交易劃算是價(jià)值投資者最津津樂道的事情，雖然交易中多小的折扣可以接受是沒有定論的。
賣出是非常困難的，因?yàn)槟且馕吨鄣墓善眱r(jià)格接近最高價(jià)值。與買入一樣，投資者也需要一套賣出的原則：
第一，賣出的對(duì)象一旦確定，應(yīng)該對(duì)其進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整以反映當(dāng)前所有有效信息。
第二，個(gè)人投資者應(yīng)該考慮稅收的影響。
第三，經(jīng)過充分的股票估價(jià)后，投資者是否用全部資金來投資直接影響到投資變現(xiàn)的緊迫程度。當(dāng)然，一筆劃算的交易也可能使賣出者急于賣出股票套現(xiàn)。
第四，當(dāng)股價(jià)接近最高價(jià)值時(shí)，價(jià)值投資者應(yīng)該及時(shí)全身而退，只有投機(jī)者才會(huì)持有過高估價(jià)的股票。
價(jià)值投資者通常在股票價(jià)格低于內(nèi)在價(jià)值大概 10%~20% 的時(shí)候開始出售股票——主要是基于股票的流動(dòng)性、促進(jìn)價(jià)值實(shí)現(xiàn)的程度、管理層的管理能力、潛在業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)與杠桿，以及投資者信心水平等方面的考慮。
最后，投資者需要學(xué)會(huì)應(yīng)對(duì)一個(gè)復(fù)雜的主題：風(fēng)險(xiǎn)。正如之前提到的，學(xué)術(shù)界和許多專業(yè)的投資者試圖用“Beta”來定義風(fēng)險(xiǎn)，用它來表示過去股價(jià)的波動(dòng)率。歷史上波動(dòng)較大的股票會(huì)被視為風(fēng)險(xiǎn)較高。但價(jià)值投資者認(rèn)為上述觀點(diǎn)是荒謬的，而傾向于將風(fēng)險(xiǎn)描述成一種可能性，即可能的潛在損失。事實(shí)上，波動(dòng)較大的股票可能在很大程度上被低估了，反而變成風(fēng)險(xiǎn)非常小的投資。
價(jià)值投資者還要面對(duì)一大難題：可以冒多大的風(fēng)險(xiǎn)。投資頭寸的規(guī)模及其對(duì)分散化投資組合的影響是這個(gè)問題的具體體現(xiàn)。當(dāng)一個(gè)誘人的投資機(jī)會(huì)擺在面前時(shí)，投資多少才能感到滿足呢？很自然的，投資者都希望賺得越多越好。然而，這一傾向會(huì)因?yàn)楹ε鲁鲥e(cuò)和不走運(yùn)而受到影響。無論如何，價(jià)值投資者應(yīng)該將投資集中在根據(jù)自己的邏輯篩選出來的證券上。如果你能辨別一筆成功的投資和一筆失敗的投資，也就能夠區(qū)分一家偉大的公司和一家不錯(cuò)的公司。
價(jià)值投資者還應(yīng)考慮投資于政治不穩(wěn)定的國家所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，以及相關(guān)的貨幣、利率水平和經(jīng)濟(jì)波動(dòng)帶來的不確定性。你愿意把多大比重的資金投資在阿根廷或泰國這樣的國家，甚至是法國或澳大利亞這樣的國家，無論這些國家市場(chǎng)上股票的價(jià)值被低估的程度有多么嚴(yán)重？
價(jià)值投資者需要考慮的另一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，也是所有價(jià)值投資者都必須面對(duì)的，即是否使用杠桿。盡管一些價(jià)值導(dǎo)向的對(duì)沖基金，甚至一些捐贈(zèng)基金會(huì)使用杠桿來提高收益，但我與那些并不樂意因邊際負(fù)債招致連帶風(fēng)險(xiǎn)的投資者想法一致。正如杠桿投資能夠提高成功投資的收益，它也會(huì)加劇失敗投資的損失。更重要的是，無追索權(quán)（邊際）負(fù)債將風(fēng)險(xiǎn)推到了令人無法接受的水平，因?yàn)樗雇顿Y者失去耐心。一個(gè)與風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)的考慮應(yīng)該比其他的考慮更為重要：每晚都能睡好覺，無論明天如何，相信自己的金融頭寸是安全的。
說在最后
在上漲的市場(chǎng)中每個(gè)人都能賺錢，價(jià)值投資理念就顯得并不那么必要。但由于沒有一種確定的方法能夠預(yù)測(cè)市場(chǎng)會(huì)怎么走，所以投資者必須時(shí)刻牢記價(jià)值投資理念。利用準(zhǔn)確的基本面分析，遵循嚴(yán)格的投資步驟，同時(shí)保持充分的耐心，
價(jià)值投資者就能控制風(fēng)險(xiǎn)并減少損失，使下行風(fēng)險(xiǎn)可控并爭(zhēng)取不錯(cuò)的業(yè)績(jī)。也許你不能一夜暴富，但你能守住你所得到的，同時(shí)，如果未來的價(jià)值投資與過去一樣，你就能逐步積累并富裕起來。盡管投資策略無窮無盡，但這一點(diǎn)是每位理性投資者都渴望做到的。
投資的真正秘訣也就是沒有秘訣。自1934 年《證券分析》第一版面世以來，價(jià)值投資的每一個(gè)重要的因素都已經(jīng)向公眾闡述過多次。正是因?yàn)橛泻芏嗳藳]有遵循這一永恒且?guī)缀跞f無一失的方法，那些采用這些方法的人才能一直保持成 功。人性總有這些弱點(diǎn)：從眾、渴望暴富、奢望不勞而獲。只要人們?nèi)匀磺谶@些人性的弱點(diǎn)，價(jià)值投資就會(huì)繼續(xù)，正如80余年來，價(jià)值投資者一直秉承著正確和低風(fēng)險(xiǎn)的方法，以確保成功的長(zhǎng)期投資那樣。
作者：塞思 · 卡拉曼（Seth?A.?Klarman）
波士頓 Baupost 對(duì)沖基金總裁，哈佛商學(xué)院貝克學(xué)者獎(jiǎng)得主。他運(yùn)用格雷厄姆與多德的投資理念管理著一系列運(yùn)作得非常成功的投資組合，在25 年的長(zhǎng)期投資實(shí)踐中，獲得了 20% 復(fù)利的杰出收益。卡拉曼是經(jīng)典投資著作《安全邊際》的作者，也是本書的首席編輯。
在前言中，卡拉曼強(qiáng)調(diào)了格雷厄姆與多德的投資哲學(xué)永遠(yuǎn)不會(huì)過時(shí)，但是價(jià)值投資者們必須努力適應(yīng)投資環(huán)境的改變。那些無法回答的問題總是驅(qū)動(dòng)著價(jià)值投資者更加努力地探尋解決之道。
