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如果你不確信你能比“市場先生”更好地理解你的生意并對其估值，那么你不適合做投資。

1987年是不平凡的一年。這一年，發(fā)生了著名的全球黑色星期一股災。市場喜怒無常。而巴菲特也特意在1987年給股東的信中談了對“市場先生”的看法。"“確實，如果你不確信你能比‘市場先生’更好地理解你的生意并對其估值，那么你不適合做投資。”“在我看來，成功的投資不會由神秘的公式，計算機程序，或者股票和市場價格的行為方式所發(fā)出的信號所產(chǎn)生。結(jié)合良好的商業(yè)判斷，并有能力把自己的想法和行為與具有超級傳染性的市場情緒相隔絕，一個投資者反而會成功。”“在我自己努力保持隔絕時，我發(fā)現(xiàn)牢記格雷厄姆的‘市場先生’概念非常有用。”“市場先生”到底是怎樣的？市場有效嗎？

研究發(fā)現(xiàn)，股票市場的漲跌在大部分時間是隨機的，前后獨立，互不不相關，也就是說你無法用過去的股價變化預測未來股價變化。因此，才有了著名的《隨機漫步華爾街》一書。而股市為什么會隨機漫步呢？因為市場基本上有效的反映了各種信息的作用。而信息的本質(zhì)，用信息論創(chuàng)始人香農(nóng)的話說就是“不確定性與不可預測”。只有新的，不可預測的才是真正的信息。因此，試圖用過去的股價變化預測未來的股價變化是一件不靠譜的事。普林斯頓大學教授Burton G. Malkiel，《隨機漫步華爾街》的作者有一次用模擬的股票，以扔硬幣的隨機方式做出了一張股價變化圖，交給一位研究K線的技術分析者研究。后者經(jīng)過研究認為應該買入該股。當教授告訴他這是一個用扔硬幣的隨機方式做出的虛擬股票時，這位技術分析者非常非常不高興。

 

但是，股價“隨機漫步”并不代表股價不反映基本面。正因為短期內(nèi)，與基本面相關的信息是不確定的，隨機的，不可預測的，股價才會有“隨機漫步”。在這個問題上，凱恩斯認為“從哲學角度講，市場估值不可能是唯一正確的。因為我們現(xiàn)有的理解無法提供足夠的基礎給數(shù)學計算預期。實際上，所有的考慮因素都會進入市場估值，市場估值與未來收益無關。”但是，這種不合理的估值可以保持很長時間。所以他說“市場可以保持非理性很長時間，長過你能保持流動性而不破產(chǎn)的時間。”

 

而格雷厄姆在《證券分析》一書中也提到，阻礙分析者成功的三個最主要因素：a.數(shù)據(jù)不足或錯誤 b.未來的不確定性 c.市場的非理性行為。關于市場的非理性，他認為由于忽視和偏見所造成的低估可以持續(xù)很長時間，而過分的熱情和人工刺激造成的高估也可以持續(xù)很久。當市場終于要發(fā)現(xiàn)自己的錯誤，進行調(diào)整時，新的因素可能已經(jīng)改變了舊的情況，讓原來的分析失效。非理性泡沫的出現(xiàn)，大范圍偏離基本面的大漲大跌，則體現(xiàn)了市場并不總是有效的。比如在1987年的股災中，道瓊斯指數(shù)在4天里連續(xù)下跌，最終跌去了30.7%。這4天的大跌，每天的下跌幅度都非常大，都屬于小概率事件。如果這四天的股價變化前后獨立，互不不相關，而又連續(xù)發(fā)生，這種情況的可能性是每4萬億年一遇，也就是說根本不可能。顯然，當時股價前后的變化發(fā)生了關聯(lián)，下跌的股價激發(fā)了人們的恐懼情緒，引發(fā)了進一步的下跌。在這時，市場是無效的。所以，市場在局部，如個別股票，以及短時間，如泡沫及其破裂所帶來的暴漲暴跌中，是無效的。而泡沫的存在本身就說明了市場的無效。正因為市場的失效，無法真正反映基本面信息，股價前后產(chǎn)生了關聯(lián)，對泡沫的預測也就成為了可能。為什么泡沫及其破裂對價值投資者非常重要？

 

因為這些時候市場是無效的，才會出現(xiàn)大量的便宜機會。別人的恐懼與貪婪才是價值投資者的機會。當一類資產(chǎn)進入泡沫狀態(tài)，其他資產(chǎn)就有可能被低估。在互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期，當互聯(lián)網(wǎng)公司的估值變得瘋狂時，優(yōu)秀的傳統(tǒng)行業(yè)公司的股票就明顯被低估。反之，當大家都非常恐懼，價值投資者才能以非常便宜的價格買入優(yōu)秀的公司股票。正如凱恩斯所說 “主要是波動帶來便宜的機會，而波動所造成的不確定性則阻止其他人從便宜的機會中獲利。”對大多數(shù)人來說，波動不僅帶來便宜的機會，更強烈地影響自己的情緒。而情緒的波動，貪婪與恐懼，則是“市場先生”喜怒無常的原因。研究發(fā)現(xiàn)，大腦的邊緣系統(tǒng)（Limbic System），這個原始的，與感情而不是理性相關的區(qū)域主宰了人的貪婪與恐懼情緒，進而影響了人的投資決策。大腦的伏核Nucleus Accumbens (NAcc)推動人類尋求回報，而大腦的前島Anterior Insula則讓人規(guī)避風險。當大腦的這兩部分主宰人的投資行為時，人往往容易犯更多的錯誤。試驗發(fā)現(xiàn)，當一個人的投資獲得良好的回報后，大腦的伏核變得興奮（圖中紅色區(qū)域），促使人變得更貪婪，尋求更具風險的投資。而當一個人的投資遭受損失后，大腦的前島變得興奮（圖中藍色區(qū)域），促使人變得恐懼，尋求更安全的投資。不幸的是，這種人類原始本能驅(qū)使的投資方式往往讓人投資失敗。其實，我們每個人腦子里都有一個小的“市場先生”，受本能和情緒驅(qū)使。而無數(shù)人的情緒集合到一起就構(gòu)成了整個市場的行為，也就是我們看到的喜怒無常的“市場先生”。面對這樣一位先生，你愿意怎樣與他相處呢？你愿意做他的學生，讓他指揮你，還是愿意與理性為伴，從容淡定。