* 本文摘自中金公司2022年5月12日已經發布的《美國通脹動能未見緩解》。文章僅作為學術交流，不構成投資意見，亦不代表CF40立場。
美國4月CPI與核心CPI同比回落，但核心CPI環比動能較強，高于市場預期。從分項看，與出行相關產品（機票、新車、酒店）漲價幅度較大，顯示需求較強，權重占比高的房屋租金亦加速上漲。
如我們在報告《美國通脹，拐點之后又如何？》中所述，即使通脹出現同比拐點，也不宜低估本輪通脹的持續性。4月通脹數據大概率也超出了美聯儲的預期，一個擔憂是美聯儲可能會重新評估通脹走勢，進而影響后續加息節奏。通脹超預期也會影響市場，美股和美債想要來一場酣暢淋漓的“熊市反彈”，恐怕還需更多理由。
首先，受高基數效應影響，4月CPI與核心CPI同比回落，但回落幅度并沒有預期那么大。從環比看，4月核心CPI增長0.6%，顯示通脹動能依舊很強。由于去年同期基數較高，在數據公布前，市場普遍預計4月CPI與核心CPI同比增速將回落，因此這次的通脹數據主要看環比增速。此前市場預期核心CPI環比增長0.3%，但事與愿違，最終讀數為0.6%，且為過去三個月的最高環比增速。也就是說，價格上漲動能不但沒有放緩，反而有所加強。
從分項看，與出行相關產品漲價較多，比如機票、新車、酒店等。二手車價格回落幅度亦小于預期。4月通脹數據中最為顯眼的是機票價格，環比增幅高達18.6%，這也是1963年以來最高單月環比增速。這說明消費者對外出旅行的需求大幅增加。其他與出行相關的服務價格也在上升，外出餐飲環比增速從上月的0.3%上升至0.6%，旅館酒店環比增長2%。新車環比增速從上月的0.2%上升至1.1%，二手車雖環比下跌0.4%，但跌幅較上月有所收窄。這些數據表明，美國消費需求還是很強的，隨著夏天的到來，這些需求將伴隨外出活動增多而得到進一步釋放。
房屋租金價格出現加快上漲跡象。房租在美國CPI籃子中權重占比高達32%，其中的兩個最重要項目分別是業主等價租金（owners’ equivalent rent）和主要居所租金（rent of primary residence），前者是將業主自己居住的房子按照周邊房屋的租金和房價關系進行折算得到的租金，在CPI籃子中占比約24%；后者是租戶付出的真實房屋租金，占比約7%。從4月數據來看，業主等價租金環比增速從上月的0.4%上升至0.5%，主要居所租金環比增速從上月的0.4%上升至0.6%，兩者均呈現加速上漲態勢。
圖表2：美國CPI分項貢獻
我們在報告《美國通脹，拐點之后又如何？》中曾指出，CPI的房租通脹滯后于房價和市場即時租金價格，由于去年美國房價大漲，這或意味著今年房租通脹將保持高位。另外根據紐約聯儲的調查，4月消費者對未來一年房租價格增速的預期維持在較高水平，消費者的中期（3年）通脹預期也呈現回升的態勢。
圖表3：紐聯儲通脹預期保持高位
