嘉賓介紹：黃寒笑，管理學碩士，海杉投資管理有限公司創始人，執行董事、投資決策委員會主席，十倍股研究中心創始人。10年國內外證券投資、基金管理經驗，國內第一批投資境外美國證券市場專業機構投資人，歷任華僑城投資控股康佳集團投資經理、晴川資本首席分析師、基金經理助理，長期從事資產管理。
《證券市場紅周刊》編輯部張宇：這是最后一次與親愛的讀者朋友們聊十倍股了，寒笑同學，這期我們要信守當初的諾言，講講買入1年翻倍股的邏輯，這是個很容易讓人High爆的話題。
深圳十倍股研究中心黃寒笑：豈止是1年翻倍！我統計了一下，截至8月27日，今年翻倍的公司就有43家！比如IPO時咱倆就反復提到的莎普愛思、博騰股份等公司，從招股說明書里就可以看出這是家好公司，未來有十倍的潛力，再加上較低的發行市盈率，上市之后不暴漲才怪呢！
張宇：寒笑同學，你總不能把新股也算上呀，新股雖好，可惜買不著！除非你錢多，通道快，否則就別做夢了。倒是有幾家老公司今年以來漲幅驚人，比如尤夫股份、深天馬A以及大富科技等，都是公司基本面出現了重大改善。
黃寒笑：是啊，尤夫股份、大富科技截至7月11日，今年以來最高區間漲幅分別為172%、272%，而深天馬A自從7月25日復牌至今漲幅翻番還多，所以有時候我在想——“找一個N年十倍股不如找一個一年翻倍股來的容易”。
張宇：這不就是從我們開始討論十倍股的時候，讀者朋友們常掛在嘴邊的那句話嗎？我總覺得1年翻倍是一個小概率的事件，現在想想倒也是有跡可循的，比如尤夫股份海外需求持續增長，而且隨著PTA等上游原料行業的大規模擴產，行業利潤也在向尤夫股份、海利得這樣的滌綸長絲公司轉移。不過，尤夫股份具有產業鏈一體化的優勢，且產能彈性還是海利得的3倍，所以尤夫股價漲幅超過了海利得。
黃寒笑：大富科技和深天馬的邏輯也大抵如此，大富科技受益于4G行業爆發，今年1季度公司實現營業收入5.9億元，同比增長了54.78%，扣非凈利潤增幅更是驚人——14565.54%，遠超出了市場預期！要知道1季度可是傳統淡季，但是今年淡季卻不淡，同時，一季報還預告了上半年業績繼續環比改善。而深天馬A盈利能力在今年一季報也得到了明顯改善，扣非后凈利潤同比大增了2381%。
張宇：腦洞大開啊，我們是不是可以得出一個1年翻倍的規律？
黃寒笑：我想是這樣的，從1季報里可以尋找有關1年翻倍的邏輯，上市公司股價暴漲當年，往往伴隨著凈利潤、特別是扣除非經常損益后的凈利潤暴增數倍甚至十幾倍，其中甚至有許多公司當年凈利潤超出歷史最佳紀錄數倍。這是導致這些公司當年股價暴漲的直接原因！這個邏輯是價值投注機可以玩的事情，跟著持續長期的利潤走，則需要等Timing。
張宇：按照這個方法，我們統計了2010年~2014年中期當年實現1年翻倍的427只個股，提取了這些公司當年一季報的凈利潤同比增長、EPS同比增長、營業收入同比增長以及營業利潤同比增長。經過統計學分析發現，只有2012年30只翻倍股與凈利潤同比增速相關性較高，相關系數為0.8991，而其他年份均不明顯，而且EPS、營業收入、營業利潤這三項更是和股價1年翻倍沒有統計意義上的相關性，這是什么原因？是不是剔除了PE負值后相關性會更高一點呢？
黃寒笑：我們需要擁有一個實際意義上的增長率，如果是因為上一年的基數太小，那么這樣的增長率即使10000%意義也不大。假設一家公司業績上漲100倍，從幾萬上漲到幾百萬，對于幾十億的市值來說可能意義并不大，還不足以推動公司的價格上漲，所以每年一季度的業績上漲，要看看具體凈利潤是否超越歷史記錄，達到歷史高度。不管任何概念故事或者內在價值增長，最終都要歸于業績上！
張宇：長期而言，這肯定是的啦！股價增長率=PE1*E1/PE0*E0，股價上漲不是來自于業績，就是來自于估值。我們統計了1116只PE為正值的十倍股，PE貢獻超過EPS的有484只，EPS貢獻超過PE的有632只（見圖1）。
而且我仔細看了2012年、2013年以及今年中期翻倍股的統計結果，滿足凈利潤、EPS、營業收入、營業利潤同比增長率≧50%任一條件的當期翻倍股，2012年35家公司中有11家，2013年196家中有91家，2014年中期包括新股在內有5家翻倍公司一季報業績增速超過了50%。于是，我們又做了一個估值分析，統計結果顯示，股價增長和PE的線性相關性也不強，但是并沒有負值，這至少說明了PE與股價的變動是一致的。
黃寒笑：用定量的方法來尋找1年翻倍股，還是存在缺陷的。不過從統計結果來看，的確有些股票上漲是靠估值的快速提升。還是那句老話，既然事先不知道這些股為何漲幅巨大，那么事后也無從得知，比如2012年天津磁卡，這樣的上漲我們把握不了。我們能夠把握的是行業的變化，可以看2013年漲幅前20名的公司，基本上都集中在TMT行業（見附表），你想想這是為什么呢？
張宇：2013年正趕上TMT領域爆發，它就是一個風口，想不賺錢都難吶！我從附表中也看出，中青寶、華誼兄弟、鵬博士一季報凈利潤增速都不小，而且相對于2012年的業績環比均出現了非常明顯的改善，如果早知道了這個邏輯怎么不敢重倉中青寶呢？
黃寒笑：深有同感。通常是在一個領域產生某種大爆發的需求，或者量產的需求時，兩個條件結合：一個超高景氣的行業與公司＋一季度利潤大幅增長，兩個條件共同使用。比如2013年的華誼兄弟業績+行業景氣周期，鵬博士也是同樣的道理：行業大爆發+實際利潤增長。通常一季度反映了投資者一年的預期風向標，當一家公司扣除非經常損益后業績漲幅巨大，極有可能找到了當年的大牛股。不過，也正如你所言，未必一季報業績（無論是營收還是EPS、凈利潤、營業利潤）出現暴增之后，股價就一定會翻番；也未必1年翻倍的股票，一季報業績增速均出現了同比暴漲。就像是要想成為郎朗，必然需要刻苦練琴，但是刻苦練琴者未必都能成為郎朗。
張宇：寒笑同學說繞口令呢！你的意思我明白，業績暴漲是股價翻倍的必要條件，而不是充分條件，所以我們不能說只要業績暴漲就一定會實現當年股價翻番。1年翻倍還需要估值因素的配合，比如說行業需求大爆發帶來的投資者預期提升，或者經歷股災之后優秀公司市盈率的回歸。關于這點，我們也做了一個有意思的圖，提取了5年4倍的上市公司數據（見圖2），可以看出短期內股價上漲更多是來自估值的驅動（圖中細線方框），而長期則來自于業績驅動（圖中粗線方框）。
黃寒笑：滾雪球還是需要找到足夠長的坡，一個未來能夠上漲十倍的公司必然是先上漲了一倍了，如果一個投資者有能力拿到1倍的利潤，將成本拿回來后讓利潤繼續飛，那么堅守十倍股的心態就大不同了，輕松多了。一個翻了1倍的公司，也極有可能才剛剛開始。如果上漲1倍后股價就開始下跌，或許除了“信息優勢“,可能其他的邏輯都很難找到這樣的公司。所以我們討論的1年翻倍公司，更多關注這個公司是持續上漲的出發點。其中低估值是一個前提，但凡理解新浪、網易、搜狐三大門戶在2001互聯網大破滅中帶來的股價大增長，都可以理解估值可以帶來十倍百倍的機會。
小結一下：一年翻倍除了選股，還要兼顧選時。1年翻倍的背景要素：1，行業處在爆發前夜，行業處在某個變革的景氣周期；2，公司扣除非經常損益凈利潤創歷史新高，N倍業績增長，十倍的甚至幾十倍的業績暴漲；3，引爆點的成立，所有的資源、行業預期、趨勢、資金的認可，才能保證一個TIMING成立。
張宇：再回到十倍股公司，巨大的市場+成長階段早市值體量小+估值低+競爭優勢+牛逼的管理團隊=大概率的十倍股，其實百度、阿里巴巴、騰訊在2001年左右的“互聯網泡沫“破碎的時候基本上符合以上所有的條件，那是一個非常難得的低價買入機會，寒笑同學來講講吧。
黃寒笑：用最嚴格的標準來看，這些卓越公司在過去十年至少有兩次買入的機會，2003年和2008年。阿里巴巴基本上符合上面所有的條件，除了體量太大+估值太高之外，這兩個原因讓許多價值投資者認為阿里無利可圖。我們來看騰訊，凈利潤從2004年~2013年增長34倍，主營業務增長了52倍，股價增長過百倍（見圖3），2004~2013年百度凈利潤增長了876倍，主營業績增長273倍，股價增長了50倍以上（見圖4）。這表明歷史的大趨勢+低估值可以帶來50~100倍的上漲。
張宇：50~100倍的飆幅，好誘人呀，蘋果也是一個傳奇！10年35倍！
黃寒笑：蘋果1976年創業憑借Apple II電腦成為典型的沖浪型公司，5年后進入世界500強。90年代以后，隨著微軟、INTEL平臺的崛起，蘋果市場份額一路萎縮，直到2001年爆出虧損，轉變為困境型公司。但從2001年推出iPod開始，蘋果又開始沖浪，2002年實現盈利，2007年實現34.9億美元的凈利潤。2007年推出iPhone，開始新一次的沖浪，2011年6月市值已接近微軟、惠普、戴爾三個傳統IT巨頭的總和，達到3000多億美元，成為市值最大的科技公司。蘋果公司10年內在3個全球性的不同細分市場沖浪成功，堪稱神奇！
張宇：看完以上的案例，我們知道不僅10年10倍的公司需要Timing，而且1年翻倍的公司更需要Timing。而這個擇時非常難以把握，是不是？
黃寒笑：這個Timing來自低估值，假設一個擁有遠見的投資者可以耐心等待下一次美國股災的來臨，那么關注５８同城、搜房、汽車之家、YY、京東，這些中國最強大的互聯網公司，等待股災給出的一個低估值吧！
由《紅周刊》與深圳十倍股研究中心聯合推出的十倍股系列終于在本期完結，但是對于十倍股的研究卻依然在路上，還有一些懸而未解的疑問需要去思考，還有一些看似行之有效的方法需要去驗證、去完善。感謝十倍股研究中心的黃寒笑，給《紅周刊》讀者帶來了全新的十倍股研究框架和方法，也讓我重新優化了成長風格投資體系；感謝俺兄弟張雁南，在幕后為十倍股研究做了大量的工作，不僅從基本面投資的角度給出了專業機構的意見，還提供了大量的數據支持。我們希望通過十倍股研究的綿薄之力，讓基本面投資更多地滲透到投資理念中，推動A股資本市場多一點理性聲音，少一點概念炒作的瘋狂。
雖然十倍股研究業已完篇，但是我們依然有諸多遺憾，這10期文章，6萬余字中閃爍著智慧，也留有殘缺，比如最后1年翻倍中一季報風向標，比如成長股的估值問題，比如戴維斯雙擊的把握……投資是一場永無止境的磨練，我們線下十倍股研究卻剛剛開始，有興趣的投資朋友們不妨一起來場頭腦風暴，您依然可以@艾米米@黃寒笑@證券市場紅周刊與我們分享，期待各位同學的參與！
紅日初升，其道大光；河出伏流，一瀉汪洋。經濟成功轉型必將重塑一個嶄新的中國，而新興產業則是成長股孕育的溫床，在來日方長的日子里，十倍股，讓我們一起來追吧！
（文章摘自：《證券市場周刊·紅周刊》2014年第66期 ）
