盈利質(zhì)量 前兩篇文章，跟大家公司了看上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表的兩個(gè)重要維度，分別是盈利能力與成長能力，今天跟大家說說上市公司的盈利質(zhì)量。
大家或許對(duì)上市公司的盈利質(zhì)量這個(gè)詞不太了解，究竟什么是盈利質(zhì)量，但我們?nèi)绻催^一句話，大概就知道盈利質(zhì)量是談哪方面的內(nèi)容。
“這家上市公司的利潤有水份”或者說，“這家上市公司的利潤是注水的”,這樣的話，大家或許能夠看懂，這實(shí)際上說的就是盈利質(zhì)量。那么，我們怎么來定義盈利質(zhì)量呢？一般的情況下，我們從兩個(gè)方面來判斷，一是上市公司的盈利有沒有正常的現(xiàn)金流進(jìn)來，二是上市公司中，利潤中有多少比例不是經(jīng)營產(chǎn)生的。下面，我們就從這兩方面展來，跟大家討論盈利質(zhì)量的問題。
查看原圖 在此之前，我要講一個(gè)經(jīng)營現(xiàn)金流的概念，這是現(xiàn)金流量表的范疇了。
這個(gè)概念全稱為“經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額”，意思就是企業(yè)做生意帶來的現(xiàn)金的增加量。這個(gè)概念，要跟企業(yè)的投資現(xiàn)金流（全稱“投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額”）與籌資現(xiàn)金流（全稱“籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額”）區(qū)別開來。現(xiàn)金對(duì)企業(yè)都是一樣的，但收到與支付的性質(zhì)在這三個(gè)概念中是不同的。 投資現(xiàn)金流，主要是來源于投資收到的現(xiàn)金或投資支出的現(xiàn)金相抵后的凈額，包括了投資固定資產(chǎn)、理財(cái)、購買股權(quán)、處理出售資產(chǎn)或股權(quán)等等產(chǎn)生的現(xiàn)金收支；
籌資現(xiàn)金流，主要是來源于融資收到的現(xiàn)金與償還借款或支付利息股利相抵后的凈額，包括了從銀行借款、定增配股的募資、分紅支出的現(xiàn)金，償還銀行借款及支付利息支出的現(xiàn)金等等；
而經(jīng)營現(xiàn)金流，則主要是企業(yè)經(jīng)營或做生意收到的現(xiàn)金與支付的現(xiàn)金相抵后的凈額，包括收到的貨款、支付的采購款、支付的工資、交的稅金等等收支內(nèi)容；
我們在這里，主要討論的是經(jīng)營現(xiàn)金流，不涉及投資現(xiàn)金流和籌資現(xiàn)金流。
一、凈利潤與經(jīng)營現(xiàn)金流的匹配度 我們知道，在我們一般人來理解，如果企業(yè)實(shí)現(xiàn)了多少凈利潤，那么公司的現(xiàn)金也會(huì)增加多少，但實(shí)際上，企業(yè)實(shí)現(xiàn)的凈利潤與經(jīng)營現(xiàn)金流往往是不一致的，這主要是因?yàn)橐韵虑闆r的存在：
1、企業(yè)實(shí)現(xiàn)了營業(yè)收入，但貨款可能沒有收回來或沒有全部收回來；
2、客戶預(yù)付了貨款，企業(yè)帳面還沒有做到營業(yè)收入中；
3、企業(yè)有一些費(fèi)用是不需要支付現(xiàn)金的，如折舊費(fèi)用、攤銷費(fèi)用、計(jì)提壞賬準(zhǔn)備等等，這會(huì)影響利潤，但不影響現(xiàn)金增減；
4、期內(nèi)支付供應(yīng)商的款項(xiàng)有可能比實(shí)際采購所需，多支出或少支出；以及
5、企業(yè)借款的利息支出是不記入經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金支出，而是記入籌資活動(dòng)的現(xiàn)金支出的；
如上的原因，未能全部列出，這些都會(huì)造成企業(yè)的凈利潤與經(jīng)營現(xiàn)金流不匹配。因此，我們觀察企業(yè)的凈利潤與企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)金流，大致就能判斷企業(yè)當(dāng)期實(shí)現(xiàn)的凈利潤有沒有真金白銀流入公司，這兩個(gè)指標(biāo)的對(duì)比，我們稱之為凈利潤含金量。大家請看下面這幅圖：
查看原圖 上面這個(gè)圖表，是今天剛公布了中報(bào)業(yè)績的
$維爾利(SZ300190)$ ，我們從圖中可以看到，這家公司的年化凈利潤達(dá)到了1.28億， 而年化的經(jīng)營現(xiàn)金流卻凈流出5387萬，導(dǎo)致公司的年化凈利潤含金量（也稱"年化凈利潤現(xiàn)金回報(bào)率"）僅為-42.14%。 所以，就這家公司的盈利質(zhì)量來說，我們認(rèn)為是不高的。
同時(shí)，我們也可以來看一下小天鵝a的凈利潤含金量：
查看原圖 通過上面的解釋，我想就不用多說了，
$小天鵝A(SZ000418)$ 的凈利潤含金量達(dá)到314.92%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了當(dāng)期的凈利潤，它的盈利質(zhì)量的好壞，大家自己可以判斷。你可以在上圖中的本期與季度之間切換著看，看看這公司1-6月的凈利潤含金量怎么樣，也可以看看僅4-6月的二季度含金量如何？
為什么上述兩家公司出現(xiàn)這么大的差距? 我想這時(shí)候，就是你去閱讀它們財(cái)報(bào)，找原因的時(shí)候了，這才是有的放矢，閱讀財(cái)報(bào)事半功倍。
二、非經(jīng)常性損益占利潤總額比 這是第二個(gè)觀察盈利質(zhì)量的指標(biāo)。
這里同樣有兩個(gè)解釋，什么是非經(jīng)常性損益？ 為什么用非經(jīng)常性損益與利潤總額進(jìn)行對(duì)比？我先來回答。
前面我曾以開一家七11的便利店舉過一個(gè)例子，還記得嗎？非經(jīng)常性損益，就類似客人在你店里消費(fèi)后，忘在你店里的錢包，結(jié)果你揀到了，多了一筆收入，但你不要經(jīng)常指望著能揀到錢包，這個(gè)守株待兔的道理大家都是明白的，非經(jīng)常性損益就是那只兔子。
而在企業(yè)經(jīng)營的過程中，非經(jīng)常性損益往往是指政府補(bǔ)助、出售資產(chǎn)收益等等一次性的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)，不能持續(xù)坐享收益。如果這部分業(yè)務(wù)在企業(yè)的利潤中占了很大的一部分，當(dāng)然是不理想，我想大家都明白。
為什么用非經(jīng)常性損益與利潤總額進(jìn)行對(duì)比，是因?yàn)檫@兩個(gè)數(shù)據(jù)可能來源于上市公司的不同的子公司，所得稅率可能不完全一樣，而非經(jīng)常性損益和利潤總額都是稅前的，這樣比較就可以排除所得稅率不同帶來的影響，比較結(jié)果更為精準(zhǔn)。
我們來看一下
$蘭生股份(SH600826)$ 這家公司的非經(jīng)常性損益占利潤總額比：
查看原圖 這是一家典型的，利潤總額幾乎是由出售資產(chǎn)帶來的上市公司。從剛公布的中報(bào)可以看到，蘭生股份利潤總額中，93.39%的部分來源于非經(jīng)常性損益，10.46億的年化利潤總額中，9.8億來源于資產(chǎn)的出售。如果沒有更好的業(yè)務(wù)注入，這家公司未來的經(jīng)營是堪憂的。
而我常用來分析的小天鵝a，它的非經(jīng)常性損益利潤總額比則是這樣的：
查看原圖 從上圖中，大家都可以看到，小天鵝a絕大部分的利潤總額是經(jīng)營所獲取的，非經(jīng)常性損益僅占了11.86%。
這就是盈利質(zhì)量高與低的公司的區(qū)別。
我們分析上市公司的盈利質(zhì)量，除了尋找好公司、績優(yōu)公司以外，另外一個(gè)目的，通常也可以回避一些做假的公司。上市公司在經(jīng)營無力，業(yè)績每況逾下的時(shí)候，通過會(huì)計(jì)技術(shù)處理來提高業(yè)績，粉飾報(bào)表，試圖獲得一個(gè)好的股價(jià)，但這些粉飾往往無法修飾現(xiàn)金流，或者無法修飾資金來源的性質(zhì)。 還記得曾有間上市公司，大股東的同學(xué)為避免上市公司退市，向上市公司捐錢來保上市公司盈利的笑話嗎？所以，關(guān)注上市公司盈利質(zhì)量，不僅可以讓你辯別好公司與不好的公司，還可以回避賬務(wù)有問題的涉嫌公司，讓你股票投資更加安全。
好了，我來總結(jié)一下本文關(guān)于盈利質(zhì)量的內(nèi)容：
1、關(guān)注經(jīng)營現(xiàn)金流，區(qū)別于投資現(xiàn)金流與籌資現(xiàn)金流，雖然都是現(xiàn)金收支，但代表的性質(zhì)不一樣；
2、關(guān)注凈利潤含金量，盡量回避凈利潤含金量低的，或者為負(fù)數(shù)的企業(yè)，或從財(cái)報(bào)中找到造成這種情況的更合理的原因，再放心投資。
3、關(guān)注非經(jīng)常性損益利潤總額比，排除一些非經(jīng)常性損益占利潤總額比例過高的上市公司；這些公司的高盈利往往是不可以持續(xù)的。
