這輪牛市與2005年那輪牛市不同，主要區別在于：1，經濟背景不同，這次牛市啟動的經濟背景是低增長、低通脹，上次則是高增長、高通脹。2，機構態度不同，這輪是機構比散戶行動遲緩，上輪則是機構引領牛市，進而引發全民炒股。上述兩個不同，造成了這輪牛市截止到目前炒作邏輯主要以題材、小盤為主，而非圍繞業績、價值展開。
這輪牛市為什么會出現機構比散戶遲鈍的現象?后市機構資金是否會大力反撲?這種情況會對接下來的行情有什么影響?
機構反撲或助推績優股行情
本刊記者 馬曼然
每一輪牛市的啟動都源自兩個因素：價格與資金。
價格：2007~2013年，A股的價格經過了充分的下跌，期間兩市大盤跌幅超過70%，PE與PB降到歷史最低水平。
資金：2013年下半年開始，全社會無風險利率迎來向下拐點，這一拐點直接反映在債市的走牛，進而引發了股市的扭轉，而近幾年社會財富的大轉移更讓這輪牛市逐步從慢牛走向瘋牛。
與上輪牛市的主要區別
截至4月10日，滬深總市值57.85萬億，中國GDP63.6萬億，市值/GDP90.91%，美國目前是126%，從這個角度看空間依然較大。A股當前的估值問題主要反映的是結構性問題，創業板近98倍估值的同時，主板估值依舊低于歷史平均水平，不到20倍PE，市場重心依舊處于低位。而按照內在現金流折現法測算，當前A股平均股價14.87元，平均PE22.1倍，按照5%折現(約為五年定存率)，未來十年利潤增速8%測算，十年到三十年5%測算(大致比與美國80年代以來相當)，得出A股整體內在合理價值平均股價25.38元，依然處于整體低估狀態。
與2005年那輪牛市不同，2005年時中國經濟持續高增長，而社會資金主要流向的是房地產而非股市，經濟的高增長帶來的是藍籌股就是成長股，機構資金早在2003年就開始介入，五朵金花持續慢牛，機構資金是當時牛市的始作俑者，并在上證指數拉升到2000點后帶動了社會資金的覺醒和新股民入市潮，并在2007年引發全民炒股熱。
這次不同，實際經濟不佳 無風險利率下滑，引發大量民間閑置資金全面流向股市，社會資金的主要由散戶組成，散戶炒股的方式與社保、保險、基金(機構資金對標的選擇有著較為嚴格的限制)不同，主要喜歡概念、低價和小盤，而績優股在實體經濟疲軟的背景下短期數據不佳，更進一步加劇了資金流向低價小盤概念股，炒股不看業績，只看概念成為了浪潮。
兩輪牛市啟動的背景也不同，引領資金的主體不同，自然造成了不同的盤面景象。
這次，機構在不佳的經濟數據面前，嚴重誤判了中國經濟的前景，裹足不前，比如一些私募價值派的代表，至今謹慎并持續低倉位，迄今還沒有意識到牛市的到來，經濟的反轉，這點也可以從機構對上證50只給出10倍不到的PE可見一斑。我們以保險資金為例，去年四季度僅安邦一家公司先知先覺大肆掃貨，其他保險公司還傻傻地看熱鬧，一直到最近一兩個月，平安、太保等一些大型保險公司開始意識到資本市場的牛市，才修訂股權投資比例的上限。
機構反撲或帶來績優股行情
盡管機構資金在這輪牛市之初落后于社會資本(社會資本并非高明，而是實體經濟與房地產資金的溢出效應造成的)，但隨著行情的不斷深化與經濟前景的明朗，我們注意到許多保險公司目前已開始紛紛修改投資上限，機構預計，險資2015年加倉權益是“大概率事件”，預計至少主動加倉3個百分點。據悉，甚至有業內高管預計今年的股票投資平均額是去年的兩倍;而公募基金的募資浪潮已有苗頭。從二季度開始，機構資金流入股市的速度會開始加快。
而價格方面，隨著過去一年對概念、低價、小盤的輪番炒作，績差股由于業績較差，估值起點高，漲個一兩倍就會估值非常高企，目前無論在絕對價格、估值以及成長性方面的優勢逐步消失。市場短期是投票機、長期是稱重機。只有低估的績優股，才具備業績成長與估值提升雙重優勢，這也是牛市接下來持續深化的動力源泉。
資金方面，伴隨著行情進入牛市中期，社會資本入市的整體專業素質將不如牛市初期先知先覺的資金，社會資本在牛市中期往往會選擇大量認購基金，帶來一波波基金發行熱潮;而國家隊起跑慢并不意味著力度低，未來注冊制、養老金、國際資本放開將引導資金進行價值投資，中國股市這一洼地，接下來將引發一輪各路機構的搶籌盛宴，也只有進行價值投資牛市才具備持續深化的可能，只有機構接棒，中國金融大國的政治夢想才可能實現。接下來，市場將逐步呈現績優股與績差股的同步表現，并最終演化為一輪績優股的炒作浪潮。
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