集思錄有個(gè)用戶發(fā)了個(gè)帖子《所以低價(jià)買銀行股，收益率是能差到哪里去》https://www.jisilu.cn/question/382195，講述了他2007-2019年持有興業(yè)銀行的收益情況。在roe和估值雙降的情況下持有看起來便宜的銀行到底是不是一個(gè)好選擇？
集思錄資深銀行專家用人話大概講述了一下銀行這門生意的本質(zhì)。讀者朋友們也可以先點(diǎn)擊原文去看看原帖更清楚。
拿個(gè)小破倫
不如我用簡(jiǎn)單的邏輯來把銀行這個(gè)問題再講講。
1、我和樓主合伙開了一家銀行，樓主負(fù)責(zé)經(jīng)營(yíng)，我把控方向兼吃股息；
2、假設(shè)去年ROE15%今年16%明年能達(dá)到17%，樓主說今年我們不分紅全部利潤(rùn)用來擴(kuò)張，我當(dāng)然同意了，利潤(rùn)率疊加資產(chǎn)擴(kuò)張雙擊，這就是價(jià)量齊升；
3、假設(shè)ROE不能增長(zhǎng)依舊維持16%，那我就會(huì)要求將利潤(rùn)的35%--40%進(jìn)行現(xiàn)金分配，其于利潤(rùn)作為資產(chǎn)擴(kuò)張的資本金繼續(xù)投入；
4、假設(shè)ROE下降到15%，我就會(huì)要求將分紅提高到40%--45%，其他再投入擴(kuò)張。利潤(rùn)率下降的生意，我會(huì)要求減緩擴(kuò)張；
5、假設(shè)ROE下降到10%，我會(huì)要求資產(chǎn)負(fù)債表停止擴(kuò)張，將分紅率提高的70%以上。變成了永續(xù)高息債；
6、我投資這家銀行就兩個(gè)目的，一是依靠分紅的復(fù)合增長(zhǎng)盡快收回投資；二是通過出售股權(quán)直接獲利退出；
7、當(dāng)利潤(rùn)率逐步下降時(shí)，樓主要我減少分紅加大投入我是不會(huì)接受的。這種以量補(bǔ)價(jià)的方式雖然可以繼續(xù)保持利潤(rùn)的增長(zhǎng)，在固定的現(xiàn)金分紅比例之下，看似每年的分紅絕對(duì)額還是繼續(xù)在增長(zhǎng)。
樓主告訴我，只要每年分紅的絕對(duì)額能夠增長(zhǎng)不就很好了嘛。但是樓主騙不了我，我知道問題的核心在于，凈資產(chǎn)的增長(zhǎng)比分紅增長(zhǎng)的速度快。這家銀行是在吸我的錢。
銀行的ROE是一個(gè)非常虛頭八腦的東西，比如說兩家銀行的凈資產(chǎn)都是7萬元，總資產(chǎn)也同為100萬。總資產(chǎn)收益率roa都是1%。
那么兩家銀行的凈資產(chǎn)收益率都是：（100*1%）/7=14.29%，那這兩家銀行的區(qū)別在于何處？
A銀行總資產(chǎn)100萬元，其中風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)50萬；B銀行總資產(chǎn)100萬，其中風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)70萬。
兩家銀行的核心資本充足率都保持10%，那么A銀行50*10%=5萬，B銀行70萬*10%=7萬。
A銀行消耗5萬元資本賺取1萬元；B銀行消耗7萬元資本賺取1萬元。
當(dāng)年末兩家銀行的核心資本都是7 +1=8萬元，A銀行的可分配凈資產(chǎn)8-5=3萬元；B銀行的可分配凈資產(chǎn)是8-7=1萬元。
那么這個(gè)3萬元和1萬元，就是用來分紅和未來資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張的資本來源了。
最后ROE、ROA，凈利潤(rùn)增速這些意義都不大，當(dāng)現(xiàn)金分紅的增速明顯低于凈資產(chǎn)的增速時(shí)，該銀行的折現(xiàn)價(jià)值就開始下降。（當(dāng)然寧波銀行那種高利潤(rùn)率高投入高增速的模型可以單獨(dú)講）。
我們說近3.5年以來，興業(yè)銀行的盈利水平是在下降的，我不說ROE這個(gè)指標(biāo)。因?yàn)榕d業(yè)銀行是依靠不斷增加風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)的比重來維持利潤(rùn)率。
風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)就是核心資本消耗的來源，只能用普通股股東權(quán)益來補(bǔ)充。風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)也是未來壞賬的來源。也就是輕活兒賺的太少了，只能干重體力勞動(dòng)了。否則收入就掉的太厲害。但是繳納完工傷保險(xiǎn)后，上交的家用沒有明顯增加，未來慢性病可能也不少。
附：
2016年興業(yè)銀行總資產(chǎn)60859億，風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)38027億元，風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)/總資產(chǎn)=62.49%
2017年興業(yè)銀行總資產(chǎn)64168億，風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)43172億元，風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)/總資產(chǎn)=67.28%；
2018年興業(yè)銀行總資產(chǎn)67116億，風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)47343億元，風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)/總資產(chǎn)=70.54%；
2019年興業(yè)銀行總資產(chǎn)71456億，風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)51233億元，風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)/總資產(chǎn)=71.70%；
17-19年3年時(shí)間，總資產(chǎn)增長(zhǎng)17.41%，風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)增長(zhǎng)34.73%，風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)權(quán)重由62.49%上升到71.70%。
我再給簡(jiǎn)單總結(jié)下：
一次性投入，永久產(chǎn)出是最好的；少投入，多產(chǎn)出也是不錯(cuò)的；多投入多產(chǎn)出那就得看看了。如果投入比產(chǎn)出的增速快，那就遲早吸干。
有時(shí)候投不投入，那就不是你說了算。你說我逐步減少投入回收現(xiàn)金，那你覺得可能嗎？
當(dāng)然了，拉動(dòng)一次牛市可以換一波人接替你，同時(shí)讓他們?cè)偻度搿?/span>
資水
1.“適當(dāng)降低分紅”的影響不可小覷，政策的威力在這種大行業(yè)大權(quán)重上是決定性的，有時(shí)候散戶不敏感，但機(jī)構(gòu)足夠敏感。
2.銀行最容易進(jìn)入低估值陷阱，確實(shí)低估了，但低估時(shí)間漫長(zhǎng)得讓人絕望。我現(xiàn)在對(duì)股票的體會(huì)，擇時(shí)是最重要的，凡是說不清楚“為什么是現(xiàn)在買”的，不能下重注。
3.杠杠經(jīng)營(yíng)的行業(yè)，如銀行、地產(chǎn)，可調(diào)因子太多，普通人是不可能算清楚帳的，千中難有一人。比如說，“興業(yè)未來三年ROE會(huì)不會(huì)掉到10%以內(nèi)？” 研究不清楚的票，不研究也罷。
4.與投銀行股相比，有更簡(jiǎn)單直接的辦法，就買指數(shù)基金，大盤的水位高低和趨勢(shì)，一目了然，我感覺比銀行股好把握一點(diǎn)。
聯(lián)系客服
