（一）
這幾年，外資確實極大地干預和影響了A股的生態(tài)和估值中樞。11月26日將完成在MSCI指數(shù)年內(nèi)擴容的第三步，單單這一次的外資增量資金就有望達到2200億人民幣，占全年MSCI引入外資的45%。
隨著外資的加速流入，A股投資者結(jié)構中外資占比快速提升。當前機構投資者中，從持有流通市值占比角度來看，公募占比最高為4.52%；其次為保險，占比3.79%；第三為外資，占比3.74%。——并且大家都預期外資很快會成為A股的第一大機構投資者。
因此，這兩年的市場觀點，言必稱外資帶來的價值投資風格將是A股長期趨勢。我們也認可外資在這方面的正面影響，也認可A股價值投資風格的長期有效（尤其在經(jīng)濟觸底之前）。
但是關鍵是，最近的一些聲音，一部分出現(xiàn)了將外資“圣人化”的極端情況，也就是外資必然正確、外資選取的方向是唯一方向、外資抱著崇高的價值投資理念來做投資的這一類觀點。
當然，里面大部分發(fā)聲的人自身其實都是清醒的，只是恰好外資和我站在同一條戰(zhàn)線上給我抬轎子，那么商業(yè)互吹就是一個很好的手段，日后翻臉那是后話。
這就有點形而上學了，包括之前曾經(jīng)提過一個“海康威視”的案例，恰好這個公司今天也在風口浪尖上。
（二）
2017年我們買過海康威視，給我們創(chuàng)造了翻倍收益。
在做完上市公司調(diào)研后，我們在15倍PE（15元）附近開始買入，30倍PE（30元）附近賣出，因為我們認為30PE一方面對應著海康當時25-30%的增速預期，也符合全球一個綜合科技解決方案龍頭的合理估值，就是海康在17年年中的那個盤整平臺。
但是在我們賣出后不久，知名國際投行摩根斯坦利（大摩）出了一份報告：把海康的地位進一步拔高到國內(nèi)乃至全世界最優(yōu)秀的人工智能以及數(shù)據(jù)源公司。邏輯至今我還記得：BAT手里的數(shù)據(jù)都不是直接可視化的，比如阿里需要通過你的購物習慣猜測你是誰、你的詳細信息，而海康對接的數(shù)據(jù)源是可視化的，是最優(yōu)質(zhì)的數(shù)據(jù)，已經(jīng)直接知道你是誰、甚至包括你的身份證號了。
最后市場把海康的股價直接硬干到17年最高的45倍PE（43RMB），后面跌回來，今天一看，公司一直在25-30RMB的區(qū)間震蕩，恰好是我們賣出的價格附近，也是公司在經(jīng)歷充分震蕩和利空利多交雜后，市場認可的合理估值中樞附近。
白馬股能不能泡沫化、怎么泡沫化，外資比我們經(jīng)驗豐富多了，手段更為高明、邏輯更難以反駁。
（三）
A股以前風格，往往都喜歡在小市值公司里博弈，但是由于小公司沒有基本面支撐，所以這里的行情實質(zhì)上形成了類“期貨”的走勢：要么上要么下。
但是任何事物都有它出現(xiàn)的原因和生存的土壤，我們不能簡單一句話就斷定這里一定是錯的：在當時市場整體風氣都不重視基本面的環(huán)境下，短線博弈大概率要在沒有基本面的個股上進行，因為這樣的話，決策邏輯就大幅簡單化。
——如果股價向上就是博弈成功或者說市場合力形成，如果股價向下就是博弈失敗或者人心散了。這里沒有橫盤的可能性，因為下面沒有基本面支撐。
所以這是一個很快能見到博弈結(jié)果、節(jié)約各方博弈時間成本和資金成本的方式，也是A股過去容易創(chuàng)造X年Y倍股神的大背景。
但是這并不適合外資這種大資金，正如前面所說，人家在白馬股怎么泡沫化，怎么“創(chuàng)造”價值投資方面，比咱們有經(jīng)驗多了。
要玩就玩大的，比如2017年30塊錢附近的海康，漲幅明顯，充分博弈，大家都覺得價值很合理了。但是為什么當時大家還如此樂觀，大摩這么尬吹看好，其實骨子里都在博弈30塊漲到43塊的泡沫化機會。
也許最后還是會跌回到合理估值中樞附近，但是這一波（可能）泡沫化的錢，就像“期權”，向下空間有限，最多用業(yè)績消化當前估值（期權費），但向上空間很大（行權）。——注意，這里已經(jīng)不再像期貨更是更像期權了。
加上基本面這個權重后，整體的賠率和規(guī)則就發(fā)生了很大的轉(zhuǎn)變。而大家常識里理解的：價值投資的長期贏率會更高，也可以從這個角度來解釋。
畢竟A股以前的模式，在小市值公司上玩花樣，第一外資這種大資金進不來，第二風格也無法匹配外資的需求。
每一個為此狂歡的人，都是市場上最聰明的老油條，都知道最后的結(jié)果如何，但是還喊著價值投資的旗號（其實目前的估值已經(jīng)合理甚至小幅偏貴了）。大家都知道自己不會為此買單，因為業(yè)績還在增長，老油條的持倉周期都很長，僅僅是博弈這個期權而已，肯定不是最后的買單人。
沒機會的時候賺業(yè)績，有機會的時候賺情緒。
事后看，買單人大概率是那些更加情緒化、不知道自己在買什么、而且持有周期很短的人。
這才是A股大資金的高級玩法，也是外資過去幾年教會國內(nèi)機構的：所謂的“核心資產(chǎn)”，本質(zhì)上其實就是用來解釋“這個估值不貴，未來可以更貴”這個期權價值的。
（四）
A股歷史上有沒有過白馬股的大幅泡沫化，有。
比如2007年，招行的歷史最高股價，一度達到10倍PB，對，你沒看錯，10倍PB。
但是早在2017年，招行的股價已經(jīng)超過了2007年的歷史高位，并在兩年后的今天，又漲了70%。
但是招行今天的PB是多少？是1.66倍PB。
什么意思，招行用了10年時間，用平均20+%的ROE，把2007年的10倍PB，消化成2017年的1.3倍的PB，今天又漲到了1.7倍PB。
這已經(jīng)是非常極端的案例了，但是同樣把基本面這個期權的底部價值，演繹的淋漓盡致。——只要公司優(yōu)秀，再高的股價（或者說行權成本）就是可以用時間掙回來的。
所以這種“創(chuàng)造”價值投資，才會成為全球投資風格的主流，這是一個天然勝率更高的臺子。
如果更極端的案例的話，那就是美股的可口可樂了，上半年有機收入6%的增長，對應30倍的PE，股價歷史新高。——以至于賣方的標題只能這么寫了：《渡過陣痛期的可口可樂仍是價值投資的標桿》，我去，文風是不是簡直和A股的《雖然公司短期業(yè)績爆雷但是我們依然看好它的長期發(fā)展》幾乎一模一樣？
貴不貴？貴，但這就是美股牛市的由來，也是“創(chuàng)造”價值投資的極致體現(xiàn)。
哪有什么“圣人”一樣的外資，有的只是人性的博弈極致。
