統(tǒng)計客訓(xùn)練營三期試訓(xùn)（http://xueqiu.com/2480001764/55898824）曾給大家傳授通過市凈率PB，判斷重資產(chǎn)行業(yè)股票，周期性高低點的方法。當(dāng)時就有學(xué)友提出問題，對于輕資產(chǎn)行業(yè)，如何評估？
在衡量A股的絕大部分股票估值時，市盈率的作用都不大，或者說不能拿市盈率作為唯一的參考指標(biāo)，對于市盈率的適用性見下圖：
以上可見，在周期性行業(yè)和新興行業(yè)中，不能僅憑市盈率高低衡量估值。而在我國A股，惡性競爭引發(fā)的行業(yè)漲落，和百廢待興滋生的新興產(chǎn)業(yè)，比起發(fā)達國家，數(shù)量尤其地多。這就讓很多新股民產(chǎn)生印象，市盈率么么噠，估值然并卵（從《基本面的笑話說開去》http://xueqiu.com/2480001764/32135310）。
揶揄過后，騎行客還得認真跟大家說，估值是投資勝出的不二法門。A股大部分股民不屌估值，是因為把PE“教條化”地當(dāng)做估值，最后舍棄PE，舍棄估值，一頭扎進投機賭博的海洋中，遍體鱗傷后揮淚告別股市。
為避免股市中發(fā)生更多的傷心股市，今天我就來為估值拼上第三塊圖譜 - 衡量中小創(chuàng)眾多輕資產(chǎn)公司的核心指標(biāo) - PS市銷率。
市銷率最早常見于VC的投資當(dāng)中，因為被投企業(yè)普遍不賺錢，所以沒有PE，但還是要估值，于是用市銷率（PS）= 估值 / 銷售額（或營業(yè)收入）
六年前，騎行客還在該行業(yè)時，非上市公司的市銷率就已泡沫化至4倍。如何理解這個4倍的意義？為什么說有泡沫？
先看市銷率和市盈率的關(guān)系：
市盈率（PE）= 估值 / 盈利（凈利潤）= 估值 / 銷售額（營業(yè)收入）* 銷售額（營業(yè)收入）/ 盈利（凈利潤） = 市銷率（PS）* 凈利潤率
或
市銷率（PS）= 市盈率（PE）/ 凈利潤率
市盈率代表盈利增長的預(yù)期，盈利的增長要么由銷售額增長，要么由利潤率提高驅(qū)動。
對于一家公司來說，增長預(yù)期越強，市銷率越高，凈利潤率預(yù)期越高，市銷率也越高。加上“預(yù)期”二字，是因為大部分用市銷率估值的企業(yè)，沒有盈利，也就沒有凈利潤率。
現(xiàn)在可以回來看4倍的市銷率意味著什么。
如果凈利潤率的預(yù)期是10%，那么4倍的市銷率意味著40倍市盈率。
對于非上市公司，VC階段的投資很少會給出高于15倍的市盈率。這從上市公司并購非上市公司的估值當(dāng)中就可以看到。
換言之，在15倍以下市盈率估值時，4倍市銷率相當(dāng)于對其凈利潤率的估值超過26.7%！
凈利潤率能超過26.7%的行業(yè)有哪些？大家可以自己找找。
再看上市公司，【$京東(JD)$】 如今的市值是350億美元，截止今年上半年LTM營收為220億，市銷率 = 350 / 220 = 1.6
沃爾瑪?shù)膬衾麧櫬蚀蠹s是3.5%，按此計算京東目前的虛擬市盈率 = 16 / 3.5% = 45倍
唯品會/聚美優(yōu)品的凈利潤率更高，分別達到4%和6%，其品類服裝/化妝品所在百貨商店的凈利潤率也高于大賣場。
有興趣的朋友可再去看看國美/蘇寧/circuit city/best buy鼎盛時期的凈利潤率。
45倍的虛擬市盈率算不算高？按京東上半年營收35%的增長速度，仁者見仁，智者見智。
回過頭說【特斯拉】，330億美元市值，37億銷售額，約9倍市銷率！寶馬的凈利潤率約為6.5%。如此特斯拉的虛擬市盈率約等于 9 / 6.5% = 140
或者看保時捷的凈利潤率約12%，則虛擬市盈率為9 / 12% = 75
特斯拉上半年的銷售增速不到30%，我認為是明顯高估的。
掌握了基本方法，最后看【樂視】。樂視的估值非常難做，因為其包含的業(yè)務(wù)種類眾多，盈利的不盈利的，控股的非控股的，這可能也是其股價能被爆炒的基礎(chǔ)，反正大家都算不清。
先看盈利的：
以上五張圖，依次要說明的是，
1）樂視的終端收入主要在子公司天津致新，
2）天津致新2014年虧損3.9億，上市公司持天津致新58.55%的股權(quán)比例，
3）子公司2014年收入41億，終端收入僅為27億，考慮到電視和會員費捆綁賣，另14億疑在分部口徑中算作互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)與合并抵消。
如果剔除天津致新的虧損，樂視在2014年的盈利應(yīng)為1.4+3.9 = 5.3億。2013年的盈利約3億元。這一增速作為互聯(lián)網(wǎng)公司還是很不錯的，按50倍市盈率估值是150億，100倍則是300億。
然后給天津致新估值，其2014年銷售額為41億，今年上半年27億，去年同期16億，則LTM銷售額達到52億，增速60%。
SONY的電視機業(yè)務(wù)在虧損十年后今年扭虧為盈，凈利潤率約為2.5%。假設(shè)樂視電視機業(yè)務(wù)凈利潤率能達到5%，則按100倍虛擬市盈率計市銷率為5倍，按50倍計則為2.5倍，乘以52億元人民幣的銷售額，估值為130-260億。
樂視還有什么？體育、金融、影業(yè)、手機、汽車。除了體育目前上市公司還持有10%的股份以外，后四大想象力十足的噱頭跟上市公司沒有關(guān)系，跟他的實際控制人倒是有關(guān)系，換句話說跟我等散戶沒有“半毛錢關(guān)系”。不對，如果不明就里的韭菜足夠多，那就扯上關(guān)系了，反正是概念，反正都叫樂視。
加總一下：
互聯(lián)網(wǎng)+廣告+影視劇發(fā)行等盈利業(yè)務(wù)：150-300億
樂視電視的虧損業(yè)務(wù)：130-260億
總和 300-600億。
算得很累，那是樂視的賈總攤子鋪太多，對于專注主業(yè)的輕資產(chǎn)公司，并非所有的估值都如此費勁。記住下面公式：
PS = 虛擬PE / 凈利潤率
用虛擬PE衡量上市公司未來的增速預(yù)期是否值這個價
那些不怎么賺錢，PE奇高，PB也奇高的輕資產(chǎn)公司估值就能迎刃而解。
最后賣個關(guān)子，什么行業(yè)的公司PS最高？
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