上一篇我們聊了黑天鵝事件的困境反轉，最近正好沱牌舍得發生的大股東占款被ST的事件，把舍得酒業推倒了風口浪尖，個人認為目前價位還不適宜去博反轉，或者說現在的股價賠率不大。1、股價沒有大幅度下跌；2、ST后基金機構大概率要減倉，這跟困境反轉后的人福醫藥是相反的，人福醫藥重組出來后，機構基金是狂買的架勢；3、12億的融資盤要消化；4、調查還沒有結果，有沒有更大風險事項，實際控制人懸而未決，新管理層并不是我們想看到的。基于以上幾點，我覺得目前價位參與舍得，至少對我來說沒有性價比。
今天我們就開始系列文章的第三篇，“王子落難”困境反轉股。也就是經營節奏變化導致的困境反轉機會，這類公司往往經營很好，現金流充沛，但是因為種種原因，經營收入和利潤出現了階段性的下滑。這類股票要比黑天鵝事件的股票來的常見，它普遍出現在各個行業以及各個細分行業，所以抓住這些股的機會，能夠在投資的大部分時間里實現個股50%—2倍的漲幅，它的爆發力沒有周期及黑天鵝事件的股票來的那么猛烈，但是它相對比較常見，抓住其中幾只對投資組合的收益影響也很大。
在我經歷過的經營節奏變化困境反轉股主要有格力電器、索菲亞，老板電器，涪陵榨菜，周黑鴨，浙江美大等。下面我們就來復盤一下這幾家公司：
格力電器：這家公司是A股市場的白馬明星股，價值投資的典范，但在它的成長過程中，空調行業的天花板常常遭受質疑，市場總是有聲音認為空調天花板就在眼前，本人曾經在2012年除權前20元買過10萬元，當時還是超級菜鳥，如果持有不動，紅利再投資，現在應該超過200多萬了。2015年因行業整體需求下降，格力電器2015年一季報營收零增長，扣非凈利潤下降10%，疲態盡顯，在這樣的背景下，疊加了股災影響，格力電器股價最高從25元跌到了最低的9元，跌幅62%，遠超同期白馬股跌幅，2015年年報，格力電器也迎來了它上市以來的第一次營收和凈利潤的雙降，營業收入1005億，同比下降28.17%，凈利潤125億同比下降11.46%，股價提前反應。經過1年時間，格力電器經營逐漸改善，2016年營收增長9.5%，凈利潤增長23.39%，公司股價也慢慢爬出了巨坑，2016年底創出了新高。2017年公司營收1500億，增長36.24，凈利潤224億，增長44.86%，業績創歷史新高，股價繼續新高。格力電器的凈利潤增長遠遠高于營收的增長，體現了龍頭公司在占據了市場份額后，擁有超強的定價權與成本控制能力。回顧這段時間的股價走勢，白馬股跌幅62%，或許很多人都意想不到和難以接受，所以這個市場沒有不可能，但是好公司就是跌幅62%，依然能夠收復失地創出歷史新高，只要業績能恢復增長，股價不是問題。這兩個緯度其實說明了兩個問題1、投資要想短期預測股價和公司業績很難，有時候跌幅會讓你意想不到，很多人會被短期的股價走勢所嚇跑；2、優質公司看的是長期回報率，投資他們不存在本金永久性損失，跌幅再大，只要公司經營恢復增長，細分行業龍頭大概率會提升市占率，恢復增長，股價還是會漲回來，再創新高，王子落難是絕佳的逆向投資機會。
索菲亞：索菲亞這只股票是我目前的持倉股，它曾是市場的超級明星股，受益定制衣柜替代傳統衣柜，2012年至2017年公司營收和凈利潤，每年都保持了30%以上的增長，公司股價也隨業績驅動，漲幅20倍，市盈率常年保持在30倍向上，成為了市場璀璨的超級明星股。2018年受房地產竣工周期放緩影響，公司營收凈利潤雖然仍保持了18.66%和5.77%的增長，但是已經失速明顯，市場預期發生了變化，認為公司已經從高速成長轉變成了緩慢增長，公司股價從41元跌至最低14元，跌幅66%，市盈率最低殺至10倍。好學生10次100分，突然考了次90分就迎來超級爆跌，先殺預期業績，再殺估值，這就是市場先生，我們要了解它，市場預期是股價上漲和下跌的重要原因，我們要做的是理解它，并合理利用它。定制家居市場仍然在高速發展期，暫時的失速并不影響定制家居替代傳統家居的行業發展趨勢，家居市場8000多億，定制家居2000億，未來發展至4000億的規模是可展望的，空間依然巨大。作為行業的老二依然占據著一定的競爭優勢。這也是我買入索菲亞的重要原因，我相信索菲亞的困境反轉仍在路上，我們需要做的是擦亮雙眼，看清中長期邏輯，然后拿臉盆接金子。
周黑鴨：目前周黑鴨已經被我暫時清倉，4元買入，8.3賣出，賺了1倍20多萬，這家公司，最可惜的是沒能重倉，當時是想慢慢買至重倉，但是因為買入就開始拉升導致沒能加倉。周黑鴨這只股票不用多說，大家都很熟悉，絕大部分人都吃過它的鴨脖，確實好吃，至少我和我的家人認為它要比絕味的好吃。這家公司在港股上市的時候就頭頂光環，公司毛利率行業最高，定價最高，以1/10的門店獲得了比絕味鴨脖高3倍的凈利潤，很多人都期盼它能上市，能分享公司的成長。確實周黑鴨有著非常強大的護城河—味道，這樣的公司只要不發生食品安全問題可以永續經營下去，是難得的好生意，好公司。就是這樣一家好公司在2018年因經營模式的問題遇到了發展瓶頸，2018年公司營收同比下降1.15%，凈利潤更是從2017年的7.6億下滑至5.4億，下降29.09%。公司股價從9元開始暴跌至3元，跌幅66%，這符合市場先生的一貫作風，業績不及預期，先腰斬，不行就膝蓋斬。原來的好公司如過街老鼠人人喊打，這就是市場情緒，當預期發生變化的時候，不管你之前是多么優秀，先戴維斯雙殺伺候。而同期競爭對手絕味食品營收43.68億，增長13.45%，凈利潤反超周黑鴨至6.4億，同比增長27.69%，股價創出了歷史新高。直營和加盟的模式之爭以絕味的暫時領先告一段落，當初周黑鴨也是考慮到食品安全問題，才孤獨地走在直營的路上，2020年公司開始選擇有條件的特許經營，這就將周黑鴨的空間打開了，絕味食品的加盟店已經1萬多家，而周黑鴨的的直營店才1000多家。在管理層轉變經營模式預期下，公司股價開始走上升通道，漲至了新高附近。目前公司的業績還未能跟上，股價先行反應。
涪陵榨菜：這家公司是榨菜細分行業的龍頭公司，行業弱周期屬性，也是一個基本沒有競爭的行業，公司一家獨大市場份額30%以上。這樣的行業非容易出牛股，沒有外來競爭，內部競爭局勢又很明朗，馬太效應明顯。而在2019年公司打了個盹，受產品經營節奏變化去庫存影響，公司營收放緩，凈利潤出現了8.55%的負增長。公司股價出現了暴跌，從30元跌到了20元附近，跌幅33%，從跌幅看遠遠低于我們上面分析的索菲亞和周黑鴨，經過1年時間的經營恢復（產品去庫存），公司2020年上半年營收增長10.28%，凈利潤增長28.44%，實現了高增長，股價也從最低的20元漲至了56元。涪陵榨菜這家公司在行業內的競爭格局要遠遠好過索菲亞及周黑鴨。分析索菲亞和周黑鴨股價下跌幅度遠超過涪陵榨菜主要有以下兩個方面原因：索菲亞定制家居行業群雄逐鹿，龍頭公司歐派家居王者氣勢勁顯，索菲亞老二位置也受到尚品宅配的威脅，同時定制家居行業屬房地產后周期行業，受房地產市場影響較大；周黑鴨經營雖然穩健，但是絕味食品規模凈利潤反超，行業競爭相對激烈，同時周黑鴨在港股上市，流動性要低于A股。這也是涪陵榨菜業績下滑只是短暫的殺業績輕微殺估值，而索菲亞周黑鴨是既殺業績也殺估值，極端的時候市場甚至已經在考慮殺邏輯。涪陵榨菜這只股票當時一直想參與，希望能跌到15元，現在分析相比索菲亞和周黑鴨為什么跌幅那么少，也是有原因的，這也算是我寫這篇文章自己的收獲吧。
浙江美大：這家公司的爆發就在前段時間，股價從10元歷時2個月漲到了20元，本人錯過這家公司也十分可惜，因為在4—5月份還買入觀察倉，同時在半年報總結的時候還提到重點關注這家公司。這家公司是集成灶行業的開創者，龍頭公司，多年保持了較高的營收和凈利潤增長，同時公司保持了較高的ROE和分紅率，也算是市場中的小白馬。這些年集成灶滲透速度放緩，老板方太傳統灶具龍頭有進軍集成灶市場的動作，導致市場對浙江美大未來的成長產生了擔憂，同時疊加了房地產竣工周期及精裝修政策影響，公司股價從21元跌至最低9元，反觀業績，其實這兩年公司業績仍然保持了不錯的增長，市場的悲觀預期導致了公司股價的殺跌。這樣的擔憂同樣也發生在了老板電器身上，市場認為美的海爾等家電巨頭進軍燃氣灶市場，會導致老板電器的市場份額大幅下降，其實美的早就進軍燃氣灶市場了，但這完全不影響方太和老板電器在行業內寡頭壟斷的競爭格局，這種擔憂在很多細分行業都存在，但現在看來都是多余的，或者說在3—5年內都是杞人憂天。當股價跌至最低9元時，公司的分紅率超過了6%，在A股市場，具有消費屬性的行業還有如此高分紅率的公司是非常少見的，正是因為高分紅率，我才重點關注了這家公司，當時在除權前買入的觀察倉。對于消費屬性公司，超高分紅率絕對值得重點關注，我這里說個題外話，說到高分紅率很多人會反駁我，認為A股分紅率高的公司多的去了，這里我著重講一下，對于負債率較低的消費類公司，高分紅率要遠遠強于銀行、地產等高負債公司，因為消費類公司分的是真正意義上的現金流，而絕大部分銀行、地產等高負債公司的分紅是靠著不斷的銀行借款或者資本市場再融資獲取的資金，銀行地產等公司每隔幾年就要發一次定增，這類公司的負債率也極高，而優秀消費類的公司上市后再定增的非常少；同樣再延伸一下ROE指標，低負債公司的高ROE更可靠，高負債公司的ROE謹慎看待，因為這類公司的高ROE是靠杠桿取得的，一旦出現政策的變化，公司的經營可能發生巨大變化，高ROE將不復存在，這也是我在華夏幸福案例中學到的深刻教訓。回到浙江美大這家公司，在6%的分紅率買入，光分紅收益就可以秒殺銀行各類理財產品，同時公司所屬集成灶行業仍有較好的增長空間，在這樣的價位買入失敗的概率是極低的，就是股價不漲，回歸股權的本質，拿著分紅也是非常的舒服。
復盤回顧“王子落難”困境反轉股的走勢及背后邏輯，我總結了以下幾點：
1、標的選擇消費類行業的龍頭公司（行業前三）。標的選擇很重要，這關系到我們選擇的這家公司困境反轉的概率，龍頭公司具備強者恒強的能力，不管是抗風險能力、管理能力還是行業的整合能力都是最強者。
2、股價的走勢要優先與公司業績，這與周期股是一致的。股價的走勢是業績預期的反應，未來真實業績可能并沒有負增長，只是市場預期可能會增長不及預期或者小幅負增長，股價都能大腿斬，所以抄底要慎重。
3、困境階段公司股價的下跌幅度很難一概而論，基本遵循以下兩個特點：1）行業競爭格局已定，行業屬于極弱周期消費類，一家獨大的公司在困境階段跌幅較小；2）行業競爭格局未定，有一定周期波動的消費類公司，跌幅相對較大。
4、逆向投資是穩定獲取超額回報的核心思維。王子落難一時，在落難的時候業績都強于90%的上市公司，一旦恢復過來，股價更是一騎絕塵。在這樣的好機會出現時，我們要敢于買入，不要受市場情緒的影響，做到獨立判斷。
5、白馬股腰斬家常便飯，風物長宜放眼量。其實我們發現，今天聊到的都是市場上現在或者曾經的白馬股，都是這個市場耀眼的明星，這類股票動不動都會來個腰斬或者大腿斬，股價階段走勢拉出來看看也非常嚇人，所以千萬不要認為買入了白馬股，短期也可以穩賺不賠。反觀我們當下市場熱門的醬油疫苗們，來個腰斬隨時都有可能，對市場我們要保持敬畏之心；好公司一定會走出泥坑，重現輝煌，所以我們一定要密切跟蹤公司的經營情況，著眼于長遠，對落難的王子們保持信心。
今天“王子落難”困境反轉股就先聊這么多，熟悉我的朋友應該都知道我這個人比較講究實戰，因為我就是這么經歷過來的，不斷的實踐，總結，糾錯，再戰。下一篇談一談林奇書中嚴格意義上快要到破產邊緣的困境反轉股。
