文/新浪財(cái)經(jīng)專欄作家 雷揚(yáng)
作為世界重要資源輸出地區(qū)的拉丁美洲，原油在出口產(chǎn)品中的比重雖然不似中東、俄羅斯般舉足輕重，但對國民經(jīng)濟(jì)方方面面的影響也不可小覷。面對2008年國際金融危機(jī)以來全球最劇烈的大宗商品價(jià)格波動(dòng)，拉美各新興市場國家又將何去何從？
今年6月以來，國際油價(jià)持續(xù)下跌，屢創(chuàng)新低。截至上周五， 美國西德克薩斯輕質(zhì)原油(WTI crude) 收報(bào)每桶75.82美元，與6月20日高峰時(shí)107.73美元/桶相比，已下跌近30%(圖一)； 同期，英國北海布倫特原油(Brent crude)收報(bào)每桶79.41美元，跌穿80美元心理關(guān)口，創(chuàng)出4年多來新低。
受國際油價(jià)下跌影響，下半年來主要原油出口國貨幣兌美元均大幅貶值：全球第二大石油天然氣出口國俄羅斯，盧布自六月底以來已下跌超過28%， 哥倫比亞比索下挫近13%， 挪威克朗跌愈9%。而作為世界最大石油出口國的沙特阿拉伯，由于實(shí)行掛鉤美元的聯(lián)系匯率制度，幣值在3.75里亞爾兌一美元左右保持相對穩(wěn)定，這也成了石油輸出國組織(OPEC)堅(jiān)持不愿壓產(chǎn)保價(jià)的原因之一。
作為世界重要資源輸出地區(qū)的拉丁美洲，原油在出口產(chǎn)品中的比重雖然不似中東、俄羅斯般舉足輕重，但對國民經(jīng)濟(jì)方方面面的影響也不可小覷。在拉美第一大經(jīng)濟(jì)體巴西，國家石油公司Petrobras長期穩(wěn)居第一大國企；去年巴西政府拍賣兩塊近岸深海油田開采權(quán)，吸引包括中海油在內(nèi)的數(shù)十家國際巨頭競標(biāo)，最終為國庫進(jìn)賬150億雷亞爾(以當(dāng)時(shí)匯率約合70億美元)，幫助政府完成了當(dāng)年的財(cái)政預(yù)算目標(biāo)。
石油對拉美第二大經(jīng)濟(jì)體墨西哥的影響則更多的體現(xiàn)在財(cái)稅上。長期以來，墨西哥國家石油公司Pemex壟斷了全國石油產(chǎn)銷，更貢獻(xiàn)了多達(dá)1/3的聯(lián)邦政府財(cái)政收入。拉美最大產(chǎn)油國委內(nèi)瑞拉，原油出口占到總出口的97%， 幾乎是委國政府獲取美元的唯一來源；委國的西鄰哥倫比亞，原油收入則占到出口總收入一半以上，外資流入、國內(nèi)固定資產(chǎn)投資、財(cái)政收入都與國際油價(jià)息息相關(guān)。面對2008年國際金融危機(jī)以來全球最劇烈的大宗商品價(jià)格波動(dòng)，拉美各新興市場國家又將何去何從？
墨西哥：手中有糧，心中不慌
作為全球第十大產(chǎn)油國，第十一大原油出口國，墨西哥政府長期以來形成了一整套應(yīng)對油價(jià)波動(dòng)的長效機(jī)制。政府在每年都會(huì)留出兩筆高達(dá)數(shù)億美元的專款，一筆用來購買油價(jià)看跌期權(quán)(put option)， 期權(quán)行使價(jià)(strike price)與預(yù)算案中對來年國際油價(jià)的預(yù)測盡量接近，另一筆用來填補(bǔ)任何行權(quán)價(jià)與預(yù)測價(jià)的差額；這樣，政府通過金融市場對沖，以較小的代價(jià)確保了即使國際油價(jià)大跌，墨國原油出口收入以及政府稅收也可達(dá)到預(yù)算中設(shè)想的最低值，以避免擴(kuò)大財(cái)政赤字，動(dòng)搖市場信心。
以2015年為例，政府在9月初的預(yù)算案中，預(yù)測來年國際油價(jià)將處于每桶79美元；在此后的兩個(gè)多月中，政府花費(fèi)約7.7億美元，在國際市場上購入了平均行權(quán)價(jià)在76.4美元/桶的2015年油價(jià)看跌期權(quán)，實(shí)施對沖。如此，一旦明年國際油價(jià)跌破每桶76.4美元，墨政府便會(huì)行權(quán)，以確保原油出口能獲得最低保證收入；而如果國際油價(jià)高于76.4美元/桶，政府則不會(huì)行使看跌期權(quán)，相當(dāng)于花費(fèi)近八億美元為財(cái)稅收入買了保險(xiǎn)。而一旦政府行使期權(quán)，預(yù)測價(jià)與行權(quán)價(jià)之間2.6美元的差額，將由約5.8億美元的第二筆專款填補(bǔ)，以徹底消弭油價(jià)下跌對財(cái)政收入帶來的負(fù)面沖擊。
墨政府長期以來行之有效的這一套對沖制度，大大降低了國際油價(jià)下跌對于墨西哥比索的負(fù)面沖擊。墨比索自6月底以來僅貶值4%，貶值幅度在拉美區(qū)域內(nèi)最小；盡管石油出口貢獻(xiàn)了墨國財(cái)政收入的三分之一強(qiáng)，由于油價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)被有效化解，國際投資者普遍認(rèn)為墨國財(cái)政狀況不會(huì)出現(xiàn)惡化，對墨國國債的需求也持續(xù)上升。
哥倫比亞：天助央行[微博]亦或一語成讖
對哥倫比亞來說，六月份的油價(jià)大跌可謂是經(jīng)濟(jì)前景由盛轉(zhuǎn)衰的分水嶺。今年上半年，哥倫比亞比索兌美元上漲近3%，在全球24種主要新興市場貨幣中位列第三，排名更超過了長期以來兌美元持續(xù)升值的人民幣(6.1243, -0.0052, -0.08%)，表現(xiàn)格外搶眼；然而自六月底以來，比索的排位則急降至倒數(shù)第三，拜原油所累，徹底打回原形。
面對國際油價(jià)震蕩，對石油出口依賴更深的哥倫比亞并無類似墨西哥的系統(tǒng)性對沖措施，政府的反應(yīng)更顯得進(jìn)退失據(jù)，措置乖方。上半年，面對摩根大通建議買入哥倫比亞國債的利好消息刺激，資金持續(xù)涌入哥國，政府忙于應(yīng)對貨幣升值對于其他出口產(chǎn)業(yè)的沖擊，不斷口頭干預(yù)以期比索貶值，央行也大舉入市買入美元，抑制比索過快上漲。而國際油價(jià)大跌之后，政府依然老聲長談，不斷發(fā)出弱勢比索的信號，總統(tǒng)桑托斯(JuanManuel Santos)更于九月末在紐約公開表示，比索兌美元的理想?yún)^(qū)間應(yīng)該在2000-2200,而當(dāng)時(shí)比索市價(jià)不過1950左右。
隨著油價(jià)持續(xù)走弱，國際炒家仗著桑托斯總統(tǒng)撐腰，一路推低比索；僅僅一個(gè)半月，匯率便已非常接近桑先生當(dāng)時(shí)夢寐以求的2200水平。然而，伴隨著弱勢比索的，是華爾街投行由于油價(jià)下跌，外資涌入減少，接連調(diào)低哥倫比亞來年的經(jīng)濟(jì)增長率預(yù)測；哥政府在15年預(yù)算案中給出的98美元/桶的油價(jià)預(yù)測，此時(shí)已顯得極其落伍，面對著與現(xiàn)貨價(jià)每桶超過24美元的差額，投資者們普遍擔(dān)心財(cái)政收入無法達(dá)到預(yù)期而導(dǎo)致赤字惡化，開始紛紛減持哥國國債。雖然比索匯率達(dá)到了總統(tǒng)的滿意區(qū)間，但對于政府而言，更大的麻煩，是否才剛剛開始呢？
巴西：天賜良機(jī)？
巴西是全球第十二大產(chǎn)油國。然而，作為經(jīng)濟(jì)總量僅次于中國的全球第二大新興市場，2億多的人口，近2萬3千億美元的GDP, 意味著大部分國產(chǎn)原油被就地消耗；相對于墨西哥和哥倫比亞，國際油價(jià)通過出口對經(jīng)濟(jì)造成的負(fù)面影響，可謂十分有限。
實(shí)際上，巴西政府出于防止通脹考慮，對于國內(nèi)油價(jià)長期實(shí)行管制，每年僅作有限度的調(diào)整。在過去幾年中，因?yàn)閲H油價(jià)長期高企，巴西國內(nèi)外的油價(jià)剪刀差越來越大。雖然政府這一措施避免了已經(jīng)高達(dá)每年6.5%的通脹進(jìn)一步上升，但無形中造成作為上市公司的巴西石油(Petrobras)在國內(nèi)煉一桶油虧一桶的窘境，給投資者們帶來巨額損失；市場也普遍預(yù)期國內(nèi)外油價(jià)差遲早要趨于一致，因此對于未來調(diào)價(jià)的預(yù)期一直高企，造成國內(nèi)通脹預(yù)期與遠(yuǎn)期利率水平都居高不下。或許，借著這次國際油價(jià)大跌的契機(jī)，巴西政府能以較小的代價(jià)，使得國內(nèi)外油價(jià)趨于一致，為降低通脹預(yù)期邁出堅(jiān)實(shí)的第一步。對于徘徊在衰退邊緣的巴西經(jīng)濟(jì)來說，較低的通脹預(yù)期所能帶來的長期利率下降，不啻為一大喜訊。
委內(nèi)瑞拉：屋漏夜雨，雪上加霜
委內(nèi)瑞拉在過去十余年內(nèi)，依靠石油美元及已故領(lǐng)袖查韋斯個(gè)人魅力建立起來的“21世紀(jì)社會(huì)主義”，正面臨著前所未有的重大挑戰(zhàn)。自去年初強(qiáng)人查韋斯過世后，接班人馬杜若(NicolasMaduro)的經(jīng)濟(jì)政策使得因?yàn)閲腋深A(yù)、價(jià)格管制，原本就已問題嚴(yán)重的貨物短缺現(xiàn)象更為突出。通脹率在短短一年間翻倍，在九月竟達(dá)到了駭人的每年63%。隨著通脹失控，貧困率從去年的25%上升到32%，而同一時(shí)期馬總統(tǒng)的支持率則由60%回落至39%，創(chuàng)下歷史新低。
在查韋斯執(zhí)政時(shí)期，政府手握的石油美元，往往被用來進(jìn)口市場上緊缺的物資，紓緩民怨，或是向其他意識(shí)形態(tài)相近的國家提供援助，幫助傳播委式社會(huì)主義。如今，隨著油價(jià)大跌，未做任何對沖措施的委政府手頭只會(huì)變得越發(fā)捉襟見肘，系統(tǒng)性的物資缺乏，更大大增加了通脹進(jìn)一步失控的危險(xiǎn)。作為世界第八大原油出口國，一旦政局發(fā)生動(dòng)蕩，對于國際油價(jià)的走勢，對于拉美地區(qū)未來的政經(jīng)走向，都可能會(huì)產(chǎn)生重大而深遠(yuǎn)的影響。
