???做極品投資，與偉大的企業(yè)家同行，向偉大的時代致敬！
羅伊·R·紐伯格是一名長壽的投資大師，出生在1903年，2010年離世，享年107歲。他在1929年美股大崩盤前夕入市，一生經(jīng)歷了20世紀(jì)的27次牛市和26次熊市。
1929年美股崩盤，他毫發(fā)未損，并在此后的68年投資生涯中，沒有一年出現(xiàn)過虧損。
1940年創(chuàng)立了紐伯格－伯曼（Neuberger-Berman）資產(chǎn)管理公司，官方中文名譯為路博邁，如今管理規(guī)模高達(dá)2500多億美元。
也正是這家公司在2017年，剛剛拿到了中國內(nèi)陸私募資質(zhì)，和瑞銀，富達(dá)等成為目前僅有的9家有資格的外資私募之一。
紐伯格用他68年的投資生涯，凝煉出了他的十大投資原則，再加上他的百年人生智慧，成就了這本六里要推薦的《忠告》一書。
但六里要說在前面的是，紐伯格不是巴菲特那一類的投資者，他會買空賣空，經(jīng)常使用對沖；他還愛畫K線圖，嚴(yán)格執(zhí)行10%的止損原則；他當(dāng)然也研究公司，學(xué)習(xí)過格雷厄姆的《證券分析》，但顯然不如格雷厄姆那一派把集中投資，計算內(nèi)在價值執(zhí)行那么明確嚴(yán)格。
他在某種意義上也可以歸為趨勢投資者。
紐伯格自己把華爾街的投資分為兩類：成長型和價值型，他把自己歸為價值型，也就是以合理的市盈率買入。
以前這通常意味著約10倍的PE；現(xiàn)在考慮到成長，如果利潤增長在30%,他愿意以20倍PE買入；如果增長在20%，則以15倍PE買下；總之，買進市盈率低于增長率很多的股票。
他信奉的是一條樸素的原則，漲多了會跌，跌多了會漲。“當(dāng)市場經(jīng)歷長期上漲之后，每個人都在為自己財富增長歡欣鼓舞時，我都會提前擔(dān)心，而每當(dāng)市場大幅下跌時，我反而會變得非常樂觀。”
不工作坐頭等艙去旅行
這是本帶自傳性質(zhì)的口述史，看完前幾章，你對紐伯格的印象會是這樣的：個頭不高，身材健壯，臉紅脖子粗，還帶著一絲猶太富商狡黠式的笑容。喜愛追逐美女和體育運動（主要是網(wǎng)球）。
紐伯格也并不避諱這一點，他是富家子弟出身，從來沒有為錢煩惱過。他們家是真的很有錢，他小時候有一次聽說，1907年有一天，他父親一天之內(nèi)就損失了25萬美元，這是什么概念。放到現(xiàn)在，25萬美元都是一筆大錢，更何況在100多年前。
紐伯格12歲喪父，但是父親留下的遺產(chǎn)足夠他富足地過完這一生，可以不工作就坐頭等艙去旅行，事實上，他也正是這么做的。
1922年，紐伯格還沒滿19歲時，就選擇了從紐約大學(xué)退學(xué)，在一家百貨公司工作。他雖然不上學(xué)了，但卻喜愛閱讀，到1924年，他已經(jīng)讀了不少書籍，好書壞書都有。
其中一本《福爾賽世家》對他產(chǎn)生了巨大的影響，書中描述了英國富裕的家庭送他們最年長的子女去歐洲接受教育，于是，紐伯格決定將自己送到巴黎去游學(xué)。
一名年輕多金，身體健壯的年輕人，到了巴黎會怎么樣？沒錯，跟你想得一樣，艷遇不斷。
為了學(xué)習(xí)語言，紐伯格在巴黎租住了一位法國學(xué)校老師的房子，而那位法國老師有一個30歲的妹妹住在巴黎郊外。她常常來市區(qū)，表面上是來購物，但她可能是一位包法利夫人式的人物，對她丈夫有些厭倦了。
她的房間離紐伯格的很近，晚上她半開著門，導(dǎo)致了紐伯格有了6個月的刺激經(jīng)歷。紐伯格自己評價，“從中學(xué)到的性知識，比我以前知道的多得多。”
打打網(wǎng)球，尋尋樂子，在塞納河左岸的咖啡館跟人聊聊藝術(shù)，在賽馬俱樂部撩撩美女，日子就這么悠哉悠哉地過去了，一種負(fù)罪感在紐伯格心中逐漸升起。
在戛納打完網(wǎng)球比賽回到巴黎后，他找了一份兼職，開始選修許多藝術(shù)史課程，如果這么持續(xù)下去，有可能出現(xiàn)的是一位藝術(shù)家紐伯格。一直到1926年，一本《梵高傳》改變了他的人生軌跡。
書中梵高貧困孤寂的悲慘遭遇，使他夢想要有能力去買那些活著的藝術(shù)家們的作品，而這所需的資金遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于他遺產(chǎn)的利息收入，于是紐伯格迫不及待地想回去工作。
而他要去的，是他之前一無所知的領(lǐng)域——華爾街。
為什么會想到去華爾街工作，紐伯格的回答和那位著名的銀行搶劫犯的回答一樣，“因為錢就在那兒。”
在他眼里，錢只是副產(chǎn)品，他用錢去購買藝術(shù)品，然后又無償轉(zhuǎn)讓給社會，納爾遜·洛克菲勒為紐伯格修建了一座美術(shù)館，即紐伯格美術(shù)館，僅這座館里就有850件他的收藏。
紐伯格沒有料到的是，在華爾街從事股票交易本身居然也是令人著迷的藝術(shù)，他幾乎馬上就適應(yīng)了。
雖然他沒有大學(xué)文憑，也沒有MBA學(xué)位，但他一直在堅持學(xué)習(xí)。閱讀和與人交往，就是他重要的兩個學(xué)習(xí)手段。
紐伯格自我評價，“我的成功來自我對生活的好奇。證券交易要求很高的直覺；而這種直覺需要你在生活中把自己視為一個學(xué)生去培養(yǎng)。在巴黎，也正是從那個時候起，我一直不斷地學(xué)習(xí)，我研究人、研究生活，我觀察、我傾聽，我閱讀。我從來不認(rèn)為學(xué)習(xí)任何東西是浪費時間。”
華爾街的歷練
1929年3月，紐伯格通過父親的一位朋友介紹進入了華爾街一家經(jīng)紀(jì)公司哈里--史蒂格里茲公司，在公司不同部門輪換工作，積累經(jīng)驗。
在1929年崩盤前夕，紐伯格賣空了300股美國無線電股票，當(dāng)時無線電股價漲到每股570多美元，后每股拆分為5股，股價回落到約100美元。而紐伯格在研究之后認(rèn)為，沒有跡象表明能支撐如此高的股價，人們只是解釋說，我們進入了一個無線電時代，就這么簡單。
紐伯格賣空的市值正相當(dāng)于他手中持有的多頭市值，3萬美元，這是他第一次大膽嘗試對沖，比瓊斯創(chuàng)立第一支對沖基金要早上很多年。
而美國無線電股票最終跌到只剩2美元，也正是靠這筆做空，紐伯格安然渡過股市大崩盤。當(dāng)然，他沒有開設(shè)保證金帳戶，用全款交易也是很重要一個因素。
1920年代的美國，普遍使用杠桿，保證金比例低到讓人發(fā)指，只需要10%，你出10萬美元就可以購買價值100萬美元的股票，往下跌10%就能把你打爆倉。
直到現(xiàn)在，紐伯格說，若他發(fā)現(xiàn)大盤攀升太高還會采用這種方法。
在哈里—史蒂格里茲，紐伯格轉(zhuǎn)型成為一名客戶經(jīng)紀(jì)人，可以全權(quán)代表客戶買賣股票，而無需征詢客戶的意見，其實這就是資金管理人的角色。
當(dāng)然，在起步階段，只有他姐夫?qū)⑷齻€帳戶委托給了紐伯格操作。紐伯格正式踏出了管理他人資金的第一步，此后，通過朋友介紹和口口相傳，他的客戶數(shù)開始逐漸增多。
直到1940年，他正式創(chuàng)立自己的基金公司，77年下來，也發(fā)展成一家巨無霸公司，管理規(guī)模超過2500億美元。
紐伯格十大投資原則
原則一：研究自己
你個人性格的優(yōu)點會幫助你投資成功，在你開始研究股票之前，可以按照下面這張清單，首先研究下自己是否適合做投資。
1、審視一下你的脾性，你是否是天生的投機者，還是你不太愿冒險？
2、你需要精力充沛，需要對數(shù)字敏感。
3、你對你要做的事，必須充滿強烈的興趣愛好。
4、成功的投資是建立在靈活運用知識和經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，專注于你已有特定知識的某個領(lǐng)域投資是個好主意。
原則二：研究高手
紐伯格認(rèn)為投資者應(yīng)該認(rèn)真研究那些在投資領(lǐng)域取得巨大成就的高手。他推薦的高手包括：
格雷厄姆和巴菲特、彼得·林奇、羅威·普萊斯、喬治·索羅斯、吉米·羅杰斯、邁克爾·斯坦哈特、羅伯特·威爾森、約瑟夫·肯尼迪、邁克爾·米爾肯。
特別是羅杰斯，曾經(jīng)在紐伯格手下干過一陣，紐柏格給了他15%的基金資產(chǎn)去操作。后來投奔了索羅斯，然后立即成為第二號人物。他們通過賣空雅芳（Avon）股票，賺了很多。
再后來，就拿了一大筆錢從量子基金離開，開始了他騎著摩托車周游世界之旅，現(xiàn)在已化身一名國際投資專家，還把她兩個女兒送到中國學(xué)中文，那一口標(biāo)準(zhǔn)的播音腔讓很多南方人都慚愧不已。
紐柏格的建議是向這些高手學(xué)習(xí)，而不是跟風(fēng)，從他們的錯誤和成功中獲益，根據(jù)你個人性格和情況做出適當(dāng)調(diào)整。
原則三：警惕羊市
這是紐伯格對于90年代美國牛市后期的擔(dān)憂，市場極易受某重量級市場人士的言論影響，可以稱之為“羊市”。
有點類似羊羔被領(lǐng)頭羊引領(lǐng)向屠宰場，絕大多數(shù)羊羔毫無意識的隨著頭羊進入屠宰場，有時候被剪了羊毛，有時則丟掉性命。
紐伯格告誡說，不要低估心理作用在股市中的重要性，許多人買股票的時候，他們比賣家還要急于成交。
原則四：眼光放遠(yuǎn)
華爾街上很大一部分人過于關(guān)注公司每時每刻的盈利狀況，許多研究員玩得最好的把戲就是搶在別人之前預(yù)測下一季度公司收益。
紐伯格認(rèn)為，盈利應(yīng)該是長期策略，正確管理和及時抓住機遇等綜合因素的結(jié)果。如果這些因素配合得當(dāng)，短期盈利不應(yīng)成為主要考慮的因素。
過度微觀分析的一個負(fù)責(zé)影響，就是當(dāng)一家很受歡迎的企業(yè)某季度表現(xiàn)稍不如意，那么股市就會驚慌失措，從而導(dǎo)致股價狂跌。
目光放長遠(yuǎn)的另一個好處就是，不會被華爾街一時的熱門所吸引。例如20年代的汽車股熱到50年代保齡球股熱，當(dāng)時人們認(rèn)為每一個美國人都將成為保齡球手。
但是，就像呼啦圈一樣，這股潮流轉(zhuǎn)到了盡頭，買得早的人賺了一筆，那些在極高市盈率時買下的人，就很慘了。
紐柏格對大量購買股票的標(biāo)準(zhǔn)，設(shè)定了四個指標(biāo)：
1、公司產(chǎn)品好，
2、是必需品，
3、公司有誠實有效的管理，
4、有誠實可靠的財務(wù)報告。
原則五：適時進出
紐伯格的觀點是，時機也許不是決定成敗的一切，但絕對是決定成敗的重大時期，那些看上去好像很好的長線投資，如果你買進時機不對，也可能讓你損失慘重。
就好像你如果在07年牛市頂點買入茅臺，你會整整被套7?8年。
紐伯格認(rèn)為，把握時機需要獨立思考，上升趨勢可以發(fā)生在商業(yè)車輪下滑時，下跌趨勢也可能發(fā)生在絕對昌盛繁榮時期。
他認(rèn)為，在牛市里，明智的做法是抑制自己的貪心。華爾街有句名言：牛也賺錢，熊也賺錢，但是豬就賺不到錢（The bulls makemoney，the bears makemoney,But what happens to the pigs?
因此，投資者不應(yīng)該去賺101%賺錢，你的目標(biāo)就是賺到大趨勢中的66%就夠了。然后退出，重新買進一只新研究過的股票。
他舉例伯納德巴魯克（Bernard Baruch），他的投資哲學(xué)就是，有錢賺就好，不要貪財。他從不嘗試等波峰賣出，或等波谷買入。而是價格下跌他就買進，價格上漲他就賣出。他總是提倡早一點買入，早一點賣出。
華爾街有個秘訣：如果你持有一只股票時間足夠長，你就能賺到錢。就整體而言，這句話是正確的。但不可能應(yīng)用到每一家公司上，因為公司是可能會倒閉的。紐伯格開玩笑說，伊利運河(Erie Canal)也是19世紀(jì)最熱門的股票，現(xiàn)在早就不存在了。
原則六：研究企業(yè)
紐伯格認(rèn)為應(yīng)該分析研究公司的管理、領(lǐng)導(dǎo)人、公司過往的歷史經(jīng)營記錄，并要核對公司的有形資產(chǎn)和每股股票背后的現(xiàn)金，公司的分紅政策也值得投資者認(rèn)真關(guān)注。
投資者要小心所謂“成長股”，并不要為此付出過高的價格代價。投資“成長股”的竅門，就是在其公司產(chǎn)品獲得廣大使用和公司股價變得昂貴之前，就發(fā)現(xiàn)它們。
有時候如果一家公司的股票下跌下來，投資者需要重新審視發(fā)現(xiàn)這家公司的價值。例如20世紀(jì)70年代初的熊市中，很多熱門的績優(yōu)股（如漂亮50）股價急劇下降。但有時候公司本身并沒有問題，只是因為股價本身太貴了。
他還建議投資者關(guān)注公司總市值，可以更好把握其價值。例如70年代的IBM，總市值400億美元，占當(dāng)時美國所有公司財富估價9000億美元的很大比例。
原則七：不要迷戀
紐伯格提醒投資者，不要對特定的某個證券投入過分的感情。愛上一種證券可以，但要在其股價超漲之前，超漲之后，就讓別人愛去。
紐伯格盡管非常推崇巴菲特，但他本質(zhì)上是懷疑巴菲特那樣長期持有股票的。其實，這也是紐伯格對巴菲特投資思路，持股原則的一個誤解。
紐伯格說，他在事業(yè)早期就學(xué)會對股票要持懷疑態(tài)度，并靈活處置，學(xué)會要快速行動拋出股票，寧愿承受一點損失，而不要對某只股票情有獨鐘，讓其拖人下水。
這也是一種投資風(fēng)格，堅持這種投資風(fēng)格一樣能在市場中取得成功。紐伯格的歷史已經(jīng)證明了一點。
但紐伯格說，有的投資者一旦作了一個決定買某只股票，就終生持有它，例如，巴菲特。
其實不完全是這樣，巴菲特一樣會賣出股票，只不過他確實是長期持有了一部分股票，比如可口可樂，富國銀行，美國運通等。
但這正如查理·芒格所說的，“如果你因為一樣?xùn)|西的價值被低估而買了它，那么當(dāng)它價格上漲到你預(yù)期的水平時，你不必須考慮賣掉它，那很難。但是，如果你能購買幾家偉大的企業(yè)，那么，你就可以安坐下來啦。
我們偏向于把大量的錢投在我們不用再另作決策的地方。”
只要它的核心競爭力，盈利能力，商業(yè)模式?jīng)]有變化，即便短期市盈率偏高，還是可以一直持有下去。
而且，巴菲特也不是傻乎乎就拿著可口可樂不動，至少有兩任可口可樂的總裁是被巴菲特聯(lián)合其他股東一起逼下臺的。
原則八：投資多元化
紐伯格說，“從1929年起，我就一直沒有賠過錢，雖然有幾年我也僅僅是收支平衡，不賺不賠。”
你看，雖然紐伯格跟巴菲特風(fēng)格并不一致，但至少在不虧錢這一點上，兩人都有著深刻的認(rèn)識。
紐伯格說，多元化是他這個常勝公式中重要組成部分。
多元化，一方面使用對沖手段，讓人有更多耐心去堅持那些被低估的股票上漲，減少籠罩市場的心理恐懼。另一方面，當(dāng)然就是分散投資。
曾經(jīng)有人把所有資金都投入紐約中央鐵路和賓州鐵路，結(jié)果這兩個都破產(chǎn)了。其實，這并不是集中投資的錯，還是投資人在選股上的失誤。就像巴菲特說的，你把所有的雞蛋放入一個籃子里，那你就得選擇一個堅實的籃子，并且好生看護它。
原則九：審時度勢
所謂“時”與“勢”，也就是大盤的走勢，也指股市之外的世界時事。投資者不用將重心放在經(jīng)濟學(xué)上，紐伯格的經(jīng)驗是，就股市而言，經(jīng)濟學(xué)分文不值。
你不需要經(jīng)濟學(xué)家來告訴你去注意利率，看看利率就可以知道，低利率比任何現(xiàn)象都能更好的告訴你商業(yè)狀況很糟。
觀察股票和債券收益率之間的差距。在債券利率持續(xù)低迷的1950年代，公用事業(yè)股相當(dāng)對有吸引力，后來，高收益的債券開始與公用事業(yè)股爭奪投資人的資金。
通常，當(dāng)短期與長期利率開始上漲時，就給股票投資者一個信息：趕快躲避高峰吧。
原則十：不墨守成規(guī)
至少不要太奴化地因循守舊，隨著新的情況變化而更新觀點。
紐伯格認(rèn)為，每一個人都會犯錯，重要的是要盡快意識到自己在決策中犯的錯誤。他在華爾街68年工作歷史中，有30%時間是犯錯的。這個世界上并不存在總是正確的投資者，除非他在撒謊。
紐伯格對中國評價很高，他說，如果要我猜測21世紀(jì)的主宰國家，我猜是亞洲主宰，不是由日本牽頭的亞洲，而是由中國牽頭的亞洲主宰。
中國人口已經(jīng)超過10億，中國是一個偉大的民族，中國人智商很高，他們極度機智，會發(fā)明創(chuàng)造，雄心勃勃。而美國也會繼續(xù)維持自己在國際社會中的地位。
我不可能預(yù)測到所有經(jīng)濟和地理政治的關(guān)系，但是，很明顯，中國作為世界大國，其發(fā)展壯大將對華爾街的未來，乃至美國經(jīng)濟和外交政策產(chǎn)生至關(guān)重要的影響。
做極品投資，與偉大的企業(yè)家同行，向偉大的時代致敬！
