幾百年前巷子口的一家藥鋪，用祖傳秘方醫一方百姓。而如今的時代已不是唯有讀書高的小農經濟，日益激烈的競爭環境下，仍能坐享祖傳秘方的幾乎不存在。
加大研發投入，注重創新藥才是一家藥企存在的承重墻。今天就來看一家努力研發的藥企，主要研發產品成為全球首例完成 FDAⅢ期臨床研究的復方中藥制劑的公司--天士力。
一、營業收入逐步提高，2019年營收居行業第三
2019年底以前，天士力的業務有六成是醫藥商業，占比四成的是醫藥工業。2017-2019年，營業收入分別為160.94億、179.90億以及189.98億，以平均每年十幾億的速度在增長。
2020年，天士力剝離利潤率只有10%左右的醫藥商業。放眼全國中西藥企，能夠像同仁堂守著祖傳秘方坐享其成的微乎其微，能夠像恒瑞醫藥埋頭研發的更是鳳毛麟角。幾乎所有的藥企都在分享不費精力與財力的醫藥商業這個蛋糕。但是該業務微薄的利潤率嚴重影響了天士力的業績，終于被天士力放棄。
二、研發投入遠超行業龍頭
自主研發藥或仿制藥不僅可以帶來醫藥商業五六倍的毛利率，也是一家藥企快速發展的秘訣。這也就是為什么恒瑞醫藥的市值就能高達4000多億，而營業收入超恒瑞醫藥100多億的華東醫藥市值只有376.4億。
2019年，天士力斥資8億搞研發，占營業收入比4.26%。同年白云山、云南白藥、華潤三九的研發投入分別為5.9億、1.1億以及5.0億，分別占營業收入比1.39%、0.14%以及3.71%。天士力的“代表作”就是全球首例完成 FDA Ⅲ期臨床研究的復方中藥制劑--復方丹參滴丸，其它藥物也多為心血管疾病類。
過去三年天士力的研發項目涉及領域廣泛。主要有心腦血管、骨胳、糖尿病等領域以及細胞組織分子領域的生物醫藥，更有幾項創新藥的研發。
醫藥研發是高投入、高風險的投資。目前天士力的各項研發進展階段有所差異，能否完成層層審核批準上市變現也未可知，所以風險性還是較高的，未來的發展也只能靜觀其變。但是，天士力每年保持的研發投入平均占到營業收入的3%-4%之間。這在整個行業中的占比已經不算低了。所以，能夠投入研發，本身就是一種向上的表現。
三、ROE達到歷史最低，天士力積極應對
雖然天士力的ROE一直在行業平均水平以上，但是過去五年隨著行業的不景氣，天士力的ROE也開始下滑，2019年首次跌破10%。
天士力的ROE主要受制于銷售凈利率。天士力十年的數據顯示，銷售凈利率的波動與ROE的波動是極其吻合的。那銷售凈利率為什么在4年之內出現了兩次大幅度滑落呢？
第一，三大費用率有所下降，毛利率連續走低。
三大費用率不是影響凈利率的主要原因。天士力過去幾年的銷售費用率與管理費用率一直在走低，天士力對于成本的控制是比較好的，但是財務費用因償還利息四年增加了0.6%。
毛利率的下降導致了凈利率的走低。受到國家陸續出臺的政策影響，醫藥行業出現轉型整改，行業平均凈利率連續四年走低，所以天士力也沒有抵擋住行業下行的壓力。
銷量與售價是影響毛利率的主要因素。近幾年受到招標降價、醫保控費以及公立醫院規模限制的影響天士力銷售量表現不佳。2019年具有高毛利率的醫藥工業產品的銷量與價格同時下降造成銷售凈利率的驟降。
原材料價格的波動對成本的影響較小。主要是天士力自己有產業園區提供大部分的主要原材料。
給天士力幾年時間，它會超乎你的想象。面對經營不佳的現象天士力也及時止損，剝離給經營績效拖后腿的毛利率低的醫藥商業，將其銷售子公司出售給了重慶醫藥。從這個行為其實還可以反映出天士力對其研發是非常自信的，自信的背后是研發藥品進展較為順利，只要大力發展醫療工業，天士力的業績就會更上一層樓。
醫藥的研發推廣以及普及不僅具有風險，同時也需要時間。天士力此番操作有破釜沉舟的氣勢，有厚積薄發的潛力。
第二，受應收賬款增加導致流動資產周轉次數一度下滑。
天士力的應收賬款一直讓投資者們議論紛紛。天士力的應收賬款主要是醫藥商業帶來的，2017年，也就是天士力加大研發力度的那一年，開始將應收賬款證券化使公司較快有現金的流入。其實也可以反映出做成證券化產品的應收賬款信用評級還是比較好的，除此以外，天士力剝離了醫藥商業業務之后就會減少大部分的應收賬款。
四、總結
天士力研發涉及領域廣泛，研發投入較多，非常明顯地看出是為了應對產品老化而進行的轉型。取消醫藥商業會使天士力未來幾年內的營業收入有所減少，但是利潤率會有明顯的提高，但轉型、研發周期較長，我們且等等。
天士力子公司天士力生物醫藥股份有限公司獲批可在境外上市。該公司是國內少有、擁有完整從實驗室到臨床使用的研產銷一體化生物藥商業化平臺，前景被一致看好，等子公司上市之后會帶動天士力集團再創新輝煌。
所以，我們可以期待幾年之后的天士力會呈現更靚麗的答卷！
