看完全書，過了好幾天才寫的讀書筆記，回想一下這本書，首先想起來的就是“高大上”，書中說了很多理念性的東西，完全沒有錯。從行業(yè)到企業(yè)家，完全以實業(yè)去創(chuàng)造價值，與以往的投資書籍發(fā)現(xiàn)價值不一樣，高瓴要做的是創(chuàng)造價值，而且基本沒有提到市場問題，與之前主流講投資書籍經(jīng)常說的貪婪恐懼應(yīng)對市場這些方面基本沒提。而創(chuàng)造價值過程中提到最多的就是賦能，或者說資源整合，企業(yè)通過被賦能或者新的整合跳出原來的成長與發(fā)展軌跡，體現(xiàn)投資人創(chuàng)造價值的能力。文中的百麗國際是標(biāo)桿，對比也對企業(yè)做整合處理“華爾街之狼”卡爾伊坎，對企業(yè)的介入更加深入，賦能模式掙得是企業(yè)價值再創(chuàng)造的錢。
其實對大部分人來說，似乎執(zhí)行層面的借鑒意義不大。“懂得了很多道理，還是做不好投資”。尤其是賦能方面。但做為對企業(yè)現(xiàn)在與未來價值判斷的基本理念去吸收與接受，對價值理念與實際價值判斷還是有很大參考意義。
限于個人認(rèn)知與思維，文中或有盲點與邏輯差異。僅為個人觀點。
33條要點
1、在講耶魯基金的投資體系的時候，書中提到，耶魯基金注重壓力測試，在構(gòu)建投資組合的時候，所有預(yù)期收益都要經(jīng)過噩夢般的投資假設(shè)。——這是一種極限壓力測試和風(fēng)險考慮，管理好風(fēng)險，收益相對更容易接受。
2、受托人責(zé)任，這塊里面提的很多，也看的很重，管理人的底線，做人要有底線。有底線的人有些時候被人認(rèn)為死板，其實他們活得通透，獲得內(nèi)心的慎獨與平靜。
3、Think big,think long.不解釋了，全篇都是這個理念。
4、“頓悟時刻”，文中提到?jīng)]有“頓悟時刻”。這么多年的市場沉淫理解了這個道理，價值投資都是一點點摸索，一點點積累，一點點懷疑，一點點試錯，一點點拓展能力圈，一點點成長，一點點通透……。某短線投資者論壇經(jīng)常被用到的詞就是“悟道”，本來覺得悟道了，接著就被市場打到懷疑人生。短線的悟道其實也沒有所謂的“頓悟時刻”，跟基本面價值一樣不斷修補(bǔ)糾錯的過程，真正大成的人都在不知不覺中賬戶走高中發(fā)現(xiàn)自己可能成了。
5、關(guān)于發(fā)現(xiàn)QQ價值的過程，QQ發(fā)跡時，國內(nèi)MSN流行，QQ首先在”低年齡、低學(xué)歷、低收入”人群眾興起，這對于高瓴發(fā)掘來說不容易，因為沒有切身的體會。其實投資很多類似的需要側(cè)面觀察，比如白酒，因為本身不太喝白酒，就可能排斥白酒行業(yè)長期邏輯。比如不玩游戲，可能對游戲行業(yè)的研究就會有一定障礙。再比如，拼多多剛出來的時候也一樣，不被很多人認(rèn)可，尤其是不愿意發(fā)鏈接讓別人砍單的人。類似的例子數(shù)不勝數(shù)。好的研究要跳過這個門檻，即使不實際參與，但是要客觀觀察與評判企業(yè)的邏輯與價值。
6、“只要是瘋狂為社會創(chuàng)造價值的企業(yè)，它的收入、利潤早晚會兌現(xiàn)，社會最終會給予它長遠(yuǎn)的獎勵”。——這一句話我覺得是價值投資的最底層邏輯。
7、價值投資需要做的基礎(chǔ)研究很多，以至于我們無暇猜測市場的潮起潮落。——猜測市場？就像之前上面說的，文中基本不說市場。這是純粹的價值投資吧。價值投資不是短線交易，價值投資的根本是研究，決策的支點在于研究。
8、真正穿越中期的投資機(jī)構(gòu)，往往做到了既看到眼下，時刻做好打算，又目光長遠(yuǎn)，不為一時一地而自亂陣腳。——看到眼下的過程要不要考慮市場呢？這個一個疑問。2008年金融危機(jī)的時候，高瓴資本正淡定地裝修新辦公室。
9、既然選擇了價值投資，就要在可理解、可預(yù)期、可展望的范疇內(nèi)，遵循商業(yè)的真實規(guī)律，做出判斷。這就需要堅持研究驅(qū)動，把研究作為投資核心能力的出發(fā)點，完成“可理解”；堅持長期投資，充分理解并等待價值創(chuàng)造的過程，做時間的朋友，完成“可預(yù)期”；堅持尋找長期可持續(xù)發(fā)展的核心動力，完成“可展望”。這樣，就可以獲得別人不一樣的價值投資能力。——看到這段話，印象深原因是與馮柳所講的“可預(yù)期、可展望、可想像”很相似。個人理解張磊的“可理解、可預(yù)期、可展望”更多的觀察的企業(yè)的角度，可理解是靜態(tài)的觀察，對企業(yè)認(rèn)知的過程，可預(yù)期是無為等待價值回歸過程，可展望是分享企業(yè)價值增長和價值創(chuàng)造的過程。而馮柳的“可預(yù)期、可展望、可想像”表面上仍是觀察企業(yè)業(yè)績角度，但其中運用過程中更多是與股票價格的市場表現(xiàn)相統(tǒng)一的。一個“可想象”看出二者對于市場的態(tài)度。
10、投資活動展開的過程：第一步，尋找投資思路，通過行業(yè)企業(yè)社會等相關(guān)或者不相關(guān)的信息發(fā)現(xiàn)投資思路。第二步，投資思路分析，用邏輯和角度去推演投資結(jié)果。第三步，投資思路管理，將投資思路實際運用到實操中。
11、價值投資的核心還是商業(yè)洞察力，即對人、生意、環(huán)境和組織的深刻理解。價值兌現(xiàn)的方式可能通過二級市場，也可能是其他非公開市場。
12、價值投資既能從質(zhì)的方面，又能從量的方面找到根據(jù)。——個人理解定性與定量是相輔相成的，只定質(zhì)不定量容易模糊與隨意，而只定量不定質(zhì)容易缺乏大局觀落入價值陷阱。還有到市場層面的理解就是好企業(yè)也要對應(yīng)好價格，當(dāng)然張磊書中并沒有這個市場層面的意思。
13、投資一般可從行業(yè)、公司、管理層這三個層面來分析。行業(yè)看行業(yè)邏輯、生意本質(zhì)、競爭格局、成長空間、行業(yè)門檻等；公司要看業(yè)務(wù)模式、公司運營情況，核心競爭力。管理層要看創(chuàng)始人或者實控人的格局、執(zhí)行力、思維與企業(yè)家精神。這本書中強(qiáng)調(diào)的除了價值創(chuàng)造之外，第二多的應(yīng)該就是管理層，也就是企業(yè)家精神。最終的價值創(chuàng)造要靠企業(yè)家去實現(xiàn)——以前個人不太注重管理層這塊，這么長時間的觀察來看，管理層非常重要，實操中，很多時候行業(yè)與公司都沒有問題，甚至完美，最后管理層這關(guān)過不了被否定的。或者公司所在的行業(yè)與公司質(zhì)地都很好，最后就是不出成績，就是壞在管理層這個節(jié)點。“抱著金飯碗要飯”可能就是說的這種情況。比如A股中……
14、在無常中尋找有常，在有常中等待無常。——對規(guī)律常識與變化的二者的看法及應(yīng)對，在市場守住常識等待變化，之前馮柳策略里面有類似的體現(xiàn)，不盡相同但有相通之處。
15、做研究要研究深、研究透，研究深是要對基本信息和其因果關(guān)系和邏輯要有深度，研究透是考慮維度和角度要全面，盡量窮盡所有可能的維度和角度。
16、更多地研究是為了更少地決策，更久地研究是為了更準(zhǔn)地決策。邏輯上升維，決策上降維。——研究與決策的關(guān)系，好的研究讓決策盡可能簡單，呈現(xiàn)的信息和邏輯及因果邏輯的可能性窮盡，決策就相對簡單，而且因為對所有可能性有所預(yù)期，所以后續(xù)的應(yīng)對也就相對簡單。當(dāng)投資決策困難時，往研究要深度和角度。研究公司行業(yè)可能需要幾個月甚至以年記，但決策可能幾個小時或者幾分鐘就能決定，買賣決策的功夫在之前的研究。
17、“尋找變化、質(zhì)疑假設(shè)、執(zhí)行推演、檢驗結(jié)果”。這是一個研究路徑。同樣的結(jié)果要找到變化的真正驅(qū)動因素。比如二鍋頭與茅臺，雖然都是白酒但驅(qū)動邏輯完全不同。
18、長期研究=關(guān)鍵時點+關(guān)鍵變化。——關(guān)鍵時點與關(guān)鍵變化往往孕育著新的發(fā)展趨勢或者機(jī)會點，在趨勢還沒有完全形成或者沒有完全呈現(xiàn)的時候去發(fā)現(xiàn)，并推演未來可能的趨勢與機(jī)會，先人一步把握機(jī)會，這樣的機(jī)會與時間窗口都很短暫。如果行業(yè)到了都看懂了都已經(jīng)發(fā)展起來的情況下，那么機(jī)會就小很多了。很多時候我們研究跟蹤二級市場的公司，有時候公司并不值得買，但仍然要緊密跟蹤，其實就是在等待這樣的關(guān)鍵時點與關(guān)鍵變化點。比如之前2016年個人研究中順潔柔，當(dāng)時中順潔柔還很不起眼，市值只有五六十億，但體現(xiàn)在公司和行業(yè)的變化其實已經(jīng)慢慢出來了，行業(yè)里面集中度提升，人均用紙量提升，品牌紙占比提升，消費升級趨勢出現(xiàn)，公司里面新產(chǎn)品出來質(zhì)量與客戶滿意度提升，回饋向好，管理層變化，幾大基地產(chǎn)能布局完成等等。這些都是在公司業(yè)績和股價沒有動之前已經(jīng)體現(xiàn)出來的關(guān)鍵變化。再比如恒立液壓2015年那時候也有類似情況，雖然剛過去挖機(jī)銷量下滑階段，公司業(yè)績連續(xù)多年不好，但是公司的質(zhì)變正在發(fā)生，從挖機(jī)油缸到泵閥到馬達(dá)，從公司產(chǎn)品的科技含量提升，公司產(chǎn)品的應(yīng)用領(lǐng)域提升等等，再疊加2010年挖機(jī)銷售高峰5-8年后的換機(jī)高峰來臨，人力成本高企機(jī)械化程度提高，挖機(jī)周期即將來臨。這些關(guān)鍵變量的發(fā)生，使得恒立液壓很早就有了關(guān)鍵變化的信號。
19、關(guān)于復(fù)利，時間創(chuàng)造復(fù)利的價值并不意味著一定要長期持有。——關(guān)于長期持續(xù)這個誤區(qū)就不多說了，時間只是一個持有的結(jié)果，真正持有的原因才是決定性因素，只有企業(yè)不斷創(chuàng)造價值有成長性或者價值尚未體現(xiàn)才有持有價值，而不取決于時間。只不過大部分企業(yè)價值的實現(xiàn)都需要時間而已，尤其是企業(yè)成長更需要時間，所以出來的結(jié)果一般價值投資都需要等待持有比較長的時間，等待企業(yè)成長。但實際上，對價值投資來說，時間沒有一點參考意義，只是最終持有結(jié)果的一個軌跡。而關(guān)于復(fù)利，都知道復(fù)利奇跡，但沒有切身體會就很難把復(fù)利追求放到更重要的位置，反過來說就是對復(fù)利的重視還是不夠，再深一步說對風(fēng)險與確定性收益的權(quán)衡需要更好的考量。
20、把時間做為選擇，把時間分配給能夠帶來價值的事情，復(fù)利才會發(fā)生作用。——這里說說時間吧，之前有句話：40歲之前無價投，算是有一定道理，也說明了價投的時間成本很高，價投試錯的時間成本很高，公司價值的發(fā)掘到等待成長、驗證，證實或者證偽時間周期很長，所以價投其實不容易通過自身經(jīng)歷學(xué)習(xí)，一旦錯誤時間成本以年計算。做價投的研究與決策要慎之又慎，不是因為錯了虧損成本高，而是時間成本大部分人負(fù)擔(dān)不起。
21、要研究大的問題，最求大問題的模糊正確遠(yuǎn)比追求小問題的完美精確要重要得多。
22、世界上只有一條護(hù)城河，就是企業(yè)家不斷創(chuàng)新，不斷地瘋狂地創(chuàng)造長期價值。——管理層的重要性再怎么強(qiáng)調(diào)都不過。
23、打造動態(tài)與開放升態(tài)的護(hù)城河。“永恒不變的只有變化”。——護(hù)城河的定義不斷被重新詮釋，這個時代創(chuàng)新與變化更劇烈，不相干的兩個行業(yè)可能互為對手，真正有效的護(hù)城河應(yīng)該是可以自己迭代進(jìn)化的公司或者機(jī)構(gòu)，不斷適應(yīng)新環(huán)境。微信打造的支付和社交網(wǎng)絡(luò)是護(hù)城河，可能微信平臺承載的可以自我迭代更新的小程序是另一個自我進(jìn)化演進(jìn)的系統(tǒng)，更有生命力。支付寶也是，抖音、快手等UGC公司也是，內(nèi)容上完全自我迭代演進(jìn)能力，不依賴所謂的“把關(guān)人”模式。企業(yè)內(nèi)部自我突破與創(chuàng)新孵化的機(jī)制，可能是另一個隱形護(hù)城河。總之就是進(jìn)化與演進(jìn)，適應(yīng)變化。現(xiàn)在的企業(yè)戰(zhàn)略似乎不存在多元化這么一說，而是圍繞用戶需求，不斷滿足用戶需求的產(chǎn)品與服務(wù)進(jìn)化。亞馬遜、蘋果、谷歌、字節(jié)、阿里、騰訊等等似乎都是這樣。
24、“管理哲學(xué)之父”查爾斯?jié)h迪曾提出第二曲線理論，也就是企業(yè)應(yīng)該在第一曲線（主營業(yè)務(wù)）增長平緩前，找到第二曲線代替第二曲線擔(dān)當(dāng)增長引擎。——好的企業(yè)應(yīng)該具有這種內(nèi)部孵化第二支柱的能力，好比騰訊從QQ后面進(jìn)化出微信，亞馬遜從電商到云計算等等。
25、所謂長期結(jié)構(gòu)價值投資，是相對于周期性思維和機(jī)會主義而言的，核心是反套利、反投機(jī)、反零和游戲、反博弈思維。長期結(jié)構(gòu)性價值投資的核心是格局觀，不斷顛覆自身，重塑產(chǎn)業(yè)，為社會持續(xù)創(chuàng)造價值。——這個對價值投資的定義很徹底，或許本質(zhì)上可以歸結(jié)為只有推動社會生產(chǎn)力或者生產(chǎn)關(guān)系進(jìn)步的投資才是價值投資。從這個角度講，絕大部分二級市場參與者都是價值投機(jī)。“旱資舟，水資車”是古典投機(jī)。二級市場價值回歸與恐慌情緒下的機(jī)會也是“投機(jī)”。我們二級市場可以叫“價值投機(jī)”。
26、投資系統(tǒng)的第一性原理，就是識別生意本質(zhì)屬性，投票給最有能力的企業(yè)。價值投資不必依靠天才，只需要依靠正確的思維模式，并控制自己的情緒。
27、價值投資是一個求只的過程，無法簡單傳承，一蹴而就。——沒有哪個價值投資者不是好的學(xué)習(xí)者，能力圈都是動態(tài)的，如果說價值投資需要什么樣的能力的話？那就是學(xué)習(xí)能力，而且是持續(xù)學(xué)習(xí)能力。
28、從現(xiàn)象出發(fā)，抓住可以把握的關(guān)鍵要素，理解商業(yè)的底層邏輯。第一性原理強(qiáng)調(diào)非比較思維，不能 簡單類比模仿。
29、對價值投資者的基本要求是一個人理性地好奇、誠實與獨立。外化出來就是一個人的知識、能力和價值觀。——投資尤其是價值投資是一個人價值觀、人生觀、世界觀的表現(xiàn)。很多時候價值投資者的爭論都可以上升到信仰或者意識形態(tài)層面，這是根深蒂固的，很難被改變。這個時候擁有接收并思考不同觀點的能力尤為重要。
30、等待也是一種主動，等待不是什么都不做，保持耐心等待的最好做法就是對無關(guān)的事情連想都不要想，一直清楚什么是該做的、什么是不該做的。——做減法的能力與控制力很多時候非常重要，不只是投資，生活中也是。真正成熟的價值投資者可選機(jī)會很少的。
31、論語中有句話：“雖小道，必有可觀者焉；致遠(yuǎn)恐泥，是以為君子不為也。”——還是減法，市場機(jī)會非常多，有些小機(jī)會確不值得出手。撿了芝麻丟了西瓜。從另一個角度講，人的時間與精力都是有限的，要做到最大化利用有限的時間與精力就要簡化，就要做減法。小的決策做多了會影響你做大決策的能力。
32、底層思維決定投資方式。——人最底層的思維是什么？是價值觀、世界觀和人生觀。
選擇投資方式就是選擇自己的生活方式，出發(fā)點是你自己的內(nèi)心，選擇的是能夠讓你有幸福感的東西。——真正讓人幸福的投資機(jī)構(gòu)，是學(xué)習(xí)型組織，一群人讀書、學(xué)習(xí)、分享、討論，研究社會，研究行業(yè)，研究企業(yè)，學(xué)習(xí)過程中順便把錢掙了，應(yīng)該是比較理想的私募形態(tài)。
33、經(jīng)濟(jì)學(xué)家把企業(yè)家在經(jīng)濟(jì)思想史中表現(xiàn)出來的能力劃分為四類：第一，對不確定性的承擔(dān)—擁有長期注意理念，能夠在不確定性中謀求長遠(yuǎn)；第二，對創(chuàng)新的洞察—擁有對行業(yè)的深刻洞察力，在持續(xù)創(chuàng)新中尋找關(guān)鍵趨勢；第三，超強(qiáng)的執(zhí)行力—擁有專注的執(zhí)行力，運用匠心把事情做到極致；第四，極致的協(xié)調(diào)能力—擁有超強(qiáng)的同理心，能協(xié)調(diào)更多資源，使想法成為現(xiàn)實。
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