資本運(yùn)營(yíng)又稱資本運(yùn)作、資本經(jīng)營(yíng)，是中國(guó)大陸企業(yè)界創(chuàng)造的概念，它指利用市場(chǎng)法則，通過資本本身的技巧性運(yùn)作或資本的科學(xué)運(yùn)動(dòng)，實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值、效益增長(zhǎng)的一種經(jīng)營(yíng)方式[1]。也有專家認(rèn)為，資本運(yùn)作是對(duì)企業(yè)可支配的各種資源和生產(chǎn)要素進(jìn)行必要重組及優(yōu)化配置，以資本最大化增值為最終目標(biāo)。換言之，其主要手段是經(jīng)營(yíng)管理，核心目標(biāo)是資本收益的最大化。創(chuàng)意金融資本作為一種具有特殊形態(tài)的功能性資本，其運(yùn)作的主要手段包括內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)管理、資產(chǎn)重組，以及外部的并購(gòu)、合作、融資、兼并、上市等方式，運(yùn)作的最終目的是打造動(dòng)態(tài)的可持續(xù)盈利性商業(yè)模式及治理結(jié)構(gòu)。
創(chuàng)意金融資本運(yùn)營(yíng)可分為資本擴(kuò)張與資本收縮兩種模式，目前擴(kuò)張型的運(yùn)營(yíng)模式居于市場(chǎng)主流地位。
擴(kuò)張型的創(chuàng)意金融資本運(yùn)營(yíng)模式主要指通過內(nèi)部（如產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)積累）及外部（如收購(gòu)與兼并等）方式，以擴(kuò)大企業(yè)資本規(guī)模，推動(dòng)企業(yè)發(fā)展的經(jīng)營(yíng)模式。它一般分為水平性資本擴(kuò)張、垂直性資本擴(kuò)張與混合性資本擴(kuò)張三種模式。
所謂水平性資本擴(kuò)張模式，主要指對(duì)同一產(chǎn)業(yè)甚至行業(yè)內(nèi)部，產(chǎn)品及服務(wù)功能及類型相同或相似的相關(guān)企業(yè)進(jìn)行以收購(gòu)與兼并為主要手段的資本擴(kuò)張。其主要目的是整合市場(chǎng)資源，壯大企業(yè)生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力，鞏固和提高企業(yè)的市場(chǎng)地位。這種運(yùn)營(yíng)模式在傳統(tǒng)行業(yè)來說比較常見，但在以知識(shí)產(chǎn)權(quán)為核心資產(chǎn)的創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)內(nèi)，通過這種方式進(jìn)行整合，無(wú)法將企業(yè)生存發(fā)展所需的最重要資源（產(chǎn)權(quán)、渠道等）收入囊中，因而這種方式一般不為創(chuàng)意金融資本所青睞。創(chuàng)意金融資本一般通過協(xié)作，而非兼并與收購(gòu)的方式，進(jìn)行產(chǎn)業(yè)的橫向整合重組，以最大限度地朝最重要的后續(xù)目標(biāo)前進(jìn)。
垂直性資本擴(kuò)張模式，主要是指通過對(duì)于同一產(chǎn)業(yè)鏈上的上下游企業(yè)或有重大投入產(chǎn)出關(guān)系的企業(yè)進(jìn)行收購(gòu)與兼并，實(shí)現(xiàn)資本重組，并將相關(guān)重要的經(jīng)營(yíng)資源納入自身控制范圍，以提高自身的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地位的資本運(yùn)營(yíng)模式。在創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域內(nèi)，此種資本運(yùn)營(yíng)模式較為常見，因而成為創(chuàng)意金融資本運(yùn)營(yíng)的主要模式。作為領(lǐng)先的互動(dòng)娛樂媒體企業(yè)，盛大網(wǎng)絡(luò)通過盛大游戲、盛大文學(xué)、盛大在線等主體和其它業(yè)務(wù)，向廣大用戶提供多元化的互動(dòng)娛樂內(nèi)容和服務(wù)。其中，盛大文學(xué)通過整合國(guó)內(nèi)優(yōu)秀的網(wǎng)絡(luò)原創(chuàng)文學(xué)力量，構(gòu)建國(guó)內(nèi)最大的網(wǎng)絡(luò)原創(chuàng)文學(xué)平臺(tái)，增進(jìn)讀者和作者之間的互動(dòng)交流，并依托原創(chuàng)故事，推動(dòng)實(shí)體出版、影視、動(dòng)漫、游戲等其他相關(guān)文化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展[3]。盛大通過收購(gòu)、兼并等手段，逐步整合其主營(yíng)業(yè)務(wù)范圍內(nèi)的相關(guān)企業(yè)，提升自身的市場(chǎng)地位。如僅在文學(xué)領(lǐng)域，就收購(gòu)了起點(diǎn)中文網(wǎng)、紅袖添香及晉江原創(chuàng)網(wǎng)等知名原創(chuàng)文學(xué)網(wǎng)站。
無(wú)論是水平性、垂直性還是混合性資本擴(kuò)張模式，其目的都是為了直接擴(kuò)張創(chuàng)意金融資本及其支配的范圍，從而壯大自身市場(chǎng)地位，進(jìn)而尋求實(shí)現(xiàn)其最大化收益的運(yùn)營(yíng)目標(biāo)。
與擴(kuò)張型資本運(yùn)營(yíng)模式相反，收縮型資本運(yùn)營(yíng)主要是指將自身部分非核心性經(jīng)營(yíng)資源或資產(chǎn)予以剝除，集中精力提升其主營(yíng)業(yè)務(wù)水平及效益，從而進(jìn)一步挖掘其核心運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)的商業(yè)價(jià)值，提升整體運(yùn)營(yíng)收益的資本運(yùn)營(yíng)模式。一般而言，它包括資產(chǎn)剝離型運(yùn)營(yíng)模式、分拆上市型運(yùn)營(yíng)模式、股份回購(gòu)型運(yùn)營(yíng)模式等。
資產(chǎn)剝離資本運(yùn)營(yíng)模式是目前創(chuàng)意金融資本較常見的運(yùn)營(yíng)模式。它主要是指創(chuàng)意金融資本通過將產(chǎn)業(yè)資本中一部分非主營(yíng)業(yè)務(wù)或相關(guān)資產(chǎn)通過產(chǎn)權(quán)交易等形式轉(zhuǎn)讓給其他企業(yè)，從而集中相關(guān)資源，用于后續(xù)的主營(yíng)業(yè)務(wù)運(yùn)作。資產(chǎn)剝離通常發(fā)生在以下幾種狀況下：產(chǎn)業(yè)資本中出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性較差的非主營(yíng)資產(chǎn)（業(yè)務(wù)），且該資產(chǎn)（業(yè)務(wù)）的存在在一定程度上危及整體的流動(dòng)性及收益；這種非主營(yíng)資產(chǎn)組合（業(yè)務(wù)）妨害了其整體運(yùn)營(yíng)目標(biāo)與核心業(yè)務(wù)的開展，如不加以處理，不利影響將擴(kuò)大；產(chǎn)業(yè)資本運(yùn)作的擴(kuò)大化帶來相關(guān)成本支出的增加，而其自身的資產(chǎn)性收益已無(wú)法支撐所有業(yè)務(wù)的開展，而必須進(jìn)行取舍。實(shí)際上，資產(chǎn)剝離型資本運(yùn)營(yíng)模式在目前傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)中較為常見，如花旗銀行及IBM等均采用這種模式進(jìn)行業(yè)務(wù)拆分，從而集中精力打造核心業(yè)務(wù)，提高資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效益。就創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)而言，許多企業(yè)上市前的資本運(yùn)營(yíng)流程中都包含資產(chǎn)剝離運(yùn)作過程。
分拆上市資本運(yùn)營(yíng)模式，指母公司將其部分業(yè)務(wù)從整體業(yè)務(wù)中分拆出來，進(jìn)行獨(dú)立上市，或者將原來的業(yè)務(wù)分拆成幾塊獨(dú)立業(yè)務(wù)，分別以不同主體身份上市。它包括廣義與狹義兩種理解。廣義的分拆上市對(duì)于母公司是否上市要求較為寬松，而狹義的分拆上市只能是已上市公司將其相關(guān)業(yè)務(wù)拆分出來，獨(dú)立上市。企業(yè)通過分拆活動(dòng)，母公司可以提前將部分周期較長(zhǎng)的業(yè)務(wù)提前套現(xiàn)，若想繼續(xù)保持對(duì)相關(guān)企業(yè)或業(yè)務(wù)的控制權(quán)，只需保持其控股股東地位即可。一般而言，從母公司分拆上市的資產(chǎn)或業(yè)務(wù)都是母公司的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)或業(yè)務(wù)，其單獨(dú)上市，將可增強(qiáng)其對(duì)于資本市場(chǎng)的吸引力，在股票價(jià)格或市盈率方面有更好表現(xiàn)，進(jìn)而還能拉動(dòng)母公司股票價(jià)格的提升。而且，如果分拆業(yè)務(wù)能夠獲得資本市場(chǎng)認(rèn)可，母公司還可獲得一定的資本溢價(jià)收益，及超額投資收益。
股份回購(gòu)型資本運(yùn)營(yíng)模式主要是在企業(yè)發(fā)展處于良好時(shí)期，為了保持其控制權(quán)，或是為了提高股票價(jià)格，以及改善資本結(jié)構(gòu)等目的，由創(chuàng)意企業(yè)通過資本運(yùn)作，將其一定的流通股公開贖回，從而收縮股本的資本運(yùn)營(yíng)模式。從根本上說，它是一種內(nèi)向的防御型資本運(yùn)營(yíng)模式。從某種程度上說，進(jìn)行股份回購(gòu)的反收購(gòu)傾向明顯，通過減少外部流通股，增大收購(gòu)方獲得足夠股份的難度；同時(shí)，回購(gòu)過程推高股價(jià)，也增加了潛在的收購(gòu)成本。股份回購(gòu)運(yùn)營(yíng)模式在實(shí)踐中一般不多見，通常作為其他運(yùn)營(yíng)模式的衍生運(yùn)作方式進(jìn)行運(yùn)用。股份回購(gòu)對(duì)于優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，降低未來的權(quán)益融資成本[4]等都具有重要作用。
除此之外，還有創(chuàng)業(yè)投資、整體上市、股權(quán)托管、股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓控股、公眾流通股轉(zhuǎn)讓、投資控股收購(gòu)重組、吸收股份并購(gòu)、資產(chǎn)置換式重組[5]、杠桿收購(gòu)等資本運(yùn)營(yíng)模式等。
整體上市，即集團(tuán)公司將集團(tuán)全部資產(chǎn)或與某項(xiàng)產(chǎn)業(yè)相關(guān)的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)通過資產(chǎn)注入、收購(gòu)兼并等方式納入一家上市公司上市。整體上市通常是分拆上市的后續(xù)運(yùn)作方式，一般而言，首先通過將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)部分分拆上市，然后以該上市公司帶動(dòng)整體企業(yè)上市。之所以會(huì)選擇分拆之后的整體上市，一方面是為了防止整體企業(yè)被實(shí)際控制人操縱，可以避免公司經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，避免關(guān)聯(lián)交易導(dǎo)致的利潤(rùn)流失。從某種意義上說，全流通時(shí)代的來臨，使得整體上市成為可能。對(duì)于創(chuàng)意金融資本而言，整體上市與分拆上市相似，是其進(jìn)行資本運(yùn)營(yíng)的主要模式之一，在具體的創(chuàng)意資本運(yùn)營(yíng)實(shí)踐過程中，傳媒、出版等行業(yè)經(jīng)常采用此模式進(jìn)行運(yùn)營(yíng)，但整體上市往往會(huì)攤薄優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)企業(yè)的資本收益。
股權(quán)托管是公司的股東通過與托管公司簽定契約合同，根據(jù)委托合同的授權(quán)范圍，委托托管公司代表股權(quán)所有者對(duì)該股份行使管理監(jiān)督權(quán)利，進(jìn)行有效資本運(yùn)營(yíng)的模式。股權(quán)托管方式的主要目的，首先是有效維護(hù)股權(quán)所有者權(quán)益，其次通過多層次的托管運(yùn)作，使股權(quán)人獲得更大的投資回報(bào)，以有效實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的保值和增值。股權(quán)托管，相當(dāng)于在現(xiàn)狀維持與戰(zhàn)略決策之間，多了一道緩沖墻，一方面有利于相關(guān)托管方對(duì)于是否進(jìn)行收購(gòu)兼并等重大資本運(yùn)營(yíng)決策進(jìn)行深思熟慮，一方面也可運(yùn)用托管手段，先期開展資本運(yùn)營(yíng)嘗試。這樣，可以有效降低相關(guān)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，又能實(shí)質(zhì)推進(jìn)資本運(yùn)營(yíng)。“股權(quán)托管還可暫時(shí)回避在重組兼并過程中某些敏感性問題和操作難點(diǎn)，使重組兼并過程不會(huì)因此而停滯，從而減小了此過程的成本”[7]。股權(quán)托管作為一種緩沖的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式逐漸獲得市場(chǎng)青睞。
股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓控股主要是指根據(jù)股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓價(jià)格，并購(gòu)公司獲得目標(biāo)公司全部或部分產(chǎn)權(quán)，從而控股目標(biāo)公司的資本運(yùn)營(yíng)模式。股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓可以在上市公司與非上市公司之間進(jìn)行。通過股權(quán)協(xié)議進(jìn)行轉(zhuǎn)讓控股，由于操作相對(duì)較為規(guī)范，運(yùn)作方式十分簡(jiǎn)便，相關(guān)產(chǎn)權(quán)比較清晰，因而一般效率較高。需要指出的是，在國(guó)有股進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)，其優(yōu)勢(shì)較為明顯，可顯著降低有關(guān)成本。同時(shí)，通過股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式，可以通過收購(gòu)低于流通市價(jià)的非流通公眾股，獲取額外收益。
公眾流通股轉(zhuǎn)讓，也叫做公開市場(chǎng)并購(gòu)，是指“并購(gòu)方通過二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)上市公司的股票，從而獲得上市公司控制權(quán)的行為[8]”。創(chuàng)意金融資本運(yùn)營(yíng)，實(shí)際上很少采用這種模式，主要原因在于目前國(guó)內(nèi)可流通公眾股占比過小，通過二級(jí)市場(chǎng)很難收購(gòu)到足以獲得其控制權(quán)程度的股票。現(xiàn)行資本市場(chǎng)法規(guī)對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)流通股收購(gòu)行為的嚴(yán)格要求，突出的一條是“收購(gòu)中，機(jī)構(gòu)持股5%以上需在三個(gè)工作日之內(nèi)作出公告舉牌以及以后每增減2%也須作出公告[9]”，這無(wú)形中推高了其操作成本，不利于此種方法的采用。目前在創(chuàng)意金融資本運(yùn)營(yíng)過程中，采用公開市場(chǎng)并購(gòu)模式的，相對(duì)而言并不多見，通常僅作為備選的資本運(yùn)營(yíng)模式存在。
投資控股收購(gòu)重組，主要指上市公司對(duì)被并購(gòu)公司進(jìn)行投資運(yùn)作，從而將其改組為上市公司子公司的資本運(yùn)營(yíng)模式。一般而言，采用這種資本運(yùn)營(yíng)模式，所需資本量有限，往往只以相對(duì)少量股份就可控制一家企業(yè)。采用投資控股收購(gòu)重組方式，可以迅速擴(kuò)張創(chuàng)意金融資本所能控制的資本額度，推動(dòng)規(guī)模擴(kuò)張。通過投資控股進(jìn)行收購(gòu)重組，可以迅速介入被收購(gòu)公司管理及運(yùn)營(yíng)，省卻相關(guān)不必要成本，直接進(jìn)行股權(quán)結(jié)構(gòu)重組與資本運(yùn)作，迅速控制其有效經(jīng)營(yíng)資本，增強(qiáng)自身整體經(jīng)營(yíng)能力，提高資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效益。
吸收股份并購(gòu)，主要是指被并購(gòu)企業(yè)的股東通過將被并購(gòu)資產(chǎn)作為股本投入并購(gòu)方，從而成為并購(gòu)方股東的資本運(yùn)營(yíng)模式。并購(gòu)過程結(jié)束后，被并購(gòu)企業(yè)被并購(gòu)企業(yè)吸收，原被并購(gòu)企業(yè)消失。通過這種方式，可以有效避免現(xiàn)金流轉(zhuǎn)，消除額外的資金負(fù)擔(dān)。創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)金融資本往往通過這種方式，將非優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司中，實(shí)現(xiàn)“借殼上市”，實(shí)現(xiàn)變相上市的最終目的。實(shí)際上，國(guó)內(nèi)外許多企業(yè)，包括創(chuàng)意企業(yè)在內(nèi)，都是通過這種方式達(dá)到上市目的。
資產(chǎn)置換式重組模式，是指創(chuàng)意企業(yè)通過創(chuàng)意金融資本運(yùn)作，從整體發(fā)展戰(zhàn)略出發(fā)，通過非核心資產(chǎn)置換企業(yè)未來經(jīng)營(yíng)發(fā)展所需的核心資產(chǎn)的資本運(yùn)作模式。它通常會(huì)導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)資本及其結(jié)構(gòu)的變化，而使企業(yè)呈現(xiàn)出完全不同的發(fā)展面貌與具體特性。與吸收股份并購(gòu)相似，資產(chǎn)置換式重組，也避免了大批量的現(xiàn)金運(yùn)動(dòng)，提高了資本使用效率；同時(shí)，它也成為企業(yè)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)調(diào)整和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變動(dòng)的有力手段，是創(chuàng)意金融資本運(yùn)營(yíng)樂于采用的模式之一。如同原始的物物交換方式一樣，其主要不足在于信息不對(duì)稱條件下，很難確定理想的置換對(duì)象以及置換條件。
杠桿收購(gòu)是以少量的自有資金，以被收購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)和將來的收益能力作抵押，籌集部分資金用于收購(gòu)的一種并購(gòu)活動(dòng)[10]。它是一種以小博大、高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的企業(yè)并購(gòu)方式。其可利用的融資方式有抵押貸款、銀行信用額度、長(zhǎng)期貸款、商業(yè)票據(jù)、可轉(zhuǎn)換債券、認(rèn)股權(quán)證等多種形式。杠桿收購(gòu)最主要的特點(diǎn)是：收購(gòu)公司用以收購(gòu)的自有資金與收購(gòu)總價(jià)相比微不足道，前后者之間的比例通常在10%到15%之間，形似杠桿，故得此名。其用于收購(gòu)的資金多是不代表企業(yè)控制權(quán)的借貸資本，由于杠桿收購(gòu)的負(fù)債是以目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)為抵押或以其經(jīng)營(yíng)收入來償還的，風(fēng)險(xiǎn)性較大，因而由此發(fā)行的債券常因信用評(píng)級(jí)過低，而被稱為垃圾債券。
創(chuàng)意金融資本運(yùn)營(yíng)模式紛繁多樣，在具體運(yùn)營(yíng)過程中，還需具體問題具體分析，結(jié)合實(shí)際情況，確定最適合的運(yùn)營(yíng)模式。
見資本運(yùn)作百度百科。
同上。
見盛大網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)站。
見股份回購(gòu)百度百科。
參考鼎砥投資論壇2008年9月6日文章《投資先知：資本運(yùn)作的主要方式》，http://bbs.dingdi.com/thread-112276-1-1.html。
見披頭博客2006年11月28日文章《什么是創(chuàng)業(yè)投資》，http://hi.baidu.com/jzq2006/blog/item/c34b9c1334813cd0f6039e2a.html。
見企業(yè)重組百度百科。
參考鼎砥投資論壇2008年9月6日文章《投資先知：資本運(yùn)作的主要方式》，http://bbs.dingdi.com/thread-112276-1-1.html。
同上。
見百度百科杠桿收購(gòu)。
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