牛年春節后，A股、港股市場突然風格驟變，市場波動加大，“抱團股”大幅調整，令投資者驚訝。今年市場會怎么走？抱團是否會瓦解？順周期怎么看？資產配置該怎么做？近期，記者采訪了豐嶺資本董事長金斌為您答疑解惑。
核心觀點，供大家參考：
豐嶺資本董事長金斌 ：目前市場還處在風格轉換的早期階段。我們重點配置在金融、上游資源及相關制造服務產業、互聯網及科技等方向，有較多倉位在港股。把注意力放在公司長期盈利增長是否與目前的估值相匹配上面。
記者：節后以來，A股開啟調整，市場更是出現大跌，對此怎么看？
金斌：我們認為這是對過去兩年市場過于極致風格的一種修正。當前我們面臨的宏觀背景以及各板塊估值，與兩年前相比，都發生了根本性的變化，市場資產配置的風格需要做出相應的調整。我們認為未來仍有較多結構性的機會，只不過這個結構性的機會和過去兩年會有很大的不同。
記者：您對“抱團股”瓦解如何看待？怎么看待一些抱團股、“核心資產”的估值及投資價值？
金斌：舊的抱團會瓦解，新的抱團會形成。任何資產都不會是無價的，過去兩年很多所謂的核心資產，股價漲幅中，大概只有20-30%是因為盈利因素，70-80%是因為估值抬升。這在一定程度上，透支了未來潛在的上漲空間。我們不太關注某一類資產是否被抱團，核心還是看具體公司未來的盈利增長潛力是否和目前的估值相匹配。性價比高的公司，自然會成為下一個被抱團的對象；反之，必然會瓦解。投資組合調整是一個動態的過程，無論多么優秀的公司，如果股價中隱含了太多過于樂觀的信息，其真實的投資價值就會大打折扣。
記者：對于市場風格的快速轉換，您如何應對，有沒有調倉換股？為什么？
金斌：市場風格切換的本質，是隨著股價漲跌，不同公司的性價比在發生變化。我們不應該去猜人心會怎么波動，而要把注意力放在公司長期盈利增長是否與目前的估值相匹配上面。人心飄忽不定，但基本的價值規律，卻會一直發揮作用，只不過是早幾個月或者晚幾個月的事。我們很早就對此有所準備，事后來看，也許過早了一些。但我們相信，市場終將會給遠見的投資者一個不錯的回報。
記者：您如何看待今年的整體市場環境？影響行情的核心因素有哪些？
金斌：今年市場的核心焦點是全球經濟復蘇及通脹風險，這個宏觀背景和過去幾年是完全相反的。反映到投資策略上，就需要投資者對過去的投資思路做出一些調整。
對投資而言，這有兩方面的影響：一方面，無論是經濟復蘇的趨勢還是通脹的風險，最終都會指向長期利率的上行。在估值上，這意味著DCF模型中的折現率假設的上行風險，這對所有資產價格幾乎都是不利的。相對而言，長久期資產價格面臨的沖擊會更大，短久期資產價格受到的沖擊相對要小得多。
另外一方面，經濟復蘇及通脹早期，往往意味著大部分企業盈利能力的提升，這是利好的一面。在股票市場上，短久期（低估值）資產大多與宏觀經濟更加緊密相關。從預期的角度來看，在悲觀環境下，哪怕這些企業仍有可觀的盈利，也往往被當成“價值陷阱”的典型代表。當經濟預期修復的過程中，相關企業不僅盈利能力會修復，成為“價值陷阱”的風險也會煙消云散。這種預期的反轉，往往是巨大超額收益的來源。
綜合來看，對市場的影響取決估值的負面壓力及盈利能力修復動能之間的平衡。在這個階段，資產配置的大方向是要壓縮久期，增加短期盈利修復預期較大的資產配置。
記者：近期順周期行情有所分化，全年投資角度來看，未來能否延續？
金斌：這取決于投資者對經濟周期的看法。隨著注射疫苗的人越來越多，全球經濟重啟的概率越來越大。我們對經濟復蘇的信心相對較大，我們相信總體上是能夠延續的。但具體到不同的行業或者公司，我們需要在業績增長潛力及確定性之間做一個平衡，并不一定是彈性越大的越好。
記者：您更看好周期還是成長？重點布局哪塊，為什么？看好哪些細分方向？
金斌：2021年的核心主題就是全球經濟復蘇及通脹風險，這一宏觀背景和過去兩年有很大的不同。投資者需要調整過去兩年的資產配置思路，目前市場還處在風格轉換的早期階段。我們重點配置在金融、上游資源及相關制造服務產業、互聯網及科技等方向，其中有較多的倉位是在港股。我們相信，這類組合未來會迎來較好的投資機遇。
自上而下看，這個階段核心倉位的配置，需要符合順周期及估值合理偏低這兩大方向。比如金融、上游資源以及相關的制造業等，這些企業一方面盈利有反轉的趨勢，同時估值還在合理偏低的水平，有望迎來戴維斯雙擊的過程。
自下而上看，我們更加注重優秀的管理層及良好的產業競爭格局。看起來不那么性感的傳統賽道上，優秀的管理層會面臨更少有實力的競爭對手，企業的盈利能力反而更可持續。例如，由于人口紅利的消失，部分傳統行業的智能化改造的空間才剛剛打開，未來還有很大的增長空間。較低的估值 較高的成長空間，這里面更容易獲得較大超額收益。
