作者 | 楊勇
境外市場退市機制
公眾股東人數低于交易所規定標準；股票交易量極度萎縮，低于交易所規定的最低標準；上市公司因資產處置、凍結等因素而失去持續經營能力；法院宣布公司破產清算；財務狀況和經營業績欠佳；不履行信息披露義務；違反法律；違反上市協議。
倫敦市場退市規則
公眾股東數：公眾持股低于25%，且未能在時間內改善；股票交易量：暫停交易超過6個月；財務經營狀況欠佳：近5年連虧；違反上市協議：公司反向收購；其它：交易所規則認為不適宜繼續交易。
美國納斯達克市場退市規則
公眾股東數：少于300個；公眾流通股不少于50萬股；公眾流通市值不低于100萬美元；持續經營能力：有形資產不低于200萬美元；市值低于3500萬美元；凈收益最近一個會計年度或最近三個會計年度中的兩年低于50萬美元；買方報價不低于1美元30天；做市商不少于2個。納斯達克自1971年創辦以來，退市股目前已經累計2000家，退市股票占總上市股票數量約27％。
美國主板市場退市規則
公眾股東數：少于600，持股超過100股的少于400；公眾持股少于20萬股，或總市值少于100萬美元持續經營能力：總資產少于400萬美元，且近4年連虧；總資產少于200萬，且最近2年連虧；財務經營狀況欠佳：近5年連虧；違反上市協議：連續5年不分紅。今年以來，已經有58家觸及紅線，多元印刷、中國生物、西安寶潤、數百億等27家中國企業從美國主板市場退市。
日本東京市場退市規則
公眾股東數：上市股票數少于1000萬股，資本額少于5億日元，社會公眾股股東不足千人；持續經營能力：營業活動停滯或半停滯；財務經營狀況欠佳：資不抵債持續3年；不履行信息披露義務：公司披露虛假信息且影響很大。
香港市場退市規則
持續經營能力：已停止營業；公司被清算或被勒令停業；財務經營狀況欠佳：應繳納的費用未交上；違反法律、法規：董事犯法，且有貪污詐騙行為；董事、董秘及其它高管依證券法進行的登記未獲批準或被撤銷或暫停。違反上市協議：最近5年沒發股息；公司資產的接收人或管理人已被任命；公司與其債權人達成協議或計劃安排。
深交所創業板退市規則
A股與新三板“退市制度”
中國股市之所以成為投機市，在于一旦發股上市，一夜暴富不說，縱然上市后迅速變臉、遭遇通報批評、公開譴責、甚至東窗事發被追究刑事責任，那“殼”也是真金白銀值好幾億呢。一句話，只要闖過上市這道關（不管用什么手段），大股東十之八九進入富豪榜，方方面面十之八九有油水可撈。正因為如此，才會有那么多企業挨挨擠擠，更有地方政府、貴人高人指指點點，才會把發行價格越抬越高。
然而，中國股市“退市制度”也未見“千呼萬喚始出來”。統計顯示，自2001年PT水仙首家退市（那也是叫了10年才緩緩而來），截止到2015年8月22日，滬深兩市被終止上市的公司只有12家,分別是PT水仙、PT中浩、PT粵金曼、PT金田、ST中僑、PT南洋、ST九州、ST海洋、ST銀山、ST宏業、ST生態、ST鞍一工(均用退市前股票簡稱)。
“十八大”以后自上而下的改革，中國證監會亦重拳整治上市公司。在“2015證監法網專項執法行動”中主要針對五類行為進行調查：
1.為達到發行條件虛構資產、利潤等財務指標，騙取發行資格的；
2.通過虛構重大交易事項，掩蓋大股東或實際控制人侵占上市公司資產等違法違規事實的；
3.通過偽造銀行單據等手段虛增資產、利潤，粉飾上市公司財務報表的；
4.在并購重組中，虛構上市公司本身或標的企業經營業績的；
5.不按規定及時披露或者選擇性披露重要信息，導致上市公司股價異常波動的。
截至2015年7月份，收到中國證監會《調查通知書》的全部24只A股公司中，主板公司合計有14家，占24家上市公司總數的58.33%；10家中小板和創業板上市公司占24家A股上市公司總數的41.67%。雖如此，亦未見退市制度的廣泛落地。
在海外市場，退市公司數量大多高于上市數量，如納斯達克市場，近三年退市家數均多于上市，而倫敦交易所和東京交易所，近三年退市家數更是上市家數的兩倍以上。
“新三板”，承擔中國資本市場改革試驗田之重責，11月，證監會發布《關于進一步推進全國中小企業股份轉讓系統發展的若干意見》，全國股轉系統官方發布“市場分層方案（征求意見）”，隨之而來的是官方對“新三板退市制度”的頻頻表態。
全國股轉系統公司副總經理隋強表示，將依法建立常態化、市場化的退出機制，制定并發布股票終止掛牌的實施細則，這項工作已經在走程序，很快將實施。
“終止掛牌是為了實現市場的優勝劣汰，主要考量為企業主動申請終止掛牌；明確強制掛牌標準，終止掛牌的信息披露制度；探索建立異議股東的股份回購機制，終止掛牌后符合條件的可以再掛牌。目前，已經有三家公司被強制摘牌。”
全國股轉公司副總經理 隋強
新三板退市，完善了整個上市公司的退市機制。在過去，上市公司從A股或B股退市之后，進入三板繼續交易，可由于三板退市制度尚未完善，因此投資者可以時間換空間的思路，等待再次深蹲起跳的機會，甚至能通過轉板這種小概率事件，獲得豐厚利潤。即將出臺的新三板退市制度，將打破上述保險邏輯，形成多層次資本市場退市分水嶺，倒逼中國A股退市制度改革。
