巴菲特經營保險業務（二）
“1967年，國民賠償公司和海運及火災保險公司擁有2470萬美元的債券和價值720萬美元的股票。兩年后，這家保險公司持有的股票和債券價值總和達到了4200萬美元。對巴菲特這樣“行事謹慎”的股票投資老手來說，這是一種漂亮的組合。其實，在當年管理伯克希爾公司所屬的紡織公司的證券組合時，巴菲特就已經品嘗到了成功的滋味。巴菲特1965年接管伯克希爾哈撒韋公司時，該公司擁有290萬美元的有價證券。第一年末，巴菲特就把公司有價證券賬戶下的金額擴大到了540萬美元。1967年，伯克希爾哈撒韋公司的證券投資收入是紡織分部全部營業收入的3倍，而投在普通股股票等有價證券組合上的資本支出僅僅是后者的十分之一。”
——摘自《沃倫巴菲特之路》
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【學習8】由此，我想到了吉林敖東和瀘州老窖。吉林敖東在主業上，其“安神補腦液”成長性欠佳，但一直相對穩定。瀘州老窖現在也是，要想在主業白酒上有所突破有相當的難度，一個是因為市場的飽和以及行業被啤酒和紅酒所侵蝕的現實和趨勢，另外，本來其自身“雙國寶”身份本可以在白酒行業的高端市場大展拳腳，但其國窖窖池就那么多，每年3000多噸的產量難以突破，這樣的稀缺性本可創造高端的強有力優勢，只可惜國窖面前有一座不可逾越的珠穆朗瑪峰——貴州茅臺。在高端白酒市場，不可能撼動“國酒”的地位，且已經到達國窖產量的極限，所以瀘州老窖的高端白酒的銷量上是沒什么好戲可唱了，就只有價格上的逐年的慢慢上漲的預期了。而瀘州老窖的中端產品還要在其它競爭者犯錯誤而自己決策英明下才能有所突破。所以，瀘州老窖進入了穩定的成熟期。和吉林敖東一樣，意識到自己主業發展的局限后，只有早謀出路。好在，這兩家公司相對穩定的主業都能提供相當的剩余現金，這就為資本投資打下了良好基礎。吉林敖東主要選擇普通股投資，而瀘州老窖介入了證券行業，由此，他們的未來的命運和股票市場息息相關。而瀘州老窖控股的華西證券是有上市的必然預期的，只要其穩定、持續的經營，上市是遲早的事情。于是這也為瀘州老窖突然在某一年的價值爆發性增長提供了大概率的預期——相當于增發股票而增加了凈資產，由此帶來的未來的某一年里股票價格也會因華西證券進入上市流程而暴漲。但時間不定，也許很快，也許要好幾年之后，如果認為這是一個投資未來的機會，那么潛伏下來，終有厚報。或許瀘州老窖的現實就是10年后茅臺也達到產能極限后的狀況。了解、感受瀘州老窖可以在相當程度上感受茅臺10年后的未來。
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“對巴菲特退出紡織業進入保險業的時間是有爭議的，實際上，他只不過是改變了公司經營的商品類型。保險公司和紡織公司一樣，也是在銷售商品——是一種無形商品。保險公司的商品是標準化的，能被任何競爭對手模仿。保險公司之間沒有能夠用來互相區分的商標、專利權、地區或原料上的優勢。保險公司容易注冊，保險費率也是公開的，一般來說，一個保險公司最大的特點就是它的成員，管理者個人的努力對一個保險公司的業績表現有著巨大的影響”
——摘自《沃倫巴菲特之路》
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【學習9】保險公司在業務上的優勢是獲得的凈利潤基本上都是真金白銀，但其缺陷就是保險公司的產品不能夠形成“差異化”，所以，只能是走“低成本”的路子，但保險公司的“低成本”競爭又和沃爾瑪顯著不同，沃爾瑪是“集團采購”形成的生產成本更低的路子，而且要快，快速生成資本優勢而進行集團采購，接著是快速地擊敗各個區域內的競爭對手，所以，零售業是很難持久獲勝的行業，應該向沃爾瑪致以崇高的敬意！而保險公司無所謂生產成本，其毛利率甚至是100%，和銀行一樣。所以，其“低成本”競爭是在“費用”上，即節儉到吝嗇、摳門的地步。而在現實的中國，還有另一條路就是“融資增長”的路子。一旦融資，意味著凈資產的暴增，由此其股票價格也會暴增，我想如果行情持續到明年，平安又會融資了，現在是有點怕了，招商銀行則偷笑沒有激怒股民，現在順理成章地又開始配股融資了，我建議，現價就可以買入招商銀行——融資成功既可以降低經營風險，又可以直接增加公司的內在價值——這是最簡單的公司成長法，輕輕松松進入世界五百強，200強、100強直到NO1.——可以斷定，在股市行情即使維持現狀不出現大問題的狀況下，招商銀行的股價必然呈現“強者恒強”的狀況，既然是10配2.5股，那么其股價比其它股票多漲25%是沒問題的。只是、只是我不會買，理由很簡單——不喜歡——經常犯傻的我又開始損人不利己了——如果，那天、那年，招商銀行因為某種不可預見的災難而造成經營暫時困難和癱瘓時，進行融資以挽救或幫助這家中國銀行業的驕子，或許我會出把力——參與其股權融資。人不僅活在現實中，也活在理想中。我的理想是擁有無需股權融資也能有錦繡前程的公司。當然，要恭喜那些持有招商銀行的股民和現在準備買入招商銀行的股民——恭喜發財！
【學習10】由于保險公司的產品不能形成差異化，在經營上，必須走費用控制的路子，但節儉是很難的，節儉到摳門是難上加難，這將取決于最高領導層的性格和習慣，很顯然，我們沒有看到任何一家保險公司呈現出這樣節儉習性。而且，前面已經學到了保險公司的真正價值——有巨大的現金流可以用來投資，而投資是很個性的，這依然和公司的高層的個人投資能力息息相關。于是得出結論1：“管理者個人的努力對保險公司的業績表現有著巨大的影響。”投資保險公司就是投資“騎手”，如果“騎手”猶抱琵琶半遮面，那么的確又增加了風險。結論2：投資本身就是雙刃劍，時好時壞！由此推出結論3：在未來，概率是蠻大的，下跌的概率，出現類似平安08年超過80%跌幅的概率蠻大的。或者說，在每個經濟周期中，幾乎都會出現保險等金融類公司發生股價暴暴跌的狀況。于是，股權融資又會成為一條遮羞布——在每一次牛市中融夠資，就不用節儉了，在投資上也不用那么要求優秀了。反正由此形成的風險和損失有股民買單。而且是先買單。沒辦法，什么時候有私人銀行上市或許就好了——至少可以出現有“長期的經營理想”的公司和個人出現。相對，平安算是最私人化的了。可以給點陽光和希望給它。
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