余豐慧 2017.7.5.
在去杠桿聲聲緊的情況下，金融企業(yè)去杠桿異常重要。決策層緊緊扭住金融企業(yè)、產(chǎn)品等核心加大金融去杠桿力度是非常必要的。特別是中國(guó)銀監(jiān)會(huì)力主整頓金融亂象的思想與做法都是完全正確的。
金融去杠桿必須抓住核心和重點(diǎn)，抓住眼前就可能導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的環(huán)節(jié)和重點(diǎn)領(lǐng)域與金融產(chǎn)品。比如銀行同業(yè)業(yè)務(wù)、存貸款賬外的理財(cái)產(chǎn)品亂象、銀行與信托保險(xiǎn)證券相互“勾結(jié)”倒騰空轉(zhuǎn)金融資源的監(jiān)管套利行為，特別是銀行與信托公司的信托買入返售產(chǎn)品等。值得慶幸的是，監(jiān)管部門正在有條不紊地清理整頓，并已經(jīng)取得初步成效。
在金融去杠桿中，有一個(gè)加杠桿危害性較大的產(chǎn)品必須給予重點(diǎn)“關(guān)照”。這就是股權(quán)質(zhì)押融資，銀行業(yè)叫做股權(quán)質(zhì)押貸款。
股權(quán)質(zhì)押是指股東將持有的上市公司股權(quán)作為質(zhì)押擔(dān)保，從債權(quán)人處融資的行為。股權(quán)作為一個(gè)質(zhì)押品或者融資的第二第三信用背書與保證，本身是沒有任何問題的。問題出在循環(huán)加杠桿風(fēng)險(xiǎn)上。大家耳熟能詳?shù)慕?jīng)典案例是此前包括寶能、恒大利用股權(quán)質(zhì)押加杠桿融資的問題。初次利用保險(xiǎn)產(chǎn)品吸收的資金或者發(fā)債融資融來(lái)的資金，在股市二級(jí)市場(chǎng)舉牌購(gòu)買上市公司股份，然后利用這些股份抵押到證券公司再融資再舉牌，循環(huán)往復(fù)，其杠桿率可以無(wú)限放大。一旦股市出現(xiàn)下跌，瘋狂加杠桿的企業(yè)與個(gè)人資金鏈條就可能斷裂。邏輯是，股市下跌到平倉(cāng)線時(shí)，受質(zhì)方就會(huì)果斷平倉(cāng)收回資金，導(dǎo)致質(zhì)押方鏈條斷裂，流動(dòng)性雪崩，甚至引爆市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
中證登數(shù)據(jù)顯示，截至2017年5月20日，A股市場(chǎng)共有4847.93億股上市公司股份被質(zhì)押，占A股市場(chǎng)股份總數(shù)的約一成，上述被質(zhì)押股份目前市值合計(jì)達(dá)5.45萬(wàn)億元。這么大的股權(quán)質(zhì)押加杠桿規(guī)模，對(duì)市場(chǎng)影響非常之大。一旦市場(chǎng)出現(xiàn)“雪崩、閃崩”現(xiàn)象，這5.45萬(wàn)億元規(guī)模的股權(quán)質(zhì)押絕對(duì)是A股市場(chǎng)的一顆核彈頭，非常之危險(xiǎn)。
近期，A股出現(xiàn)跌跌不休行情，一些股權(quán)質(zhì)押品種已經(jīng)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)征兆。2017年5月25日，多家上市公司“扎堆”發(fā)布補(bǔ)充質(zhì)押公告，股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)警報(bào)再次拉響。5月25日，興業(yè)皮革、金杯電工、能科節(jié)能、高偉達(dá)、諾力股份等上市公司發(fā)布補(bǔ)充質(zhì)押公告披露，股東對(duì)前次股票質(zhì)押進(jìn)行補(bǔ)充質(zhì)押。當(dāng)股價(jià)出現(xiàn)大幅下跌后，上市公司股東需被動(dòng)增加質(zhì)押股票提供更多抵押擔(dān)保，以防止被強(qiáng)行平倉(cāng)，這種行為稱為補(bǔ)充質(zhì)押。
截至5月26日，今年以來(lái)有104家公司合計(jì)發(fā)布了170份補(bǔ)充質(zhì)押公告，其中有141份來(lái)自4月份之后，值得注意的是，在這104家公司中，上市不足三年的次新股超過30家，占比約三分之一。風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)就像悶熱天氣的熱風(fēng)在干草地里悄悄的吹著。
從目前受質(zhì)結(jié)構(gòu)分析，證券公司、銀行、信托公司、其他，其對(duì)應(yīng)的質(zhì)押股權(quán)規(guī)模分別為2.11、0.72、0.49、0.65萬(wàn)億元，分別占質(zhì)押股權(quán)規(guī)模的53.1%、18.2%、12.4%、16.3%。
證券公司是股權(quán)質(zhì)押大戶，占質(zhì)押總市值的50%以上。隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的激烈，券商在拓展股權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)時(shí)，客戶早已不僅僅局限于控股股東，5%以上的股東、前十大股東甚至單只股票持股市值達(dá)到500萬(wàn)元的股東，都是其潛在的客戶對(duì)象。
券商股權(quán)質(zhì)押的優(yōu)勢(shì)在于其本身或沒有多大風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)橐话闳淘O(shè)置的平倉(cāng)線都安全保守，同時(shí)券商有及時(shí)平倉(cāng)的業(yè)務(wù)能力，一般不會(huì)把風(fēng)險(xiǎn)砸在自己手上。但對(duì)市場(chǎng)與投資者的影響非常之大。
集中對(duì)股權(quán)質(zhì)押進(jìn)行平倉(cāng)時(shí)，將導(dǎo)致股市集中賣出，引發(fā)市場(chǎng)大跌的大利空。隨著近期A股市場(chǎng)整體走弱，部分股票“閃崩”不斷，股權(quán)質(zhì)押這把鋒利的達(dá)摩克利斯之劍又開始搖搖欲墜。5月23日（周二）A股再現(xiàn)“閃崩潮”。早盤，洪匯新材、西部資源、農(nóng)發(fā)種業(yè)盤中直線下挫，股價(jià)快速跌停。朗迪集團(tuán)、百傲化學(xué)、大唐電信、艾迪精密等股盤中“閃崩”。午后次新股再掀跌停潮，碳元科技、豐元股份、天域生態(tài)、中持股份、美力科技、博邁科、華鋒股份等多只次新股跌停。股權(quán)質(zhì)押被認(rèn)為是誘發(fā)近期“閃崩潮”的一大誘因。特別是次新股流通性差，在市場(chǎng)流動(dòng)性不足的情況下，向下修正的殺傷力更大，股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)較大。
因此，對(duì)股權(quán)質(zhì)押融資必須進(jìn)行徹底清理整頓，迅速出臺(tái)管理規(guī)范，在股權(quán)質(zhì)押融資規(guī)模、杠桿率、平倉(cāng)線、融資對(duì)象等方面做出具體規(guī)定。比如，一個(gè)企業(yè)只能進(jìn)行一次股權(quán)質(zhì)押操作等。
特別要規(guī)范券商的行為，大幅度壓縮股權(quán)質(zhì)押融資的規(guī)模，大幅度提高券商股權(quán)質(zhì)押的平倉(cāng)線，收緊券商本身的貸款等融資行為。
總之，必須盡快降服過度股權(quán)加杠桿融資這個(gè)妖孽！
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