償付能力不僅代表了企業償還到期債務的能力，更代表了現金流的管理能力。而很多企業的倒閉往往源于資金流的斷裂，也就是源于自身償債能力的失控。通過對償債能力的分析，可以考察企業持續經營的能力和風險，有助于對企業未來收益進行預測。
企業償付能力也包括短期償付能力和長期償付能力兩個方面。我們通常用資產負債率代表企業的長期償債能力，流動比率和速動比率代表企業的短期償債能力。
資產負債率是負債總額除以資產總額的百分比，也就是負債總額與資產總額的比例關系。資產負債率反映在總資產中有多大比例是通過借債來籌資的，是評價公司負債水平的綜合指標。同時也是衡量公司利用債權人資金進行經營活動能力的指標，反映了債權人發放貸款的安全程度。資產負債率計算公式如下：
盡管資產負債率的計算公式看似簡單，但分析時必須從不同使用者的角度去解讀，才能對企業的經營情況有清晰的認識，才能做出正確的決策。從債權人的角度看，資產負債率越低越好。對投資人或股東來說，資產負債率較高可能帶來一定的好處。從經營者的角度看，他們最關心的是在充分利用借入資金給企業帶來好處的同時，盡可能降低財務風險。企業的負債比率應在不發生償債危機的情況下，盡可能擇更高。
從債權人的立場看，他們最關心的是各種融資方式的安全程度以及是否能夠按期收回本金和利息。資產負債率反映債權人所提供的資金占全部資金的比重，以及企業資產對債權人權益的保障程度。這一比率越低（50%以下），表明企業的償債能力越強。如果股東提供的資本與企業資產總額相比，只占較小的比例，則企業的風險主要由債權人負擔，這對債權人來講是不利的。因為企業的股東一般只承擔有限責任，而一旦公司破產清算時，資產變現所得很可能低于其賬面價值。所以如果此指標過高，債權人可能遭受損失。若資產負債率大于100%，表明公司已經資不抵債，對于債權人來說風險非常大。因此，債權人希望資產負債率越低越好，企業償債越有保證，融資給企業的錢便不會有太大的風險。
通常情況下，資產在破產拍賣時的售價可能不到賬面價值的50%，因此如果資產負債率高于50%，則債權人的利益就可能缺乏保障。各類資產變現能力存在顯著區別，房地產的變現價值損失小，專用設備則難以變現，存貨往往要具體視情況和類別而定。銀行會根據資產變現能力開展企業信貸業務。所以，房地產一般在銀行可以抵押貸款到評估市值的70%，而機器設備作抵押往往很難貸到款，而存貨則是視具體情況和類別以及市場評估結果綜合考慮后而給予貸款額度。通常情況下，銀行喜歡資產質量良好，信用狀況良好，財務信息披露透明以及經營狀況良好的企業，因此如經營及信用狀況良好的上市公司和國企頗受銀行歡迎。通常情況下，銀行認為企業的資產負債率的適宜水平是40%~60%，一般超過70%的將不會開展貸款方面的業務合作。
從投資者的立場看，由于企業通過舉債籌措的資金與股東提供的資金在經營中發揮同樣的作用，所以投資者所關心的是全部資本利潤率是否超過借入資本的利率，即借入資本的代價。假使全部資本利潤率超過利息率，投資者所得到的利潤就會加大；如果相反，全部資本利潤率低于借入資金利息率，投資者所得到的利潤就會減少，則對投資者不利。因為借入資本的多余的利息要用投資者所得的利潤份額來彌補，因此從投資者的立場看，在全部資本利潤率高于借入資本利息的前提下，投資者希望資產負債率越高越好，投資者所得到的利潤就會加大，否則反之。
“債臺高筑”對于企業而言，到底是好事情，還是壞事情？巴菲特認為，投資者購買的股票，其負債率一定要低；公司負債率越高，你的投資風險就越大。在巴菲特看來，好公司是火，高負債是水，而太多的水會澆滅掉欲燃的火。曾經，美國《財富》雜志總結財富500強企業，也得出結論：這些公司相對于本身能夠支付利息的能力而言，負債很少。
不過，企業股東也常常采用舉債經營的方式，以有限的資本付出有限的代價而取得對企業的控制權，并且可以得到舉債經營的杠桿利益。在財務分析中，資產負債率也因此被人們稱為“財務杠桿”。
“財務杠桿”給企業經營帶來正面或負面影響，關鍵在于該企業的總資產利潤率是否大于銀行利率水平。當銀行利率水平固定時，企業的盈利水平較高，股東就能得到更高的投資回報，“財務杠桿”就發揮了回報率放大的功能；當企業的盈利水平低，股東沒有得到應有的報酬，“財務杠桿”在此對企業的經營業績就發揮了負面作用，抑制了企業的成長。造成這種結果的原因主要在于企業的盈利能力低，借債資金利用率沒有得到高效運作；企業沒有重視內部經營管理，沒有將有限的財務資源投資到企業最具有競爭力的業務上。
以之前聞名于江湖的“溫州炒房團”為例。2007年，溫州炒房團登陸上海，對上海市中心幾個樓盤進行大規模收購。他們的購房資金基本都來自于銀行抵押貸款借入和民間募集。彼時，溫州炒房團的資產負債率高達100%。大致的融資模式是，80%資金來自于銀行抵押貸款，利率為5%~6%，源于當時銀行推出首付二成和貸款利率優惠的政策；20%的首付款來自于民間私人集資，募集資金成本超過年化利率20%。短短一年以后，上海的房價幾乎漲了100%。溫州炒房團的總資產利潤率遠高于借款成本，財務杠桿發揮了巨大的乘數效應，溫州炒房團的投資回報率自然更高。這就是溫州炒房團的商業模式，也就是財務杠桿的完美應用。
從經營者的立場看，如果舉債數額很大，超出債權人的心理承受程度，企業就融不到資金。借入資金越大（當然不是盲目借款），越是顯得企業活力充沛。因此，經營者希望資產負債率稍高些，通過舉債經營，擴大生產規模，開拓市場，增強企業活力，獲取較高的利潤。如果企業不舉債，或負債比例很小，說明企業畏縮不前，對前途信心不足，利用債權人資本進行經營活動的能力很差。
從財務管理的角度來看，企業應當審時度勢，通盤考慮，在利用資產負債率制定借入資本決策時，必須充分估計預期的利潤和增加的風險，在二者之間權衡利害得失，做出正確和恰當的決策。
事實上，我們通過解讀和分析上市公司資產負債率指標，可以分析出上市公司的經營管理者的不同態度。有的公司資產負債率很高，是主動為之，代表的是一種擴張的野心，既然看好前景，那就不惜大舉借債，大筆投入。當然，這也要看公司管理層的眼光是否準確，在上市公司中投入打“水漂”的事件也時有發生。然而，有時候上市公司負債很高，是被動接受，反映的是一種生存壓力。
以首開股份（600376）為例，首開是北京的一家房地產公司。從2013年以來，公司表現出十分積極的擴張態度。首開高管曾公開表示，將積極參與北京地塊的競報，重點加大京內土儲。但北京不斷高漲的地價給地產公司帶來不可避免的資金壓力，這使得公司負債率本來就不低的財務狀況雪上加霜。
可見，資產負債率高企，給首開的經營還是帶來了很大的資金壓力，公司在這一年實現的營業收入同比增長6.51%，凈利潤同比增長率為–20.30%。到了2014年一季度，首開的銷售業績有所下降。盡管地產行業資產負債率普遍偏高，首開股份財務杠桿仍不屬于高威區域，但是財務壓力較大，杠桿仍然過高，需要加速去化回籠資金或再融資支持。
由此可見，在企業管理中，資產負債率的高低也不是一成不變的，它要看從什么角度分析，債權人、投資者（或股東）、經營者各不相同；還要看國際國內經濟大環境是頂峰回落期還是見底回升期；還要看管理層是激進者中庸者還是保守者，所以多年來也沒有統一的標準，但是對普通企業來說：一般認為，資產負債率的適宜水平是40%~60%，至少銀行愿意借錢給你。
企業資產的安全性應包括兩個方面的內容：一是有相對穩定的現金流和流動資產比率；二是短期流動性比較強，不至于影響盈利的穩定性。因此在分析企業資產的安全性時，應該從以下兩方面入手：
首先，企業資產的流動性越大，企業資產的安全性就越大。假如一個企業有5000萬元的資產，第一種情況是，資產全部為設備；另一種情況是，60%的資產為實物資產，其他為各類金融資產。假想，有一天該企業資金發生周轉困難企業的資產中急需有一部分去兌現償債時，哪一種情況更能迅速實現兌現呢？理所當然的是后一種情況。因為流動資產比固定資產的流動性大，而更重要的是有價證券便于到證券市場上出售，各種票據也容易到貼現市場上去貼現。許多公司倒閉，問題往往不在于公司資產額太小或者虧損，而在于資金周轉不過來，不能及時清償債務。因此，資產的流動性就帶來了資產的安全性問題。
次之，在流動性資產額與短期需要償還的債務額之間，要有一個最低的比率。如果達不到這個比率，那么，就應當或者是增加流動資產額，或者是減少短期內需要償還的債務額。這個監控資產流動性的比率我們稱為流動比率。流動比率是評價企業短期償債能力較為常用的比率。它可以衡量企業短期償債能力的大小，它要求企業的流動資產在清償完流動負債以后，還有余力來應付日常經營活動中的其他資金需要。
與資產負債率不同，流動比率是流動資產對流動負債的比率，用來衡量企業流動資產在短期債務到期以前，可以變為現金用于償還負債的能力，表明企業每一元流動負債有多少流動資產作為支付的保障。一般說來，比率越高，說明企業資產的變現能力越強，短期償債能力亦越強；反之則弱。以下為流動比率的計算公式：
根據上述計算公式可以知道，流動比率越高，企業資產的流動性越大。比率太大表明流動資產占用較多，會影響經營資金周轉效率和獲利能力。根據通常的經驗判定，流動比率應控制在2：1以上。流動比率2：1，表示流動資產是流動負債的兩倍，即使流動資產有一半在短期內不能變現，也能保證全部的流動負債得到償還。這樣才能保證公司既有較強的償債能力，又能保證公司生產經營順利進行。當然這在運用流動比率評價企業財務狀況時，應注意到各行業的經營性質不同，營業周期不同，對資產流動性要求也不一樣，因此“2”的流動比率標準，并不是絕對的。
流動比率高的企業并不一定償還短期債務的能力就很強，因為流動資產之中，雖然現金，有價證券，應收賬款變現能力很強，但是存貨，待攤費用等也屬于流動資產的項目但變現時間較長，特別是存貨很可能發生積壓，滯銷，殘次等情況，流動性較差。因此，我們把流動資產根據資產形態分為兩類，一類是存貨，比如原材料，半成品等實物資產，另一類是速動資產。
速動資產是指可以迅速轉換成為現金或已屬于現金形式的資產，計算方法為流動資產減去變現能力較差且不穩定的存貨，預付賬款，一年內到期的非流動資產和其他流動資產等之后的余額。也就是說，存貨，預付賬款，一年內到期的非流動資產和其他流動資產不屬于速動資產。速動資產包括貨幣資金，應收賬款，應收票據等。通常它等于企業的全部流動資產扣除可能在市場上迅速脫手的那部分存貨后的余額，是考察企業短期償債能力的常用指標之一。
正如上面提到的證券等金融資產，顯而易見，速動資產比存貨更容易兌現，它的比重越大，資產流動性就越大。所以，拿速動資產與短期需償還的債務額相比，就是速動比率。速動比率代表企業以速動資產償還流動負債的綜合能力。
由于流動資產中，存貨變現能力較差；待攤費用是已經發生的支出，應由本期和以后各期分擔的分攤期限在一年以內的各項費用，根本沒有變現能力；而預付賬款意義與存貨等同，因此，這三項不包括在速動資產之內。由此可見，速動比率比流動比率更能表現一個企業的短期償債能力。一般情況下，把兩者確定為1：1是比較講得通的。因為一份債務有一份速動資產來做保證，就不會發生問題。而且合適的速動比率可以保障公司在償還債務的同時不會影響生產經營。
▎
▎本文轉自：會計師；作者：鄭永強先生。
