來源 | 新金融部落
某教授的一個觀點“中國股市已經被人為操縱”，甚至以“中國散戶直接持股市值占股票總市值比例超過80%”為依據，提出“證監會應該暫停股指期貨交易”，并貌似很有見地提出“只有中國居民戶直接持股市值比例下降到30%以下時，才能再次開放股指期貨”。
這一觀點和結論，被各大媒體傳得甚囂塵上，其實細看這一篇博文，你會發現，這位作者提出的觀點和結論之間，沒有必然的邏輯依存關系。就如同這位作者前不久提出的“股指萬點不是夢”是一個模式，有觀點、無論據、無邏輯，或為感性而發罷了。
本是懶得卷入這種看似口水戰中來的，但是某些公知人群，的確是仗著一知半解，仗著影響力，在制造脅迫論。針對期貨工具的爭論，從來都沒有停過，而在國內，由于各種制度銜接、理解片面，造成了對于期貨工具的妖魔化，甚至恐慌化。拿某些公知常用的口吻來反指責一下：你們這無異于是在開制度倒車，十足的因噎廢食。
期貨市場的兩類參與人群
首先需要理解的是，期貨市場參與的人群有兩類。
一類人群是為了規避風險而來的人群，普遍意義上把這一類人群稱為套期保值需求者，他們追求的目標，是要把不確定的風險，通過期貨工具轉移出去，從而獲得穩定的收益。
以股指期貨市場而言，這一類人群，就是持有一定數量股票的投資人，當買入股票并開始產生利潤開始（例如已經有50%的利潤），并且對后期股票市場走勢并不確定，這個時候，這一類人群就有兩個選擇：一是獲利了結，現貨市場拋出自己的股票；其二是目前普通投資者不太常見的操作的辦法，那就是可以在股指期貨市場上，對應股票所屬板塊（滬市、深市、中小創業板）不同，IH（上證50股指期貨）、IF（滬深300股指期貨）、IC（中證500股指期貨），分別去做開空倉動作。
無論是股票現貨繼續上漲（現貨擴大盈利、期貨承擔部分虧損），抑或是股票開始下跌（現貨盈利縮小、期貨頭寸盈利），這一動作的意義，在于投資者能夠固化自己前面50%的利潤收益，并且是在不拋出股票現貨頭寸的情況下。
一個簡單的例子過后，大家可以設想一下情景，是沒有股指期貨下完全靠買入、拋出股票現貨，對股票市場造成的波動大，還是有股指期貨工具下從容應對要來得更好。很明顯，理性的判斷，應該是有風險轉移工具要來得靠譜。
期貨市場除了投資人群以外，另一類十分重要的人群就是投機人群。可能一聽到投機人群，很多人就會覺得是個貶義詞，因為新中國將“投機倒把”界定為壞人范疇，已經深入幾代人的心靈乃至靈魂。期貨市場的投機人群，是除了套期保值頭寸以外，憑借自己專業知識判斷漲跌趨勢后，進行買入、或者賣空操作投資于交易機會的人群。這一類人群之于投資市場的意義在于，他們為市場交易提供了流動性，只有交投活躍，你在某個時間節點想要的套期保值有對手盤響應，白話而言就是你買得到、賣得出，這個市場才是充分有效的。
投機人群愿意去博取未來可能的投機收益，愿意去承接當下、未來的價格波動不確定性，扼殺投機人群，其實在等同于扼殺需要套期保值的人群，因為投機流動性的失去，想買買不到、想賣賣不出的局面下，談什么套期保值呢。
從這維度去理解，期貨市場的兩類人群就是：愿意做空、愿意做多兩類人。與傳統股票、商品市場而言，漲跌趨勢都可以成為投資人的賺錢手段，同時嚴格按照規則去使用期貨工具，對涉及大宗商品的現貨企業，對沖實體經營中的原材料、產成品價格反向波動風險，是有現實意義的。縱觀國際，哪一個成熟的大宗商品領域百年老品牌，沒有使用期貨工具對沖風險，絕對是不可思議的事情。
不健全的市場現狀
我認同某教授“中國散戶直接持股市值占股票總市值比例超過80%”的現狀認知，但是這位教授不是朝著完善制度的方向呼吁，而是反其道呼吁加強管制，實在是不能將其言論與公眾利益掛鉤。很想反問：你明確知道期貨工具的確切作用嗎？你確實是為了廣大散戶投資者的利益在著想嗎？你確定不是想害死更多投資人？恕我們做現貨出身的，書讀得少，說話嗓門大了點。
1、股指期貨參與制度不健全——參與者限制
股指期貨是你想參與就能參與的嗎？答案是否定的。
要參與股指期貨，大體條件如下：
一、保證金賬戶可用余額不低于50萬元；
二、具備股指期貨基礎知識，通過相關測試（評分不低于80分）；
三、具有至少10個交易日、20筆以上的股指仿真交易記錄，或者是最近三年內具有10筆以上商品期貨交易成交記錄（兩者是或者關系，滿足其一即可）；
四、綜合評估表評分不低于70分；
五、中期協無不良誠信記錄；不存在法律、行政法規、規章和交易所業務規則禁止或者限制從事股指期貨交易的情形。
按照相關規定，有下列情況之一的，不得成為期貨經紀公司客戶：國家機關和事業單位；中國證監會及其派出機構、期貨交易所、期貨保證金安全存管監控機構和期貨業協會的工作人員；證券、期貨市場禁止進入者；未能提供開戶證明文件的單位；中國證監會規定不得從事期貨交易的其他單位和個人。
面對連公知都拿出來強調的“中國散戶直接持股市值占股票總市值比例超過80%”的現實條件，眾多的散戶投資人，就直接被拒絕到股指期貨投資門檻以外去了，為什么？大家不會忘記了吧，存款保險制度出來的時候，設定的保證佩服門檻就是50萬，因為這覆蓋了99.6%的帳戶安全，我們的散戶投資人，絕大多數不就是這99.6%帳戶下面的子集合么？
從這個角度去理解，股指期貨的套保對沖功能，是遠沒有發揮應有的作用，起碼連人人平等參與這一條都沒有做到。
2、股指期貨參與制度不健全——開倉、持倉量限制
能夠查詢到的規則，根據現行交易管理當局的規定，機構做股指期貨只能進行套期保值，且機構做多的額度為600手。此外，按照規定，投資者可以根據有關規則和自身需要申請套期保值，多頭套期保值的額度可以超過600手。
中國金融期貨交易所：自2015年8月31日（星期一）起，對滬深300、中證500、上證50股指期貨各合約單日開倉交易量超過100手的，認定是單日開倉交易量較大的異常交易行為，此前認定標準是600手。同時自8月31日結算時起，將滬深300、中證500、上證50股指期貨各合約，非套保持倉的交易保證金全部調整為合約價值的30%。
類似的制度管治，就好比給市場帶上了枷鎖手銬，讓你動彈不得。那些有巨額股票現貨持倉的機構（我們說的巨額是指至少幾十、上百億基礎的機構），現貨套保頭寸需要艱難實現曲線套保，面對市場波動得不到套保的現貨頭寸，就只能面對市場波動時，變成現貨市場慘烈殺跌的悲劇，相信7月、8月股票現貨市場連續慘烈的殺跌，會讓許多人30年以后還能對子孫吹牛：這么不健全的市場慘劇老子都看過了，還有什么不能面對？
類似的制度管治，讓投機不能出來承接價格潛在波動，不為市場提供流動性支持，或者能力減弱，那現貨市場的波動是否會更加激烈呢？
3、股指期貨——遠未覆蓋到
這個事實，要從某知名股票私募投資公司近期的一則公告說起。該機構極力在對公眾說，我們沒有做股指期貨，連帳戶都沒有。這起碼說明兩個問題：一是規模上百億的股票現貨投資機構，沒有對沖工具，完全靠趨勢判斷去做，市場檢驗以后，希望不要成為圍毆的目標；二是期貨公司工作沒做到位，這么大的機構投資者教育，沒有做好，機會很好，快去拿下這個大單客戶，為現貨市場拋股票減少幾分壓力。
話說到這里，也該結束了，基本邏輯、功能及現狀，給大伙兒描述了也分析了，問題的主動性在決策層。公知借著影響力，憑著當下的敏感期，裝著一知半解的知識，的確造出了輿論壓力，但是決策層，如果不是朝著完善市場運行機制的方向去做，還真不如就遂了愚昧者愿，關了這鳥市場，隨灑家一起下鄉種地去吧。
延伸閱讀
叫停股指期貨真的能救市嗎？
來源 | 量金資產
股指期貨交易具有杠桿性、“T+0”以及低成本性，與股票市場相比股指期貨價格對新信息的反應程度更為迅速，諸多國內外研究皆表明股指期貨價格走勢對現貨價格走勢具有引導作用。隨著今年上半年A股市場的火爆，創業板市盈率屢創新高，市場泡沫迅速膨脹。為抑制市場泡沫過度膨脹，監管部門嚴查場外配資降杠桿、去泡沫過程中誘發了股災。雖然證監會、央行從政策層面發布了重重救市政策，且中金所連續發布了抑制股指期貨市場過度投機的緊急制度，但A股市場雪崩效應并未得到遏制卻愈演愈烈，上證指數連續破新低。
由此，股指期貨成為眾矢之的，甚至有人呼吁關掉股指期貨讓現貨市場自發調整，認為惡意做空股指期貨的行為嚴重打壓了現貨市場價格。眾所周知，期貨市場的基本經濟功能是套期保值、價格發現和風險轉移。自2010年4月16日滬深300股指期貨上市交易以來，股指期貨為眾多投資者提供了套期保值和風險轉移的工具。股指期貨遠期合約價格為投資者提供了未來價格走勢，其是眾多投資者對沖風險的重要工具。若緊急叫停股指期貨必然引來眾多問題。
問題一：現貨未來走勢更加撲朔迷離。
市場上存在一些觀點認為有人惡意做空股指期貨引導現貨市場繼續走低，A股市值大幅縮水。然而，根據目前中金所限制過度投機的緊急措施來看，該觀點并不能得到支撐。我國市場投資者結構中散戶占絕大部分比例，市場噪音大，若叫停股指期貨，投資者以及監管部門將失去未來價格走勢的風向標，市場的不確定性將迅速上升。
問題二：系統性風險迅速膨脹。
目前中金所緊急限制過度投機的政策大多傾向于提高投機頭寸的保證金以及開倉、持倉限制。股指期貨交易者編碼分為套期保值、套利以及投機。目前股指期貨套保盤一般為機構投資者，其現貨量較大，投機者和套利者承擔了套期保值者的風險轉移。若停掉股指期貨，投資者套期保值工具的消失勢必加碼現貨市場風險，使得系統性風險迅速膨脹。
問題三：市場流動性將極度縮水。
套利者和投機者為市場提供了持續流動性，有助于提升市場效率。若停掉股指期貨，市場流動性將極度縮水，股指期貨市場成熟的套利、投機者未必會參與A股單邊市場，期現套利、對沖策略將失效，市場微觀結構將發生本質變化從而誘發諸多超乎想象的問題。
此外，近來股指期貨深度貼水，不僅表明短期內市場的恐慌情緒，但更加反映了當前限制股票賣出、融券、日內交易、高額的股指期貨交易手續費等非常態手段的影響。股指期貨市場基本經濟功能的發揮不僅依賴于公平公正的市場交易機制，更依賴于市場交易者的成熟與理性，市場制度建設應加強而不是倒退。通過以上分析，我們認為叫停股指期貨并不能引導市場良性發展反而會加碼A股市場系統性風險，現在需要的是時間，讓價格取決于供給需求的市場規律得以正常發揮。
