昨日，股指呈現震蕩走高趨勢，終于收復了2100點關口。兩市早盤小幅高開后，市場信心受10月制造業PMI升至50.2，重新回到榮枯線以上和證監會引導券商基金低位做多等利好消息提振，股指隨即開始震蕩拉升。
美國學者羅杰·E.A法默在一書中揭示了影響股市的重要因素。
（在市場中）總是存在著一個明顯的偏見。你知道，我將它稱作樂觀情緒或者悲觀情緒。有時候這些情緒確實能夠強化它們自己以至于產生一些首先是自我強化然后逐漸不可持續或者自我挫敗的經濟繁榮或是經濟崩潰或者泡沫。這就是現在所發生的事情。
——喬治·索羅斯（George Soros）（2008年10月10日）
古典經濟學家認為，一只股票的市場價格等于股票紅利的價值的總和，這些股利是企業在其整個存續期間將支付給股票所有者的。根據這個被稱作有效市場假說的理論，下個月會支付的股利比遙遠的將來會支付的股利要有價值得多。因為股利只取決于市場的根本面情況，所以在有效市場假設理論中沒有市場心理學的用武之地。
然而市場的實踐者知道真實情況并不是這樣的。在本章開篇引用的言語是來自商業人士和投資者喬治·索羅斯。他在1992年打賭英國政府不能夠維持英鎊的固定利率，因而聲名遠揚。索羅斯不是一個信奉市場根本面的人。他不是唯一有此想法的人。在為《金融時代》撰寫的稿件中，美聯儲前主席艾倫·格林斯潘寫下了以下這段話，
股票價格的一個明顯的驅動因素是人類天生的在極度高興和恐懼之間搖擺的傾向性。這種傾向嚴重地受到經濟事件的影響，同時也有其自身的生命周期。以我的經驗，這樣的事件往往不僅僅是對未來商業活動的預測，也是這些商業活動的主要原因。（格林斯潘，2009）
如果市場實踐者已經意識到了信心在驅動著市場，為什么這一簡單的事實沒有被經濟學者所意識到呢？原因就在于古典經濟學理論雖然成功地解釋了現實世界的許多特征，但是它沒有給市場心理學留下可以施展的空間。凱恩斯主義經濟學則相反，但是大多數宏觀經濟學家在凱恩斯主義經濟學沒能解釋20世紀70年代的滯脹時就放棄它了。任何人想要成功地復興凱恩斯主義的觀點就必須說明信心怎樣驅動市場。本章將展示怎樣以一種與新古典經濟學的個體理性行為的假設保持完全一致的方式去做才能解釋信心的作用。
是基本面在驅動市場嗎
古典經濟學家認為，股票市場的價值取決于根本面的情況。根據這樣的看法，如果微軟的股票市值下降，原因在于理性的投資者預期微軟的利潤會下降。也許是市場出現了一個新的競爭者，也許是出現了一個新的發明使得個人電腦不再有用。所有的市場運動都是源于理性的投資者預期根本面會發生變化。這就沒有給股票市場參與者的信心單獨地影響經濟活動留下余地。
接近70年來，投資顧問們建議的明智策略一直是在股票市場長期投資。自有記錄以來，從每一個十年的平均值來看，股票收益高于債券收益約5%。但是在2008年，在沒有確切的根本面方面的原因的情況下，全球股市40%的價值蒸發了。于是突然間股票上相當于30年資本收益的溢價在一夜之間消失殆盡。金融記者宣稱2008年的崩盤敲響了有效市場假說的喪鐘。
或者是信心在驅動市場嗎
凱恩斯指出了大多數人并不是通過買賣股票長期投資。他們買賣股票是因為他們覺得其他人在將來會認為這些股票值更多的或者更少的錢。這對于股票和公司所有權是如此，對于房地產也是如此。
這種迅速致富的哲學在20世紀90年代晚期和21世紀初期主宰著美國的大眾文化。一個典型的例子就是美國的電視秀節目《快速轉手這個房子》（Flip This House）。節目鼓勵人們投資于房地產，通過購買一個房子的所有權，將其粉刷一新，然后賣出去迅速獲利。
誰是對的
根據古典經濟學理論，資產價格取決于對未來根本面情況的理性預期。一個公司的一份所有權的價值是其未來將支付的所有股權紅利在由一個價格調整之后的總和。這個用于調整的價格取決于股權紅利支付的時間。
根據凱恩斯主義經濟學家的觀點，股票市場是由信心來驅動的。他們指出了這樣的事實，那就是股票市場的價格起伏遠比古典經濟理論所說的要劇烈得多。股利的支付太過于平穩了以至于不能用于判斷我們所觀察到的股票市場價格水平的運動。3 那么誰關于股票市場運行的方式的描述是對的呢，是古典經濟學家還是凱恩斯主義經濟學家？
我相信他們都是正確的，而且存在著一種方式可以將根本面的情況和凱恩斯主義關于股票市場的觀點相調和。古典經濟學家堅持認為是根本面的情況在驅動市場。凱恩斯主義者堅持認為，信心是很重要的。一旦我們意識到信心也是一個獨立的根本面情況，就像消費者偏好、稟賦和技術一樣，我們就能夠將兩邊的觀點調和起來。這并不只是玩文字游戲。雖然堅持認為信心應該被視為根本面情況之一來看待，但是我也相信：作為經濟學家，我們需要保留理性預期理論所持有的觀點——市場參與者不會一直被愚弄。
古典經濟學使用的是對根本面情況的經典定義，這一理論是不完善的。因為并不存在統一的基本勞動力市場均衡，所以也不存在統一的對股票價格的基本估值。通過把信心歸入一個單獨的根本面情況，我們能夠保留一個理論——所有一切都取決于根本面的情況，這也包括了對股票價格的估值。信心是商業周期的一個獨立的根本面驅動力量。
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