得到驗(yàn)證。

由于市場(chǎng)經(jīng)常失靈（情緒偏見），我們看到，很多時(shí)候，在行業(yè)和企業(yè)的境況得以明顯改善后，股價(jià)仍然原地踏步，甚至于繼續(xù)下跌。

另外一種情況，市場(chǎng)相對(duì)有效的，即在行業(yè)好轉(zhuǎn)前，股價(jià)已經(jīng)開始緩慢抬升。

對(duì)于第一種情況，若估值極端低估，我或許會(huì)少量參與。對(duì)于第二種情況，該飛的肥肉就讓它飛吧~~！也就是說，反轉(zhuǎn)型，一定要等到反轉(zhuǎn)確立，同時(shí)估值又相對(duì)非常便宜，才會(huì)介入。兩者缺一不可。

反轉(zhuǎn)類企業(yè)，是不是低估，不適合用PE來估量。可參考PS、PB等其他指標(biāo)。

對(duì)于反轉(zhuǎn)類投資風(fēng)格來說，對(duì)收益的要求甚至要高于成長型，因?yàn)槠涿媾R的風(fēng)險(xiǎn)更大。而且其必須在較短的期限內(nèi)獲利了結(jié)，這種風(fēng)格不是長期投資。

反轉(zhuǎn)是由壞變好，在企業(yè)反轉(zhuǎn)結(jié)束之后，股價(jià)獲得正常價(jià)格，那么就該要賣出，否則不是反轉(zhuǎn)類的操作思路。你想，哪會(huì)有一個(gè)企業(yè)在十年中長期處于“反轉(zhuǎn)”的這么一個(gè)過程之中？如果有，也請(qǐng)將其定義為“成長”。

事實(shí)上，面對(duì)瞬息萬變的市場(chǎng)，投資者不可能只具備其中一種風(fēng)格。但必須清醒地認(rèn)識(shí)到，自己的投入，是按哪種風(fēng)格買入，又有多少的預(yù)期回報(bào)。

一些人本來打算投資反轉(zhuǎn)類，結(jié)果行動(dòng)上卻是長期持有；另一些人投入高息債券類，卻夢(mèng)想有25%以上的長期復(fù)合收益率；一些成長價(jià)值型的投資者，受情緒影響，在股價(jià)嚴(yán)重高估之后還一味持有，導(dǎo)致長期被套。

諸位，反思下自己的操作，是否有像這樣的？