2010年9月，雷軍回歸金山軟件，帶著對移動互聯網極深的感悟，啟動金山軟件改革。由于騰訊火速入股、確立互聯網和移動互聯網戰略和“3+1”的業務框架、主要子公司相繼MBO，在“雷軍”溢價的不斷催化下，最后以金山軟件股價暴增10倍，以及獵豹移動的分拆上市為完美收官。120%的表現。
然而，在2013年以移動互聯網戰略為起點的第二階段改革中，體現在金山軟件身上的“雷軍溢價”似乎正在減弱。金山軟件是否已經淪為小米生態鏈的一顆棋子？獵豹移動雖手握海量用戶，但海外市場移動端貨幣化能力面臨考驗。而金山軟件手中現存的西山居、WPS和金山云三大業務，誰又能成為下一個“獵豹”？
2014年5月8日，金山軟件（03888.HK）分拆獵豹移動（CMCM.NYSE），登陸紐交所，至2014年8月11日，獵豹移動市值高達39.18億美元，標志其第一階段改革完美落幕。
在市場對獵豹移動給予認可的同時，卻也開始對第二階段的改革打上問號。獵豹海外市場的貨幣化進程是否順利？分拆了獵豹移動的金山軟件，還有其他增長引擎嗎 ？2014年10月23日，金山軟件發出盈利預警，因營銷、研發、期權費用大增導致凈利潤大幅下滑，似乎已經印證了市場的懷疑。
雷軍主政 金山華麗轉身
2010年9月，雷軍回歸，出任金山軟件董事長。此時的雷軍，涅重生，2007年10月從金山的舞臺淡出、蛻變為天使投資人后，先后投資20多家移動互聯網、電子商務和互聯網社區的公司。2011年7月5日，求伯君退位，雷軍正式接手，開始用自己對移動互聯網的感悟改造金山。同時，火速引入騰訊控股（00700.HK）為金山軟件第一大股東。
奪得控制權
2011年7 月6日，金山軟件公告，騰訊控股將透過其附屬公司分別從求伯君、張旋龍手中購買約1.11億和0.67億股股份，各占金山總股本的9.80%和5.88%，總收購價格為8.92億港元，相當于5港元/股的價格，求伯君套現5.55億港元，張旋龍套現3.35億港元。收購于7月7日完成，收購完成之后，騰訊持有金山軟件15.68%的股份，成為第一大機構股東，雷軍持有10.3%，超過求伯君的9.54%和張旋龍的3.05%，成為金山軟件第一大個人股東。
不過，公告出來的前一晚，雷軍、求伯君、張旋龍三人訂立協議：求伯君和張旋龍將投票權委托給雷軍。這樣，雷軍擁有的投票權為22.89%，超過了機構股東騰訊。雷軍由此獲得了對金山軟件的控制權。此后雷軍對金山軟件的控制權不斷加強，直至2014年4月，其擁有的投票權為23.93%，而騰訊為12.61%（表1）。
雷軍接手后，風馳電掣般地對金山軟件進行了大刀闊斧的改革。首先是確立了轉型互聯網和移動互聯網的戰略，組建以張宏江、傅盛等為核心的管理團隊，搭建“3+1”的業務框架，并通過對主要子公司MBO，將管理層和公司利益捆綁合一，推動四大子公司獨立發展、對外融資、分拆上市，最終以獵豹移動的分拆上市，完美收官。
確立移動互聯網戰略和“3+1”業務架構
在雷軍的主導之下，金山軟件旗下龐雜的業務部門，最終被整合成“3+1”的架構，“3”指金山辦公（WPS）+金山游戲（西山居）+金山網絡（KIS，現為獵豹移動），“1”為金山云。2012年7月，金山WPS辦公子公司緊跟金山網絡和西山居，完成MBO，雷軍欣然宣布“3+1”策略，即三個主要現有業務線加一個戰略性新業務線的格局已經成型。與此同時，四大子公司的管理層也敲定，傅盛掌舵金山網絡，張宏江為金山軟件CEO并負責金山云，鄒濤出任西山居CEO，葛珂負責WPS（表2）。
猛將傅盛率獵豹移動突圍
跟隨周鴻一路走過3721和360的傅盛，曾是“周教主”麾下最出色的產品經理，對互聯網產品有著敏銳的嗅覺和果斷的執行力，與“教主”決裂后投身經緯中國，而后創辦可牛網絡。2010年10月分拆出來的金山安全，以其18.75%的股份換股合并可牛網絡，成立金山網絡。
對雷軍而言，金山安全和可牛網絡的合并，最為關鍵的是獲得了傅盛這員猛將。在獵豹的成長中，傅盛抓住機遇，抵御外敵，起承轉合，精彩紛呈。借助3Q大戰結盟騰訊，而后得到騰訊或明或暗的支持；抓住搜狗與搜搜合并、奇虎（QIHU.NYSE）疲于應對新搜狗的機會,獲得發展的時間窗口；與BAT結盟，關鍵時刻得到巨頭幫襯等。
事實證明，“降伏”傅盛是雷軍做得最英明的決定，而任君離去則是人稱“周教主”的周鴻最不應該犯的錯誤。合并可牛時，金山網絡（上市后更名為“獵豹移動”，下稱“獵豹移動”）的估值約為5億元。至2014年10月23日，獵豹移動市值24.3億美元，折算匯率后增值30倍。2014年8月11日，獵豹移動市值創下39.18億美元的峰值，這讓其最高增值幅度達到近50倍。
3Q大戰：金山結盟騰訊
2010年，360的免費戰略把金山的安全軟件打得節節敗退。被迫實行免費策略后，獵豹移動當年收入同比減少3000萬元。10月傅盛入主后，金山的老產品線被砍剩兩個：毒霸和衛士，連用戶達到8000萬、被寄望“唯一有望打敗360”的金山網盾也被砍掉。同年11月，金山毒霸個人簡體中文版全面免費，而此時新的盈利模式尚未建立起來。2011年獵豹移動收入降到冰點，僅1.4億元（圖1）。
2010年10月，360推出QQ保鏢，由此引發3Q大戰，騰訊要求用戶在QQ和360之間“二選一”。而要卸360就需要替代性的安全產品。這時，傅盛趕在3Q大戰前1個月主打的兩款核心產品派上了用場，金山與騰訊一拍即合。
當時，騰訊的互聯網安全軟件QQ電腦管家在中國網民中的滲透率為12%。加上金山毒霸，二者的滲透率將超過20%，僅次于排名第一的奇虎360。在騰訊提出“二選一”3天后，金山毒霸日活躍用戶從700萬漲到1200萬，衛士的用戶也從200萬漲到1000萬。這一仗，金山死里逃生。后來便有了騰訊的入股，騰訊與金山結成盟軍，騰訊入股金山軟件，成為其第一大股東。
借力GO桌面，清理大師脫穎而出
3Q大戰非但沒有讓金山毒霸陷入絕境，反而讓傅盛抓住時機站穩腳跟，將獵豹移動發展壯大。2012年9月，金山網絡推出清理大師，主打海外市場，這款為手機清理內存的App，在此后金山網絡的飛速發展中立下了汗馬功勞，至今在獵豹家族中仍居于頭號位置。而在它之后，電池醫生、獵豹瀏覽器和手機毒霸等核心應用陸續登場，不斷豐滿自身羽翼。
久邦數碼（GOMO.NASDAQ）是清理大師和電池醫生在海外最重要的分發渠道，同時也是 Google Play應用市場上僅次于 Facebook和谷歌的第三大應用開發商，收入絕大部分來自海外市場。久邦數碼旗下Go桌面系列產品2014年4月的用戶總數達到了3.64億，其中70%來自海外。在Go桌面的推廣之下，獵豹移動在海外市場接連攻城拔寨。2013年一季度便奪得5400萬月活躍用戶，然后以每個季度新增3000萬-6000萬用戶的速度增長，2014年二季度增長4倍多至2.843億月活躍用戶，而安裝用戶更是暴增到6.622億次（表3）。
與此同時，獵豹移動與360的角力還在持續，幫助獵豹移動迅速拓展海外市場的久邦數碼，自然也被360瞄上。早在2013年12月久邦數碼IPO時，360和獵豹移動均是其基石投資者，二者分別出資1500萬美元和500萬美元。
據悉，久邦數碼與獵豹移動的合作于2014年5月31日到期，趕在獵豹移動即將赴美籌備路演之前，2014年4月24日，360宣布與久邦數碼達成戰略合作協議。根據協議內容，360將借助于久邦數碼的安卓移動分發平臺，向包括美國在內的主要海外市場推廣360的無線安全產品和其他工具類應用，如系統清理和電池管理等。這個排他協議的簽署，意味著今后獵豹移動將失去Go桌面的推廣。
2014年10月，這場博弈再添變數。久邦數碼CEO張向東辭職， Go桌面4億用戶的去向撲朔迷離。跌破發行價的久邦數碼，具有被收購價值。市場紛紛猜測，久邦數碼的新主人會是獵豹、360，還是阿里（BABA.NYSE）、百度（BIDU.NSDQ）？
搜狗、搜搜合并：搶占發展的時間窗口
對于清理大師借力Go桌面擴張海外市場，奇虎當然心知肚明，如果奇虎傾其全力，清理大師并不具備快速占據制高點的機會。不過，獵豹移動或者說傅盛的運氣實在不錯。
2013年9月16日，搜狐（SOHU.NYSE）、搜狗和騰訊宣布達成戰略合作，搜狐旗下將搜搜業務打包注入子公司搜狗，“新搜狗”同時獲得騰訊4.48億美元注資，并保持獨立運作。搜狗月度用戶超4億，2013年二季度收入達5000萬美元。
強強聯合，新的競爭對手要從虎口搶食，這讓奇虎如臨大敵。市場調研機構CNZZ的數據顯示，在PC搜索市場，截至2013年8月，搜狗的市場占有率為10.35%，搜搜為3.62%，合計約14%，與占有18%份額的360分庭抗衡。而隨著“新搜狗”的誕生，未來搜索市場或將重新被瓜分：搜狗與百度、360三分天下。為應戰“新搜狗”，奇虎顯然分身乏術，疏于應對即將一飛沖天的金山網絡。
在“新搜狗”成立之后的兩個季度，獵豹移動的月活用戶增長開始提速。2013年二、三、四季度分別新增用戶3600萬、4400萬和3400萬，到了2014年一季度，新增量高達近6000萬，2014年二季度繼續加速，新增月活用戶超過6000萬（表1）。
與BAT建立戰略伙伴關系
金山的成長歷程中，一直不乏巨頭的支持。早在2005年，被微軟擊敗的金山軟件，獲得聯想的“注血”方才活下來。而后，又一路得到BAT、小米的幫扶。獵豹移動招股書顯示，2013年其營收中的25%、19%和14%分別來自阿里巴巴、百度和騰訊。這與四面樹敵的奇虎形成鮮明對比。作為BAT的戰略合作伙伴，獵豹向BAT提供增值服務，如惡意網站過濾或安全軟件模塊，以此換取轉介流量的優惠，從而提高旗下App的曝光率。
2011年，金山軟件共獲得來自騰訊的營銷收入701萬元，2012年前8個月為3803萬元；2012年9月27日，雙方將2012年營銷費用的上限提高為1.2億元，2013年上限為2億元。根據2013年12月27日騰訊與獵豹金山達成的戰略合作協議，騰訊付給獵豹2014年和2015年的推廣費用上限分別為2200萬和3300萬元，這一上限在2014年7月31日的補充協議中得到修改：2014年和2015年的推廣費用上限修訂為1億和1.05億元。
騰訊先后入股金山軟件和獵豹移動。2013年6月25日，金山軟件公告，與騰訊共同增持獵豹移動，騰訊斥資4698萬美元，金山斥資522萬美元，收購金山網絡B系列優先股，新增股份占收購后總股本的10%，其中金山軟件占1%，騰訊占9%。至此，騰訊持有獵豹移動普通股1.22%，A系列優先股7.77%，B系列優先股9%，總計17.99%。在騰訊投資獵豹移動之前，金山軟件對獵豹移動的持股比例是72.22%，騰訊投資后，金山軟件的持股比例降低到54.9%。此時，獵豹移動估值超過5億美元。
2014年4月，百度、金山軟件、小米與獵豹移動共同簽署股份認購協議；其中金山軟件將最高認購1000萬美元的股份，百度將最高認購2000萬美元的股份，小米旗下投資公司Xiaomi Ventures將最高認購2000萬美元股份，成為金山旗下獨立分拆的獵豹移動IPO的基石投資者，進一步加強了現有的戰略合作伙伴關系。
MBO：奠定未來成長基礎
2012年5月，WPS部門完成MBO，標志著金山網絡、西山居、WPS三大核心子公司的重組完成，MBO完成后，四大子公司管理層均獲得20%的股權激勵，而這部分股權激勵所需要的金額，絕大部分由母公司以很低的利率貸款來支付。隨著四大子公司的一系列融資，管理層持股也被稀釋。至2013年11月26日前，管理層通過WPS Holdings持有金山辦公21.05%股份；至2013年8月13日之前，管理層通過KSC持有金山云17.57%的股權；至2014年2月14日，管理層通過WestGame持有西山居18.8235%股權；而在2013年12月金山網絡提出分拆上市申請之前，留出8.16%的股權作為激勵保留（圖2）。
MBO的效果立竿見影。2011-2013年，金山軟件的總收入從10億元增長到21.73億元，年化增長率29%（圖3）。尤其是2012年之后，增速更為明顯，2012年同比增長38.28%，2013年同比增長54.01%，2014年中期同比增長49.59%。同時，游戲之外的其他部門也開始飛速增長，一度貢獻了總收入70%左右的網絡游戲，至2014年二季度，占比終于下降到42.24%（圖4）。
提升西山居業績利器
2011年4月8日，西山居完成MBO。根據2011年1月24日訂立的協議，包括金山游戲CEO鄒濤在內的26名核心員工成立了WestGame，以每股1.1834港元的價格認購新“西山居”1.6億股股份，總價值約1.89億港元（約合1.5億元），獲得新“西山居”20%的股份，金山集團則享有剩余的80%。其中，1.51億港元（1.2億元）由西山居母公司KES Holding墊付貸款撥付，并以貸款首年香港銀行同業拆息（HIBOR）加1.3%計息。
MBO帶來的激勵效果立竿見影，網絡游戲收入劇增，2009-2011年，收入均為6.6億元左右，在MBO之后的第一年即2012年增長23.48%至逾8.5億元，2013年繼續增長28.79%，跨越10億元大關，至10.96億元。2014年中期網絡游戲收入6億元，幾乎接近于2010年全年的水平（圖5），相當于再造了一個2010年的金山游戲。
按季度收入來觀察，結論更加明顯。2013年三季度貢獻網絡游戲收入高達46%的《劍網3》，2009年9月就已推出，但直到2011年三季度才開始持續發力。關鍵的時間點2011年三季度正好是西山居MBO后的第一個季度。至2014年二季度，西山居運營的《劍網3》實現連續12個季度的環比增長（圖6）。
無獨有偶，金山下屬另一個子公司大連鯨彩工作室2013年2月MBO，工作室主打游戲《反恐行動》2013年同比增長43%，年收入接近9000萬元，《反恐行動》2008年1月就推出了，但直到2013年才實現增長。
收入快速增長的同時，MBO對西山居的估值同樣提升作用顯著。2011年4月8日MBO后，金山游戲26名核心員工持有西山居1.6億股股份，總價值約1.89344億港元（約合1.50301億元），相當于西山居估值9.45億港元。2011年西山居收入2.0295億元，稅后及非經常項目后的凈利潤為9102萬元，2012年收入2.5043億元，稅后及非經常項目后的凈利潤1.0744億元。2014年2月14日，小米以2000萬美元投資入股金山旗下游戲研發工作室西山居，獲取約4000萬股股份，占比4.71%，此時西山居的估值約4.25億美元，即26.35億元，不到3年時間增值2.3倍。
WPS移動端月活躍用戶暴增
2012年5月22日，金山軟件發布公告，旗下辦公軟件業務WPS已完成MBO。金山軟件旗下全資子公司Kingsoft office將以每股0.03美元的價格，向WPS Holdings發行及出售2億股股份，總價600萬美元（3691.7萬元，據此計算，估值為2850萬美元，合1.75億元），而WPS Holdings為100%員工持股。同時，金山軟件與WPS Holdings訂立貸款協議，將按相當于香港銀行同業拆借利率加1.3%的年利率，向WPS Holdings提供450萬美元貸款用以收購Kingsoft Office股份。MBO后，WPS公司員工持股比例達21.05%。
不妨以WPS移動端的月活躍用戶量來評估金山辦公MBO后的移動化戰略的成效。安卓版WPS于2011年5月推出，積累第一個300萬月活躍用戶花了1年時間。MBO后，WPS在安卓平臺上的推廣立竿見影，用戶數量急劇攀升。至2012年5月，月活躍量增加了1400萬；MBO后的第二年則增加了2800萬。按照這樣的速度，到2015年底，預計月活躍用戶能夠破億（表4）。
正在減弱的“雷軍溢價”
雷軍在“主席報告書”中寫道：“2013年是金山變革之關鍵年，是我們開始把核心業務轉移至移動業務之首年。”在2014年中期報告中，雷軍如是評述：“2014年上半年，我們于移動互聯網業務錄得重大增長。在接下來的幾個季度，我們將繼續增強我們的核心競爭力、擴大我們的手機用戶基礎、堅定我們在移動安全、移動辦公及手機游戲方面的立場，并加快全球滲透的步伐。”概而言之，移動化和全球化是金山第二階段改革的兩個關鍵詞。
獵豹移動：海外市場移動端貨幣化能力考驗
對于獵豹移動而言，雖然其在移動端已經攫取6.622億手機安裝用戶和2.843億手機月活躍用戶，活躍用戶中有67%位于海外，并且還在持續增長；然而，擺在獵豹移動面前的任務是，如何將這部分用戶變現。無論是清理大師，還是金山毒霸，抑或電池醫生，都不能直接變現，需要依賴于瀏覽器、網站導航和網絡游戲來變現。
2012年6月19日，獵豹瀏覽器推出，用戶開始變現的征途正式開啟，當年四季度開始，獵豹移動的收入明顯提速（表5）。2013年其年報對盈利模式這樣總結：2013年獵豹移動收入7億元，主要由于Duba.com個人起始頁、獵豹瀏覽器流量的快速增長，以及游戲平臺的巨大增長所支持。2013年底，獵豹移動的游戲平臺上已有超過400款游戲。
不過，雖然2014年中報顯示，上半年獵豹移動收入中約18%來自移動業務，而上年同期的該比例僅為3%。然而，這樣的表述顯然掩蓋了海外市場移動端貨幣化進程的真實情況。
在確立移動化的首年即2013年，獵豹移動的移動戰略實施得非常順利，用戶數量暴增的同時，移動端收入也猛增，2013年三季度移動業務占比8%，到2013年四季度便增加到11%，2014年一季度，移動端更是貢獻了17%的收入。
隨著海外市場移動端的推進，到了2014年中期，移動端只帶來18%的收入（表6）。這意味著，與二季度18.83%的移動業務比例相比，增速明顯減慢，一個季度只增加0.83%。由于獵豹移動2/3的移動端在海外，這也從側面印證了海外市場貨幣化能力的難度。
2013年，獵豹移動的海外業務約貢獻了總收入的1.5%，市場估計2014和2015年，這一比例將分別達到11%和 28%，其中60%來自于網絡營銷業務。盡管預期樂觀，但海外業務貨幣化仍處于早期階段，過往也沒有成功先例，獵豹移動的未來存在很大的不確定性。
無論是360還是獵豹，PC端的賺錢路線均依賴瀏覽器和網絡游戲分銷。而獵豹移動的陣地在海外移動端，能否在移動端復制PC端的盈利模式，尚未有定數，或許只能等待時間來解答。如能在海外移動端成功復制，那么獵豹移動在格局未定的手機瀏覽器領域獲勝，是有可能的。如此，獵豹移動仍然值得期待。傅盛將如何再次帶領獵豹移動突圍呢？拭目以待。
金山軟件股價“腰斬”背后
金山軟件股價創下歷史最高點33.5港元/股，是在2014年4月2日，這一天恰好是獵豹移動第一次公告分拆上市的前一天。2014年10月14日，金山軟件股價下探17.74港元/股，緊接著10月23日其發布盈利預警，股價再下探16.88港元/股。股價腰斬，市場對金山軟件第二輪改革的質疑卷土重來。
首先，移動化戰略如火如荼，投入期拖累凈利潤率。2011-2013年，金山軟件的凈利潤率均維持在32%以上，而到2014年中期，其凈利潤率下降到26.62%。與此同時，研發費用和營銷費用猛增。尤其是營銷費用占總收入的比例一路飆升，從2011年的12.33%升至2014年中期的22.69%。研發費用占比一直穩定在將近30%（圖7）。西山居副總鄭可表示，2014年單單在手游研發上資金投入就將過億元。在10月23日發布的盈利預警中，金山軟件表示，因研發成本、營銷費用、期權費用大幅增加，凈利潤大幅下降。第二天，金山軟件股價下挫11.92%，資本市場總是對EPS降低者用腳投票。
其次，自然是獵豹移動的分拆上市影響。獵豹移動分拆上市后，金山軟件對獵豹移動仍然有控制權，只是持股比例從54%降到47%，仍然是合并報表。表面上，從收入和利潤來看，金山軟件沒有受到分拆的任何不利影響，反而因此獲得了發展資金并提升了市值。但是從市盈率的角度，或許有不同的解讀。金山軟件將上升勢頭最好的獵豹移動分拆上市，相當于把高PE業務分拆出去，而留下低PE業務，那么母公司的PE也會拉低。反映在股價上，自然是獵豹移動股價上漲，而金山軟件股價下跌（圖8）。尤為明顯的是，在關于獵豹移動分拆上市的首個公告出來的前一天，即2014年4月2日，金山軟件創下歷史新高33.5港元/股，此后則一路下跌。
一言以蔽之，報表合并的是獵豹移動的收入和凈利潤，而不是其市盈率。獵豹移動的年增長率超過100%，而網絡游戲和WPS平穩增長，增長率不到40%，那么分拆前后，對金山軟件的估值，或許是50倍PE和20倍PE的區別，除非在金山軟件現有部門中，又培育出一個新的“獵豹”脫穎而出，金山的股價才能重拾增長勢頭（表7）。
誰是下一個“獵豹”
獵豹移動分拆上市之后，金山軟件手中尚有西山居、WPS和金山云三大業務。被證明有能力出好作品的西山居，擁有小米、獵豹和迅雷三大推廣渠道，然而“12款手游均告失敗”的擔心揮之不去。WPS依靠政府訂單和免費策略占領移動端，側面撼動微軟壟斷地位，但iOS版上的決策性失誤，導致錯過了最佳的發展時期。金山云剝離金山快盤個人版，專注企業市場，2014年切入的游戲云表現耀眼，不過，金山云仍屬于燒錢階段，未來格局有待觀察。
最最關鍵的爭議，在于掌舵者。如果說金山軟件的華麗轉身在于雷軍魅力，獵豹移動的突圍則由傅盛色彩推動，而沿著既定的移動互聯網戰略前進的WPS、西山居、金山云，似乎尚缺乏一位旗幟更加鮮明的領導者。
西山居攬獲三大推廣渠道
跟隨母公司的移動互聯網戰略，西山居也將重點全面轉向移動業務。2014年二季度，大型端游《劍網3》貢獻54%的收入，未來仍然有增長潛力。雖然目前的手游并沒有為金山貢獻收入，公測的4款手游也未能證明成功，但手游是西山居未來的發展重點。2014年的ChinaJoy上，西山居攜12款手游亮相，而端游系列產品并未展出，西山居副總鄭可向媒體表示，到年底，移動游戲研發團隊將首次超過端游，“手游成為西山居接下來的重點”。“手游代表未來，市場規模一定會超過PC端游。我們正在到處找團隊，看新項目，在往前走。”張宏江認為，“今天，端游市場還是遠遠超過手游，但端游用戶數已經比手游要少。未來游戲是手游的天下。”
手游格局將會如何演變，西山居能否進入第一梯隊，誰也無法精確預見，甚至很多投資者對鄒濤投了不信任票。但是隨著股權激勵的推進和渠道的布局，西山居成功的概率的確在不斷增強。
首先是股權激勵。在小米入股西山居之前，西山居26名管理層持股20%，在小米入股后，管理層持股比例稀釋到18.8235%。但這一部分股份的價值，也從1.50301億元水漲船高至4.96億元，這意味著每位管理人員平均獲得的股權激勵從578萬元增加至1908萬元，且由公司貸款支付。而隨著西山居的收入和估值不斷攀升，股權激勵的價值也會不斷提升。如果未來西山居能夠實現分拆上市，類似獵豹移動CEO傅盛的勵志故事有望在西山居重演。如果西山居收入達到10億元，10倍PE，估值100億元，26名管理層的平均激勵是7240萬元，如西山居收入達到20億元，10倍PE，西山居便能誕生26個億萬富翁。
其次是“雷軍系”的協同作用。在雷軍的布局之下，獵豹移動是其生態系統中的其中一顆重要棋子。2014年二季度，獵豹移動坐擁6.622億手機安裝用戶和2.843億月活躍用戶，而且還在快速增長中。2014年10月15日，金山軟件與獵豹移動訂立游戲共同經營框架協議。按照協議規定，網絡游戲用戶支付費用所產生的收入，獵豹移動將按20%-50%的比例向金山軟件支付。此外，獵豹移動還需向金山軟件支付許可費，其將根據游戲的質量、許可領域方位和許可的移動平臺而制定，約在200萬-1500萬元之間。協議還規定，獵豹在協議截至日期2015年12月31日前，兩個財年的應付款項的上限4200萬元和7800萬元。
除了獵豹移動，“雷軍系”中更有小米和迅雷。香港市場調查公司Counterpoint Technology Market Research近日公布了2014年2月的全球手機市場銷量報告，紅米和小米3均進入全球銷量榜前10。小米2014年一季度共售出了1100萬手機，上半年銷量2611萬臺，年度銷售預期從雷軍此前提出的4000萬臺提高到了6000萬臺。截至2014年6月，小米累計銷量5230萬臺，2015年的目標則是突破1億臺，2016年則突破1.5億臺，那么至2016年小米預計累計銷量將高達3.3619億-4.0619億臺。以1人消費2臺小米/紅米手機保守計算，屆時積累的用戶量至少能上1.68-2億（表8）。2014年3月，迅雷的月獨立訪問用戶達到了1.36億。
而獵豹移動、小米和迅雷這三者，構成西山居游戲的三大渠道。2014年二季度，金山的網絡游戲日均最高同步用戶數不過57.24萬，月平均付費賬戶數225.54萬，賬戶的每月平均收益43元（圖9）。從2006年一季度開始的數據表明，金山的網游仍然由端游驅動，在于《劍網3》等主打游戲的縱深耕耘。
手游推廣渠道的強悍，遠超一般的網絡游戲公司，而未來西山居進入到第一梯隊的概率也在增強。目前金山的網絡游戲2013年收入11億元，187萬人付費，反映的是收入占比約50%的端游《劍網3》和其他端游及頁游，并沒有兌現脫胎換骨的渠道所能帶來的提升。張宏江表示，盡管《劍網3》用戶數、PCU和收入都達到歷史水平，但金山不再投入資源做任何新的端游，未來全部精力都放在手游和頁游上。而獵豹和小米都是推廣手游的好渠道。目前獵豹月活躍用戶約3億、小米約7000萬，迅雷約1.4億，加總約5億，未來還能持續增長。
2014年二季度，騰訊QQ月活躍用戶8.29億，微信和Wechat月活躍用戶4.38億，收費增值服務注冊賬戶8800萬，有10%的轉換效率，手游收入達到30億元。雖然金山游戲的渠道不能和騰訊相比，在線時間和使用頻率也不在一個量級，轉換效率也會低很多，但金山游戲三大渠道的轉換能力只要能達到騰訊的1/10，對于目前的金山游戲來說，也是巨大的潛力。要知道2002年騰訊收入才2.63億元，2006年騰訊包括網絡游戲的互聯網增值業務收入18.25億元。然而透過強大的渠道，2013年網游收入319.66億元，貢獻了騰訊總收入的53%。
但是，如果“黑天鵝”真的出現，即金山開發的所有手游全部折戟，《劍網3》也停滯不前，再無新的賣力作出現，那就只能另當別論了。
WPS布局移動端：與微軟來一場豪賭
2011年，雷軍曾拋出豪言壯語：“希望自己能夠成為像喬布斯一樣的人物，我要用未來十年和微軟來一場豪賭。”而事實是，微軟office在PC端居于絕對壟斷地位，占據90%以上的市場份額。作為微軟最大的搖錢樹，其office部門最近3年收入不斷創新高，2012-2014年財年（截至當年6月30日），收入分別為222.99億美元、229.95億美元和243.23億美元，為微軟的總收入貢獻了約3成。
占領移動端，“打碎了巨人壟斷的瓶子”
憑什么撼動微軟多年的壟斷地位？金山辦公有兩張牌，政府采購和占領移動端。首先是政府采購。受益于保證安全和打擊盜版的政策，WPS在政府機構辦公市場占有率超過50%，WPS在2013年政府采購中的中標數量是微軟的兩倍，價格僅為微軟的1/3。不過，PC端格局已定，暫時無法撼動。因為政府辦公市場畢竟比企業辦公市場小很多，而后者恰是微軟的大本營。隨著政府推行正版化，WPS從政府辦公市場擴大到央企，再擴大到其他企業的路徑也有很大的可能性。如果能抓住政策機遇，提升在企業辦公市場的占有率，WPS收入會有很大的成長空間。然而，這需要假以時日。
其次，WPS比競爭對手微軟率先布局移動端。金山辦公CEO葛珂在2014年5月30日給員工發出的內部郵件中，重申了WPS的移動化戰略。2014年5月，安卓版WPS的月活躍用戶數量約為4200萬，iOS版的WPS月活躍用戶數量約為300萬，移動端產品僅上線3年活躍用戶數量已經達到了PC版WPS的用戶數的2/3（表9）。2014年6月已經擁有5000萬月活躍用戶，截至2014年8月，WPS Office移動版的全球用戶量超過2億，月活躍用戶數超越6000萬。9月18日，金山辦公軟件攜手亞馬遜，為Kindle設備開發定制版WPS，WPS成為Kindle上的唯一辦公軟件商。照這樣的速度，2014年底WPS移動端的月活躍用戶預計達到8000萬，2015年預計將達到1.3億。用葛珂的話說，“移動互聯網打碎了巨人壟斷的瓶子”。未來，WPS的首要任務是占據市場，對市場形成壟斷地位后，盈利自然滾滾而來。但是，WPS果真能保持目前的優勢，如愿占據移動端嗎？
雖然安卓版WPS進展迅猛，已經領先微軟office365、谷歌的QuickOffice、Documents to Go和OfficeSuite等競爭對手，然而其在iOS平臺上的推廣卻被人詬病。從推廣效果看，iOS版的WPS花了1年零3個月收獲第一個300萬月活躍用戶，從2013年2月推出至2014年5月，而這還是發生在WPS部門MBO之后，推廣效果比早兩年的安卓版要差很多。
更為關鍵的是，iOS的推出時間被推遲了近2年，眼睜睜看著競爭對手慢慢崛起。退回2011年，笨象微軟在移動端連影都沒有，WPS白白錯失了發展的黃金時期。
“周教主”在其自述《我的互聯網方法論》中提到：“無論俞永福做UC，胡澤民做91，還是我在做360，能夠發展到今天，是因為行業的巨頭看不清、看不懂，給了我們三五年成長的時間。如果你做的事情行業巨頭一看立馬就反應過來了，那就算你把三個周鴻綁在一起兒也做不成”；“Netscape本來能做成一個與微軟匹敵的偉大公司的，但它犯了一個致命錯誤，是在Netscape瀏覽器還沒有打下根基的時候就開始于微軟公開叫板，驚醒了沉睡的微軟。微軟利用壟斷地位在操作系統中捆綁IE瀏覽器，就把Netscape趕出了市場。”
進一步看看2011年5月安卓版推出至2013年2月iOS版推出之間的這段時間，巨頭們做了什么？2012年6月，谷歌收購Quickoffice后，很快補足了幻燈片的短板，將Quickoffice的很多功能都將整合入三款移動辦公應用Docs、Sheets以及Slides中，全面推出谷歌文檔、表格和幻燈片系列，而且全部免費，Quickoffice的任務由此告一段落。2014年6月，谷歌關閉了Quickoffice業務。而蘋果的辦公軟件iWork早在2009年就已發布，幫助用戶同步和分享Pages、Numbers和Keynote文檔，為和谷歌競爭，已經對普通用戶免費。顯然，谷歌和蘋果都鉚足了勁，企圖占領移動端。
笨象微軟對移動端反應遲鈍，船大難轉身，不過也放下身段，在2013年6月推出了iOS版，同年7月發布安卓版，2014年3月推出iPad版，并且和 iPhone 版一樣，同為免費下載，但如果用戶想要在上面進行編輯文檔等操作，將需要付費注冊 Office 365 服務。
蘋果和微軟的優勢都在iOS，從iOS版WPS 的推廣速度看，很難補齊這么巨大的缺口，這也讓人對WPS的未來多了一點疑慮。
全球化：能否復制日本經驗？
日本金山2005年3月成立，注冊資金1億日元，由金山控股。2007年3月7日引入外部資金，日本金山獲得日本最大VC集富（JAFCO）投資25億日元（約2200萬美元），但仍由金山控股。目前金山軟件持有日本金山51%股權，2014年3月將其中20%以3734.3096萬元（6.1404億日元，折合1.867億元人民幣）轉讓給獵豹移動。
日本金山業務的開啟以2005年9月金山毒霸正式進入日本市場為標志，2007年9月以后，“金山毒霸”進入徹底免費時代，收益完全來自網絡廣告。日本金山的重頭戲—第二款產品WPS日文版Kingsoft Office（2007）于2006年9月21日正式入市，試圖從日本20億美元的辦公軟件市場中奪得10%的份額。當時，微軟office占領日本84%的市場份額，日本本土品牌一太郎有13%的市場份額，StarSuite、OpenOffice.org等占有3%的份額。
通過與當地人合作，并充分利用互聯網直銷，日本金山用低價策略撬開了日本市場的口子。Kingsoft Office定價4980日元，售價不及微軟的1/10（5萬日元），也不及“一太郎”的1/5（2.5萬日元）。日本金山的低價策略，雖然難以撼動微軟的根據地—日本企業，以及一太郎在日本政府機構中的優勢，然而日本市場高達92%的正版率，使得Kingsoft Office對價格敏感型的普通個人用戶具有吸引力。日本金山進入學校和培訓市場，并對PC廠商倒貼錢提供預裝產品，很快占據了日本近九成的二手電腦市場和兩成的網吧電腦。
2009年，WPS在日本市場打敗本土老大“一太郎”，僅次于微軟office之后位居第二，日本金山也已實現盈利。時任金山軟件高級副總裁的葛珂表示：金山WPS Office在日本的銷售額已與中國的銷售額持平。據報道，截至2012年12月底，Kingsoft Office 的市場占有率已經達到35%左右，成為微軟的強勁對手。2013年來自日本的收入1.12億元，占總收入的5.14%（表10）。
2013年11月，晨興資本、紀源資本和順為中國互聯網基金聯合向金山辦公投資5000萬元，開拓美國市場，并在加州帕洛阿爾托成立了北美總部，晨興資本和紀源資本將加入該公司董事會，協助其制定全球戰略。金山辦公PC端全球擁有1.2億用戶，而安卓版的注冊用戶數已突破1億。據悉，金山辦公在美國的關注重點是為移動設備提供免費軟件，而在新興市場將同時專注于PC和移動辦公軟件。并對其iOS版進行重大升級，增加類似安卓版軟件的功能。不過蘋果和微軟的本部都在美國，且優勢都在iOS，目前看這一仗勝出的可能性并不高。不過，金山辦公在日本市場的策略倒是有可能復制到新興市場，值得觀察。
金山云，何去何從？
2012年1月，金山軟件拆分金山快盤業務，成立獨立子公司金山云。金山快盤自2010年推出至今己滿3年，官方數據顯示，截至2014年4月，金山快盤個人版用戶已突破4500萬，日活躍用戶數達到數百萬。此時，金山云包括兩部分：金山云存儲平臺和金山快盤。
在金山內部，金山云也被當做創業公司，對外融資。2012年11月30日，金山軟件與小米科技達成一項股權出售協議，金山旗下子公司金山云，將以182萬美元的價格將9.87%的股份出售給小米（以每股0.02美元向小米發行及出售9100萬股股份，2012年估值1843.97萬美元），完成交易后，金山、小米以及金山云管理層，分別持有金山云72.56%、9.87%和17.57%的股份。
2013年8月13日，金山云宣布完成2000萬美元A輪融資，由尤里·米爾納（Yuri Milner）旗下基金領投。米爾納為俄羅斯著名投資人，掌管DST及另外一家基金。其中DST注重晚期投資，曾三次投資Facebook，也投資過小米科技；而后者更關注早期投資，曾投資京東商城，金山云也是由這家基金投資。不過這家基金的持股比例并沒有被披露，金山云股權結構不會發生根本性的變化，金山軟件依然保持著金山云的股權控制。
目前，金山云仍處于燒錢階段。2012年前三季度，金山云凈虧1800萬元左右，2013年虧損6100萬元。2013年初接任金山云總裁的王育林分析，金山云存儲平臺是金山云盈利周期最短的業務，金山快盤企業版次之，而金山快盤個人版需要的盈利時間最長。
金山快盤個人版的營收來自兩部分：付費用戶和廣告。金山快盤向個人版提供15GB的免費空間，超過這一容量需要購買空間券，10GB一年的費用在40元左右。王育林在2013年初預計，當金山快盤個人版的用戶數達到1億，而付費用戶比例超過1%后就能實現盈利。按照平均每用戶40元的消費，金山快盤個人版營收大概達到4000萬元才能夠抵消投入成本。然而，現在的個人云動輒100G的存儲空間，金山快盤個人版顯然沒有優勢。2013年8月，金山云宣布金山快盤個人版推出“100G空間永久免費”計劃。很顯然，王育林先前計算的4000萬元收入的盈虧平衡點也無法達到。
在重新確定平臺服務基礎提供商的定位后，金山云開始剝除最難盈利的2C業務。2014年9月，金山快盤個人版以3300萬美元售予迅雷，當時快盤用戶數已超1.2億。
另一方面，2014年初切入的游戲云，表現耀眼。2014年上半年，中國手游市場規模達117.8 億元，手游用戶4.48億，預計2014年市場規模在280億到300億元左右；到2017年上半年，手游市場份額有可能達到1000億元。王育林在2014年10月10日GiTC大會的演講中指出云架構對游戲的重要性，他舉例說，一款DAU（日活躍用戶）達到20萬的游戲，能有一個月上千萬的流水，通常過了15天仍沒看頭就要回爐。但是，為實現這20萬DAU需要自建服務器，投入至少300萬元，而且時間也要至少3個月，而3個月后，游戲的生命周期都已經過了。而國內目前真正能給游戲研發團隊提供專業底層云架構的服務商不超過5家。金山游戲云借助于小米和7k7k等“雷軍系”的游戲分發商，勝算較高。若將快速增長的小米用戶導入云服務，金山云也能實現用戶的快速增長，不過，尚未有盈利時間表。除了游戲云，WPS快速增長的移動端月活躍用戶也能快速導入金山云。
小米與金山云之間頻密的互動往來，令小米加強了對金山云的控制力，未來也不排除金山云與小米云合二為一。2014年8月21日，小米通過Apoletto Limited收購金山云1.61688億股優先股，收購完成后，小米將持有金山云約20.76%股權，金山軟件持股63.83%。金山云公司同意授予金山軟件和小米公司認股權證，允許這兩家公司以0.0742美元/股的行使價分別認購不超過2494.8萬股（總代價約200萬美元）和約1.62億股（總代價1200萬美元）金山云優先股。認股權證的有效期是自2014年8月21日起的18個月內。
未來，小米公司有望最多持有金山云集團30.06%股權，而金山軟件對金山云的持股比例將下降至56.34%。而如果雙方都行使認股權，屆時對金山云公司的持股比例將變成：金山軟件持有57.18%，小米公司持有29.48%。若僅金山軟件行使認股權利，屆時金山軟件的持股比例上升為64.61%，而小米公司的持股比例下降為20.31%。
【附文】金山軟件會成為雷軍棄子嗎？
答案自然是否定的。金山軟件作為雷軍的“四駕馬車”之一，其位置不可撼動。
其一，金山軟件是雷軍用情最深的地方。1992-2007年，雷軍一直奮戰在金山，由于無法真正施展抱負而選擇“退隱”3年。2010年4月，他帶著對移動互聯網的深刻感悟，創立了移動互聯網最重要的總入口——智能手機，即小米，而后又在求伯君和張旋龍的說服下，回歸金山以移動互聯網的基因改造金山軟件。
其二，從股權和業務的相互滲透來看，小米和金山軟件的聯系更加緊密。小米已經入股金山軟件旗下子公司金山云、金山辦公和獵豹移動，未來小米與金山各大主要業務部門的整合將進一步深化。金山個人云售予小米也入股的迅雷，同樣是雙贏。有“很深的商業考慮”，“周教主”如是評價。
其三，獵豹移動的清理大師、電池醫生和仍在金山軟件內部的WPS，都有入口的價值。放著已經積累大量用戶的移動端丟棄不用，似乎實在沒有任何理由解釋得通。
本文為新財富雜志11月號封面文章，作者文芳
