中國巨石(SH600176): ［中泰證券：增持］2017年三季報點評：充分受益行業景氣 經營表現持...
事件：中國巨石公布2017 年三季報，報告期內，公司前三季度實現營業收入64.39 億元，同比上升16.67%；歸屬于母公司股東的凈利潤15.52 億元，同比上升35.88%。實現每股收益0.53 元，每股經營現金流為0.77 元。
受益全球經濟復蘇玻纖行業維持穩定增長，公司競爭力持續增強，增長亮眼，毛利率端同比、環比均維持穩定。報告期內，世界經濟穩定回暖，全球玻璃纖維行業維持穩定增長。中國巨石借助自身優勢，進一步擴大產能、提升銷量，公司增長亮眼，業績呈現加速提升態勢。
從三季度單季來看，收入業績均取得較高增速。我們認為一方面是因為去年三季度因部分產線冷修，基數相對較低，而今年三季度滿產帶來的銷量端增長貢獻主要業績增量。公司單季度歸母凈利潤為5.47 億，同比增長41.48%。
雖然從表觀價格上來看，市場玻纖均價有小幅下滑，但是巨石因自身成本端優勢，仍然維持了較高毛利率水平，同時借助渠道優勢，部分品類價格在八月份出現了小幅上調。公司17 年Q1-3 毛利率為45.3%，比去年同期提高了1.4個百分點；單三季度毛利率為43.59%，比去年同期小幅下滑0.6 個百分點。
整體看，公司在技改較早，成本端具有明顯優勢的情況下，在保證盈利能力的前提下，借助全球經濟回暖帶動玻纖行業穩定增長，大踏步的對市場進行擴展，這是公司今年增長加速的核心原因之一。
經營效率持續提升帶來大幅內生改善，是公司業績增厚的助推器。2017 前三季度，公司資產負債率進一步降低，當前公司資產負債率僅為51.39%，環比下降1.4 個百分點，相比于2016 年同期的54.64%降幅明顯。從三項費率來看，公司2017Q3 單季度銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別為3.68%/7.87%/4.67%，同比變動+0.22%/-1.79%/-1.76%；三項費率總計減少3.33 個百分點。公司近年持續加強內部管控、提升經營效率，內生改善也是公司業績不斷有亮眼表現的助推器。同時公司報告期內實現投資收益4500 萬元左右，為參股中復聯眾貢獻；隨著后續風電裝機回暖，將持續帶來盈利增厚。
產能擴張和市場拓展是近年業績增長的基石。中國巨石在本輪玻纖周期中，充分受益于自身產線、工藝、配方優勢帶來的成本端優勢，收獲了超過行業平均的盈利。短期來看，行業現有需求領域整體仍然呈現穩定增長的態勢，而巨石借助前期積累的較大優勢，有條不紊的進行產能擴張和市場拓展。往后看，年底公司九江基地將進行冷修技改擴產，擴產完成后產能將提升6 萬噸；同時九江二期12 萬產線也投產在即；海外市場埃及三期4 萬噸產線已于9 月15 日點火投產，埃及總產能已達20 萬噸，同時美國基地將于2018-2019 年投產。我們認為近年巨石的業績增長點將主要是技術成本優勢下進行的產能和市場份額的進一步擴張。
同時公司也在不斷進行產品和技術的研發。公司的新型玻璃E8 配方近期已實現池窯化生產；公司計劃建設30 萬噸玻纖智能制造生產線（規劃5 年），這是公司發展長期戰略的一環，完成后公司將在玻璃纖維制造工藝和公司管控上繼續積累優勢。
新需求和上下游一體化是公司中長期的增長來源。從玻璃纖維的國內市場需求結構角度看，在中國經濟下行壓力持續下，固定資產投資仍然是短期保穩增長的主要動力；從長期角度看，我國的經濟增長必將由粗放化向精細化方式轉變，產業結構升級、技術創新勢在必行；玻纖材料的市場增量將主要依靠玻纖復合材料在新興領域的加速滲透，如新能源、汽車輕量化等。我國應用于高端領域的熱塑性玻纖、電子紗等產品仍將保持較高的增速水平，我們認為未來行業的新需求拓展和公司憑借自身優勢進行的上下游整合，將有望使公司邁入新的發展篇章。
投資建議：我們認為玻璃纖維作為半新興行業，下游需求仍有明顯的拓展空間。短期看公司業績增長仍將受益于行業景氣的延長和自身產能擴張；長期看好公司的全球化戰略和上下游一體化，公司具備成為玻纖全產業鏈巨頭的潛質。中國復合材料企業在“兩材”合并后，將秉承優勢、深化合作，進一步提升我國復合材料企業在國際上的影響力，我們預計行業集中度將進一步提升，競爭格局進一步優化。
我們預計公司2017-2019 年凈利潤分別為20.1 億、23.4 億、26.4 億，對應當前PE 分別為17.4X、14.9X、13.2X。維持“增持”評級。
風險提示：宏觀經濟風險，玻纖行業產能投放超預期
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