根據馬老師提出的估值方法：可比法和貼現法，前面我們分別對東方盛虹的估值進行了分析。首先，利用可比法分析得出與同行業煉化企業相比東方盛虹的市值存在較大的上升空間的結論；其次，利用貼現法通過對東方盛虹未來三年的財務數據進行預測并得出其合理的市場價值。其中，在用可比法進行分析時，也基于馬老師的健康的市值管理思路對東方盛虹目前的市值管理情況進行了分析。今天，我們將進一步的對東方盛虹的各項財務指標進行全面分析以挖掘東方盛虹的企業價值。
1 企業賺錢能力
我們說經營企業就是從投入現金到收回現金的過程，判斷企業的賺錢能力，就是看企業的投資回報率，即企業投入的資產，最終獲得了多少收益，即總資產報酬率：
因此，要看企業能不能賺到錢，就要看企業的凈利率和總資產周轉率這兩個指標。按同花順三級行業分類“化工-化學纖維-滌綸”，得到同行業板塊共14家上市公司，將這14家上市公司的2020Q3季度的相關財務數據進行整理并計算得到各自的凈利率、總資產周轉率和總資產報酬率，并在此基礎上計算得到“化工-化學纖維-滌綸”三級行業分類板塊的行業平均凈利潤率和行業平均總資產周轉率，具體如表1所示：
制表：馬永斌資本團隊（表1）
選取上述同行業上市公司的龍頭企業恒力石化、榮盛石化，以及總資產規模超過50億元的上市公司，并剔除ST企業進行對比分析，最后剩下如下幾家上市公司，具體如表2所示：
制表：馬永斌資本團隊（表2）
將上述上市公司作為可比樣本，并將各公司計算結果在坐標軸上呈現，可得到如下散點圖，具體如圖1所示：
制圖：馬永斌資本團隊（圖1）
事實上，上圖中代表每一家上市公司的點對應的橫縱坐標的乘積就是總資產報酬率，若將橫縱坐標與坐標軸一一對應連接起來，那么對應的面積大小即企業賺錢能力的大小。從上圖中可以看出，與同行的龍頭恒力石化和榮盛石化相比，在2020年Q3東方盛虹的凈利率和總資產周轉率都遠遠不及恒力石化和榮盛石化，對東方盛虹的報表進行分析可以發現，不僅在2020年Q3東方盛虹的總資產報酬率偏低，2020年Q1、Q2的總資產報酬率也偏低，這也就是說在過去的2020年，東方盛虹的賺錢能力并不出色。
總資產報酬率偏低一方面是因為凈利率低，另一方面是因為總資產周轉率低。凈利率是凈利潤與營業收入的比值，可以看到，東方盛虹在2020年各個季度對比2019年各個季度的凈利潤和營業收入都是同比下降的，且凈利潤下降的幅度大于營業收入下降的幅度，這就導致了東方盛虹的凈利率下降，凈利潤的減少主要的原因在于營業成本的上升，而營業收入的減少主要受2020年疫情的影響加之產品成本上升之后，產品的競爭力下降，在激烈的行業競爭環境下，產品銷量不及以往。總資產周轉率的下降則一方面由于營業收入下降而另一方面是因為總資產的增加。
所以這么一看，降低營業成本成為東方盛虹需要解決的首要問題，一方面降低營業成本可以提高產品的競爭力從而增加營業收入，進一步的也能提高總資產周轉率。
前面的文章中，我們分析了東方盛虹現在正在進行的盛虹煉化項目，2018年12月14日，盛虹集團1600萬噸/年煉化一體化項目正式開工，預計2021年年底建成投產。加快打造“原油煉化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纖”新型高端紡織產業鏈，該項目也是盛虹為自己打通上游產業鏈（供應商）的重要一步。
行業內核心樣本企業產業鏈一體化主要在建項目
資料來源：新世紀評級
事實上企業在行業中的競爭力一方面體現在毛利率水平上，另一方面體現在與上下游產業鏈的談判能力上，我們回過頭來看這張行業內核心樣本企業產業鏈一體化主要在建項目，與上圖1對比分析可以看出，煉化項目已經投產的榮盛石化和恒力石化已經投產，兩家公司都能保持行業內較高水平的凈利率，此外兩家龍頭企業的毛利率也在行業內處于領先水平，其產品競爭優勢不言而喻。若盛虹煉化項目正式投產，那么盛虹與上游供應商的談判能力大大增強，原材料采購成本將大幅下降，產品競爭力也會凸顯出來，毛利率和凈利率水平也將得到提升。
按照前面文章的分析，用貼現法對盛虹未來幾年的財務報表進行預測后，計算可以得出預測后的凈利率、總資產周轉率和總資產報酬率的情況，具體如表3所示：
制表：馬永斌資本團隊（表3）
同樣計算結果在坐標軸上呈現，可得到如下散點圖，具體如圖2所示：
制圖：馬永斌資本團隊（圖2）
由上圖可以看出，未來盛虹成本降下來以后其凈利率和總資產周轉率都會得到很大的提升，其總資產報酬率也將得到極大的提升。
2 運營能力分析
公司經營產品和服務即運營，分析公司的運營能力主要關注運營占比這個指標，運營占比是指一個企業在產品和服務中的投入，主要包括貨幣資金、應收賬票、存貨以及預付賬款，通常情況下，運營占比合計越高，企業越偏向于輕資產運營，從而可以享受到更高的市場估值溢價。將東方盛虹與其他7家可比上市公司最新一期財報公布的數據進行計算分別得出貨幣資金占比、應收賬票占比、存貨占比以及預付款占比，并進一步加總得到運營占比，具體結果如表4所示：
制表：馬永斌資本團隊（表4）
從上表中的計算結果可以看出，與其他7家可比上市公司相比，東方盛虹的貨幣資金占比相對較高，流動性相對較好，營收賬票占比在較低的水平，比恒力石化要低，和榮盛石化相當，說明東方盛虹客戶欠款的情況還算理想，也就是說東方盛虹在產業鏈下游的客戶端相較而言具有一定的競爭優勢。另外預付款占比也處于比較低的位置，這說明盛虹在向供應商進行采購時，不需要提前預付較多的賬款，也就是說其對于產業鏈上游的供應商還比較具有談判能力。總的來看，盛虹的運營占比合計水平和同行業可比的7家上市公司的水平相差不大，在行業中處于合理的水平。
企業的資金一方面用于運營，另一方面則用于投資，企業的投資分為對內投資和對外投資，對內投資主要用于產能投資，主要包括對固定資產和無形資產的投資，而對外投資主要是對股權的投資。將東方盛虹與其他7家可比上市公司最新一期財報公布的數據進行計算分別得出固定資產占比、無形資產占比以及股權投資占比并加總得到投資占比，具體如表5所示：
制表：馬永斌資本團隊（表5）
從投資占比情況來看，從2017年到2020年盛虹的固定資產不斷在增加，且2018增幅很大，主要原因是2018年煉化項目正式啟動，其中2020年固定資產投入不多主要原因是2020年在建工程規模太大，在建工程尚未結轉為固定資產，從以上數據可以看出最近幾年盛虹在產能方面的投入規模是非常巨大的。
接下來看負債的情況，負債區分為經營負債和金融負債，其中經營負債主要與經營活動有關，是企業在一個營業周期或一年欠的錢用于企業運營，主要包括應付職工薪酬、應付賬款和預收賬款，金融負債是企業借的錢用于產能投資，主要包括短期借款、長期借款、應付債券、長期應付款等項目，將東方盛虹與與其他7家可比上市公司的相關數據進行計算得到各自色經營負債占比和金融負債占比情況，具體如表6所示：
制表：馬永斌資本團隊（表6）
可以看出，盛虹近幾年的經營負債占比是逐年下降的，而短期借款、長期借款增幅較大，金融負債占比逐年提高，主要是因為近幾年煉化項目的投資需要新增廠房、固定資產、研發投入等，屬于大規模的產能投資。另外，盛虹的資產負債率在60%左右，處于比較健康的狀態。
3 產品賺錢能力
產品的賺錢能力體現了產品在同行業中的競爭能力，除了毛利率以外，更重要的是產品變現的速度與產品盈利的幅度，其中產品變現的速度用營業周期（天）來衡量，產品盈利的幅度用運營利潤率來刻畫，運營利潤率是毛利率減去營業稅金率和銷售費用率的結果。將東方盛虹與其他7家可比上市公司最新一期財報公布的數據進行計算分別得出其毛利率、營業稅金率和銷售費用率，進一步得出運營利潤率。計算結果具體如表7所示：
制表：馬永斌資本團隊（表7）
從計算結果可以看出，與其他7家可比上市公司相比，東方盛虹的運營利潤率很低，特別是與兩大龍頭公司恒力石化和榮盛石化相比，主要原因在于東方盛虹的毛利率在2020年下降的幅度太大，究其根本因素就是營業成本過高其營業收入減少，所以當前盛虹的燃眉之急就是解決其成本問題。一旦成本問題得到解決，產品競爭力就會提升，營業收入也會得到相應的提高，毛利率和運營利潤也就自然而然提高了。
另外結合產品變現的速度來看，一般情況下，運營利潤率低的產品往往變現速度快即營業周期短，即薄利多銷；運營利潤率高的往往會犧牲一定的變現速度。
制表：馬永斌資本團隊（表8）
可以看出除了要提高運營利潤率以外，盛虹還要關注如何加快營業周期，即產品從采購到生產到銷售的每一個環節都要提高效率。
總的來看，從企業的角度看盛虹的賺錢能力，一方面是要提高凈利率，另一方面是要提高總資產周轉率，而這兩方面的關鍵都是要降低成本。從產品的角度看盛虹的賺錢能力，一方面是要提高運營利潤率，提高運營利潤率的關鍵也是降低成本，而另一方面也是非常重要的一點——提高產品的變現速度，也就是在生產經營的每一個環節盛虹都要注意效率的提高，縮短營業周期。
目前盛虹已經積極的在降低成本上下功夫，盛虹煉化一體化項目預計年底投產，完成“一滴油”到“一根絲”全產業鏈布局︰民營大煉化項目盈利能力已經得到驗證，待公司煉化項目投產后，營收和業績規模有望站上新臺階。此外，資金方面，待公司50億可轉債發行完成，煉化項目所需資金將全部落地。2020年6月，公司定增募集資金約36億已經全部到賬，2020年8月，盛虹煉化與幾大銀行組成的銀團在南京市簽訂了《盛虹煉化（連云港）有限公司煉化一體化項目銀團協議》，確認了415億元的參貸份額。2020年8月，盛虹煉化與幾大銀行組成的銀團在南京市簽訂了《盛虹煉化（連云港）有限公司煉化一體化項目銀團協議》，確認了415億元的參貸份額。
此外，油價回暖以及盛虹石油期貨對原油成本的對沖、下游紡服需求回升，滌綸長絲價格及價差也有望走出底部區域，公司在建240萬噸PTA產能預計今年投產貢獻業績。2020盛虹也發布公告稱正式進軍再生纖維領域，25萬噸再生差別化和功能性滌綸長絲及配套加彈項目已在前期報批階段，公司有望成為首家布局再生纖維上市主體，盛虹業績雖然在2020年不太好看，但2021年有望得到改善。
分析可以發現，在2019年和2020年，板塊中兩大龍頭企業恒力石化和榮盛石化的煉化項目分別投產后，兩家龍頭企業的市值都得到了極大的提振。
根據恒力石化的數據顯示，2019年12月31日其收盤價為16.08元/股，按照其70.39億的總股本計算，2019年年底的總市值為1131.87億元，2000萬噸/年的煉化項目投產后，其股價最高達到49.8元/股，總市值一度達到3505.42億元，市值翻了3倍左右。
根據榮盛石化的數據顯示，2019年12月31日其收盤價為12.39元/股，按照其67.5億的總股本計算，2019年年底的總市值為836.33億元，4000萬噸/年煉化項目一期投產后，其股價最高達到46.88元/股，總市值一度達到3164.4億元，市值翻了將近4倍。
當然，兩家龍頭營收規模的擴大與市值的提升并不完全取決于煉化項目的投產，但是項目投產的作用一定是功不可沒。如果參照上述兩家龍頭企業的煉化項目體量來看，盛虹1600萬噸/年的煉化項目的體量為恒力石化和榮盛石化一期項目的0.8倍，那么市值增幅按恒力300%的增幅來看的話，盛虹的市值將會有240%的上市空間，按目前盛虹640億左右的市值，那么項目一旦投產，且不考慮其他市場環境等因素的情況下，盛虹的市值將突破1500億元。
在之前的文章分析中，我們按照自由現金流貼現法對盛虹的財務數據進行預測后得出其市值有望達到1500億左右，這也驗證了我們前面分析的結論。
