氫能產(chǎn)業(yè)的發(fā)展對(duì)于綠色低碳轉(zhuǎn)型具有重要意義。目前，氫能產(chǎn)業(yè)尚處于從氫氣向氫能的發(fā)展階段，相關(guān)產(chǎn)業(yè)和投資快速發(fā)展，但也面臨經(jīng)濟(jì)成本過高、設(shè)備對(duì)外依賴和下游需求有限等發(fā)展瓶頸。
氫能風(fēng)口已來，但對(duì)于氫能產(chǎn)業(yè)投資依然是觀望者居多的態(tài)勢(shì)，為此，本文將為您梳理氫能產(chǎn)業(yè)投資的內(nèi)在邏輯，幫您找尋到正確的投資方向。
政策催生產(chǎn)業(yè)繁榮
早在“十二五”規(guī)劃中，燃料電池汽車技術(shù)就被列為新能源汽車產(chǎn)業(yè)的重點(diǎn)發(fā)展方向之一。2012年國務(wù)院印發(fā)的《節(jié)能與新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2012-2020年）》中，要求燃料電池汽車和車用氫能源產(chǎn)業(yè)與國際同步發(fā)展，開展燃料電池電堆、發(fā)動(dòng)機(jī)及其關(guān)鍵材料核心技術(shù)研究。
2016年，《“十三五”戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》進(jìn)一步提出推進(jìn)燃料電池汽車產(chǎn)業(yè)化，同年《能源技術(shù)革命創(chuàng)新行動(dòng)計(jì)劃（2016–2030年）》將氫能與燃料電池技術(shù)創(chuàng)新列為計(jì)劃的重點(diǎn)任務(wù)之一；2017年，《汽車產(chǎn)業(yè)中長期發(fā)展規(guī)劃》中提出加強(qiáng)燃料電池汽車技術(shù)的研發(fā)和逐步擴(kuò)大燃料電池汽車試點(diǎn)示范范圍。
2020年后，氫能產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略地位進(jìn)一步提升。“十四五”規(guī)劃中氫能與儲(chǔ)能被定位為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，規(guī)劃要求進(jìn)行前瞻謀劃布局。2022年3月23日，國家發(fā)改委、國家能源局聯(lián)合印發(fā)《氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展中長期規(guī)劃（2021-2035年）》（下簡稱“規(guī)劃”），將氫能作為我國未來能源體系的重要組分，鼓勵(lì)產(chǎn)業(yè)投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金等按照市場化原則支持氫能創(chuàng)新型企業(yè)，促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)移轉(zhuǎn)化，支持符合條件的氫能企業(yè)在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板等注冊(cè)上市。
國家級(jí)規(guī)劃不斷推進(jìn)的同時(shí)，各地也紛紛制定各自氫能發(fā)展規(guī)劃。如北京市在2021年制定《北京市氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展實(shí)施方案(2021—2025年)》，提出到2023年前培育5-8家具有國際影響力的氫能產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)，京津冀地區(qū)累計(jì)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)業(yè)規(guī)模突破500億元，到2025年前具備氫能產(chǎn)業(yè)規(guī)模化推廣基礎(chǔ)，形成氫能產(chǎn)業(yè)關(guān)鍵部件與裝備制造產(chǎn)業(yè)集群，京津冀區(qū)域累計(jì)實(shí)現(xiàn)氫能產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)業(yè)規(guī)模1000億元以上。
燃料電池是黃金風(fēng)口
受地方產(chǎn)業(yè)規(guī)劃鼓勵(lì)，2019年后氫能主題基金募集數(shù)量增加。
根據(jù)清科研究中心不完全統(tǒng)計(jì)，截至2022年第一季度，全國共有51支以氫能為主題或明確將氫能作為主要投資方向的基金完成募集，累計(jì)募集資金121.63億元。從時(shí)間分布來看，主要的基金募集事件發(fā)生在2019年及之后，這與2019年之后各地方政府相繼出臺(tái)氫能產(chǎn)業(yè)規(guī)劃和扶持政策有關(guān)。
例如，蘇州市在2018年制定了氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃，江蘇省于2019年印發(fā)了《江蘇省氫燃料電池汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展行動(dòng)規(guī)劃的通知》，同年成都市印發(fā)《成都市氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2019-2023年）》，而2019年完成募集的基金中就有多支注冊(cè)于江蘇省和成都市。此外，由于氫能產(chǎn)業(yè)廣泛涉及儲(chǔ)能、可再生能源和材料等前沿產(chǎn)業(yè)，部分以稀土、新材料或風(fēng)電為主要投資方向的基金也將這些交叉領(lǐng)域納入投資范圍。
氫能產(chǎn)業(yè)投資逐年增長，燃料電池為主要投資方向
投資方面，截至2022年第一季度，中國股權(quán)投資市場對(duì)主業(yè)為氫能產(chǎn)業(yè)的相關(guān)企業(yè)投資約為136.61億元人民幣，涉及投資事件183起。從歷史分布來看，投資數(shù)量和金額總體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，2017年是較為明顯的分水嶺。2017年之前，每年投資數(shù)量在10起以下，年投資總額不超過15億元；2017年之后，對(duì)應(yīng)2016年《“十三五”戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》和動(dòng)力電池客車補(bǔ)貼退坡，對(duì)氫能產(chǎn)業(yè)投資數(shù)量明顯提升，此后基本保持每年在25起左右，投資金額也逐年走高。2021年，中國股權(quán)投資市場整體活躍度提升；加之《中華人民共和國能源法（征求意見稿）》和“十四五”規(guī)劃中均提及氫能戰(zhàn)略地位，釋放一定利好信息，氫能產(chǎn)業(yè)投資熱度得以維持。
從投向來看，2016年之前市場對(duì)于制氫領(lǐng)域投資較多，但制氫領(lǐng)域的投資中投向?qū)ｉT生產(chǎn)氫氣的企業(yè)較少，究其原因，2016年之前新能源投資主題以風(fēng)光電為主，市場整體對(duì)氫氣的能源屬性未做過多關(guān)注，而氫氣本身是一種重要的工業(yè)原料，廣泛應(yīng)用于石化、電子、合成氨等領(lǐng)域，所以這一階段獲投的企業(yè)多數(shù)屬于化工行業(yè)。2017年之后，隨著氫能產(chǎn)業(yè)整體關(guān)注度和投資數(shù)量增長，對(duì)燃料電池行業(yè)投資快速增加，這種投資選擇與我國氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀有關(guān)。我國氫能產(chǎn)業(yè)目前下游市場規(guī)模有限，應(yīng)用類別較少，而氫燃料電池車等交通領(lǐng)域則是其中模式相對(duì)較為清晰的應(yīng)用場景，加之專營燃料電池系統(tǒng)的億華通于2020年成功上市，該領(lǐng)域企業(yè)的商業(yè)價(jià)值比較容易獲得投資機(jī)構(gòu)認(rèn)可；相比之下，工業(yè)、儲(chǔ)能等領(lǐng)域的氫能應(yīng)用在技術(shù)和項(xiàng)目落地上仍有待探索，市場總體持觀望態(tài)度。
氫能商用車成突破口
氫能產(chǎn)業(yè)鏈較長，涉及制氫、儲(chǔ)運(yùn)、加氫、燃料電池及其系統(tǒng)等上游（及中游）領(lǐng)域，以及交通、儲(chǔ)能、發(fā)電與工業(yè)領(lǐng)域等下游應(yīng)用諸多環(huán)節(jié)。目前，我國在氫能領(lǐng)域發(fā)展取得了一定成效，在副產(chǎn)氣制氫、堿性水制氫等制氫技術(shù)領(lǐng)域具有技術(shù)優(yōu)勢(shì)，燃料電池系統(tǒng)、電堆等下游應(yīng)用也以基本實(shí)現(xiàn)終端設(shè)備的國產(chǎn)化，但整體而言在核心技術(shù)、設(shè)備零件和基礎(chǔ)設(shè)施方面尚存短板。我國在氫能自主技術(shù)研發(fā)、裝備制造、基礎(chǔ)設(shè)施等方面尚存短板。
上游：制、儲(chǔ)、運(yùn)和加氫環(huán)節(jié)部分核心設(shè)備有待國產(chǎn)化
目前我國的氫氣制取以化石能源重整和工業(yè)副產(chǎn)氣（灰氫或藍(lán)氫）為主，煤制氫產(chǎn)量占比超過60%，電解水制氫（綠氫）占比不到2%，而由于現(xiàn)有工業(yè)電價(jià)過高，推廣電解水制氫難度較大。但煤制氫并非完全無排放，如能充分利用我國現(xiàn)有的全球最大的可再生能源裝機(jī)量，使用可再生能源供電電解水制氫，伴隨可再生能源發(fā)電成本降低，可以預(yù)期主要制氫方式將轉(zhuǎn)向電解水制氫為主。預(yù)計(jì)到2060年可再生能源將提供80%的氫氣產(chǎn)能，制氫方式改變將引發(fā)行業(yè)格局變動(dòng)。此外，由于氫氣消納渠道不限于交通，短期來看隨著氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展，下游需求將持續(xù)增加，也將帶動(dòng)氫氣產(chǎn)能擴(kuò)張。
儲(chǔ)運(yùn)方面，國內(nèi)目前仍以高壓氣態(tài)儲(chǔ)氫、長管拖車運(yùn)輸為主，單車可運(yùn)輸重量低、距離短。這種儲(chǔ)運(yùn)方式在氫能整體需求較低時(shí)具有經(jīng)濟(jì)性，但隨著用氫規(guī)模增加，管道運(yùn)輸和液氫槽車運(yùn)輸?shù)慕?jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)將顯著增加。國外以低溫液態(tài)儲(chǔ)氫結(jié)合液氫槽車運(yùn)輸居多，我國液氫主要用于航天領(lǐng)域，缺少民用輸運(yùn)應(yīng)用，管道運(yùn)輸也缺乏規(guī)模化運(yùn)行試驗(yàn)。此外，在用于交通的車載儲(chǔ)氣瓶方面，我國與國際主流也存在差距，我國目前主要采用III型瓶，而國際市場上IV型瓶已成為主流，隨著氫燃料電池汽車市場發(fā)展，在該領(lǐng)域存在國產(chǎn)替代空間，近年來已有部分企業(yè)進(jìn)行布局，《規(guī)劃》中也提到探索開展70MPa儲(chǔ)氫瓶車輛應(yīng)用驗(yàn)證。
加氫站是氫能產(chǎn)業(yè)化、商業(yè)化的重要基礎(chǔ)設(shè)施。與上游氫氣儲(chǔ)運(yùn)主流方式相適應(yīng)，我國加氫站目前以氣態(tài)氫為主，壓縮機(jī)、高壓加氫機(jī)等關(guān)鍵設(shè)備依賴進(jìn)口。由于此前國內(nèi)氫能應(yīng)用規(guī)模有限，對(duì)加氫站建設(shè)支持力度有所不足，相關(guān)生產(chǎn)企業(yè)缺乏技術(shù)攻關(guān)和成熟量產(chǎn)的市場環(huán)境，也直接推高了加氫站的建設(shè)成本。未來，加氫站等基礎(chǔ)設(shè)施將是氫能產(chǎn)業(yè)的發(fā)展基石，根據(jù)《規(guī)劃》總體要求，到2025年應(yīng)部署建設(shè)一批加氫站以支撐約5萬輛燃料電池車輛，到2030年應(yīng)形成較為完備的氫能供應(yīng)體系。
下游：氫能應(yīng)用場景廣泛，燃料電池車仍為主要突破口
氫能的應(yīng)用場景可以歸類為交通、工業(yè)、發(fā)電和儲(chǔ)能四個(gè)方向。當(dāng)前，以燃料電池車為代表的交通領(lǐng)域是氫能初期應(yīng)用的突破口，也是商業(yè)化應(yīng)用前景較為清晰的市場。氫燃料電池車與純電動(dòng)車相比，得益于氫氣高能量密度的特點(diǎn)，續(xù)航能力更強(qiáng)，但其配套基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)相較于純電動(dòng)車更加復(fù)雜昂貴，因此更適合固定線路、中長途和高載重場景，例如礦山、港口、倉庫內(nèi)的貨車、叉車和AGV等，與現(xiàn)有純電動(dòng)車更多形成互補(bǔ)關(guān)系。但氫能乘用車也并非無人問津，除豐田、現(xiàn)代等日本廠商較為積極外，上汽、北汽和廣汽等國內(nèi)企業(yè)也有相應(yīng)車型已量產(chǎn)或計(jì)劃上市。
目前，氫燃料電池車的主要生產(chǎn)廠家仍是傳統(tǒng)汽車制造商，如福田汽車、宇通客車、上汽、北汽等，雖然有部分氫燃料電池車廠商，但受限于市場規(guī)模和氫燃料電池車整車成本較高，尚未形成類似純電動(dòng)力車領(lǐng)域的造車新勢(shì)力。
電池堆為燃料電池系統(tǒng)核心，關(guān)鍵零部件逐步實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代
在燃料電池車為氫能利用主要突破口的背景下，燃料電池系統(tǒng)成為溝通氫能產(chǎn)業(yè)上下游的重要環(huán)節(jié)。燃料電池領(lǐng)域貼近下游應(yīng)用且技術(shù)較為前沿，此前多項(xiàng)核心材料和關(guān)鍵部件依賴進(jìn)口，特別是其中的核心零部件如質(zhì)子交換膜、氣體擴(kuò)散層、鉑催化劑等，國產(chǎn)產(chǎn)品尚處于小規(guī)模生產(chǎn)或研發(fā)階段，國產(chǎn)替代空間較大。
產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期慎防入坑
氫能對(duì)于減碳具有重要意義。氫在燃燒或消耗過程中不產(chǎn)生二氧化碳或污染物，如能廣泛利用將有助于最終實(shí)現(xiàn)能源脫碳，并且氫氣的來源十分廣泛，可以通過化石能源重整、工業(yè)副產(chǎn)品或電解水等多種方式獲得，其單位重量熱值顯著大于其他燃料，具有成為儲(chǔ)能介質(zhì)的潛力，通過合適的生產(chǎn)方式，有可能成為零碳解決方案。根據(jù)中國氫能聯(lián)盟測(cè)算，為達(dá)成2060年碳中和目標(biāo)，我國氫氣年需求量將增加至1.3億噸左右，終端能源占比將達(dá)到20%。然而，盡管氫能在綠色經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中前景廣闊，但受限于經(jīng)濟(jì)成本和技術(shù)瓶頸，氫能應(yīng)用需求和市場規(guī)模的爆發(fā)仍需耐心等待。
當(dāng)前終端用氫成本較高，下游應(yīng)用經(jīng)濟(jì)性較低
由于多方面因素，目前終端用氫成本仍然較高，一是氫氣的制儲(chǔ)運(yùn)加及應(yīng)用等多個(gè)環(huán)節(jié)中，許多核心關(guān)鍵設(shè)備、零部件和材料仍依賴進(jìn)口，推高了最終成本，例如電解水制氫裝備雖然整體國產(chǎn)化率較高，但質(zhì)子交換膜等部分核心部件仍依賴進(jìn)口；二是我國氫能產(chǎn)業(yè)規(guī)模效應(yīng)尚未顯現(xiàn)，部分制造工藝和技術(shù)有待成熟和迭代；三是當(dāng)前技術(shù)路線中使用的銥、鉑等貴金屬價(jià)格昂貴，低鉑和非鉑催化劑等低成本方案仍需技術(shù)突破。高用氫成本降低了下游氫燃料電池車等應(yīng)用的經(jīng)濟(jì)性，造成終端市場規(guī)模有限且發(fā)展較慢，推廣主要依靠政府采購和補(bǔ)貼。
商業(yè)模式尚未完全跑通，下游需求對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上游帶動(dòng)能力有限
氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展尚處于早期階段，下游需求對(duì)上游產(chǎn)業(yè)支撐能力較弱。氫燃料電池等核心設(shè)備涉及高度細(xì)分的零部件和材料，核心技術(shù)攻關(guān)和加氫站等基礎(chǔ)設(shè)施都需要大量投資，這依賴于具有一定規(guī)模且能夠持續(xù)擴(kuò)張的下游應(yīng)用場景，但目前氫能的下游應(yīng)用中只有交通領(lǐng)域的商業(yè)模式較為明晰，對(duì)上游產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)能力有限。而從另一個(gè)角度看，技術(shù)的突破與迭代成熟、用氫基礎(chǔ)設(shè)施的完善都將顯著降低終端用氫成本，從而降低下游應(yīng)用推廣難度。因此，氫能產(chǎn)業(yè)未來發(fā)展仍取決于產(chǎn)業(yè)鏈上下游能否實(shí)現(xiàn)協(xié)同發(fā)展。
氫能政策體系有待完善，部分賽道投資過于集中
我國在過去一段時(shí)間雖然出臺(tái)了多個(gè)文件促進(jìn)氫能發(fā)展，但長期缺乏對(duì)于氫能發(fā)展的頂層設(shè)計(jì)、戰(zhàn)略規(guī)劃和政策體系，缺少對(duì)氫能在能源和低碳戰(zhàn)略中的角色定位的清晰表述，對(duì)氫能下游諸多應(yīng)用也未進(jìn)行專門部署，影響了氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展。高層級(jí)統(tǒng)籌規(guī)劃的缺位也導(dǎo)致各級(jí)相關(guān)政策過于分散，未能形成政策合力，也未能很好地引導(dǎo)和激勵(lì)氫能相關(guān)投資，缺少統(tǒng)籌的產(chǎn)業(yè)政策還可能導(dǎo)致投資在局部地區(qū)和環(huán)節(jié)的資金和企業(yè)過于集中。
綠色轉(zhuǎn)型將深刻改變?nèi)蚰茉聪M(fèi)結(jié)構(gòu)和生產(chǎn)生活方式。從氫能特點(diǎn)出發(fā)，其在達(dá)成“碳中和”過程中將扮演不可或缺的角色，根據(jù)國際能源署（IEA）測(cè)算，為在2050年實(shí)現(xiàn)凈零排放，屆時(shí)氫的年生產(chǎn)量需要達(dá)到5.3億噸，其中超過2億噸用于交通運(yùn)輸，全球范圍內(nèi)已有多國制定了氫能戰(zhàn)略和規(guī)劃。
然而，氫能產(chǎn)業(yè)現(xiàn)在仍處發(fā)展早期，氫能領(lǐng)域的科學(xué)研究、技術(shù)創(chuàng)新和模式探索方興未艾。我國氫能產(chǎn)業(yè)積累較少，在政策體系、技術(shù)水平、基礎(chǔ)設(shè)施和產(chǎn)業(yè)應(yīng)用等方面仍有不足，未來實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展有賴于統(tǒng)籌、精準(zhǔn)、有力的政策引導(dǎo)支持和理性、高效、活躍的市場。
目前，已有部分VC/PE機(jī)構(gòu)開始在氫能相關(guān)領(lǐng)域進(jìn)行投資布局，但整個(gè)市場還處在發(fā)現(xiàn)價(jià)值和識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)的初期階段，不僅投資者仍在觀望，潛在創(chuàng)業(yè)者和優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目也尚未被全部挖掘。未來，在行業(yè)的風(fēng)起云涌和大浪淘沙中，投資機(jī)構(gòu)仍需具備慧眼和恒心，不斷發(fā)現(xiàn)具備長期價(jià)值的卓越企業(yè)。
來源：清科研究中心
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