齊東平 “大數(shù)投資”法創(chuàng)立者，中國(guó)人民大學(xué)商學(xué)院財(cái)務(wù)與金融系教授。馳騁A股20余載，從無(wú)負(fù)收益。倡導(dǎo)快樂(lè)投資，遵循大道，依靠方法。投資之余，寄情于授課、高爾夫（自學(xué)，人大校友會(huì)冠軍）、瑜伽（自學(xué)）。
參考教材：《終極價(jià)值投資：大數(shù)投資的方法、原理與思想》
第 3 節(jié)
課前預(yù)習(xí)
1. 資本證券化的邏輯
假如目前中國(guó)整體有120萬(wàn)億資產(chǎn)，其中60萬(wàn)億實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)證券化，則這60萬(wàn)億資產(chǎn)在合理估值下，價(jià)格即為120萬(wàn)億，也就是說(shuō)，120萬(wàn)億資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的是180萬(wàn)億（60+120）的價(jià)格。資產(chǎn)沒(méi)變，但錢(qián)多了，價(jià)格變高了。
結(jié)論：（1）資產(chǎn)快速上漲的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去，未來(lái)是資本證券化時(shí)代；
（2）奮斗買(mǎi)房子的時(shí)代結(jié)束了，再不覺(jué)悟，就只能靠勞動(dòng)力掙錢(qián)，生活將會(huì)十分悲催。
2. 金融不創(chuàng)造價(jià)值，但分享價(jià)值
再看某基金的廣告語(yǔ)，年均不到3%的收益率；還有很多被騙的理財(cái)產(chǎn)品，自己雖然是受害者，但也是參與者，有苦無(wú)處訴。回頭來(lái)看上市公司整體凈資產(chǎn)收益率12%，兩者相差如此之大。
結(jié)論：不要猶豫，明天就開(kāi)戶入市。
3. 股票與債券的安全性分析
同一家企業(yè)，如果債券安全，對(duì)應(yīng)的股票也是安全的，但股票的收益比債券要高得多，股票存在波動(dòng)，可以利用波動(dòng)實(shí)現(xiàn)更高收益。
結(jié)論：同樣安全的情況下，一定要買(mǎi)收益高的。
4. 賣出標(biāo)準(zhǔn)
（1）建倉(cāng)過(guò)程中（倉(cāng)位在50%以下），上漲50%-60%減半賣出；
（2）建倉(cāng)完成后（倉(cāng)位在50%以上），上漲100%減半賣出。
投資的條件
1. 投資長(zhǎng)期安全且有收益的條件是證券市場(chǎng)的開(kāi)放性
只要所購(gòu)買(mǎi)的企業(yè)估值合理，即使其股價(jià)下跌，只要暫時(shí)不賣出、不結(jié)算就不會(huì)有虧損，長(zhǎng)期股價(jià)會(huì)隨價(jià)值增加而上升。注意到市場(chǎng)的開(kāi)放性，投資人可以從容應(yīng)對(duì)市場(chǎng)暫時(shí)下跌的局面。
2.賭場(chǎng)與資本市場(chǎng)
賭場(chǎng)是封閉的，一局結(jié)束必須清算，而且設(shè)定贏盤(pán)限制，設(shè)置賭場(chǎng)黑名單。如果賭徒在資本市場(chǎng)操作，止損為實(shí)損。當(dāng)賭徒清算時(shí)，正是投資者買(mǎi)入時(shí)。投資者也是接盤(pán)人，只不過(guò)低位接盤(pán)，而賭徒往往是高位接盤(pán)。
凱利公式在投資中的應(yīng)用
X=2P-1
式中，P為勝算概率；（1-P）為不勝算概率；[P-（1-P）]即X就為絕對(duì)勝算概率。
（1）根據(jù)滬深股市整體凈資產(chǎn)的均值為2.5，則當(dāng)PB=2.5時(shí)，P為50%，X即為0。
（2）根據(jù)美國(guó)1929年金融大崩盤(pán)時(shí)的最差表現(xiàn)，整體市凈率1倍為底限。則當(dāng)PB<>P為100%，X即為100%；當(dāng)PB=1時(shí)，P略小于1，設(shè)定為95%，則X為90%。
（3）由此，X（90%-0）對(duì)應(yīng)于PB（2.5-1），即每下跌0.1的PB對(duì)應(yīng)的X增長(zhǎng)6%的幅度。
（4）也可以根據(jù)中國(guó)股市的實(shí)際，參照中證指數(shù)網(wǎng)上公布的數(shù)據(jù)，滬深A(yù)股歷史低位在2014年7月的1.46，則不妨將1.2和1.4再設(shè)兩檔，由此計(jì)算出相應(yīng)的倉(cāng)位情況。如下表。
賣出的技巧
1.買(mǎi)和賣沒(méi)有直接的關(guān)系，其中唯一需要考慮的是行業(yè)的倉(cāng)位問(wèn)題。買(mǎi)入時(shí)以估值為基準(zhǔn)，賣出不看估值，只看1年內(nèi)低點(diǎn)的上漲幅度。
2.當(dāng)一個(gè)行業(yè)中有2-3只股票時(shí)，若一只股票上漲幅度達(dá)到50%-60%，則將該只股票全部賣出，留下剩余的低估股票；當(dāng)該行業(yè)只有一只股票時(shí)，則減半賣出。
3.上漲50%-60%賣出，是為了降低成本，并不影響正常的一年內(nèi)低點(diǎn)上漲100%減半賣出的操作。
4.以1年內(nèi)低點(diǎn)上漲100%減半賣出。隨著時(shí)間的推移，這個(gè)低點(diǎn)是變動(dòng)的。以上海醫(yī)藥為例，根據(jù)前復(fù)權(quán)的K線圖，2013年7月達(dá)到了最低點(diǎn)，但1年內(nèi)并未上漲到100%，則一年的低點(diǎn)需要逐步后移，在2014年5月達(dá)到了新的低點(diǎn)10.76。當(dāng)股價(jià)上漲到21.52時(shí)，需要減半賣出；當(dāng)達(dá)到31.48時(shí)，則需要繼續(xù)減半賣出；當(dāng)其再下跌到2016年2月份14.61時(shí)，繼續(xù)加倉(cāng)，此時(shí)加倉(cāng)則需要考慮原有倉(cāng)位情況，由于賣出過(guò)兩次剩余不多，此時(shí)根據(jù)X=2P-1計(jì)算該只股票需要配置的倉(cāng)位。再根據(jù)14.61上漲50-60%，減半賣出。
質(zhì)疑：為什么是上漲50%-60%或100%賣出，而不是20%或30%賣出呢？
一則從統(tǒng)計(jì)回溯看，股票數(shù)量乘以上漲幅度最優(yōu)的情況是50%-60%，而不是20%或30%。以60%與20%對(duì)比，如果有5只股票上漲60%，而要實(shí)現(xiàn)同樣的收益，上漲20%就需要達(dá)到15只。
二則向前看，如果遇到大勢(shì)，20%收益減半賣出則整體收益會(huì)大受影響。
新戶建倉(cāng)操作
1.目前新開(kāi)的戶，配置股票時(shí)要選擇1年內(nèi)上漲幅度低于50%的。注意：個(gè)人建議將上漲幅度設(shè)定在20-30%，因?yàn)?0%就要減半賣了，要給自己留出盈利空間。
2.如果有50萬(wàn)的資金，可以大部分買(mǎi)入股票，比如買(mǎi)入30-40萬(wàn)。其背后的邏輯是：通過(guò)持有股票，獲得新股申購(gòu)資格，隨著新股發(fā)行量的增大，中簽幾率提升。假設(shè)一年中1個(gè)簽，平均一個(gè)簽掙1.5萬(wàn)的話，可以承受整體下跌4%-5%。剩余的10-20萬(wàn)資金可以作為個(gè)股下跌補(bǔ)倉(cāng)使用。
股市掙錢(qián)的奧秘
股市掙錢(qián)是基于合理估值下，盈利帶來(lái)的凈資產(chǎn)增加。
（1）左圖展示的是經(jīng)過(guò)幾年之后，凈資產(chǎn)增加但股價(jià)不變，這依然可以掙錢(qián)，那就是利用過(guò)程中股價(jià)的變動(dòng)；
（2）右圖展示的是股價(jià)隨著凈資產(chǎn)的增加呈現(xiàn)相同估值水平的增加，此時(shí)通過(guò)凈資產(chǎn)的增加就實(shí)現(xiàn)了收益。同時(shí)還可以借助于過(guò)程中股價(jià)的變動(dòng)來(lái)實(shí)現(xiàn)收益的提升，而且這個(gè)過(guò)程中，股價(jià)的波動(dòng)會(huì)更大。
問(wèn)與答
問(wèn)：以100萬(wàn)為例，最多時(shí)配置到75萬(wàn)，是否存在資金利用不夠充分，從而降低了整體收益？
答：假設(shè)一個(gè)組合的平均凈資產(chǎn)為4元，2.5倍市凈率即10元時(shí)，買(mǎi)入。如果一次性全部買(mǎi)入100萬(wàn)元，則購(gòu)買(mǎi)10萬(wàn)股，最終股票上漲到20元每股，則收益為100萬(wàn)元。
如果分次買(mǎi)入，花費(fèi)75萬(wàn)元，實(shí)際平均成本則只有7.5元，則同樣購(gòu)買(mǎi)到10萬(wàn)股，則上漲到20元每股，其收益為10*（20-7.5）=125萬(wàn)元，而且剩余的資金還可以通過(guò)貨幣基金、國(guó)債逆回購(gòu)等方式實(shí)現(xiàn)一定的收益。
結(jié)論：資金重在使用效率。
問(wèn)：歐美等成熟的資本市場(chǎng)，股市整體市凈率只有1.4左右，而中國(guó)目前達(dá)到了2.3，是不是中國(guó)股市炒作盛行，高估了？
答：中國(guó)上市公司的整體凈資產(chǎn)收益率在12%左右，而歐美只有2%左右。按照72法則，買(mǎi)中國(guó)的資產(chǎn)，6年就可以回本，而買(mǎi)歐美的資產(chǎn)則需要36年。
結(jié)論：發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，在人均2000-20000萬(wàn)美元之間都經(jīng)歷了長(zhǎng)期的告訴增長(zhǎng)，目前中國(guó)人均還不到10000美元，依然處于黃金期。
觀點(diǎn)與思想
1.但行好事，莫問(wèn)前程。
2.“德之欲說(shuō)不謂德”，不要相信滿嘴仁義道德的人，比如某首富打假。
3.對(duì)于買(mǎi)入個(gè)股票實(shí)現(xiàn)的高收益，依靠的不是精選，而是統(tǒng)計(jì)偏差。就像某大牛曾在公募依靠重組改制股早就股神名號(hào)，但在私募卻屢屢失誤，依靠的不是重組改制，而是作弊。
4.類似博弈論中的囚徒困境，對(duì)啟發(fā)思路有用，對(duì)現(xiàn)實(shí)無(wú)用。
5.看問(wèn)題要宏觀一些，以時(shí)代為背景。
6.投資往往不是心態(tài)的問(wèn)題，而是道理不通透。
7.沒(méi)有理性人這回事，人就是生物人。
8.技術(shù)分析就是巫術(shù)。以中國(guó)化學(xué)為例，圓弧底，底有多深，漲得就有多高？低了就買(mǎi)，高了就賣，就這么簡(jiǎn)單。
9. 投資前是沒(méi)有圖形的，不能看圖說(shuō)話。
10.投資20年，還沒(méi)有配置過(guò)被清算的股票，只有兩只ST了，但后來(lái)也都摘帽了。比如山東海化。
11.在中國(guó)市場(chǎng)上，20倍市贏率前提下，0.6倍市凈率是極限。
大數(shù)投資
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